Реструктурирование финансового рынка: инновация ликвидности DEX

На финансовых рынках розничные инвесторы часто пассивно принимают падающие активы во время массовых распродаж со стороны институциональных инвесторов, становясь так называемыми "долгосрочными держателями". Эта асимметрия более заметна в области криптовалют, где механизм маркет-мейкеров централизованных бирж и сделки в темных пулах усугубляют информационный разрыв. Однако эволюция децентрализованных бирж (DEX) меняет эту ситуацию. Новые виды ордерных книг DEX, такие как dYdX и Antarctic, перераспределяют ликвидностные полномочия через инновационные механизмы. В этой статье мы проанализируем, как отличные DEX достигают эффективной изоляции ликвидности между розничными и институциональными инвесторами с точки зрения технической архитектуры, механизмов стимулирования и моделей управления.

Ликвидность по уровням: от пассивного принятия до реконструкции власти

Проблема ликвидности традиционных DEX

В ранних моделях автоматических маркет-мейкеров (AMM) наличие явного риска обратного выбора для розничных инвесторов при предоставлении ликвидности. В качестве примера можно рассмотреть одну DEX: несмотря на то, что ее дизайн с концентрированной ликвидностью повышает эффективность капитала, данные показывают, что средняя позиция розничного LP составляет всего 29 000 долларов США и в основном распределена по небольшим пулам; в то время как профессиональные институциональные инвесторы доминируют в крупных торговых пулах со средней позицией в 3,7 миллиона долларов. В такой структуре, когда институциональные инвесторы начинают массовую распродажу, розничные ликвидные пулы становятся первой мишенью, превращаясь в буфер для падения цен, что создает типичную "ловушку ликвидности при выходе".

Необходимость слоевой ликвидности

Исследования показывают, что рынок DEX уже демонстрирует значительную профессиональную сегментацию: хотя розничные инвесторы составляют 93% от общего числа поставщиков ликвидности, 65-85% фактической ликвидности обеспечивается небольшим количеством учреждений. Эта сегментация является неизбежным результатом оптимизации рыночной эффективности. Отличный DEX должен через механизм проектирования разделять «долгосрочную ликвидность» розничных инвесторов и «основную ликвидность» учреждений. Например, механизм пула ликвидности, внедренный одним из DEX, распределяет стабильные монеты, внесенные розничными инвесторами, по алгоритму в подпулы, контролируемые учреждениями, тем самым обеспечивая глубину ликвидности и избегая прямого воздействия розничных инвесторов на крупные торговые колебания.

Технический механизм: создание ликвидностного фаервола

Инновация в модели ордеров

DEX, использующий книгу заказов, создает многоуровневый механизм защиты ликвидности через технологические инновации, основная цель которого - физически изолировать потребности ликвидности розничных инвесторов от крупных торговых операций институциональных клиентов, чтобы избежать того, чтобы розничные инвесторы стали «жертвами» резких колебаний рынка. Дизайн ликвидного защитного экрана должен учитывать эффективность, прозрачность и способность к изоляции рисков. Его суть заключается в том, чтобы через смешанную архитектуру, сочетающую работу в цепочке и вне цепочки, обеспечить защиту пользовательских активов, одновременно защищая ликвидные пуулы от воздействия рыночных колебаний и злонамеренных действий.

Смешанная модель обрабатывает такие высокочастотные операции, как сопоставление заказов, вне цепи, используя низкую задержку и высокую пропускную способность серверов вне цепи, что значительно увеличивает скорость выполнения сделок и предотвращает проблемы с проскальзыванием, вызванные перегрузкой сети блокчейна. В то же время, расчет на цепи обеспечивает безопасность и прозрачность самосохранения активов. Несколько DEX сопоставляют сделки через внецепочные книги заказов, а окончательный расчет осуществляется на цепи, что сохраняет основные преимущества децентрализации и достигает эффективности сделок, близкой к централизованным биржам.

