Setelah empat kali batas penurunan berturut-turut, masih ada premi sebesar 37%！Penurunan tajam LOF perak menguji logika desain produk, apakah dapat bertahan di tengah kondisi ekstrem sekali lagi?

Nilai bersih SDIC UBS Silver LOF anjlok lebih dari 30% dalam satu hari, sangat mempertanyakan logika desain yang mendasari produk ini.

Dalam menghadapi kerugian besar, beberapa investor mengusulkan rencana “penyelamatan diri” yang intuitif: biarkan perusahaan dana untuk sementara melanggar konvensi dan menggunakan lindung nilai derivatif untuk “menambal” produk untuk mencegah jatuh. Tetapi dapatkah keinginan yang tampaknya baik ini menjadi kenyataan? Apakah ada produk serupa di pasar luar negeri yang dapat dijadikan referensi?

Reporter “Berita Ekonomi Harian” menemukan bahwa jawaban yang diberikan oleh orang dalam industri adalah “sulit”, terutama terjebak dalam tiga penghalang pemosisian produk, pencocokan risiko, dan operasi aktual.

Perlu disebutkan bahwa sejak Februari, SDIC Silver LOF telah turun menjadi 3,443 yuan selama empat hari berturut-turut, dengan tingkat premi terbaru sebesar 37,12%.

Harapan baik dan tiga hambatan realitas dari “tambalan” anti-jatuh

Saran yang telah banyak dibahas di berbagai platform seperti Xiaohongshu adalah: “Dalam kasus ekstrim ini, dapatkah dana SDIC UBS mengajukan permohonan untuk sementara menerobos pembatasan investasi posisi atau derivatif dan mengaktifkan alat lindung nilai?” ”

Menurut prospektus SDIC UBS Silver Fund, nilai total kontrak berjangka perak yang dipegang oleh dana tidak kurang dari 90% dan tidak lebih dari 110% dari nilai aktiva bersih dana. Pada saat yang sama, rasio investasi waran (termasuk opsi) dibatasi tidak lebih dari 3% dari nilai aktiva bersih dana.

Daya tarik ini intuitif dan sederhana: karena produk mengalami kerugian besar saat jatuh, dapatkah “diperbaiki” melalui cara teknis untuk membuatnya lebih tahan terhadap penurunan? Dalam hal ini, dalam sebuah wawancara dengan “Daily Economic News”, seorang peneliti investasi dana publik memberikan analisis lapis demi lapis berdasarkan realitas industri.

Level 1: Perubahan tujuan - apa sebenarnya yang ingin Anda investasikan?

Saat menjawab pertanyaan investor, peneliti investasi dana pertama-tama kembali ke esensi produk dan mengajukan pertanyaan inti: saat berinvestasi dalam produk perak, hal pertama yang harus diperjelas adalah apa yang ingin Anda investasikan?

Dia menjelaskan maksud asli dari desain produk: "Sebagian besar investor berpartisipasi dalam investasi produk perak dengan niat awal untuk melacak tren harga perak. SDIC UBS Silver LOF memilih untuk berinvestasi di futures justru karena perdagangan kontrak utama perak berjangka di Shanghai Futures Exchange relatif aktif, yang dapat mendukung skala arus masuk dan keluar modal tertentu; Namun, aktivitas perdagangan pasar spot perak terbatas dan kedalaman pasar tidak mencukupi, sehingga sulit untuk melakukan skala arus masuk dan keluar modal yang sesuai. ”

Dia lebih lanjut menjelaskan bahwa kesepakatan ketat dari kontrak produk mengklarifikasi atribut alat murninya - produk berusaha untuk mencapai penyimpangan pelacakan harian rata-rata tidak lebih dari 0,5% dan kesalahan pelacakan tahunan tidak lebih dari 7%. Jika Anda mencoba mencapai “energi naik dan turun atau tidak turun” melalui operasi lindung nilai, itu akan mengubah produk dari alat pelacakan pasif menjadi produk subjektif dengan manajemen aktif, yang secara fundamental menyimpang dari niat asli produk.

Level 2: Prinsip kesesuaian investor - dapatkah pemegang dana saat ini menanggung risiko strategi lindung nilai?

