Chứng khoán CITIC Zhu Yue: Chu kỳ quang điện dần ổn định, thể hiện sự phân hóa; ngành bước vào giai đoạn cạnh tranh về giá trị mới

Từ đầu năm 2026, ngành pin quang điện A-shares thể hiện xu hướng phục hồi biến động, nhịp độ phục hồi của ngành cùng với hướng chuyển đổi ngành đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường và nhà đầu tư.

Gần đây, Chữ Huệ, Chuyên gia phân tích hàng đầu về ngành thiết bị điện và năng lượng mới của chứng khoán CITIC JianTuo, trong cuộc phỏng vấn độc quyền với Tạp chí Chứng khoán Trung Quốc, cho biết, hiện tại, xu hướng thị trường quang điện do chính sách điều chỉnh chống lại sự cạnh tranh nội bộ và giá cả chuỗi ngành ổn định cùng nhau thúc đẩy, dự kiến trong năm 2026, ngành sẽ thể hiện sự phân hóa cấu trúc rõ rệt, logic cạnh tranh chuyển từ mở rộng quy mô sang so sánh về công nghệ, thương hiệu và dòng tiền, nhà đầu tư cần tập trung vào các doanh nghiệp hàng đầu chất lượng cao và các lĩnh vực đổi mới, nắm bắt các cơ hội cấu trúc trong quá trình chuyển đổi ngành.

Phù hợp đáy và phân hóa cấu trúc cùng tồn tại

Vào ngày 3 tháng 2, ngành pin quang điện A-shares thể hiện hiệu suất nổi bật, chỉ số khái niệm quang điện Wande tăng mạnh 5.99%. Từ đầu năm đến nay, chỉ số này đã tăng tổng cộng 21.42%.

“Gần đây, xu hướng của ngành pin quang điện A-shares phản ánh sự đồng thuận của thị trường về việc thời điểm tối tăm nhất của ngành đã qua, đồng thời cũng ngụ ý cuộc chơi về nhịp độ phục hồi.” Chữ Huệ cho biết, xét về mặt kỹ thuật và tâm lý, sau hai năm điều chỉnh sâu, định giá của ngành đã ở mức thấp nhất trong lịch sử, tạo điều kiện an toàn cho sự phục hồi. Tuy nhiên, về mặt cơ bản, xu hướng hiện tại chủ yếu là do kỳ vọng chính sách và giá cả của một số phần trong chuỗi ngành ổn định, không phải do sự bùng nổ toàn diện về hiệu suất, mà là xu hướng phục hồi. Thị trường đang chuyển từ giảm đơn phương sang tích lũy dao động, dòng vốn bắt đầu thử nghiệm phân bổ các doanh nghiệp hàng đầu có khả năng vượt qua chu kỳ.

Nhìn về năm 2026, dự kiến xu hướng của ngành pin quang điện sẽ thể hiện đặc trưng của sự phân hóa ngày càng rõ rệt và phục hồi cấu trúc cùng tồn tại. Chữ Huệ cho rằng, sự phân hóa ngày càng rõ rệt bắt nguồn từ việc các đợt tăng giá toàn chuỗi ngành do bùng nổ nhu cầu trong quá khứ khó có thể tái diễn, năm 2026 sẽ bước vào giai đoạn làm sạch ngành sâu hơn. Các doanh nghiệp có khả năng đổi mới công nghệ, có mạng lưới phân phối toàn cầu hoàn chỉnh và dòng tiền khỏe mạnh sẽ có lợi thế hơn về giá cổ phiếu, các doanh nghiệp hàng đầu có khả năng nhận được định giá cao hơn thông qua tập trung thị phần.

“Về phục hồi cấu trúc, cùng với sự cải thiện của cung cầu, lợi nhuận chuỗi ngành sẽ được phân phối lại.” Chữ Huệ nói, trong năm 2026, các tuyến đầu tư sẽ không còn tập trung vào các khâu sản xuất đơn thuần nữa, mà sẽ nghiêng về các doanh nghiệp có khả năng cung cấp giải pháp hệ thống, có thương hiệu mạnh và lợi thế độc đáo trong thị trường phân khúc. Tiêu điểm thị trường sẽ chuyển từ “câu chuyện mở rộng công suất” sang “khả năng tạo ra dòng tiền thực sự của doanh nghiệp”, logic phát triển ngành đang diễn ra một sự chuyển đổi bản chất.