Приватность оффчейн ордербука уменьшила предварительное раскрытие информации о сделках, эффективно сдерживая такие действия MEV, как фронтраннинг и сэндвич-атаки. Гибридная модель позволяет подключать профессиональные алгоритмы традиционных маркет-мейкеров, обеспечивая более узкие спреды и глубину благодаря гибкому управлению оффчейн ликвидностными пулами. Некоторые протоколы используют модель виртуального автоматического маркет-мейкера, комбинируя ее с механизмом пополнения оффчейн ликвидности, что смягчает проблему высокой проскальзывания чисто ончейн AMM.

Обработка сложных вычислений вне цепи сократила потребление газа на цепи, и на цепи необходимо обрабатывать только ключевые этапы расчетов. Архитектура одиночного контракта некоторого DEX объединяет операции с несколькими пулами в один контракт, что дополнительно снижает затраты на газ до 99%, обеспечивая технологическую основу для масштабируемости гибридной модели. Гибридная модель поддерживает глубокую интеграцию с компонентами DeFi, такими как оракулы и кредитные протоколы. Некоторая платформа получает данные о ценах вне цепи через оракулы, в сочетании с механизмом ликвидации на цепи, реализует сложные функции торговли деривативами.

Построение стратегии ликвидности, соответствующей потребностям рынка

Ликвидность防火墙 предназначен для поддержания стабильности ликвидностных пулов с помощью технологий, предотвращая системные риски, вызванные злонамеренными действиями и рыночными колебаниями. Распространенные практики включают введение временных замков при выходе LP, чтобы предотвратить мгновенное исчерпание ликвидности из-за частых выводов средств. Во время резких колебаний рынка временные замки могут смягчить панику, защищая доходы долгосрочных LP, в то время как через смарт-контракты прозрачно фиксируется срок блокировки, обеспечивая справедливость.

На основе реального мониторинга соотношения активов в ликвидностном пуле с помощью оракулов, устанавливаются динамические пороги для активации механизмов управления рисками. Когда доля какого-либо актива в пуле превышает заранее установленный лимит, соответствующие сделки приостанавливаются или автоматически вызывается алгоритм ребалансировки, чтобы избежать увеличения непостоянных убытков. Разработаны уровневые награды в зависимости от времени блокировки LP и его вклада, чтобы поощрять стабильность. Новая функция некоторого DEX позволяет разработчикам настраивать правила стимуляции LP, усиливая привязанность.

Развертывание системы реального времени для мониторинга вне цепи, выявления аномальных торговых паттернов и активации механизма остановки на цепи. Приостановка торговли по определённым торговым парам или ограничение крупных ордеров, аналогично традиционному финансовому механизму "остановки". Обеспечение безопасности контрактов ликвидностных пулов через формальную верификацию и сторонний аудит, а также использование модульного дизайна для поддержки экстренных обновлений. Введение модели代理合约, позволяющей исправлять уязвимости без миграции ликвидности, чтобы избежать повторения крупных инцидентов безопасности.

Исследование случая

Некоторые DEX v4: Полная децентрализация практики по модели ордеров

DEX поддерживает оффлайн книгу заказов, создавая гибридную архитектуру оффлайн книг заказов и онлайновых расчетов. Децентрализованная сеть, состоящая из валидирующих узлов, в реальном времени сопоставляет сделки, и окончательные расчеты производятся через приложение цепи только после исполнения. Такой дизайн изолирует воздействие высокочастотной торговли на ликвидность розничных инвесторов в оффлайне, в онлайне обрабатываются только результаты, что предотвращает прямое воздействие розничных LP на ценовые колебания, вызванные крупными отменами заказов. Применение безгазовой модели торговли взимает комиссию пропорционально только после успешной сделки, снижая риск того, что розничные инвесторы станут "выходной ликвидностью".

Розничные инвесторы могут получать доход в стейблкоинах, в то время как учреждения должны ставить токены, чтобы стать валидаторами, участвовать в обслуживании оффлайн-ордербука и получать более высокий доход. Эта иерархическая структура отделяет доходы розничных инвесторов от функций валидаторов учреждений, уменьшая конфликты интересов. Листинг без разрешений и изоляция ликвидности осуществляются с помощью алгоритма, который распределяет стейблкоины, предоставленные розничными инвесторами, по различным субпулами, чтобы избежать проникновения крупных сделок в единственный пул активов. Держатели токенов решают через голосование в блокчейне, как распределять комиссии, добавлять новые торговые пары и другие параметры, учреждения не могут в одностороннем порядке изменять правила, нанося вред интересам розничных инвесторов.

