هلوسة السيولة وراء الازدهار: تنظيمات كندا الجديدة وارتفاع أسعار الفائدة في أستراليا تتردد صداها، سيولة 2026 ليست تيسيرًا أحادي الجانب

ملخص

مؤخرًا، أصدرت هيئة تنظيم الإشراف المالي في كندا OSFI لوائح جديدة تتعلق بمتطلبات السيولة الكافية لعام 2026، وهو قرار يتعارض بشكل واضح مع التوقعات السائدة في السوق حاليًا بـ"خفض أسعار الفائدة والتيسير النقدي". نستعرض في هذا المقال هذا الحدث، مع دمج أحدث تطورات رفع أسعار الفائدة من البنك المركزي الأسترالي والأزمة الثانوية في سوق قروض السيارات التي انفجرت في نهاية عام 2025، لتحليل التحديات التي تواجه السيولة العالمية في عام 2026 على عدة مستويات:

2. فشل التوقعات بالتيسير النقدي وظهور فجوة السيولة السلوكية التي تؤدي إلى اضطرابات السوق

3. الضغوط المستمرة على الأدوات المالية غير التقليدية وقطاع الائتمان الخاص

4. العوامل الكلية التي تواصل توليد وتراكم الضغوط على السوق

5. تكرار عملية إزالة الدولار من الاحتياطيات العالمية وعدم الاستقرار الناتج عن غياب العملات العالمية

ملاحظة: كاتب هذا المقال هو زهاو شين تشيان، وهو محلل مخاطر أول في هيئة الخدمات المالية في أونتاريو بكندا، ويعمل منذ حوالي 10 سنوات، ويحمل شهادتي CFA وFRM، وسبق أن كتب مقالات لصحف ومجلات مثل “Pure Luxury”.**

النص

مؤخرًا، أصدرت هيئة تنظيم الإشراف المالي في كندا OSFI إرشادات تتعلق بمتطلبات السيولة الكافية لعام 2026، وقررت تطبيق معايير أكثر تفصيلًا وتحفظًا على العديد من المنتجات المالية. ويبدو أن ذلك يتعارض مع الاتجاه العام للتوقعات الاقتصادية بالتيسير النقدي. في الوقت نفسه، قرر كل من البنك المركزي الكندي والاحتياطي الفيدرالي في قراريهما في يناير الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. والأهم من ذلك، أن قرار البنك المركزي الأسترالي في عام 2026 برفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، استنادًا إلى “الوضع الاقتصادي المحلي والعالمي”. وكانت بيانات التضخم الأسترالية في ديسمبر الماضي عند 3.8%، وهو أعلى بكثير من النطاق المستهدف للبنك المركزي البالغ 2-3%.

بدأت البنوك المركزية والهيئات التنظيمية في مختلف الدول تتخذ مواقف أكثر حذرًا لمواجهة عدم اليقين الاقتصادي المحتمل، مع توقعات بالتيسير المالي قد تتلاشى. بالإضافة إلى ذلك، رغم أن سياسات أسعار الفائدة في العديد من الدول قد تم تعديلها أو دخلت مرحلة استقرار، إلا أن تقلص السيولة على مستوى الكمية لا يزال في مراحله الأولى. وإعادة تعريف الهيئات التنظيمية لمفهوم “التمويل المستقر” أدت إلى فتح نوع من “رفع أسعار الفائدة غير التقليدي” على ميزانيات المؤسسات المالية. ومن المتوقع أن تتجه القوة المسيطرة على السيولة في عام 2026 أكثر نحو التدابير الهيكلية للسيولة على مستوى السوق. سنقوم في هذا المقال بتحليل التغييرات في سياسات OSFI لعام 2026، مع التركيز على المخاطر المحتملة للسيولة التي قد تواجه الأسواق الدولية استنادًا إلى هذه التوقعات الكلية.