Về mặt chính sách, việc giảm thuế xuất khẩu và các chính sách chống độc quyền, chống cạnh tranh ác liệt kết hợp lại, đánh dấu sự chuyển đổi của ngành quang điện Trung Quốc từ mở rộng thô sơ sang phát triển chất lượng cao. Chữ Huệ thẳng thắn nói rằng, về chiến lược giá, hiện tượng cạnh tranh ác liệt không tính đến chi phí giảm đi, lợi ích từ hoàn thuế biến mất buộc các doanh nghiệp phải giữ vững biên lợi nhuận, trung tâm giá của chuỗi ngành dần ổn định, các doanh nghiệp bắt đầu theo đuổi tỷ suất lợi nhuận hợp lý. Về chiến lược quốc tế, việc xuất khẩu sản phẩm đối mặt với thách thức, xuất khẩu năng lực sản xuất và công nghệ trở thành trạng thái mới, các doanh nghiệp có xu hướng xây dựng chuỗi cung ứng địa phương ở nước ngoài hoặc xuất khẩu các sản phẩm có giá trị gia tăng cao, công nghệ cao để bù đắp tác động của việc tăng chi phí.

Chuyển từ mở rộng quy mô sang khai thác giá trị sâu hơn

Logic cạnh tranh của ngành quang điện đang chuyển dần từ cạnh tranh về quy mô sang cạnh tranh về giá trị, sự chuyển đổi này bắt nguồn từ việc giảm lợi nhuận biên do hiệu ứng quy mô giảm trong bối cảnh dư thừa năng lực sản xuất.

Chữ Huệ cho biết, trước đây, cạnh tranh về quy mô chủ yếu dựa vào mở rộng sản xuất để giảm chi phí cố định, nhưng hiện tại, quy mô thậm chí có thể trở thành gánh nặng cho doanh nghiệp. Logic mới về cạnh tranh giá trị tập trung vào ba khía cạnh: thứ nhất, giá trị gia tăng công nghệ, hiệu suất chuyển đổi cao hơn tương ứng với giá bán trên mỗi watt cao hơn; thứ hai, thương hiệu và dịch vụ kênh phân phối, trong thị trường quốc tế, khả năng giao hàng đáng tin cậy và dịch vụ hậu mãi còn quan trọng hơn giá rẻ đơn thuần; thứ ba, rào cản sở hữu trí tuệ, khi cạnh tranh ngày càng gay gắt, các cuộc chiến về bằng sáng chế sẽ trở thành thông lệ, các quyền sở hữu trí tuệ cốt lõi trở thành hàng rào bảo vệ sự tồn tại của doanh nghiệp, trong tương lai, cạnh tranh sẽ dựa trên năng lực tổng thể chứ không chỉ dựa vào năng lực sản xuất đơn thuần.

Gần đây, ngành công nghiệp hàng không thương mại nổi lên, việc thương mại hóa pin quang điện không gian mở ra không gian tưởng tượng mới cho ngành, nhưng hiện tại vẫn chưa đủ để thay đổi logic đầu tư cốt lõi dựa trên chủ yếu vào quang điện mặt đất. Theo Chữ Huệ, quang điện mặt đất là lực lượng chính trong thay thế năng lượng trái đất và trung hòa carbon, cấu thành nền tảng của ngành quang điện; trong khi đó, quang điện không gian chủ yếu phục vụ các lĩnh vực cao cấp như internet vệ tinh, thám hiểm không gian sâu, thuộc phân khúc thị trường có giá trị gia tăng cao. Tuy nhiên, lĩnh vực mới nổi này yêu cầu các nhà đầu tư điều chỉnh góc nhìn, từ chú ý đến “chi phí điện năng (LCOE)” chuyển sang “chức năng và khả năng thích ứng môi trường khắc nghiệt”.