Некоторый протокол: защитная линия ликвидности стабильной монеты

При залоге ETH пользователем для генерации дельта-нейтральной стабильной монеты, протокол автоматически открывает короткую позицию по бессрочным контрактам ETH на бирже на эквивалентную сумму, чтобы реализовать хеджирование. Розничные инвесторы, обладая стабильной монетой, несут только доход от залога ETH и разницу в ставках по финансированию, избегая прямого воздействия колебаний спотовой цены. Когда цена стабильной монеты отклоняется от 1 доллара США, арбитражеры должны через смарт-контракты на блокчейне выкупить залог, активируя механизм динамической коррекции, чтобы предотвратить манипуляции ценой со стороны институциональных инвесторов через централизованную распродажу.

Розничные инвесторы, ставя стабильные монеты, получают токены дохода, источник дохода которых - награды за ставку ETH и процентные ставки; организации же, предоставляя ликвидность на платформе, получают дополнительные стимулы, при этом источники дохода двух типов ролей физически изолированы. Инъекция токенов вознаграждения в пул стабильных монет DEX обеспечивает возможность розничным инвесторам обменивать с низким проскальзыванием, избегая принуждения к принятию давления со стороны институциональных продаж. В будущем планируется контролировать типы залога и соотношение хеджирования с помощью токенов управления, сообщество сможет голосовать, чтобы ограничить чрезмерное кредитное плечо со стороны институтов.

Некоторый протокол: Эластичное маркет-мейкинг и контроль ценности протокола

Данный протокол строит эффективную модель торговли с помощью внецепочечного сопоставления и on-chain расчета с использованием ордерной книги. Активы пользователей используют механизм само-хранения, все активы хранятся в смарт-контрактах на блокчейне, что обеспечивает невозможность использования средств платформой. Его контракты поддерживают бесшовный ввод и вывод многоцепочечных активов и разработаны без необходимости KYC, пользователям достаточно подключить кошелек или социальную учетную запись для торговли, при этом отсутствуют расходы на Gas, что значительно снижает затраты на торговлю. Спотовая торговля инновационно поддерживает однокнопочную покупку и продажу многоцепочных активов, исключая сложные процессы и дополнительные расходы на кросс-цепочные мосты, что особенно подходит для эффективной торговли многоцепочными токенами.

Ядром конкурентоспособности данного протокола является прорывной дизайн его базовой инфраструктуры. Благодаря нулевым знаниям и архитектуре агрегированных Rollup решаются проблемы фрагментации ликвидности, высоких транзакционных издержек и сложности кросс-цепочных операций, с которыми сталкиваются традиционные DEX. Его способность агрегировать ликвидность из нескольких цепочек объединяет активы, распределенные по нескольким сетям, формируя глубокий пул ликвидности, что позволяет пользователям получать лучшие цены на сделки без необходимости кросс-цепочных операций. При этом технология zk-Rollup реализует оффлайн пакетную обработку транзакций, в сочетании с рекурсивным доказательством, оптимизируя эффективность проверки, что позволяет достичь пропускной способности, близкой к уровню централизованных бирж, при этом затраты на транзакции составляют лишь небольшую долю от аналогичных платформ.

Некоторая биржа: Революция в области конфиденциальности и эффективности на основе ZK Rollup

Биржа использует технологии нулевого знания, сочетая атрибуты конфиденциальности Zk-SNARKs с глубиной ликвидности книги ордеров. Пользователи могут анонимно проверять действительность сделок, не раскрывая детали позиций, предотвращая атаки MEV и утечки информации, успешно решая отраслевую проблему "невозможности совместить прозрачность и конфиденциальность". С помощью Merkle Tree большое количество хэшей сделок агрегируется в единственный корневой хэш, что значительно сокращает затраты на хранение в блокчейне и потребление газа при записи в блокчейн. За счет сочетания Merkle Tree и проверки на блокчейне, розничным инвесторам предоставляется "беспроигрышное решение" с уровнем обслуживания централизованной биржи и безопасностью уровня децентрализованной биржи.