Pada saat yang sama, peneliti investasi mengajukan pertanyaan kedua: jika mekanisme lindung nilai ditambahkan, dapatkah investor menanggung risiko yang dibawa oleh strategi lindung nilai itu sendiri?

Dia lebih lanjut menjelaskan: “Lindung nilai risiko adalah tujuan investasi, tetapi itu tidak berarti bahwa strategi lindung nilai tidak akan membawa risiko baru, dan bahkan dapat lebih memperkuat kerugian karena kegagalan strategi lindung nilai.” Saat ini, toleransi risiko dana dengan skala lebih dari 10 miliar yuan pada dasarnya sesuai dengan tingkat risiko menengah dan tinggi produk R4; Setelah strategi yang lebih canggih diperkenalkan, konsekuensi langsungnya adalah terputusnya dari toleransi risiko pemegang yang ada. ”

Dalam pandangannya, terlepas dari apakah itu dapat dicapai pada tingkat praktis, strategi investasi penawaran umum tidak dapat disesuaikan sesuka hati, dan pengenalan strategi yang kompleks pasti akan menyebabkan risiko produk tidak lagi sesuai dengan keterjangkauan investor asli. Terlepas dari niat subjektifnya, ini secara inheren merupakan ketidakcocokan risiko.

Lapisan ketiga: kelangkaan sisi alat dan kelayakan praktis dipertanyakan - sulit untuk menemukan produk strategis serupa dalam produk penawaran umum luar negeri

Akhirnya, peneliti investasi kembali ke tingkat praktis dan menganalisis kelayakan implementasi.

Dia percaya bahwa berinvestasi hanya dalam satu varietas perak, tetapi ingin melakukan lindung nilai dengan sempurna melalui alat derivatif untuk mengendalikan volatilitas, dan bahkan mengidealkan realisasi “naik dapat mengikuti naik, turun atau tidak turun”, persyaratan seperti itu terlalu keluar dari kenyataan. Bahkan jika Anda melihat pasar luar negeri, sulit untuk menemukan produk matang yang dapat mencapai tujuan ini.

Reporter tersebut mencatat bahwa dari perspektif produk terkait perak yang diluncurkan di luar negeri, yang paling dekat dengan SDIC UBS Silver LOF adalah PowerShares DB Silver Fund (DBS) di Amerika Serikat, yang merupakan produk yang terutama berinvestasi di perak berjangka. Biasanya, produk yang diinvestasikan dalam perak berjangka akan dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti kerugian rollover dan diskon berjangka yang disebabkan oleh transfer kontrak berjangka, terutama dalam kondisi pasar ekstrem dengan fluktuasi pasar yang besar, efek negatif tersebut dapat semakin diperkuat. DBS menyelesaikan hari perdagangan terakhirnya pada Maret 2023 dan kemudian menyelesaikan likuidasi dana. Produk perak terbesar di pasar global adalah iShares Silver Trust (SLV), yang berinvestasi pada perak fisik dan mengalami penurunan tajam pada 30 Januari 2026, dengan penurunan 28,54% pada hari yang sama.

Selain itu, peneliti investasi dana yang disebutkan di atas menunjukkan bahwa semua desain produk memiliki keterbatasan historisnya masing-masing. Ketika awalnya dirancang, tidak ada yang bisa meramalkan pasar ekstrem seperti itu dalam sepuluh tahun ke depan. Risiko mendasar dari model pelacakan harga internasional melalui kontrak berjangka domestik ini terletak pada ketidakpastian pasar itu sendiri, bukan kesalahan manusia sederhana.

Referensi asing: ETF perak fisik lebih merupakan nilai referensi

SDIC UBS Silver Fund langka, dan hampir merupakan satu-satunya dana LOF di pasar penawaran umum domestik yang secara langsung berinvestasi di perak berjangka. Lantas, apa saja produk untuk berinvestasi perak di pasar internasional?

Seorang penyandang dana yang tidak ingin disebutkan namanya menunjukkan bahwa di antara produk investasi perak arus utama di pasar internasional, ETF perak berjangka, dan ETF perusahaan pertambangan perak adalah arus utama inti, selain perak kertas bank, perak batangan fisik/koin perak, dll. Di antara mereka, perak berjangka berfokus pada spekulasi dan lindung nilai jangka pendek, ETF perusahaan pertambangan lebih fluktuatif dan cocok untuk dana selera risiko, dan perak kertas dan perak fisik lebih fokus pada operasi ritel kecil atau kebutuhan alokasi tradisional.