فشل التوقعات بالتيسير النقدي وظهور فجوة السيولة السلوكية التي تؤدي إلى اضطرابات السوق

تكررت الإشارة في اجتماعات البنوك المركزية إلى “زيادة عدم اليقين في التوقعات الاقتصادية”، مما يكشف عن مخاوف متعددة من قبل البنوك والهيئات التنظيمية بشأن الضعف الحالي للازدهار السوقي. مع الأخذ في الاعتبار ارتفاع تقييمات الأسهم الذي قد يهدد الاستقرار، وتباين البيانات الاقتصادية وعدم وجود إرشادات واضحة لاتجاهاتها، واحتمال تغيير قيادات الاحتياطي الفيدرالي، وتأثير قرارات البنك المركزي الياباني المحتملة على السيولة، فإن احتمالية انخفاض أسعار الفائدة بشكل كبير أو تيسير شروط التمويل بشكل ملحوظ تصبح محدودة. لذلك، فإن محاكاة بيئة ضغط قد تظهر فيها عمليات بيع جماعية من قبل المستثمرين، مما يؤدي إلى مشاكل في السيولة، لها أهمية عملية ملحة. في اللوائح الجديدة، قامت OSFI بتفصيل أكثر لمنتجات الودائع والتمويل، بهدف عكس سلوك الأموال الحقيقي تحت الضغط، بحيث تكون فرضية معدل التدفق الخارجي أكثر قربًا من الواقع. تعديل فرضية النموذج ليعكس التدفقات الحقيقية للأموال تحت الضغط، أمر حاسم في تقييم المخاطر المحتملة والحفاظ على استقرار النظام المالي وسير السوق بشكل منظم.

الضغوط المستمرة على الأدوات المالية غير التقليدية وقطاع الائتمان الخاص

لم تكن مخاطر السيولة موجودة بشكل معزل عن غيرها من العوامل. فبيئة الائتمان، ومخاطر السوق، وغيرها من العوامل تؤثر على السيولة، والعكس صحيح. قد تؤدي الضغوط في قطاعات معينة إلى تأثيرات أوسع على السوق. بعض أدوات الائتمان والمنتجات الهيكلية الحالية تحمل مخاطر كامنة من أزمة سيولة غير مرئية.

في ظل الضغوط المتمثلة في ارتفاع أسعار الفائدة وتدهور البيئة الاقتصادية، كانت هذه القطاعات بالفعل تحت ضغط شديد. على سبيل المثال، في سبتمبر 2025، أدت إفلاس شركة قروض السيارات الثانوية إلى مخاوف واسعة بشأن صحة سوق قروض السيارات التي تبلغ قيمتها عشرات المليارات من الدولارات. كانت الأوراق المالية المدعومة بأصول السيارات (ABS) التي أصدرتها تلك المؤسسات تشارك بشكل عميق في سوق الائتمان الأمريكي، مع علاقات معقدة مع العديد من المؤسسات الكبرى من حيث الهيكل المالي والمخاطر.

أدى هذا الحدث إلى إعادة تقييم الهيئات التنظيمية لنماذج الإقراض عالية المخاطر والتعرض للمخاطر في هذا القطاع. وعند اضطراب السوق، قد تتعرض المنتجات الهيكلية التي كانت تعتبر مصادر استقرار للتمويل إلى عمليات استرداد واسعة النطاق بسبب شروط التفعيل (مثل التخلف عن السداد أو السداد)، مما يؤدي إلى فشل أدوات التحوط. قامت OSFI بتوضيح وتفصيل كيفية التعامل مع هذه المنتجات الهيكلية والأدوات الائتمانية الجديدة بشكل أدق، لضمان تصنيفها بشكل مناسب ضمن مؤشرات السيولة قصيرة الأجل، وتقييم المخاطر بشكل أكثر منطقية.

ينبغي للمستثمرين التركيز على مخاطر العلاوة على هذه المنتجات. فارتفاع متطلبات السيولة ورأس المال على هذه الأصول قد يؤدي إلى انخفاض أسعارها في السوق الثانوية، كما أن المؤسسات المالية قد تقلل من أسعار الفائدة على منتجاتها الجديدة لتغطية التكاليف الأعلى للسيولة.

