موردو BYD يقتحمون A: شركة 恒道科技 أكثر من 70% من إيراداتها هي "ثراء على الورق"، وانغ هونغتشاو سبق وأن قام بسحب أكثر من 50 مليون

المقال | جبهة ريادة الأعمال

بعد نصف عام من دخولها سوق نيشان الجديدة، أطلقت شركة هينغ داو تكنولوجي هجومًا على بورصة بكين للأوراق المالية.

مؤخرًا، أكملت شركة Zhejiang Hengdao Technology Co., Ltd. (المشار إليها فيما بعد: هينغ داو تكنولوجي) تسجيلها في بورصة بكين للأوراق المالية، وكانت شركة Guotai Haitong Securities هي الراعي المالي.

هذه شركة متخصصة في أنظمة القنوات الحرارية، وتُستخدم منتجاتها على نطاق واسع في مصابيح السيارات، وديكورات السيارات الداخلية والخارجية، والإلكترونيات الاستهلاكية 3C، ويعمل لديها عملاء من شركات معروفة مثل BYD، Sanan Optoelectronics، Gree Electric.

ومع ذلك، وراء قائمة العملاء المميزة، تكمن مخاوف تنموية خفية: حصة السوق المحلية أقل من 3%، وغارقة في “حرب الأسعار”؛ أكثر من 70% من الإيرادات تأتي من حسابات القبض، ونصفها تقريبًا متأخر؛ فشل مؤسس الشركة وانغ هونغتشاو في “المراهنة”، وبيع أسهمه قبل الطرح العام الأولي بمبلغ يتجاوز 50 مليون يوان.

في ظل تنافس الصناعة المحتدم، هل ستتمكن هينغ داو تكنولوجي من كسر دائرة النمو وتحقيق اعتراف السوق المالي على المدى الطويل بعد الإدراج؟ هذا هو محور اهتمام الكثيرين.

** حصة السوق أقل من 3%، هل يتم خفض الأسعار لزيادة الأداء؟ **

تأسست هينغ داو تكنولوجي في عام 2010.

في ذلك الوقت، استثمر وانغ هونغتشاو ويو يينغهاي معًا في تأسيس شركة هينغ داو المحدودة، التي كانت سابقة للشركة الحالية، برأس مال مسجل قدره 10 ملايين يوان، ويمتلك كل منهما 90% و10% على التوالي. ويُعد ي يينغهاي زوج أخت وانغ هونغتشاو.

وانغ هونغتشاو خريج جامعة Tsinghua، وكان قبل تأسيس الشركة يعمل في شركة Yongxin Pipe Manufacturing في Shaoxing، وفي شركة Tianchang Hot Runner Technology في Shaoxing، حيث اكتسب خبرة تقنية وصناعية غنية في أنظمة القنوات الحرارية.

من الواضح أن الشركة منذ تأسيسها تركز على أنظمة القنوات الحرارية، وتُستخدم منتجاتها بشكل رئيسي في السيارات، وتشمل مصابيح السيارات، وديكورات السيارات الداخلية والخارجية، مع بعض الاستخدامات في الإلكترونيات الاستهلاكية والأجهزة المنزلية، ويشمل عملاؤها مصانع القوالب، ومصانع أجزاء السيارات، ومصانع السيارات الكاملة، مع تركيز على العملاء الصناعيين من القطاع B.

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو (نسخة السوق الجديدة)

بشكل موضوعي، فإن أنظمة القنوات الحرارية لها آفاق سوقية واعدة. وفقًا لإحصائيات QYResearch، نمت مبيعات سوق القنوات الحرارية العالمية من 18.924 مليار يوان في 2019 إلى 23.154 مليار يوان في 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 30.168 مليار يوان بحلول 2030.

كما يُقال، لا يخلو أي بحر أزرق من المنافسين.

من ناحية، الشركات العالمية المعروفة مثل Liu Dao، Shengwanty، Oruikang Plastic بدأت مبكرًا، وتسيطر على السوق المحلية لفترة طويلة، وتُظهر تقارير QYResearch أن حصة السوق للعلامات التجارية الأجنبية في سوق القنوات الحرارية المحلية تصل إلى حوالي 70%-80% في 2024. ومن ناحية أخرى، تتطور الشركات المحلية مثل Maishidefu، Haotes، وHengdao Technology بسرعة.