Chữ Huệ cho biết, việc điều chỉnh góc nhìn cụ thể thể hiện ở ba khía cạnh: thứ nhất, từ tỷ lệ hiệu năng so với giá thành sang tỷ lệ hiệu năng so với giá trị, quang điện không gian yêu cầu khắt khe về trọng lượng, khả năng chống phóng xạ, chịu nhiệt độ cao và hiệu suất chuyển đổi, chi phí không phải là yếu tố hàng đầu, mà là tính tiên phong công nghệ và độ tin cậy; thứ hai, từ sản xuất quy mô lớn sang sản xuất chính xác tùy chỉnh, quang điện không gian giống như bán dẫn hoặc thiết bị chính xác, cần sản xuất theo lô nhỏ, tùy chỉnh cao, không thể đánh giá theo mô hình tài chính của các doanh nghiệp sản xuất quy mô lớn truyền thống; thứ ba, sự khác biệt về lộ trình công nghệ, trong khi quang điện mặt đất chủ yếu dùng pin N-type TOPCon, thì quang điện không gian hiện tại chủ yếu dùng pin GaAs, trong tương lai có thể khám phá pin lớp P HJT hoặc pin ghép perovskite, cần đánh giá lại khả năng ứng dụng của các công nghệ này.

“Khả năng vượt qua đối thủ trong lĩnh vực quang điện không gian dựa trên công nghệ thấp mang lại cơ hội vượt mặt các đối thủ mới gia nhập.” Chữ Huệ nói.

Các tập đoàn lớn về quang điện mặt đất tích lũy công nghệ chủ yếu tập trung vào giảm chi phí và nâng cao hiệu quả theo hướng công nghệ silicon tinh thể, trong khi công nghệ mềm dẻo, chống phóng xạ, siêu nhẹ của quang điện không gian không phải là lĩnh vực sở trường của họ. Nếu các doanh nghiệp vừa và nhỏ đạt đột phá trong các công nghệ phân khúc này, có thể tránh cạnh tranh về chi phí và mở ra cơ hội đột phá. Việc giảm chi phí trong ngành hàng không thương mại thúc đẩy ngành chuyển đổi từ tùy chỉnh cấp vũ trụ sang tối ưu hóa và biến đổi cấp công nghiệp, nhu cầu sẽ thúc đẩy tăng trưởng của bốn lĩnh vực chính: mô-đun pin hiệu suất cao, vật liệu đóng gói đặc biệt, kết nối chính xác và thiết bị chuyên dụng tiên tiến.

Về rào cản cạnh tranh, quang điện không gian khác biệt rõ rệt so với quang điện truyền thống. Chữ Huệ cho biết, trước tiên, hàng rào cốt lõi chuyển từ quản lý quy trình sang khoa học vật liệu, cạnh tranh quang điện truyền thống tập trung vào nâng cao tỷ lệ thành phẩm và giảm chi phí không silicon, còn quang điện không gian cốt lõi nằm ở chính công thức vật liệu, như công thức keo chống thời tiết đặc biệt, cấu trúc pin và thiết kế năng lượng băng thông; thứ hai, thời gian xác nhận và các tiêu chuẩn chứng nhận cao hơn, sản phẩm không gian cần qua các thử nghiệm mô phỏng nghiêm ngặt trên mặt đất và xác minh trên quỹ đạo, thời gian dài, chi phí cao, nhưng một khi đã vào chuỗi cung ứng thì có độ trung thành khách hàng cực cao, khác hoàn toàn với logic cạnh tranh bằng cách thay đổi nhà cung cấp thường xuyên của quang điện mặt đất.

Công nghệ và lưu trữ năng lượng mở ra không gian phát triển

Hiện tại, ngành quang điện đang dần thoát khỏi mô hình phát triển dựa trên giá thấp và mở rộng thô sơ, dưới sự thúc đẩy của chính sách chống nội bộ và cải cách phía cung, ngành đang chuyển đổi sang phát triển chất lượng cao dựa trên công nghệ và dòng tiền, toàn bộ logic đầu tư của ngành cũng đang được tái cấu trúc một cách hệ thống.

