Chiến lược Crypto của Phố Wall: Cách các khoản gửi tiền token hóa của JPMorgan đang định hình lại tài chính kỹ thuật số

Mối quan hệ của Wall Street với crypto đã thay đổi căn bản. Những điều từng tưởng chừng không thể xảy ra—một cường quốc tài chính toàn cầu như JPMorgan chấp nhận công nghệ blockchain—hiện đang trở thành thực tế chiến lược. Quyết định của ngân hàng về việc ra mắt các khoản tiền gửi token hóa trên lớp nền Coinbase’s Base, một blockchain Ethereum công khai, không chỉ đơn thuần là một nâng cấp kỹ thuật. Nó báo hiệu cách tài chính truyền thống và crypto đang hội tụ, và lý do tại sao các tổ chức Wall Street bắt đầu xem không gian tài sản kỹ thuật số không phải là một điều mới mẻ phụ trợ mà là hạ tầng thiết yếu.

Các đô la token hóa JPMorgan đã triển khai, được gọi là JPM Coin (JPMD), hoạt động về cơ bản khác biệt so với stablecoin truyền thống. Trong khi stablecoin thể hiện các quyền đòi hỏi tồn tại trong hệ sinh thái crypto, JPM Coin đại diện cho các khoản tiền gửi ngân hàng thực tế trên blockchain—tiền thật chuyển đổi thành dạng kỹ thuật số, chịu các quy định và bảo hiểm tiền gửi giống như các tài khoản ngân hàng truyền thống. Đặc biệt, và khác với stablecoin bị giới hạn bởi Đạo luật GENIUS, các token này có thể sinh lãi, tạo ra một sản phẩm tài chính thực sự cho các nhà tham gia tổ chức trong nền kinh tế crypto.

Từ Mạng riêng đến Blockchain công cộng: Theo dấu sự tiến hóa của JPMorgan

JPMorgan không đột nhiên quyết định chấp nhận hạ tầng crypto công cộng. Ngân hàng bắt đầu thử nghiệm các tài khoản tiền gửi dựa trên blockchain từ năm 2019, ban đầu sử dụng phiên bản Ethereum có quyền hạn (ban đầu gọi là Onyx, nay được thương hiệu là Kinexys). Phương pháp mạng kín này—chỉ cho phép các thành viên được phê duyệt tương tác—giúp ngân hàng duy trì kiểm soát trong khi thử nghiệm các cơ chế thanh toán mới.

Sự chuyển đổi sang Base, một blockchain Layer 2 công khai và không có quyền hạn, phản ánh sự thay đổi trong nhu cầu thị trường. Theo Basak Toprak, Trưởng phòng Sản phẩm Token Gửi tiền tại bộ phận Kinexys của JPMorgan, bước đi này là hợp lý về mặt kinh doanh: “Hiện tại, các lựa chọn tiền mặt hoặc tương đương tiền mặt duy nhất có sẵn trên chuỗi công cộng là stablecoin. Có nhu cầu thực hiện các khoản thanh toán trên chuỗi công cộng bằng sản phẩm tiền gửi ngân hàng, đặc biệt từ khách hàng tổ chức muốn hạ tầng tài chính truyền thống tích hợp với hiệu quả của blockchain.”

Sự chuyển hướng này cho thấy các khách hàng tổ chức đã trở thành các nhà tham gia crypto—không phải là các nhà đầu cơ chơi coin thay thế, mà là các nhà chơi tài chính nghiêm túc cần các lớp thanh toán, hệ thống thế chấp, và các sắp xếp lưu ký phù hợp với tiêu chuẩn độ tin cậy của tài chính truyền thống.

Tại sao các khoản tiền gửi token hóa quan trọng hơn stablecoin

Trên bề mặt, JPM Coin và stablecoin chính thống có vẻ có thể thay thế cho nhau. Cả hai đều hỗ trợ thanh toán trên blockchain, cả hai đều cho phép các sắp xếp thế chấp, cả hai đều giúp đơn giản hóa quá trình thanh toán. Sự giống nhau đến mức các nhà quan sát đã gọi các khoản tiền gửi token hóa là “họ hàng của stablecoin.”

Nhưng sự khác biệt mang lại những ý nghĩa sâu sắc về cách hạ tầng thanh toán crypto phát triển. Stablecoin tồn tại như các sản phẩm tài chính độc lập, do các công ty crypto hoặc các tổ chức tài chính thay thế phát hành trực tiếp. Chúng hoạt động trong một khu vực pháp lý xám ở nhiều quốc gia. Trong khi đó, các khoản tiền gửi token hóa được bảo đảm bằng các khoản tiền gửi ngân hàng thực—một sự phân biệt biến chúng từ các thử nghiệm tài chính thành các sản phẩm tài chính có quy định.

