J.P. Morgan Liu Mingdi: As ações da A-Share entram em um "bull market lento" e o retorno de capitais estrangeiros é esperado

“Os A-shares, após várias grandes fases de alta, entraram agora numa verdadeira fase de ‘baixa lenta’.” Em 19 de fevereiro, Liu Mingdi, chefe da estratégia de pesquisa de ações da Morgan Stanley na China continental e Hong Kong, participou na reportagem do The Paper “Águas da Primavera a Fluir para o Leste — Perspetiva de Mercado 2026” e afirmou que, ao contrário de várias fases anteriores de mercado em que os resultados atingiram um pico cíclico, com fundos adicionais abundantes mas de curta duração, a lógica central desta fase de “baixa lenta” reside numa melhoria moderada e contínua dos resultados, sustentando uma subida estável do índice de ações.

Liu Mingdi afirmou que, com base nos indicadores macroeconómicos quantitativos da Morgan Stanley, o ciclo de mercado é dividido em quatro fases: recuperação (primavera), expansão (verão), desaceleração (outono) e contração (inverno), sendo que atualmente o desempenho e o crescimento económico na China estão na fase de “verão”, com uma tendência geral de melhoria.

Liu Mingdi acredita que, em 2025, os ativos chineses destacar-se-ão graças à inovação, à luta contra a “involução” e ao desempenho estável, enquanto em 2026 a expansão global continuará numa fase importante. O plano “Fifteen Five” (2021-2025), a realização de resultados e a rotação de setores serão variáveis-chave que influenciarão os ativos de ações denominados em RMB.

Três principais destaques dos ativos chineses

Ao rever 2025, Liu Mingdi considera que o desempenho global foi melhor do que o esperado. A taxa de crescimento económico mundial superou as previsões do início do ano, a inflação esteve basicamente alinhada com as expectativas, e as políticas fiscais e financeiras mantiveram-se de apoio, combinando com investimentos em hardware e infraestruturas relacionados com inteligência artificial, o que favoreceu a tendência geral. O índice MSCI World de ações, em dólares, teve um retorno de 19,5%, com os setores de maior desempenho a serem Serviços de Comunicação (31%) e Financeiro (26%), enquanto Materiais, Indústria e Tecnologia da Informação tiveram retornos próximos de 23%.

“O índice do dólar caiu de 108,5 no início do ano para 98,3 no final, uma fraqueza de 9,4%, o que fez com que os mercados fora dos EUA se comportassem melhor,” apontou Liu Mingdi. Segundo padrões históricos, uma queda de 10% no dólar geralmente corresponde a um aumento de 25% no índice MSCI China, uma lógica que se aplica também a mercados emergentes e à Europa.

Ao falar dos destaques dos ativos chineses em 2025, Liu Mingdi resumiu-os em três características principais. Primeiro, a inovação, refletida em IA, TI, saúde e novos setores de consumo; segundo, a luta contra a “involução”, que impulsionou setores de matérias-primas e algumas indústrias de TI, além de uma procura dispersa de investimentos após a fraqueza do dólar, com o setor de materiais a beneficiar do aumento dos preços de metais preciosos e metais relacionados com energias renováveis; terceiro, a estabilidade de receitas e resultados, com destaque para Serviços de Comunicação e Seguros, este último beneficiando da recuperação do mercado acionista na China continental.

Refluxo de capitais estrangeiros esperado

Quanto à perceção dos investidores estrangeiros sobre os ativos chineses, Liu Mingdi observou que, na maior parte de 2024, a visão foi relativamente cautelosa, mas após setembro de 2024, várias medidas do Banco Central fizeram o mercado perceber que “há um piso, ou seja, um fundo”, e a confiança começou a recuperar. Posteriormente, a aparição do DeepSeek fez os investidores estrangeiros perceberem que, embora o crescimento económico global estivesse a desacelerar, existiam oportunidades de crescimento impulsionadas pela inovação. Depois, a política de “luta contra a involução” mostrou que algumas empresas listadas na China continental poderiam melhorar as suas margens de lucro.

“Se as margens de lucro médias puderem subir de valores de um dígito para valores de médio a alto dígito, o ROE (Retorno sobre o Património Líquido) aumentará significativamente. A lógica central é o suporte de resultados,” afirmou Liu Mingdi. Atualmente, a avaliação do MSCI China voltou ao nível médio histórico ou ligeiramente acima. Se os ativos de ações chineses puderem combinar inovação com crescimento integrado e oportunidades de expansão estrutural de margens de lucro, o prémio de avaliação poderá aumentar ainda mais, tornando-se mais atrativo para fundos estrangeiros ativos.