وفي ظل المنافسة الشرسة، تشتعل حرب الأسعار.

تُظهر نشرة الاكتتاب أن أنظمة القنوات الحرارية لدى هينغ داو تكنولوجي بدأت تخفض أسعارها. خلال الفترة من 2022 إلى النصف الأول من 2025 (المشار إليها فيما بعد: فترة التقرير)، كانت أسعار البيع المتوسطة لنظام القنوات الحرارية على النحو التالي: 6548.43 يوان/نقطة، 6731.01 يوان/نقطة، 6038.57 يوان/نقطة، و5557.61 يوان/نقطة.

وبشكل خاص، انخفض سعر البيع في 2024 والنصف الأول من 2025 بنسبة 10.29% و7.96% على التوالي مقارنة بالفترة السابقة.

صورة / خطاب رد هينغ داو تكنولوجي

وفي تفسيرها، أوضحت الشركة أن خلال الفترة الأولى من التقرير، بسبب محدودية القدرة الإنتاجية، كانت تفضل تلبية طلبات أنظمة مصابيح السيارات ذات الهوامش الربحية الأعلى، مما أدى إلى تباطؤ مبيعات أنظمة القنوات الحرارية للديكورات الداخلية والخارجية للسيارات. وفي 2024، زادت مبيعات أنظمة القنوات الحرارية ذات الأسعار المنخفضة للديكورات الداخلية والخارجية بشكل ملحوظ، مما أدى إلى انخفاض السعر الإجمالي.

ومن ناحية أخرى، نظرًا للمنافسة الشديدة في سوق أنظمة القنوات الحرارية، قامت الشركة بتعديل الأسعار وفقًا للظروف السوقية بشكل مناسب، لكنها تنفي وجود “خفض كبير في الأسعار لتعزيز المبيعات”.

ومع ذلك، لا تزال حصة السوق للشركة منخفضة جدًا. وتوضح ردود الشركة أن حصة السوق في السوق المحلية لأنظمة القنوات الحرارية كانت 2.07%، 2.29%، و2.96% في 2022-2024، وهي أقل من 3%.

نظرًا لصغر الحجم الكلي، تفتقر الشركة إلى قوة تفاوض كافية مع العملاء، ويظل النمو قصير الأمد يعتمد بشكل أكبر على زيادة الكميات المباعة. وما إذا كانت ستتمكن من الخروج من منطق “التخفيضات السعرية لزيادة الحجم” لا يزال بحاجة لوقت للتحقق.

** BYD تتصدر كأكبر عميل، ونصف الحسابات المستحقة متأخرة**

في الواقع، قائمة عملاء هينغ داو تكنولوجي فاخرة جدًا.

حاليًا، تشمل عملاؤها شركات معروفة مثل BYD، Chery، Sanan Optoelectronics، Xingyu Co., Ltd، Haitai Tech، وGree Electric، وتُستخدم منتجاتها في سيارات BYD، SAIC Volkswagen، SAIC General Motors، Li Auto، NIO، Chery وغيرها.

وبفضل وجود عملاء كبار، تتوسع شركة هينغ داو تكنولوجي أيضًا. خلال فترة التقرير، حققت الشركة إيرادات قدرها 143 مليون يوان، 168 مليون يوان، 234 مليون يوان، و147 مليون يوان؛ وصافي الربح بعد الضرائب 38.74 مليون يوان، 48.66 مليون يوان، 68.87 مليون يوان، و40.31 مليون يوان.

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو

لكن، كثير من الأرباح مجرد “ثراء على الورق”. خلال فترة التقرير، كانت حسابات القبض للشركة على النحو التالي: 106 ملايين يوان، 135 مليون يوان، 179 مليون يوان، و216 مليون يوان، بنسبة من الإيرادات التشغيلية للفترة بلغت 74.23%، 80.32%، 76.19%، و73.34% (معدل سنوي).