Chữ Huệ cho rằng, trong ngắn hạn, cơ hội đầu tư chuỗi ngành quang điện tập trung vào các doanh nghiệp hàng đầu của chuỗi chính, các yếu tố thúc đẩy cốt lõi là chính sách chống nội bộ và cải cách phía cung. Các chính sách chống nội bộ bao gồm việc hiệp hội ngành đề xuất phòng ngừa đấu thầu dưới giá thành, hạn chế nghiêm ngặt năng lượng tiêu thụ của công suất mới xây dựng, và giảm thuế xuất khẩu, những chính sách này đã thu hẹp không gian chênh lệch giá xuất khẩu thấp, buộc các doanh nghiệp từ bỏ chiến lược “giá rẻ để lấy thị phần”, chuyển sang tăng giá hoặc giảm chi phí để phục hồi lợi nhuận.

Dưới tác động của chính sách, cấu trúc cạnh tranh của chuỗi ngành đã thay đổi sâu sắc. Chữ Huệ cho biết, các nguyên liệu silicon và tấm silicon ở cấp độ tiêu thụ năng lượng cao nhất, chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất từ chính sách, các doanh nghiệp hàng đầu có năng lực tiêu thụ năng lượng phù hợp, có lợi thế về giá điện và năng lực sản xuất chất lượng cao N-type sẽ là những người hưởng lợi đầu tiên trong quá trình thu hẹp cung, đạt được tiêu hủy tồn kho và ổn định giá cả; các khâu dưới, như pin và mô-đun, mặc dù đối mặt với áp lực giảm thuế xuất khẩu và tăng giá nguyên liệu silicon, bạc, nhưng điều này sẽ thúc đẩy các doanh nghiệp trong lĩnh vực mô-đun tái cấu trúc cơ chế định giá, các doanh nghiệp có thương hiệu và lợi thế kênh phân phối có thể tăng giá để chống đỡ chi phí tăng, từ đó mở rộng chênh lệch lợi nhuận.

Xét về góc độ trung dài hạn, công nghệ pin mới và tích hợp quang lưu trữ là hướng chính để mở rộng không gian phát triển của ngành. Chữ Huệ cho biết, công nghệ pin mới tập trung vào BC và sự tiến bộ liên tục của TOPCon hiệu quả cao, trong bối cảnh pin silicon tinh thể gần đạt giới hạn lý thuyết về hiệu suất, bước đột phá công nghệ nằm ở việc đạt hiệu quả chuyển đổi quang điện cao hơn với chi phí thấp hơn. TOPCon hiệu quả cao, hiện là công nghệ chủ đạo, vẫn còn khả năng nâng cấp qua các công nghệ như bề mặt bị phong hóa, Polyfinger; công nghệ BC do cấu trúc không có dây dẫn mặt trước, có hiệu suất chuyển đổi cao hơn và tính thẩm mỹ, được xem là công nghệ thế hệ tiếp theo sau TOPCon. Hướng này có thể được xác nhận qua tỷ lệ thâm nhập công nghệ và chênh lệch lợi nhuận ròng trên mỗi watt, các doanh nghiệp hàng đầu về pin, mô-đun và thiết bị liên quan dự kiến sẽ hưởng lợi.

Cơ hội chính trong tích hợp quang lưu trữ nằm ở việc tăng tốc kết nối lưới điện, vượt qua các giới hạn tiêu thụ của lưới. Khi tỷ lệ lắp đặt quang điện tăng lên, khả năng tiêu thụ của lưới đã trở thành giới hạn lớn nhất của ngành, việc tăng công suất lưu trữ có thể giảm tỷ lệ bỏ qua ánh sáng mặt trời, tạo ra không gian kết nối mới cho các nhà máy quang điện. “Chúng ta có thể chú ý đến tình hình lắp đặt lưu trữ toàn cầu và biến đổi tỷ lệ bỏ qua ánh sáng mặt trời, các nhà tích hợp hệ thống lưu trữ và nhà cung cấp vật liệu lithium hàng đầu có thể trực tiếp hưởng lợi.” Chữ Huệ nói.

(Nguồn: China Securities Journal)