Đối với các khách hàng tổ chức lần đầu tiên bước vào không gian crypto, điều này cực kỳ quan trọng. Các nhà quản lý tài sản và các nhà môi giới-dealer làm việc với các sàn lớn như Coinbase phải lựa chọn: duy trì các tài khoản ngân hàng truyền thống với các thời hạn cắt và thủ tục thanh toán ngoài chuỗi, triển khai stablecoin với các rủi ro đối tác liên quan, hoặc sử dụng JPM Coin với hồ sơ pháp lý và bảo mật cấp ngân hàng. Lựa chọn thứ ba hấp dẫn các tổ chức có ý thức về rủi ro.

“Tiền mặt được sử dụng làm tài sản thế chấp trong tài chính truyền thống, và nó cũng phục vụ chức năng tương tự trên chuỗi,” Toprak giải thích. “Chúng tôi không giới thiệu một khái niệm tài chính mới—chúng tôi chỉ mang các công cụ quen thuộc vào một môi trường công nghệ mới.”

Các ứng dụng thực tế: Thanh toán, Tài sản thế chấp và Ký quỹ

Hiện tại, các khoản tiền gửi token hóa của JPMorgan phục vụ các trường hợp sử dụng cụ thể, hẹp phản ánh nơi crypto và tài chính truyền thống giao thoa trực tiếp nhất. Các nhà quản lý tài sản giữ các vị thế trên Coinbase sử dụng JPM Coin để duy trì dự trữ tài sản thế chấp. Các nhà môi giới-dealer dùng nó cho các khoản thanh toán ký quỹ liên quan đến mua crypto. Đây không phải là các ứng dụng kỳ lạ; chúng là các cơ chế cơ bản của giao dịch tài chính được điều chỉnh phù hợp với thanh toán blockchain.

Những lợi ích về hiệu quả quan trọng hơn nhiều so với những gì ban đầu có thể nghĩ. Ngân hàng truyền thống có các thời hạn cắt—các khung thanh toán đóng cửa lúc 5 giờ chiều, khiến các bên tham gia không thể thanh toán cho đến ngày làm việc tiếp theo. Blockchain hoạt động 24/7. Đối với các tổ chức giao dịch liên tục qua nhiều múi giờ, sự khác biệt này loại bỏ một điểm ma sát đáng kể.

Toprak thừa nhận rằng các tổ chức—chủ yếu là các công ty crypto và các thành viên hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số—đang thúc đẩy nhu cầu: “Các nhà quản lý tài sản có các mối quan hệ giao dịch với Coinbase, họ giữ tài sản thế chấp ở đó, họ thanh toán ký quỹ. Đây là các khách hàng hỏi chúng tôi về các trường hợp sử dụng.” Hiện tại, nhiều tổ chức thực hiện các hoạt động này qua stablecoin hoặc các kênh ngân hàng truyền thống. Không giải pháp nào là lý tưởng; stablecoin mang rủi ro đối tác, và ngân hàng truyền thống gây ra các trì hoãn trong thanh toán.

Áp lực cạnh tranh: Các ngân hàng bảo vệ lãnh thổ trước stablecoin

Bên dưới bước đi của JPMorgan là một tính toán phòng thủ mà ít ai trên Wall Street muốn thảo luận công khai. Thị trường stablecoin đã bùng nổ. USDC, USDT và các stablecoin lớn khác hiện đang tạo ra hàng nghìn tỷ giao dịch mỗi năm. Chúng đã trở nên quá đậm đặc trong hạ tầng crypto đến mức các nhà tham gia tổ chức ngày càng thích chúng hơn các kênh ngân hàng truyền thống cho hoạt động trên chuỗi.

Bằng cách triển khai một sản phẩm tiền gửi token hóa, JPMorgan đang tự đặt cược một phần lãnh thổ mà nếu không sẽ mất. Như Giám đốc Bán buôn Toàn cầu của Coinbase, Brian Foster, đã mô tả trong bối cảnh cạnh tranh: “Các ngân hàng cần tìm cách xuất khẩu các sản phẩm này, làm thế nào để mở rộng phân phối ra ngoài khách hàng của chính họ. Thật dễ dàng cho một ngân hàng có lượng khách hàng lớn xây dựng thứ gì đó hữu ích nội bộ. Nhưng thách thức thực sự là làm sao để nó có giá trị bên ngoài các tường thành của họ.”

Foster đưa ra một đánh giá trung thực về những gì các ngân hàng phải đối mặt: “Thị trường sẽ quyết định liệu các khoản tiền gửi token hóa có vượt trội hơn stablecoin hay không. Các lựa chọn hạ tầng tồn tại trên một phổ—từ các thiết lập ủy thác hoàn toàn phục vụ tài chính truyền thống, qua các giải pháp giao dịch trung gian cung cấp truy cập DeFi, đến các công cụ phi ủy thác dành cho các nhà tham gia bản địa trên chuỗi. Các khách hàng khác nhau sẽ chọn các điểm khác nhau trên phổ đó.”