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو

وتعترف الشركة أن عملاءها غالبًا من مصانع القوالب البلاستيكية، والتي تتميز بصغر حجمها، وقيمة المعاملات الصغيرة، وتأثرها ببطء استرداد المدفوعات بشكل عام، مما يسبب ضغطًا ماليًا عليها.

كما أن مصانع القوالب البلاستيكية أكثر عرضة لمخاطر التشغيل الكبيرة بسبب زيادة المنافسة، وسوء الإدارة، مما يؤدي إلى عدم استرداد حسابات القبض، وزيادة الديون المعدومة، وتأثير ذلك على السيولة المالية للشركة.

وفي الواقع، حوالي نصف حسابات القبض للشركة قد تجاوزت موعد الاستحقاق. خلال فترة التقرير، كانت نسبة الحسابات المتأخرة من إجمالي الحسابات المستحقة 51.59%، 54.84%، 52.04%، و48.80%.

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو

بالإضافة إلى ذلك، زادت تمويلات الحسابات المستحقة للشركة. خلال فترة التقرير، كانت قيمة التمويل على الحسابات المستحقة 14.59 مليون يوان، 29.47 مليون يوان، 42.88 مليون يوان، و38.46 مليون يوان.

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو

أحد أسباب ذلك هو أن الشركة تتعاون بشكل متزايد مع BYD، ومع عملاء سلسلة التوريد الخاصة بها، حيث غالبًا ما تستخدم BYD نظام “迪链” كوسيلة دفع، ويستغرق استرداد الشهادات المالية عبر “迪链” عادة 6 أشهر، مما يؤدي إلى زيادة حسابات القبض.

وفقًا للمعلومات، انضمت هينغ داو تكنولوجي إلى نظام موردي BYD في 2021 بعد اجتياز الاعتماد كمورد مؤهل. وفي 2022، أصبحت BYD ثالث أكبر عميل، وحققت مبيعات بقيمة 3.3259 مليون يوان.

وفي 2023، أصبحت BYD أكبر عميل للشركة، وارتفعت مبيعاتها بنسبة 233% إلى 11.0878 مليون يوان. ومنذ ذلك الحين، حافظت على مكانتها كأكبر عميل.

صورة / خطاب رد هينغ داو تكنولوجي

لكن، الأموال التي تزيد عن مليار يوان محتجزة لدى العملاء، مما يسبب ضغطًا على التدفق النقدي للشركة. في نهاية النصف الأول من 2025، كانت السيولة النقدية للشركة 46.21 مليون يوان، وقروض قصيرة الأجل حوالي 20.11 مليون يوان، مما يحد من قدرة الشركة على التدوير المالي.

فكيف ستتعامل الشركة مع مشكلة ارتفاع حسابات القبض؟ وما مدى احتمالية استرداد الحسابات المتأخرة؟ وهل ستتمكن من زيادة نفوذها أمام العملاء المهمين؟ حاولت “جبهة ريادة الأعمال” معرفة ذلك من الشركة، لكن حتى الآن لم تتلق ردًا.

** فشل وانغ هونغتشاو في المراهنة، وتجاوزت عمليات البيع قبل الطرح 50 مليون يوان **

خلال عمليات التشغيل، حاول وانغ هونغتشاو أيضًا جذب رأس مال خارجي للشركة.

في نوفمبر 2017، وقعت شركة هينغ داو المحدودة، وانغ هونغتشاو، وشركة Jiugao Investment على اتفاقية زيادة رأس مال، تنص على حقوق استرداد الأسهم وشروط الاسترداد.

بعد ثلاث سنوات (نوفمبر 2020)، نظرًا لتوقعات الشركة بعدم تحقيق أهداف المراهنة، اضطر وانغ هونغتشاو للقيام بعملية استرداد كامل لأسهمه.

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو (نسخة السوق الجديدة)

وبعد ثلاث سنوات أخرى (نوفمبر 2023)، أدخلت الشركة مستثمرين خارجيين مرة أخرى. حيث استثمرت شركة Huairui Feng في 6 ملايين يوان مقابل 216 ألف سهم، بنسبة ملكية 5.5046%؛ واستثمرت شركة Touyan Venture Capital 3 ملايين يوان مقابل 108 ألف سهم، بنسبة 2.7523%.

