انفجار! صناديق العائد الكمي بمئات المليارات تحقق رقماً قياسياً جديداً، متجاوزة الصناديق الذاتية الصعودية للمرة الأولى، تحذير من بوت تشين من المخاطر

في فبراير من هذا العام، شهد سوق تسجيل منتجات الأوراق المالية الخاصة نموًا هائلًا، حيث أصبحت شركات إدارة الأصول الخاصة ذات القيمة المليارية القوة الرئيسية في التسجيل، وتجاوز عدد شركات إدارة الأصول المليارية التي تعتمد على استراتيجيات كمية الشركات التي تعتمد على استراتيجيات ذات طابع شخصي للمرة الأولى، مما أدى إلى تحول في هيكل الصناعة وأثار اهتمامًا واسعًا في دائرة إدارة الأصول الخاصة، حيث أطلق كبار المستثمرين تحذيرات من المخاطر وناقشوا مع قادة شركات إدارة الأصول المليارية.

مضاعفة التسجيلات في فبراير مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي وشهرًا بشهر

وفقًا لإحصائيات شبكة إدارة الأصول الخاصة، حتى 28 فبراير 2026، سجلت السوق بالكامل 722 شركة إدارة أصول خاصة ما مجموعه 1366 منتجًا من منتجات الأوراق المالية الخاصة، بزيادة قدرها 151.57% مقارنة بـ 543 منتجًا في فبراير 2025، و100.88% مقارنة بـ 680 منتجًا في يناير 2026، محققة مضاعفة على المستويين السنوي والشهري، مما يعكس زيادة ملحوظة في حماس شركات إدارة الأصول الخاصة للتوسع. هذا النمو يبرز تسريع وتيرة توسع مديري الصناديق الخاصة، ويؤكد التوقعات الإيجابية للصناعة تجاه السوق.

من حيث هيكل التسجيل، أصبحت الشركات الكبرى ذات القيمة المليارية في المقدمة بشكل مطلق. تصدرت الشركات الثلاثة الأولى من حيث عدد المنتجات المسجلة في فبراير شركات إدارة أصول خاصة بقيمة مليارية، حيث سجلت 59 شركة مليارية إجمالًا 326 منتجًا جديدًا، وهو ما يمثل 25.16% من إجمالي التسجيلات في الشهر، مما يجعلها القوة الدافعة وراء النمو الإجمالي في التسجيلات.

بالنظر إلى تفاصيل التسجيل في فبراير، أظهرت شركات إدارة الأصول المليارية استجابة نشطة جدًا. تصدرت شركة مينغسون للاستثمار القائمة بـ 33 منتجًا مسجلًا، مع تركيز على استراتيجيات الاقتصاد الكلي واستراتيجيات التحوط المتعددة؛ تلتها شركتا بلاك ونج أستس وشانغهاي لينرن، حيث سجل كل منهما 23 منتجًا؛ تلتها شركة هاندو للاستثمار ووان يان أستس، حيث سجل كل منهما 22 منتجًا؛ وسجلت شركة تشينتشي الخاصة بـ 21 منتجًا، وMing Stone Fund، وEvolution Theory Assets، وJiukun Investment 16 و15 و12 منتجًا على التوالي، مما يبرز قوة التوسع في استراتيجيات الكمية الرائدة.

عند مراجعة تطور إدارة الأصول الكمية، يتضح بوضوح أن حجمها يتوسع بشكل ملحوظ: في نهاية عام 2019، كانت 4 من بين 37 شركة إدارة أصول بقيمة مليارية تعتمد على استراتيجيات كمية، بنسبة 11%؛ وفي نهاية عام 2021، زاد العدد إلى 24 من أصل 104 شركات، بنسبة 23%؛ وبنهاية فبراير 2026، بلغ إجمالي شركات إدارة الأصول الخاصة ذات القيمة المليارية في الصين 126 شركة، حيث تجاوز عدد شركات إدارة الأصول المليارية التي تعتمد على استراتيجيات كمية لأول مرة الشركات التي تعتمد على استراتيجيات ذات طابع شخصي، مما يعكس توجه الصناعة نحو تركيز الموارد على الشركات الرائدة في مجال الكمية بشكل متزايد.

تجاوز استراتيجيات الكمية المليارية استراتيجيات الطابع الشخصي، وتحذيرات من المخاطر من قبل كبار المستثمرين

حتى نهاية فبراير 2026، بلغ عدد شركات إدارة الأصول الخاصة ذات القيمة المليارية في الصين 126 شركة، وهو رقم قياسي جديد، ومعظم الأعضاء الجدد هم شركات إدارة أصول كمية، مما أدى إلى تجاوز عدد شركات إدارة الأصول المليارية التي تعتمد على استراتيجيات كمية لأول مرة تلك التي تعتمد على استراتيجيات ذات طابع شخصي، مما يدل على أن التداول الكمي أصبح أحد القوى المهيمنة في سوق الأسهم الصينية، وأثار ردود فعل قوية في السوق.

هذا التحول في الهيكل أثار قلقًا كبيرًا لدى كبار المستثمرين، خاصة أن تصريحات رئيس شركة Dongfang Harbor، دان بين، حول مخاطر الصناديق الكمية انتشرت بسرعة في أوساط المستثمرين، حيث أعرب عن قلقه من توسع حجم الصناديق الكمية، مما أعاد التركيز على المخاطر المحتملة للاستثمار الكمي على سوق الأسهم. يرى بين أن تدفق الأموال بكميات كبيرة عبر نماذج خوارزمية تركز على الأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة قد يؤدي، في حال تغير البيئة السوقية أو فشل الاستراتيجيات الكمية بشكل جماعي، إلى ردود فعل متسلسلة من التداول الآلي، مما قد يسبب انخفاض السيولة وزيادة التقلبات، مع تأثيرات تفوق تلك التي تتسبب بها الصناديق النشطة التقليدية.