В дизайне LP-пула используется гибридная модель LP, которая обеспечивает бесшовное соединение операций обмена стабильной монеты пользователя и токена LP через смарт-контракты, учитывая прозрачность на цепочке и эффективность вне цепочки. При попытке пользователя выйти из пула ликвидности вводится задержка, чтобы предотвратить нестабильность объема поставок ликвидности на рынке из-за частых входов и выходов. Этот механизм может уменьшить риск проскальзывания цен, повысить стабильность пула ликвидности, защитить интересы долгосрочных поставщиков ликвидности и предотвратить манипуляции на рынке и получение прибыли спекулятивными трейдерами за счет колебаний на рынке.

Механизм хеджирования на этой бирже может эффективно сбалансировать ликвидность, так что выход институциональных инвесторов не будет сильно зависеть от средств розничных инвесторов, позволяя им не нести чрезмерные риски. Лучше всего подходит для профессиональных трейдеров, которые предпочитают высокий кредитный рычаг, низкое проскальзывание и избегают манипуляций на рынке.

Будущее направление: возможность демократизации ликвидности

Будущее проектирования ликвидности DEX может развиваться по двум направлениям: глобальная сеть ликвидности и экосистема совместного управления. Глобальная сеть ликвидности преодолевает изоляцию с помощью технологий кросс-цепной интероперабельности, достигая максимальной эффективности капитала, а розничные инвесторы могут получать оптимальный торговый опыт через "невидимый кросс-цепной" обмен. Экосистема совместного управления, в свою очередь, посредством инновационного проектирования механизмов меняет управление DAO от "капитальной власти" к "правам на вклад", создавая динамическое равновесие между розничными инвесторами и учреждениями в процессе игры.

Кросс-цепочная ликвидность: от фрагментации к глобальной сети ликвидности

Этот путь строит основную инфраструктуру с использованием протокола межцепочечных коммуникаций, реализует синхронизацию данных и перемещение активов в реальном времени между многими цепочками, устраняя зависимость от централизованных мостов. С помощью технологии нулевых знаний или верификации легких узлов обеспечивается безопасность и мгновенность межцепочечных транзакций.

Сочетая модели предсказания ИИ и анализ данных на цепочке, умный роутер автоматически выберет оптимальный ликвидный пул на цепочке. Когда распродажа ETH на одной цепочке приводит к увеличению проскальзывания, система может мгновенно извлечь ликвидность из пулов с низким проскальзыванием на других цепочках и завершить кросс-цепочное хеджирование с помощью атомарных свопов, снижая ударные затраты для розничных пулов.

Другой способ заключается в разработке протокола агрегирования ликвидности между цепями, который позволяет пользователям получать доступ к ликвидным пулам нескольких цепей через одну точку. Фондовый пул использует модель "ликвидность как услуга", распределяя средства по различным цепям по мере необходимости, и автоматически сбалансирует ценовые различия между цепями с помощью арбитражных роботов, максимизируя эффективность капитала. Внедрение кросс-цепного страхового пула и модели динамического тарифного плана позволяет регулировать страховые взносы в зависимости от частоты использования ликвидности и уровня безопасности различных цепей.

Игровой баланс управления DAO: от монополии китов к многополюсной системе сдержек и противовесов

Динамическая настройка веса голосования в управлении DAO. Вес голосования токенов управления увеличивается с течением времени, что побуждает участников организации к долгосрочному участию в управлении сообществом и сдерживает краткосрочные манипуляции. В сочетании с динамической настройкой веса на основе поведения в сети, чтобы избежать концентрации власти, вызванной значительным накоплением монет.

Применяется двойная система, где ключевые решения по распределению ликвидности должны одновременно удовлетворять условиям "большинство голосов" и "большинство адресов розничных инвесторов", чтобы предотвратить односторонний контроль крупных держателей. Розничные инвесторы могут делегировать свои права голоса "уполномоченным узлам" с подтвержденной репутацией, которые должны ставить токены и проходить прозрачный аудит; злоупотребление властью приведет к конфискации залога. К участникам управления потока