Phân tích sâu về cơ hội và rủi ro của MicroStrategy
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về tiềm năng của một giao thức được hưởng lợi từ sự thay đổi trong môi trường quản lý. Chủ đề thú vị trong tuần này là độ nóng của MicroStrategy, nhiều người đã có những nhận xét về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu, tôi có một số quan điểm riêng muốn chia sẻ với mọi người.
Tôi cho rằng lý do giá cổ phiếu MicroStrategy tăng lên là do "hiệu ứng Davis kép". Thông qua thiết kế kinh doanh mua BTC bằng vốn vay, giá trị tăng lên của BTC được liên kết với lợi nhuận của công ty, và kết hợp với thiết kế đổi mới của các kênh tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, khiến công ty có khả năng vượt qua lợi nhuận tăng lên từ giá trị BTC mà nó nắm giữ. Đồng thời, với việc mở rộng khối lượng nắm giữ, công ty có một quyền định giá BTC nhất định, làm tăng thêm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận này.
Và rủi ro của nó nằm ở chỗ này, khi thị trường BTC xuất hiện biến động hoặc đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ rơi vào trạng thái đình trệ. Đồng thời, do áp lực từ chi phí vận hành công ty và nợ nần, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Đến lúc đó, trừ khi có một lực đỡ mới có thể tiếp tục đẩy giá BTC lên, nếu không thì mức giá cổ phiếu MSTR so với lượng nắm giữ BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp chênh lệch dương, quá trình này được gọi là "Davis Double Kill".
Davis Double Click và Double Kill là gì
"Davis Double Click" thường được dùng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của một công ty tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế thuận lợi:
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đạt được sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc mô hình kinh doanh, ban lãnh đạo và các khía cạnh khác được tối ưu hóa dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Thị trường có cái nhìn lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Logic cụ thể thúc đẩy "Đôi nhấp chuột Davis" như sau: trước tiên, hiệu suất công ty vượt kỳ vọng, doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng. Điều này sẽ dẫn đến sự gia tăng lợi nhuận của công ty. Đồng thời, nó cũng làm tăng niềm tin của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, khiến các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ giá trên lợi nhuận cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu, giá trị bắt đầu mở rộng. Hiệu ứng phản hồi tích cực kết hợp giữa tuyến tính và mũ sẽ thường dẫn đến giá cổ phiếu tăng nhanh chóng.
Còn "Davis Double Kill" thì ngược lại, thường được sử dụng để mô tả việc giá cổ phiếu giảm nhanh do tác động của hai yếu tố tiêu cực cùng lúc:
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi của công ty giảm, có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai sót trong quản lý và các yếu tố khác, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng của thị trường.
Giảm giá trị: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm, dẫn đến hệ số định giá giảm và giá cổ phiếu giảm.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là ở nhiều cổ phiếu công nghệ. Bởi vì nhà đầu tư thường sẵn sàng đưa ra dự đoán cao hơn cho sự tăng trưởng trong tương lai của các công ty này, tuy nhiên, dự đoán này thường có nhiều yếu tố chủ quan hỗ trợ, vì vậy độ biến động tương ứng cũng rất lớn.
MSTR có mức giá cao hơn là do đâu, và tại sao điều đó lại trở thành cốt lõi trong mô hình kinh doanh của nó
MicroStrategy đã chuyển đổi hoạt động kinh doanh của mình từ phần mềm truyền thống sang tài chính để mua BTC. Điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của doanh nghiệp đến từ việc mua BTC bằng vốn thu được từ việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu, tạo ra lợi nhuận từ vốn. Khi BTC gia tăng giá trị, quyền lợi cổ đông của tất cả các nhà đầu tư sẽ tăng lên tương ứng, và các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi, điều này không khác gì so với các quỹ ETF BTC khác.
Sự khác biệt nằm ở khả năng huy động vốn của nó mang lại hiệu ứng đòn bẩy. Kỳ vọng của các nhà đầu tư MSTR về tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty đến từ lợi nhuận đòn bẩy có được từ việc tăng trưởng khả năng huy động vốn. Xét đến tổng giá trị thị trường cổ phiếu của MSTR tương đối so với tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ đang ở trạng thái chênh lệch dương, chỉ cần ở trong trạng thái chênh lệch dương này, bất kể huy động vốn cổ phần hay huy động vốn trái phiếu chuyển đổi, cùng với nguồn vốn thu được để mua BTC, đều sẽ làm tăng thêm quyền lợi mỗi cổ phiếu. Điều này khiến MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với BTC ETF.
