Một bài viết để hiểu rõ 10 quan điểm của Lưu Kỷ Bằng tại diễn đàn Bảo vệ Quyền lợi 3.15: Đề xuất nhà đầu tư cá nhân T+0, tổ chức T+1, đề xuất phạt tiền gian lận tài chính giữ trong hệ thống Ủy ban Giám sát Chứng khoán để bồi thường cho cổ đông

Chuyên đề: Tăng cường phòng thủ bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư nhỏ và trung trong thị trường chứng khoán — Diễn đàn Bảo vệ Nhà đầu tư Sina 3·15

Đầu tư chứng khoán chỉ cần xem báo cáo phân tích của Kim Kỳ Lân, uy tín, chuyên nghiệp, kịp thời, toàn diện, giúp bạn khai thác các cơ hội chủ đề tiềm năng!

Ngày 13 tháng 3, Diễn đàn Bảo vệ Nhà đầu tư Sina 3·15 đã tổ chức, với bài phát biểu chính của Giáo sư Liu Jipeng, Trường Kinh doanh Đại học Chính pháp Trung Quốc, chuyên gia nổi tiếng về thị trường vốn.

Liu Jipeng: Cơ quan chống tham nhũng Hong Kong bắt giữ liên tiếp 8 người thể hiện rõ sức mạnh quản lý, quyền thực thi pháp luật ở đại lục còn cần được tăng cường

Liu Jipeng cho biết, gần đây, Cơ quan chống tham nhũng Hong Kong đã có hành động với một số tổ chức chứng khoán, đến nay đã bắt giữ 8 người, thể hiện rõ sức mạnh thực thi pháp luật. Các cơ quan chính phủ Hong Kong, bao gồm cả Bộ phận chống tham nhũng của Ủy ban Chứng khoán, có đầy đủ quyền hạn thi hành pháp luật, có thể tiến hành khám xét và bắt giữ doanh nghiệp. Trong khi đó, dù Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc cũng có các cơ quan như Cục Thanh tra, nhưng quyền hạn thi hành pháp luật còn hạn chế.

“Tại sao những thủ đoạn như vậy lại không thể xảy ra ở đại lục của chúng ta?” Liu Jipeng đặt câu hỏi. Ông cho rằng, vấn đề then chốt nằm ở việc phân bổ quyền thi hành pháp luật — liệu có thể thực sự trao quyền khám xét, bắt giữ tương tự cho cơ quan quản lý chứng khoán hay không.

Theo ông, hành động của Cơ quan chống tham nhũng Hong Kong lần này thể hiện mô hình quản lý “có quyền lực, có phương tiện”, điều này rất quan trọng trong việc duy trì trật tự thị trường tài chính và chống lại hành vi vi phạm pháp luật. Có thể rút kinh nghiệm từ cải cách quản lý tài chính trong nước, hoàn thiện hệ thống pháp luật để nâng cao hiệu quả thi hành pháp luật.

Liu Jipeng: Tại sao thị trường chứng khoán Ấn Độ gần đây lại phát triển mạnh mẽ như vậy? Liên quan chặt chẽ đến hệ thống rút lui khỏi thị trường nghiêm ngặt của họ

Liu Jipeng còn đưa ra quan điểm độc đáo: việc rút lui khỏi thị trường không thể quá dễ dàng. “Chúng tôi làm doanh nghiệp đều biết, trước khi đóng cửa, điều đáng sợ nhất là bị người khác kiểm tra. Phải kiểm tra bạn khắp nơi, rồi đánh giá lại giá trị của bạn.”

Lấy ví dụ thị trường chứng khoán Ấn Độ, ông chỉ ra rằng, trong những năm gần đây, thị trường này thể hiện xuất sắc, liên quan chặt chẽ đến hệ thống rút lui khỏi thị trường nghiêm ngặt của họ. Trước khi doanh nghiệp rút lui, phải trải qua kiểm tra toàn diện và đánh giá lại giá trị, quá trình này không chỉ giúp bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư tốt hơn mà còn ngăn chặn doanh nghiệp trốn tránh trách nhiệm bằng cách rút lui.

Liu Jipeng nhấn mạnh, hoàn thiện hệ thống rút lui khỏi thị trường là một công trình hệ thống, cần sự phối hợp của nhiều bên như cơ quan quản lý, cơ quan tư pháp, các chủ thể thị trường. Phải thông thoáng các kênh rút lui, nâng cao hiệu quả thị trường, đồng thời xây dựng cơ chế bảo vệ nhà đầu tư hoàn chỉnh, để những hành vi vi phạm pháp luật phải trả giá thích đáng, như vậy mới có thể thực sự thực hiện quy luật “kẻ mạnh thắng kẻ yếu” và phát triển lành mạnh của thị trường vốn.

