Як $150 мільярдів у ліквідаціях криптовалютних деривативів у 2025 році змінили ризики ринку

Ринок криптовалютних деривативів 2025 року пережив переломний момент, коли примусове ліквідування позицій сягнуло $150 мільярдів протягом року — цифра, яка заслуговує на глибше дослідження, ніж просто поверхнева паніка. За даними CoinGlass, ця масштабна активність очищення відображає щось набагато більш системне, ніж хаос: це структурна особливість ринку, де деривативи стали домінуючим механізмом відкриття цін. Щоб зрозуміти, що це означає, потрібно розглянути анатомію цього кризового стану через події жовтня, які кристалізували роки накопичених напружень.

Жовтнева криза: коли $150 19 мільярдів зникли за два дні

Ключовий момент настав 10-11 жовтня 2025 року, коли приблизно @E5@$19 мільярдів у позиціях зазнали примусового ліквідування — з яких 85% до 90% становили довгі позиції, які опинилися з неправильної сторони раптового розвороту. Це був не ізольований сплеск, а наслідок надмірного використання кредитного плеча, яке наростало протягом року. Номінальний відкритий інтерес Bitcoin досяг піку $19 $235.9 мільярдів 7 жовтня, за кілька днів до розвороту, коли BTC торкнувся $19 $126,000. Це поєднання рекордного відкритого інтересу, переповнених довгих позицій у малих капіталізаціях з екстремальним кредитним плечем і оголошень тарифної політики Трампа створило ідеальний шторм, який ринок не зміг поглинути плавно.

Очищення відбулося швидко. За два дні Bitcoin зазнав зниження на 10-15%, тоді як більшість безстрокових контрактів на альткоїнах обвалилися на 50-80% — ступінь серйозності, яка показує фрагментацію ринку. Загальний контекст допомагає оцінити масштаб: при загальному обсязі торгівлі деривативами 2025 року у $85.7 трильйонів (середньодобовий обсяг $264.5 мільярдів), сума ліквідацій у $150 мільярдів може здаватися пропорційною. Однак, зосереджена на окремих подіях, ця примусова закриття демонструє, як архітектура ринку створює умови для каскадних збоїв.

Механізм каскаду: як ADL перетворює кризу на епідемію

Під поверхнею ліквідацій прихована більш тривожна структурна проблема: механізм посилення ризику, закладений у сучасних деривативних біржах. Коли ринки працюють нормально, страхові фонди поглинають збитки від ліквідацій як частину бізнесу. Але за екстремальних навантажень активується аварійна система автоматичного зняття кредитного плеча (ADL) — і саме тут механізм інвертує свою початкову функцію.

ADL примусово закриває прибуткові короткі позиції та позиції маркет-мейкерів для задоволення попиту на примусове ліквідування, коли ліквідність зникає. Це створює перверзну інцентивну структуру: позиції, які раніше були хеджами, раптом стають збитками, нейтралізуючи стратегії з нейтральним ризиком і викликаючи вторинні ліквідації. Цей патерн стає самопідсилюючим — кожна хвиля примусового закриття тягне ціни вниз ще більше, викликаючи повторні активації ADL, що знову тисне на ціни. Найгірше зазнали малі капіталізації активів, які опинилися у спіралі падіння, де прибутковість одного моменту перетворювалася на катастрофу наступного.

Цей «вихор ліквідацій-ціна падіння-ще ліквідацій» уособлює справжній ризик у подіях очищення 2025 року. Не стільки важливі були чисельні ліквідовані позиції, скільки механізм, яким ці ліквідації руйнували захисні хеджі і перетворювали пасивне управління ризиком у активне руйнування ринку.

Архітектура ринку посилила шкоду: концентрація бірж і прогалини інфраструктури

Концентрація ризику на кількох платформах значно погіршила ситуацію з поширенням кризи. Чотири провідні біржі деривативів контролювали 62% світового обсягу, що означає, що схожа логіка зменшення ризику та порогові значення ADL активувалися майже одночасно на цих домінуючих платформах. Коли вони почали одночасно розгортати позиції, результатом був не ефективний розподіл ліквідацій — а скоординований продаж, який жоден ринок не міг плавно поглинути.

Інфраструктурні вузькі місця посилили цей ризик централізації. Мости між блокчейнами та канали fiat on/off-ramp стали обмеженими через раптовий попит на переміщення коштів. Трейдери, які намагалися перемістити капітал між біржами для використання арбітражу, стикнулися з заторами, що зруйнували ліквідність, яка зазвичай дозволяє цінам нормалізуватися. Зламавшись, арбітражні стратегії спричинили значне розширення цінових розривів між біржами, ще більше фрагментуючи ринок і ускладнюючи ефективне відкриття цін.

Що означає ($150 мільярдів насправді: структурне попередження, а не просто безлад

Питання, яке ставиться у цій дискусії — що означає $150 мільярдів ліквідацій для ринку? — запрошує контрінтуїтивну відповідь. Ця величезна цифра радше є символом ринкового хаосу, ніж простою статистикою. Криза 2025 року, попри свою серйозність, ніколи не спричинила передбачену реакцію ланцюга дефолтів, яка могла б зруйнувати основних операторів бірж. Але цей майже-проліт має гіркий урок.

Події жовтня та ширша каскадна ліквідація за рік викрили фундаментальні архітектурні вразливості: надмірну залежність від кількох платформ, ендемічне використання кредитного плеча до небезпечних меж і механізми посилення ризику, що перетворюють цінові корекції у фінансову епідемію. Те, що нам вдалося пройти 2025 без системної кризи, — це щасливий збіг, а не неминучість.

З наближенням 2026 року стає очевидним виклик: запобігти повторенню таких динамік вимагає не лише жорсткішого управління ризиками, а й переосмислення механізмів і зміни культури щодо раціонального використання кредитного плеча. $150 мільярдів у позиціях, очищених у 2025 році, мають стати постійним нагадуванням, що структура важливіша за розмір — і що кожен день без катастрофічного дефолту не означає, що система цілком здорова, а лише те, що ми ще не пройшли тест, який її зламає.