Vì vậy, đối với Michael Saylor, giá trị vốn hóa thị trường của MSTR so với giá trị BTC mà nó nắm giữ là yếu tố cốt lõi để mô hình kinh doanh của ông có thể hoạt động. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là duy trì mức chênh lệch này đồng thời tiếp tục huy động vốn, tăng thị phần của mình và có được nhiều quyền định giá hơn đối với BTC. Sự gia tăng quyền định giá này sẽ củng cố niềm tin của các nhà đầu tư vào khả năng tăng trưởng trong tương lai, ngay cả khi tỷ lệ giá trên lợi nhuận cao, giúp ông có thể hoàn thành việc huy động vốn.
Tóm lại, bí mật của mô hình kinh doanh MicroStrategy nằm ở việc sự tăng giá của BTC dẫn đến lợi nhuận của công ty tăng lên, trong khi xu hướng tăng của BTC có nghĩa là xu hướng tăng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng tốt. Dưới sự hỗ trợ của "hiệu ứng Davis", MSTR đang bắt đầu mở rộng mức chênh lệch giá, vì vậy thị trường đang đánh cược vào việc MicroStrategy có thể hoàn thành việc huy động vốn tiếp theo với mức định giá chênh lệch tích cực cao đến mức nào.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành là gì
Rủi ro cốt lõi mà MicroStrategy mang lại cho ngành nằm ở chỗ mô hình kinh doanh này sẽ làm tăng đáng kể sự biến động của giá BTC, trở thành bộ khuếch đại của sự biến động. Nguyên nhân là do "hiệu ứng Davis", và việc BTC bước vào giai đoạn dao động cao là giai đoạn bắt đầu của toàn bộ chuỗi domino.
Khi mức tăng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy không thể tránh khỏi sẽ bắt đầu giảm. Khi BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ không ngừng giảm, thậm chí có thể về 0, lúc này chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ càng thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến tình trạng thua lỗ. Và lúc này, sự dao động này sẽ không ngừng làm mòn lòng tin của thị trường đối với sự phát triển giá BTC trong tương lai. Điều này sẽ chuyển thành sự nghi ngờ về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, từ đó càng làm tổn hại đến kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận của họ, và dưới sự cộng hưởng của hai yếu tố này, mức giá dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Để duy trì sự hình thành của mô hình kinh doanh, Michael Saylor phải duy trì trạng thái giá cao hơn. Do đó, việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu là một thao tác cần thiết phải thực hiện, và đây chính là thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán BTC đầu tiên của mình.
Khi xuất hiện sự thu hẹp chênh lệch giá, giả sử Michael Saylor đánh giá rằng lúc này tỷ số P/E của MSTR đang bị định giá thấp do sự hoảng loạn, thì việc bán BTC để thu hồi vốn và sau đó mua lại MSTR từ thị trường là một hành động có lợi. Lúc này, tác động của việc mua lại đối với việc giảm lưu lượng sẽ làm tăng hiệu quả quyền sở hữu trên mỗi cổ phiếu hơn so với tác động của việc giảm dự trữ BTC làm giảm quyền sở hữu trên mỗi cổ phiếu. Khi sự hoảng loạn kết thúc, giá cổ phiếu sẽ hồi phục, quyền sở hữu trên mỗi cổ phiếu do đó sẽ trở nên cao hơn, có lợi cho sự phát triển sau này. Hiệu ứng này dễ hiểu hơn trong trường hợp cực đoan khi xu hướng BTC đảo ngược và MSTR xuất hiện chênh lệch giá âm.
Xem xét khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, và khi có sự biến động hoặc chu kỳ đi xuống, tính thanh khoản thường bị thắt chặt, thì khi ông bắt đầu bán tháo, giá BTC sẽ giảm nhanh chóng. Sự giảm giá nhanh chóng này sẽ càng làm xấu đi kỳ vọng của các nhà đầu tư về việc tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, tỷ lệ chênh lệch giá sẽ tiếp tục giảm, điều này có thể buộc ông ta phải bán BTC để mua lại MSTR, lúc này "cái chết kép của Davis" sẽ bắt đầu.