في الوقت الحالي، تمر سوق الأسهم الصينية بفترة تصحيح، وتظهر العديد من القطاعات علامات على أن الاستراتيجيات الكمية تتسبب في عمليات جني أرباح، حيث يقول بعض المستثمرين بصراحة: “يوم الجمعة ارتفاعات، ويوم الاثنين انخفاضات، الأمر كله يعتمد على جني الأرباح الكمي”، وهو ما يعكس بشكل غير مباشر مخاوف بين.

ردًا على وجهة نظر بين، قدم وان يي بينغ، مؤسس ومدير الاستثمار في شركة Evolution Theory Private Fund، رأيًا مختلفًا. قال إن بعد أزمة السيولة في الأسهم الصغيرة في بداية عام 2024، قامت معظم الشركات المليارية الكمية بشكل ملحوظ بتقليل تعرضها لنمط الأسهم الصغيرة، ويمكن التحقق من ذلك من خلال أداء الأسابيع في العامين التاليين خلال فترات ضعف الأسهم الصغيرة، حيث يمكن للمؤسسات المتخصصة ملاحظة التغييرات بعد تحديث استراتيجياتها.

أفاد مسؤول في شركة إدارة أصول كمية بقيمة مليار يوان أن المخاطر المحتملة للأسهم الصغيرة ليست مشكلة جوهرية في الاستثمار الكمي، وإنما تتعلق بتصميم الاستراتيجيات، ومعايير إدارة المخاطر، والسيطرة على التعرض للأسلوب. تتبع هذه المؤسسة أربع خطوات لتجنب المخاطر ذات الصلة: أولًا، تنويع كبير في قيمة الحيازات؛ ثانيًا، الالتزام بقيود السيولة الصارمة لضمان الخروج المنظم في الحالات القصوى؛ ثالثًا، السيطرة الدقيقة على التعرض للأسلوب؛ رابعًا، استخدام استراتيجيات تداول منخفضة ومتوسطة التردد لتقليل التأثير على السوق، والمساهمة في استقرار السوق.

قال تشن شين وون من شركة Kuroki Capital، وهو من المخضرمين في صناعة إدارة الأصول الخاصة، إنه يدرك جيدًا أن العاصفة الكمية وراءها إعادة هيكلة البنية الدقيقة للسوق وإعادة توزيع سلطة رأس المال. لكن تحذيرات بين تستحق اهتمام الصناعة، إذ أن تعقيد السوق يتجاوز التصنيفات البيضاء والسوداء، ويجب البحث عن الحقيقة وراء الظاهر.

أوضح تشن أن المخاطر المحتملة للاستثمار الكمي تتلخص في ثلاثة جوانب: أولًا، مخاطر “الانهيار المفاجئ” الناتجة عن التماثل في الاستراتيجيات، خاصة عندما تتجاوز كثافة استراتيجيات السوق المحايد، وزيادة التداخل بين العوامل، مما يؤدي إلى دوامة ردود فعل سلبية. أظهرت التغيرات الحادة في أسلوب السوق في عام 2024 أن التداخل المفرط في عوامل القيمة أدى إلى عمليات تكديس، وتسبب في إفراغ السيولة في الأسهم الصغيرة والمتوسطة بشكل مفاجئ. تشير البيانات إلى أن معامل الارتباط بين استراتيجيات الكمية في الصين ارتفع من 0.3 في 2020 إلى 0.65 في 2024، مما يعكس مدى التداخل.

ثانيًا، تتسبب ظاهرة سحب السيولة في تشويه منطق التسعير. زادت التداولات عالية التردد والخوارزمية من تقلبات السوق، خاصة في فترات ضعف الثقة، حيث تسرع أوامر وقف الخسارة الآلية من نزيف السوق، وتخلق دورة مميتة من الانخفاض والتقليل من المراكز ثم الانخفاض مجددًا. كانت أزمة استراتيجيات DMA في فبراير 2024 مثالًا واضحًا على ذلك، حيث أدى تفاعل عمليات البيع الكمي مع عمليات البيع العشوائي إلى هبوط مؤشرات مثل CSI 500 وCSI 1000 بأكثر من 15% على المدى القصير.

ثالثًا، غياب استراتيجيات التحوط ضد المخاطر الحادة يثير القلق. بعض المنتجات الكمية تسعى لتحقيق نسبة شارب عالية، فتقلل بشكل مفرط من التعرض للمخاطر، مما يجعلها عرضة لنقص السيولة في ظروف السوق القصوى. من التجارب الدولية، كانت حالات توقف السوق الأمريكية أربع مرات في مارس 2020، وأزمة المعاشات التقاعدية في بريطانيا في 2022، أمثلة على مخاطر النظام التي تسببت فيها استراتيجيات الكمية المزدحمة، حيث أن التحدي يكمن في أن السوق يفقد آخر مزودين للسيولة عندما يحاول الجميع تحمل المخاطر عبر نماذج تقييم المخاطر المشابهة، مما يهدد استقرار السوق بشكل عام.