العوامل الكلية تواصل توليد وتراكم الضغوط على السوق

نحن الآن في مرحلة حاسمة من التحولات العميقة على المستويات التكنولوجية والجغرافية والتجارية والطاقة. كل من هذه التحولات يترك أثرًا عميقًا على الاقتصادات العالمية.

لقد أصبح الثورة التكنولوجية التي يقودها الذكاء الاصطناعي والأتمتة جزءًا لا يتجزأ من الاقتصاد، وتؤثر بشكل متفاوت على مختلف القطاعات، إما بإحداث صدمات أو بتعزيز الطلب على العرض. مما أدى إلى تباين في البيانات الاقتصادية وتزايد احتمالات عدم اليقين، حيث تظهر الحاجة إلى تلبية طلبات السيولة بشكل متفاوت بين القطاعات، مما يزيد من غموض المستقبل الاقتصادي.

أما النظام العالمي بعد الحرب الباردة، فهو في حالة إعادة تشكيل. تتصدر المنافسة الاستراتيجية بين الصين والولايات المتحدة السياسات التجارية والتكنولوجية والأمنية على مستوى العالم. في المقابل، تضعف تأثيرات أوروبا بسبب أزمتها الاقتصادية، بينما تستفيد الدول المتوسطة مثل دول جنوب آسيا والخليج وجنوب شرق آسيا من إعادة تشكيل سلاسل التوريد وزيادة نفوذها. قد تؤدي الصراعات الإقليمية خلال بناء النظام الجديد إلى صدمات اقتصادية قوية. ينتهي عصر التجارة الحرة والتكامل الاقتصادي العالمي، ويتوقع أن يتباطأ النمو الهيكلي. لم تعد تدفقات رأس المال تعتمد فقط على العائد، بل تتأثر بشكل أكبر بالعوامل الجيوسياسية. قد تتأثر قنوات التمويل الحالية، خاصة تلك التي تعتمد على التدفقات العابرة للحدود، مما يضع ضغطًا على المؤسسات المالية التي تعتمد على التمويل الدولي أو تتعامل معه بشكل كبير. بعد إعادة التشكيل، ستظهر تكاملات إقليمية جديدة في عدة مجالات، مما يخلق تأثيرات تآزرية جديدة.

تحت تأثير التنافس الجيوسياسي، تنخفض كفاءة سلاسل التوريد العالمية، ومع تزايد استخدام الرسوم الجمركية كسلاح، تتأثر الأسعار بشكل مباشر، مما يضع ضغوطًا على سلاسل التوريد الضعيفة أصلًا، ويجعل من الصعب السيطرة على التضخم وتحقيق الأهداف الاقتصادية. ومع ذلك، فإن مرونة النظم البيئية الحالية تساهم إلى حد ما في استقرار الإمدادات، مما يمنح وقتًا لبناء النظام الجديد.

وفي ظل عدم اليقين الناتج عن تفاعل عوامل متعددة، تؤكد OSFI في لوائحها الجديدة على ضرورة التقييم الحذر في ظل الضغوط الكلية المتعددة، مع السماح للهيئات التنظيمية باتخاذ قرارات مرنة وتقييم فوري لسيناريوهات السوق، والتدخل عند الحاجة.

تكرار عملية إزالة الدولار من الاحتياطيات العالمية وعدم الاستقرار الناتج عن غياب العملات العالمية

رغم أن الدولار لا يزال يحتل المركز الأول في التجارة العالمية، إلا أن التغيرات الهيكلية فيه أصبحت لا رجعة فيها: فقد بدأ تفقد تفرده تدريجيًا، وظهرت خيارات بديلة متعددة.