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو (نسخة السوق الجديدة)

رغم فشل المراهنة، وقع وانغ هونغتشاو اتفاقية مراهنة مع Huairui Feng وTouyan Venture، تتعهد بالطرح في السوق بحلول نهاية 2028. ثم وقعوا على اتفاقية أخرى لإلغاء شرط المراهنة عند تقديم الطلب لبورصة بكين.

لاحقًا، لم تلجأ الشركة لزيادة رأس المال، بل قام وانغ هونغتشاو ببيع حصصه. قبل ستة أشهر من تقديم الطلب (يونيو 2024)، باع وانغ هونغتشاو 1.9031 مليون سهم من أسهم الشركة (ما يعادل 4.85% من الأسهم) مقابل 53.35 مليون يوان.

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو

حاليًا، لا تزال الشركة تعاني من ضعف في السيولة. لماذا لم تتجه لزيادة رأس المال من خلال استثمار خارجي، وإنما استغل وانغ هونغتشاو الفرصة لبيع حصصه بمبالغ كبيرة؟ وكيف تخطط الشركة لتعزيز التدفق النقدي؟ حاولت “جبهة ريادة الأعمال” معرفة ذلك، لكن حتى الآن لم تتلق ردًا.

لكن، بعد سلسلة العمليات، لا يزال وانغ هونغتشاو يسيطر على الشركة بشكل كامل.

قبل الطرح، كان وانغ هونغتشاو يمتلك 69.20% من الأسهم، ويمتلك منصة الموظفين “Shaoxing Houfu” و"Shaoxing Houwu" 5.40% و3.90% على التوالي. وبذلك، يسيطر وانغ هونغتشاو على 78.50% من حقوق التصويت، وهو المالك الحقيقي.

الغريب أن، كونه أحد مؤسسي الشركة، يختلف دور وانغ هونغتشاو بشكل كبير عن ي يينغهاي — فهو يشغل منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام، ويسيطر بشكل كامل على الشركة؛ بينما ي يينغهاي مجرد موظف، ولم يظهر في الإدارة العليا.

صورة / نشرة الاكتتاب الخاصة بهينغ داو

هذا التباين الكبير يثير فضول الخارجين، حول خلفية ي يينغهاي، ولماذا هو غير مرئي جدًا في الشركة. حاولت “جبهة ريادة الأعمال” معرفة ذلك من الشركة، لكن لم تتلق ردًا حتى الآن.

ومع ذلك، فإن ابن أخت وانغ هونغتشاو، ي يينغهاي، وابنه ي بونغفينغ يشغلان مناصب عالية. يُقال إن ي بونغفينغ من مواليد الثمانينيات، وعمل في فرع بنك الصناعة والتجارة في شاوشينغ لمدة 9 سنوات. في 2019، انضم إلى هينغ داو تكنولوجي، ويشغل الآن منصب نائب المدير الفني. وهو الآن مساهم، وعضو مجلس إدارة، ونائب المدير الفني للشركة.

بفضل هينغ داو تكنولوجي، حقق وانغ هونغتشاو ثروة طائلة، وتمكن أفراد عائلته من دخول الشركة والاستفادة. لكن، ما يهم الخارجين أكثر هو كيف ستتمكن هينغ داو تكنولوجي من السيطرة على المزيد من السوق، وزيادة نفوذها، وتحقيق أداء ثابت.

من خريج جامعة Tsinghua إلى شركة تعتمد على BYD، مسيرة هينغ داو تكنولوجي تتبع موجة صناعة السيارات، لكنها تواجه منافسة شرسة في القطاع المتخصص، وتحديات تشغيلية متعددة. إذا لم تفتح آفاق نمو كافية، فربما يصعب عليها الحصول على اعتراف السوق المالي على المدى الطويل.

ملاحظة: الصورة الرئيسية في المقال من الموقع الرسمي لهينغ داو تكنولوجي.