Liệu trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có thực sự không có rủi ro trước khi đáo hạn
Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về bản chất là một trái phiếu có thêm tùy chọn mua cổ phiếu miễn phí. Đến hạn, chủ nợ có thể yêu cầu MicroStrategy chuộc lại với giá trị cổ phiếu tương đương theo tỷ lệ chuyển đổi đã thỏa thuận trước đó, nhưng cũng có sự bảo vệ cho MicroStrategy, tức là MicroStrategy có thể chủ động chọn phương thức chuộc lại, bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc sự kết hợp của cả hai. Nếu có nhiều tiền mặt, họ sẽ trả lại nhiều tiền mặt hơn để tránh bị pha loãng cổ phần, nếu không đủ tiền mặt, thì sẽ trả nhiều cổ phiếu hơn. Hơn nữa, trái phiếu chuyển đổi này là không có bảo đảm, vì vậy rủi ro trong việc trả nợ thực sự không lớn. Tại đây còn có một sự bảo vệ cho MicroStrategy, tức là nếu tỷ lệ phí vượt quá 130%, MicroStrategy cũng có thể chọn chuộc lại bằng tiền mặt theo giá trị gốc, điều này tạo ra điều kiện cho việc đàm phán gia hạn vay.
Chỉ khi giá cổ phiếu cao hơn giá chuyển đổi và đồng thời thấp hơn 130% giá chuyển đổi, thì chủ nợ của khoản nợ này mới có lãi vốn, ngoài ra chỉ có vốn gốc cộng với lãi suất thấp. Nhà đầu tư trái phiếu này chủ yếu vẫn là các quỹ phòng hộ sử dụng để thực hiện Delta hedging, kiếm lợi từ việc biến động.
Cách thực hiện Delta hedging thông qua trái phiếu chuyển đổi chủ yếu là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương đương để giảm thiểu rủi ro do biến động giá cổ phiếu. Hơn nữa, cùng với sự phát triển giá cả tiếp theo, quỹ phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện hedging động.
Khi giá MSTR giảm, các quỹ đầu tư phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để thực hiện phòng ngừa Delta, từ đó càng làm giảm giá cổ phiếu MSTR, điều này sẽ có tác động tiêu cực đến mức chênh lệch giá, ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh, do đó rủi ro từ phía trái phiếu sẽ được phản hồi trước qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, các quỹ đầu tư phòng hộ sẽ mua vào nhiều MSTR hơn, vì vậy đây cũng là một con dao hai lưỡi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Con dao hai lưỡi của MicroStrategy: Cơ hội và rủi ro của mô hình đòn bẩy BTC
Phân tích sâu về cơ hội và rủi ro của MicroStrategy
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về tiềm năng của một giao thức được hưởng lợi từ sự thay đổi trong môi trường quản lý. Chủ đề thú vị trong tuần này là độ nóng của MicroStrategy, nhiều người đã có những nhận xét về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu, tôi có một số quan điểm riêng muốn chia sẻ với mọi người.
Tôi cho rằng lý do giá cổ phiếu MicroStrategy tăng lên là do "hiệu ứng Davis kép". Thông qua thiết kế kinh doanh mua BTC bằng vốn vay, giá trị tăng lên của BTC được liên kết với lợi nhuận của công ty, và kết hợp với thiết kế đổi mới của các kênh tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, khiến công ty có khả năng vượt qua lợi nhuận tăng lên từ giá trị BTC mà nó nắm giữ. Đồng thời, với việc mở rộng khối lượng nắm giữ, công ty có một quyền định giá BTC nhất định, làm tăng thêm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận này.
Và rủi ro của nó nằm ở chỗ này, khi thị trường BTC xuất hiện biến động hoặc đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ rơi vào trạng thái đình trệ. Đồng thời, do áp lực từ chi phí vận hành công ty và nợ nần, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Đến lúc đó, trừ khi có một lực đỡ mới có thể tiếp tục đẩy giá BTC lên, nếu không thì mức giá cổ phiếu MSTR so với lượng nắm giữ BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp chênh lệch dương, quá trình này được gọi là "Davis Double Kill".
Davis Double Click và Double Kill là gì
"Davis Double Click" thường được dùng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của một công ty tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế thuận lợi:
Tăng trưởng lợi nhuận của công ty: Công ty đạt được sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc mô hình kinh doanh, ban lãnh đạo và các khía cạnh khác được tối ưu hóa dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Thị trường có cái nhìn lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Logic cụ thể thúc đẩy "Đôi nhấp chuột Davis" như sau: trước tiên, hiệu suất công ty vượt kỳ vọng, doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng. Điều này sẽ dẫn đến sự gia tăng lợi nhuận của công ty. Đồng thời, nó cũng làm tăng niềm tin của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, khiến các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận tỷ lệ giá trên lợi nhuận cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu, giá trị bắt đầu mở rộng. Hiệu ứng phản hồi tích cực kết hợp giữa tuyến tính và mũ sẽ thường dẫn đến giá cổ phiếu tăng nhanh chóng.