وفقًا لبيانات صندوق النقد الدولي، فإن نسبة احتياطيات العملات الأجنبية المقومة بالدولار تتراجع باستمرار، حيث انخفضت من حوالي 70% في عام 2000 إلى حوالي 57% في 2025، وهو أدنى مستوى منذ منتصف التسعينيات. في الوقت ذاته، شهد الذهب زيادة هيكلية في الاحتياطيات، خاصة منذ عام 2022، بعد أن أدت أحداث تجميد الاحتياطيات الروسية من قبل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي إلى وعي السوق بشكل أوضح بـ"الشرط السياسي على أصول الدولار"، مما أدى إلى زيادة الاعتماد على الذهب لتعويض فقدان الثقة في الدولار.

كما أن العقوبات المفروضة على روسيا أدت إلى ظهور نظام ثنائي للعملات في تجارة الطاقة والمواد الخام واللوجستيات، حيث تم استخدام أنظمة دفع بديلة مثل CIPS الصينية وSPFS الروسية، التي تكاد تلغي الاعتماد على الدولار في التسويات. أنشأت دول البريكس، بصفتها من المصدرين الرئيسيين للسلع ذات الأهمية النظامية، بنية تحتية لبدائل الدفع، بهدف بناء نظام دفع مقاوم للعقوبات. كما أن اعتماد تجارة النفط على الدولار بدأ يتراجع، مما أدى إلى تحفيز بعض الإجراءات الأمريكية ضد فنزويلا.

لا يوجد حاليًا نظام عملة عالمي قادر على استبدال الدولار بشكل كامل، لكن من الممكن أن تؤدي بنية العملات المتعددة إلى استبدال بعض وظائف الدولار بشكل فعال. فأنظمة الاحتياط المتعددة، مع احتياطيات الذهب كأصل محايد سياسيًا، وتوزيع المهام على عملات إقليمية مثل اليوان، بالإضافة إلى بناء أنظمة عملات رقمية للبنك المركزي، ستؤدي إلى نظام متعدد الأقطاب.

الثقة في الدولار تتغير من الاعتماد الأحادي إلى الثقة المشروطة، وهذه المرحلة ستصاحبها اضطرابات وتحديات: فقد يؤدي تهديد مكانة الدولار إلى اضطرابات، كما أن المعادن الثمينة التي يمكن أن تحل محله قد تتعرض لتقلبات سعرية، بالإضافة إلى قيود على رأس المال وشفافية عملة اليوان، والتحديات التقنية والأمنية للعملات الرقمية، وكلها قد تؤثر على سيولة السوق. إن تراجع هيمنة الدولار هو في جوهره إعادة تشكيل لمسارات تسوية السيولة في التجارة العابرة للحدود، مما قد يؤدي إلى زيادة طول أو تعقيد مسارات التسوية. وعند حساب نسبة تغطية السيولة (LCR)، سيتعين على المؤسسات المالية تخصيص احتياطيات أعلى للأموال قيد التسوية، مما يضغط على السيولة المتاحة للسوق بشكل مباشر.

عام 2026 لن يكون عامًا من التيسير الأحادي الذي يتوقعه السوق. إن استعداد هيئة تنظيم الإشراف المالي في كندا وحذر البنوك المركزية في مختلف الدول يذكرنا بأن إدارة السيولة تتغير من “توجيه سياساتي” إلى “اعتماد هيكلي”، ومن مجرد التركيز على الكمية إلى التركيز على الجودة. في ظل تفاعل عدم اليقين السوقي المتعدد، لم تعد مرونة المؤسسات المالية تعتمد فقط على حجم أصولها، بل على قدرتها على استيعاب “الأموال اللصيقة” في ظروف الضغط الشديد. بالنسبة للمستثمرين، فهم هذا الجانب من طبيعة السيولة قد يكون المفتاح لتجنب الاضطرابات المحتملة في المستقبل.

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

        السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين تقييم مدى توافق الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة مع ظروفهم الخاصة. وعلى أساس ذلك، يكون المسؤولية على عاتقهم.