Sejumlah peneliti investasi dana yang diwawancarai mengatakan bahwa untuk industri penawaran umum China, produk yang berinvestasi dalam perak fisik adalah yang paling informatif.

Dalam pandangan personel dana, desain “jangkar fisik + saham” produk seperti ETF perak fisik dapat memecahkan masalah ambang batas yang tinggi dan biaya penyimpanan investasi perak domestik yang tinggi, saham standar disesuaikan dengan posisi inklusif penawaran umum, dan mekanisme kustodian fisik memastikan keadilan nilai bersih. Pada saat yang sama, mekanisme “penebusan fisik + arbitrase pasar sekunder” dapat menekan diskon premi, meningkatkan akurasi pelacakan, dan strategi operasi berbiaya rendah juga sejalan dengan kebutuhan investor domestik. Model ini tidak hanya mengisi kesenjangan dalam produk penawaran umum spot perak domestik, tetapi juga beradaptasi dengan persyaratan peraturan dan selera risiko investor, membantu meningkatkan lini produk komoditas, dan memiliki kelayakan pendaratan yang kuat.

Bisakah SDIC UBS Silver Fund beralih ke model QDII-FOF?

Tahun 2025 merupakan tahun pengembangan dana komoditas. Dana ini secara kasar dapat dibagi menjadi empat kategori, dan target investasi serta logika manajemen risikonya berbeda.

Di antara mereka, kategori terbesar dan paling utama diwakili oleh berbagai ETF emas, seperti Huaan Gold ETF, Bosera Gold ETF, dll. Hampir semua aset mereka diinvestasikan dalam kontrak spot emas di Bursa Emas Shanghai. Risiko jenis dana ini relatif sederhana, yaitu fluktuasi harga emas itu sendiri, yang tidak melibatkan leverage, dan tidak ada faktor kompleks seperti futures untuk berubah setiap bulan.

Kedua, ini adalah dana yang secara langsung berinvestasi dalam kontrak berjangka komoditas domestik, yang mencakup perak, logam non-ferrous, bungkil kedelai, industri energi dan kimia dan subdivisi lainnya. Jenis instrumen ini memberikan eksposur ke harga berjangka, dan mekanisme pengendalian risikonya lebih kompleks. Seperti yang dikatakan oleh peneliti investasi dana yang disebutkan di atas: “Biasanya jenis kontrak dana ini menetapkan batas atas proporsi investasi dalam kontrak berjangka yang mendasarinya (seperti 90%), dan mempertahankan sebagian dari uang tunai untuk mengatasi fluktuasi.” Batasi posisi pada satu kontrak atau jangka waktu untuk menghindari risiko konsentrasi yang berlebihan."

Mengambil Dacheng Nonferrous Metals Futures ETF sebagai contoh, laporan triwulanan 2025 menunjukkan bahwa rasio portofolio secara ketat mengikuti kontrak dana, dan nilai total kontrak berjangka komoditas komponen indeks (dihitung dengan spread beli dan jual) tidak kurang dari 90% dari nilai aset bersih dana dan tidak lebih tinggi dari 110% dari nilai aset bersih dana, sementara portofolionya melacak tren harga enam kontrak berjangka komponen logam non-ferrous di Bursa Berjangka Shanghai.

Selain pembatasan yang jelas pada ruang lingkup investasi dan manajemen posisi, dana tersebut juga mengelola risiko dan melacak kesalahan melalui berbagai mekanisme seperti manajemen kas dalam operasi sehari-harinya.

Kategori ketiga adalah dana komoditas lintas batas yang beroperasi melalui saluran QDII. Perlu dicatat bahwa meskipun namanya memiliki kata LOF dan kata lain, ada perbedaan mendasar antara dana LOF komoditas arus utama di pasar dan SDIC UBS Silver LOF dalam logika desain produk yang mendasarinya.