Còn "Davis Double Kill" thì ngược lại, thường được sử dụng để mô tả việc giá cổ phiếu giảm nhanh do tác động của hai yếu tố tiêu cực cùng lúc:
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi của công ty giảm, có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai sót trong quản lý và các yếu tố khác, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng của thị trường.
Giảm giá trị: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm, dẫn đến hệ số định giá giảm và giá cổ phiếu giảm.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là ở nhiều cổ phiếu công nghệ. Bởi vì nhà đầu tư thường sẵn sàng đưa ra dự đoán cao hơn cho sự tăng trưởng trong tương lai của các công ty này, tuy nhiên, dự đoán này thường có nhiều yếu tố chủ quan hỗ trợ, vì vậy độ biến động tương ứng cũng rất lớn.
MSTR có mức giá cao hơn là do đâu, và tại sao điều đó lại trở thành cốt lõi trong mô hình kinh doanh của nó
MicroStrategy đã chuyển đổi hoạt động kinh doanh của mình từ phần mềm truyền thống sang tài chính để mua BTC. Điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của doanh nghiệp đến từ việc mua BTC bằng vốn thu được từ việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu, tạo ra lợi nhuận từ vốn. Khi BTC gia tăng giá trị, quyền lợi cổ đông của tất cả các nhà đầu tư sẽ tăng lên tương ứng, và các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi, điều này không khác gì so với các quỹ ETF BTC khác.
Sự khác biệt nằm ở khả năng huy động vốn của nó mang lại hiệu ứng đòn bẩy. Kỳ vọng của các nhà đầu tư MSTR về tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty đến từ lợi nhuận đòn bẩy có được từ việc tăng trưởng khả năng huy động vốn. Xét đến tổng giá trị thị trường cổ phiếu của MSTR tương đối so với tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ đang ở trạng thái chênh lệch dương, chỉ cần ở trong trạng thái chênh lệch dương này, bất kể huy động vốn cổ phần hay huy động vốn trái phiếu chuyển đổi, cùng với nguồn vốn thu được để mua BTC, đều sẽ làm tăng thêm quyền lợi mỗi cổ phiếu. Điều này khiến MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với BTC ETF.
Vì vậy, đối với Michael Saylor, giá trị vốn hóa thị trường của MSTR so với giá trị BTC mà nó nắm giữ là yếu tố cốt lõi để mô hình kinh doanh của ông có thể hoạt động. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là duy trì mức chênh lệch này đồng thời tiếp tục huy động vốn, tăng thị phần của mình và có được nhiều quyền định giá hơn đối với BTC. Sự gia tăng quyền định giá này sẽ củng cố niềm tin của các nhà đầu tư vào khả năng tăng trưởng trong tương lai, ngay cả khi tỷ lệ giá trên lợi nhuận cao, giúp ông có thể hoàn thành việc huy động vốn.
Tóm lại, bí mật của mô hình kinh doanh MicroStrategy nằm ở việc sự tăng giá của BTC dẫn đến lợi nhuận của công ty tăng lên, trong khi xu hướng tăng của BTC có nghĩa là xu hướng tăng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng tốt. Dưới sự hỗ trợ của "hiệu ứng Davis", MSTR đang bắt đầu mở rộng mức chênh lệch giá, vì vậy thị trường đang đánh cược vào việc MicroStrategy có thể hoàn thành việc huy động vốn tiếp theo với mức định giá chênh lệch tích cực cao đến mức nào.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành là gì
Rủi ro cốt lõi mà MicroStrategy mang lại cho ngành nằm ở chỗ mô hình kinh doanh này sẽ làm tăng đáng kể sự biến động của giá BTC, trở thành bộ khuếch đại của sự biến động. Nguyên nhân là do "hiệu ứng Davis", và việc BTC bước vào giai đoạn dao động cao là giai đoạn bắt đầu của toàn bộ chuỗi domino.