Áp lực cạnh tranh này, dù hiếm khi được gọi tên, thúc đẩy phần lớn các đổi mới đang diễn ra tại các ngân hàng lớn. JPMorgan không tiên phong công nghệ blockchain chỉ vì lý do nghiên cứu thuần túy; ngân hàng đang bảo vệ hệ thống tiền gửi của mình khỏi bị xói mòn bởi các đối thủ crypto bản địa.

Quản lý rủi ro: Tại sao các blockchain công cộng không phải là mối đe dọa mà các ngân hàng sợ hãi

Việc triển khai một sản phẩm token hóa của một tổ chức Wall Street lớn trên blockchain công cộng—nơi dữ liệu giao dịch có thể nhìn thấy và không thể thay đổi—đòi hỏi giải quyết một bài toán quản lý rủi ro phức tạp. Các nhà phê bình và cơ quan quản lý tự nhiên hỏi: làm thế nào một ngân hàng quan trọng hệ thống lại trở nên thoải mái với mức độ phơi nhiễm như vậy?

Câu trả lời liên quan cả kiểm soát kỹ thuật và những thay đổi về tư duy. JPMorgan không tùy tiện triển khai các hợp đồng thông minh. Ngân hàng duy trì quyền kiểm soát duy nhất đối với hợp đồng thông minh JPM Coin. Các chìa khóa riêng tuân theo các quy trình an ninh đáp ứng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt nhất của môi trường doanh nghiệp. Vai trò được phân chia để không ai vận hành đơn phương có thể di chuyển quỹ. Ngân hàng có khả năng kỹ thuật để đóng băng hoặc chuyển hướng các giao dịch token nếu cần thiết.

“Bất cứ điều gì chúng tôi triển khai và ra mắt đều qua quy trình quản trị nội bộ của chúng tôi trên tất cả các chiều rủi ro,” Toprak giải thích. “Chúng tôi kiểm soát hoàn toàn hợp đồng thông minh. Chúng tôi quản lý các chìa khóa đúng cách. Chúng tôi có sự phân chia vai trò. Chúng tôi là người kiểm soát duy nhất token của mình và có thể di chuyển nó từ bất kỳ địa chỉ nào. Điều này không nguy hiểm hơn việc sử dụng bất kỳ lớp công nghệ nào khác để vận hành các ứng dụng.”

Cách diễn đạt của Toprak quan trọng: cô đang xem blockchain công cộng như chỉ là một lớp hạ tầng công nghệ khác, tương tự như các nền tảng đám mây hoặc trung tâm dữ liệu truyền thống. Đây là một sự thay đổi nhận thức đáng kể trong lãnh đạo ngân hàng. Trong khi Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã nhiều lần cảnh báo về rủi ro crypto, thực tế tại JPMorgan là hạ tầng blockchain công cộng đã thể hiện sự ổn định trong nhiều năm, và ngân hàng đã áp dụng các kiểm soát tài chính đã được thử thách qua chiến tranh để quản lý bất kỳ phơi nhiễm nào cụ thể.

“Hạ tầng chuỗi công cộng là nơi tập trung đổi mới và nơi các trường hợp sử dụng đang được triển khai,” Toprak kết luận. “Đó là nơi khách hàng của chúng tôi ngày càng hoạt động, và đó là nơi chúng tôi đang định vị chính mình.”

Ý nghĩa rộng hơn: Sự chấp nhận của Wall Street đối với hạ tầng crypto

Quyết định của JPMorgan đưa các khoản tiền gửi token hóa cấp tổ chức lên blockchain công cộng mang ý nghĩa vượt ra ngoài khía cạnh kỹ thuật. Nó thể hiện sự thừa nhận của tổ chức rằng crypto không biến mất, và quan trọng hơn, rằng tương lai của hệ thống tài chính liên quan đến hạ tầng blockchain.

Vài năm trước, các ngân hàng lớn xem crypto như một mối đe dọa cần quản lý và hạn chế. Ngày nay, các tổ chức đang thiết kế các sản phẩm dành cho crypto. Các nhà quản lý tài sản đang giữ các vị thế crypto. Các khung pháp lý đang tiến tới thích nghi thay vì cấm đoán. Câu hỏi không còn là liệu crypto có tích hợp với Wall Street hay không, mà là tốc độ tích hợp đó sẽ diễn ra nhanh như thế nào.

JPM Coin trên Base là một điểm dữ liệu trong xu hướng rộng hơn. Nhưng đó là một điểm quan trọng. Khi các ngân hàng lớn nhất thế giới bắt đầu tích hợp bản địa với blockchain công cộng qua các sản phẩm dành cho tổ chức hoạt động tích cực, điều đó báo hiệu crypto đã chuyển đổi từ một loại tài sản đầu cơ sang hạ tầng của chính hệ thống tài chính.