Liu Mingdi acrescentou que, analisando a alocação de quatro tipos de fundos de ações ativas (globais, globais excluindo os EUA, mercados emergentes, região Ásia-Pacífico excluindo o Japão), os fundos globais e regionais asiáticos têm a menor subalocação em ações da China continental em relação ao índice de referência. Os fundos da Ásia-Pacífico (excluindo o Japão), por operarem mais na região, têm uma compreensão mais aprofundada da competitividade das empresas chinesas, apresentando uma subalocação menor. Os fundos globais, incluindo os dos EUA, que acompanham a inovação em IA e tecnologia, também reconhecem a capacidade tecnológica da China.

“Se os investidores estrangeiros aumentarem a alocação, os setores que mais se beneficiarão inicialmente serão a internet, por ser o mais fácil de entender; depois, o consumo, cuja lógica de investimento é global; e alguns líderes de setor, como fabricantes de baterias de armazenamento de energia,” analisou Liu Mingdi. Segundo ele, os investidores passivos atualmente tendem a preferir ações de pequenas e médias empresas A.

Os A-shares entram numa fase de ‘baixa lenta’

Para 2026, Liu Mingdi acredita que a expansão global continuará numa fase importante, com crescimento resiliente, mas com o emprego relativamente estagnado, e as empresas mais cautelosas. O crescimento do PIB no primeiro semestre de 2026 poderá beneficiar de estímulos fiscais, reforçando a confiança das empresas em investimentos de capital e recursos humanos. Os principais pontos de interesse incluem os objetivos do plano “Fifteen Five” e as políticas relacionadas, bem como o desempenho de vários setores.

Para o mercado de A-shares, Liu Mingdi afirmou claramente: “Depois de várias grandes fases de alta, os A-shares entraram agora numa fase de ‘baixa lenta’.” Ela explicou que, anteriormente, as fases de alta eram frequentemente acompanhadas de resultados no pico cíclico, fundos adicionais abundantes, mas de curta duração, com avaliações excessivas; enquanto a “baixa lenta”, embora com apoio de fundos, tem como núcleo os resultados. Parte desses resultados está relacionada com políticas, e outra parte com estratégias e capacidades operacionais das empresas.

Liu Mingdi afirmou que o mercado de A-shares não sofre de falta de liquidez, mas sim de uma falta de lucros por ação capazes de suportar o valor de mercado. Se a margem de lucro líquido puder ser razoavelmente aumentada, um retorno positivo sustentado é possível. Comparando a liquidez a uma “riqueza abundante”, a sustentabilidade de lucros legítimos é a base para sustentar essa “riqueza”.

Favoritos em crescimento e resultados

No que diz respeito ao estilo de investimento, Liu Mingdi acredita que, em 2026, na fase de “agitação” da primavera, as ações de crescimento deverão superar as de dividendos. A mudança de liderança de setores ocorrerá rapidamente, com os setores de momentum anteriores a ajustarem as avaliações. Quando as condições mudarem de favoráveis para desfavoráveis, setores de dividendos ou defensivos terão uma janela de desempenho superior.

De modo geral, Liu Mingdi mantém uma visão otimista sobre ações de crescimento e de resultados, destacando temas como infraestrutura de IA, “luta contra a involução”, exportações e consumo em formato K, além da recuperação do setor imobiliário.

“Cada setor e tema apresenta uma alta diferenciação, e a fase de ‘baixa lenta’ já vai no segundo ano, tornando a seleção de ações mais importante,” afirmou. Segundo ela, em estratégias de crescimento e momentum, as ações de pequenas e médias empresas terão melhor desempenho do que as grandes.

Quanto aos riscos, Liu Mingdi apontou três pontos. Primeiro, a volatilidade dos dados macroeconómicos, que exige atenção às mudanças no ciclo económico; segundo, riscos de resultados, especialmente em setores com expectativas elevadas (como TI em A-shares, saúde em Hong Kong), onde as previsões de resultados para o quarto trimestre de 2025 são altas, e se os resultados não corresponderem, há risco de revisão para baixo; terceiro, riscos de mudança de setor, pois a rotação setorial pode causar quedas significativas nas ações líderes que tiveram momentum suficiente anteriormente.

Além disso, Liu Mingdi e a sua equipa mantêm uma postura cautelosa e otimista relativamente ao setor imobiliário e alimentos e bebidas desde o final de novembro de 2025. No setor imobiliário, as medidas de ajuste desde 2021 têm sido bastante significativas, com uma redução substancial nos custos de aquisição de habitação. Se as restrições de compra em áreas centrais de cidades de primeira linha forem relaxadas, isso poderá impulsionar a confiança em ativos e consumo. Quanto ao setor de alimentos e bebidas, as avaliações caíram abaixo de um desvio padrão da média histórica, apresentando potencial de crescimento comparável ao dos EUA e Índia, com níveis de avaliação e dividendos relativamente favoráveis. As principais empresas de consumo na China têm capacidade de inovar na tendência global de alimentação saudável, atendendo à crescente procura por alimentos de alta qualidade e saudáveis.