Seorang peneliti dari sebuah perusahaan dana menunjukkan bahwa saat ini, sebagian besar LOF komoditas yang akrab bagi investor domestik, seperti minyak mentah Harvest dan tema emas E Fund, termasuk dalam model QDII-FOF. Rantai operasi mereka dapat diringkas sebagai dana domestik yang berinvestasi dalam dana luar negeri dan kemudian berinvestasi dalam aset dasar. Tanggung jawab inti manajer dana adalah menyaring dan mengelola instrumen luar negeri ini, dan aturan pasar yang kompleks seperti berurusan dengan batas harga berjangka dan berurusan dengan pergulingan kontrak sebenarnya telah diselesaikan oleh manajer instrumen luar negeri ini. Singkatnya, LOF komoditas QDII arus utama mencapai isolasi parsial risiko dengan memperkenalkan alat luar negeri sebagai lapisan penyangga.

Jadi, apakah mungkin SDIC UBS Silver LOF dikonversi ke model QDII-FOF?

Seseorang dari perusahaan dana besar menunjukkan kepada reporter “Daily Economic News” bahwa bahkan jika LOF perak dikonversi ke model QDII, ia perlu menghadapi pertanyaan mendasar: apa yang harus diinvestasikan di bawah, apakah itu kontrak berjangka atau kontrak spot? Jika Anda masih berinvestasi dalam kontrak berjangka, tidak ada peningkatan substansial dari model yang ada.

Orang tersebut lebih lanjut menunjukkan kendala inti: ketidakmampuan domestik untuk meluncurkan ETF perak secara langsung, hambatan inti adalah perpajakan - investasi spot perak dikenakan pajak, sedangkan emas menikmati kebijakan bebas pajak.

Kategori terakhir adalah dana ekuitas sumber daya komoditas, seperti ETF saham emas, ETF batubara, dll. Mereka berinvestasi di saham perusahaan terdaftar yang relevan, yang pada dasarnya adalah investasi ekuitas, dan kinerjanya adalah pemetaan ganda harga komoditas dan logika pasar saham. Oleh karena itu, mekanisme pengendalian risikonya lebih mirip dengan dana ekuitas, dengan fokus pada diversifikasi industri, pemilihan saham individu dan pencegahan risiko sistemik pasar, dan fluktuasi harga komoditas hanyalah salah satu faktor yang mempengaruhi kekayaan bersihnya.

Bagaimana langkah-langkah terbatas dapat menangani pasar tak terbatas

Peristiwa penilaian SDIC UBS Silver LOF telah menarik perhatian besar di kalangan dana publik. Melalui berbagai pemahaman, dalam pandangan banyak peneliti investasi perusahaan dana, ada keterbatasan historis dalam desain produk, dan kerangka kerjanya didasarkan pada kognisi pada saat itu, dan tidak mungkin untuk memprediksi pasar ekstrem di masa depan.

Ketika sumber risiko terbesar ini datang, perusahaan dana pada dasarnya menggunakan langkah-langkah terbatas untuk menghadapi kondisi pasar yang tidak terbatas, sehingga optimalisasi dan peningkatan yang dapat dilakukan setelahnya seringkali bersifat parsial dan tidak dapat memenuhi harapan investor untuk tidak kehilangan uang sama sekali.

Saat ini, sebagian besar peningkatan yang dapat dibahas di industri termasuk dalam kategori optimasi proses, seperti memajukan waktu pengumuman risiko, seperti dari Senin hingga akhir pekan. Beberapa proposal yang tampaknya secara langsung melindungi investor, seperti menangguhkan langganan dan penebusan selama volatilitas ekstrem, umumnya dianggap tidak mungkin direalisasikan di bawah kerangka peraturan yang ada.

Dapat ditebak, insiden ini berfungsi sebagai preseden ekstrem yang diharapkan dapat mendorong tinjauan menyeluruh dan refleksi tentang kategori produk ini di industri. Di masa depan, konsep desain dan standar pengendalian risiko produk baru dapat disesuaikan dengan uji stres ini.

Sumber artikel ini: Berita Ekonomi Harian

Peringatan risiko dan penafian

        Pasar berisiko, dan investasi perlu berhati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi dan tidak memperhitungkan tujuan investasi tertentu, situasi keuangan, atau kebutuhan pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pendapat, atau kesimpulan yang terkandung dalam artikel ini konsisten dengan keadaan spesifik mereka. Berinvestasilah sesuai dengan risiko Anda sendiri.