Khi mức tăng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy không thể tránh khỏi sẽ bắt đầu giảm. Khi BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ không ngừng giảm, thậm chí có thể về 0, lúc này chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ càng thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến tình trạng thua lỗ. Và lúc này, sự dao động này sẽ không ngừng làm mòn lòng tin của thị trường đối với sự phát triển giá BTC trong tương lai. Điều này sẽ chuyển thành sự nghi ngờ về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, từ đó càng làm tổn hại đến kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận của họ, và dưới sự cộng hưởng của hai yếu tố này, mức giá dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Để duy trì sự hình thành của mô hình kinh doanh, Michael Saylor phải duy trì trạng thái giá cao hơn. Do đó, việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu là một thao tác cần thiết phải thực hiện, và đây chính là thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán BTC đầu tiên của mình.
Khi xuất hiện sự thu hẹp chênh lệch giá, giả sử Michael Saylor đánh giá rằng lúc này tỷ số P/E của MSTR đang bị định giá thấp do sự hoảng loạn, thì việc bán BTC để thu hồi vốn và sau đó mua lại MSTR từ thị trường là một hành động có lợi. Lúc này, tác động của việc mua lại đối với việc giảm lưu lượng sẽ làm tăng hiệu quả quyền sở hữu trên mỗi cổ phiếu hơn so với tác động của việc giảm dự trữ BTC làm giảm quyền sở hữu trên mỗi cổ phiếu. Khi sự hoảng loạn kết thúc, giá cổ phiếu sẽ hồi phục, quyền sở hữu trên mỗi cổ phiếu do đó sẽ trở nên cao hơn, có lợi cho sự phát triển sau này. Hiệu ứng này dễ hiểu hơn trong trường hợp cực đoan khi xu hướng BTC đảo ngược và MSTR xuất hiện chênh lệch giá âm.
Xem xét khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, và khi có sự biến động hoặc chu kỳ đi xuống, tính thanh khoản thường bị thắt chặt, thì khi ông bắt đầu bán tháo, giá BTC sẽ giảm nhanh chóng. Sự giảm giá nhanh chóng này sẽ càng làm xấu đi kỳ vọng của các nhà đầu tư về việc tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, tỷ lệ chênh lệch giá sẽ tiếp tục giảm, điều này có thể buộc ông ta phải bán BTC để mua lại MSTR, lúc này "cái chết kép của Davis" sẽ bắt đầu.
Liệu trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có thực sự không có rủi ro trước khi đáo hạn
Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về bản chất là một trái phiếu có thêm tùy chọn mua cổ phiếu miễn phí. Đến hạn, chủ nợ có thể yêu cầu MicroStrategy chuộc lại với giá trị cổ phiếu tương đương theo tỷ lệ chuyển đổi đã thỏa thuận trước đó, nhưng cũng có sự bảo vệ cho MicroStrategy, tức là MicroStrategy có thể chủ động chọn phương thức chuộc lại, bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc sự kết hợp của cả hai. Nếu có nhiều tiền mặt, họ sẽ trả lại nhiều tiền mặt hơn để tránh bị pha loãng cổ phần, nếu không đủ tiền mặt, thì sẽ trả nhiều cổ phiếu hơn. Hơn nữa, trái phiếu chuyển đổi này là không có bảo đảm, vì vậy rủi ro trong việc trả nợ thực sự không lớn. Tại đây còn có một sự bảo vệ cho MicroStrategy, tức là nếu tỷ lệ phí vượt quá 130%, MicroStrategy cũng có thể chọn chuộc lại bằng tiền mặt theo giá trị gốc, điều này tạo ra điều kiện cho việc đàm phán gia hạn vay.
Chỉ khi giá cổ phiếu cao hơn giá chuyển đổi và đồng thời thấp hơn 130% giá chuyển đổi, thì chủ nợ của khoản nợ này mới có lãi vốn, ngoài ra chỉ có vốn gốc cộng với lãi suất thấp. Nhà đầu tư trái phiếu này chủ yếu vẫn là các quỹ phòng hộ sử dụng để thực hiện Delta hedging, kiếm lợi từ việc biến động.
Cách thực hiện Delta hedging thông qua trái phiếu chuyển đổi chủ yếu là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương đương để giảm thiểu rủi ro do biến động giá cổ phiếu. Hơn nữa, cùng với sự phát triển giá cả tiếp theo, quỹ phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện hedging động.
Khi giá MSTR giảm, các quỹ đầu tư phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để thực hiện phòng ngừa Delta, từ đó càng làm giảm giá cổ phiếu MSTR, điều này sẽ có tác động tiêu cực đến mức chênh lệch giá, ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh, do đó rủi ro từ phía trái phiếu sẽ được phản hồi trước qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, các quỹ đầu tư phòng hộ sẽ mua vào nhiều MSTR hơn, vì vậy đây cũng là một con dao hai lưỡi.