Liu Jipeng: Chỉ số 4000 điểm, niềm tin còn quan trọng hơn vàng, xây dựng hàng rào bảo vệ nhà đầu tư nhỏ và trung để tạo niềm tin cho thị trường

Hiện tại, thị trường đang dao động quanh mức 4000 điểm, Liu Jipeng cho rằng, để thị trường bước lên một tầm cao mới, ngoài vốn còn thiếu nhất chính là niềm tin. Và nguồn gốc của niềm tin chính là việc bảo vệ thực chất đa số nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường.

Từ việc các cổ đông lớn giảm tỷ lệ sở hữu đến giao dịch định lượng, từ bồi thường khi rút lui khỏi thị trường đến mua lại cổ phần, phát biểu của Liu luôn xoay quanh từ “công bằng”. Ông cuối cùng nhấn mạnh rằng, trong bối cảnh thị trường vốn đã được nâng lên tầm chiến lược quốc gia, mọi biện pháp đều không thể mơ hồ, cần phải chi tiết, đi sâu, đi vào thực chất, để thực sự củng cố thành quả khó khăn đạt được, thúc đẩy thị trường tiến lên trên mức 4000 điểm một cách ổn định.

Liu Jipeng: Một số công ty quỹ lỗ nhà đầu tư nhỏ lẻ 200 tỷ nhân dân tệ, nhưng lại thu phí quản lý 3 tỷ nhân dân tệ, quá vô lý

Liu Jipeng nói rằng, quỹ mở, nói chính xác là chúng ta đã quảng bá trong 20 năm qua, nhưng đến năm ngoái vẫn còn có một số công ty quỹ, bồi thường cho nhà đầu tư nhỏ lẻ 200 tỷ, 300 tỷ nhân dân tệ, trong khi họ lấy phí quản lý chuyên nghiệp lên tới 3,3 tỷ nhân dân tệ, chuyện này quá phổ biến.

Liu Jipeng: Giao dịch định lượng không thể hy sinh công bằng của 95% nhà đầu tư để đổi lấy hiệu quả của 5% tổ chức

Liu Jipeng đặc biệt nhấn mạnh những thách thức mới do giao dịch định lượng mang lại. Ông cho rằng, đây không chỉ là vấn đề pháp lý rõ ràng, mà còn là cuộc chơi về công bằng trong “trạng thái mơ hồ”.

Liu Jipeng chỉ ra rằng, các tổ chức định lượng dựa vào “tốc độ thông tin” và “nhanh tay” để tạo ra các mô hình giá cổ phiếu “hình dạng A” — trong vài ngày, giá tăng vọt rồi giảm mạnh, khiến các nhà đầu tư theo đuổi theo bị “cắt lưỡi” nhiều lần.

“Giao dịch định lượng theo đuổi tốc độ, máy móc có thể đặt trong phòng máy của sàn giao dịch, nhà đầu tư nhỏ lẻ có khả năng này không? Các tổ chức có thể vay mượn chứng khoán để bán khống, hợp đồng tương lai để bán khống, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể làm được không?” câu hỏi của Liu Jipeng vang vọng.

Ông tiết lộ, mặc dù cơ quan quản lý đã có biện pháp di chuyển máy chủ của các tổ chức định lượng ra khỏi phòng máy của sàn giao dịch, nhưng “bất động sản bên cạnh sàn vẫn đang tăng giá”, vì lợi thế về khoảng cách vật lý vẫn còn tồn tại.

“Thị trường của chúng ta, yếu tố hàng đầu chính là công bằng và công lý. Chúng ta tuyệt đối không thể hy sinh công bằng của 95% nhà đầu tư để lấy hiệu quả của 5% tổ chức nhỏ.” Ông còn đề xuất một ý tưởng táo bạo, có thể học hỏi kinh nghiệm thị trường Ấn Độ, trong hệ thống giao dịch, dành “sự ưu đãi đặc biệt” cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, ví dụ như “cho nhà đầu tư nhỏ lẻ T+0, cho tổ chức T+1”, nhằm hạn chế các tổ chức lợi dụng hệ thống để thu lợi quá mức từ nhà đầu tư nhỏ.

Liu Jipeng: Đề xuất T+0 cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, T+1 cho tổ chức, nhằm hạn chế các tổ chức lợi dụng hệ thống để thu lợi quá mức

Liu Jipeng đề xuất rằng, vì chúng ta nhấn mạnh việc bảo vệ nhà đầu tư nhỏ và trung, đặc biệt là nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ rộng lớn, thì có thể dựa trên tình hình hiện tại, dành cho họ một số ưu đãi phù hợp. Điều này không phải là điều xa vời. Ông lấy ví dụ thị trường Ấn Độ, có thể thực hiện hệ thống giao dịch phân biệt: tổ chức T+3, nhà đầu tư nhỏ T+0. Nếu chúng ta cũng có thể áp dụng chế độ T+0 cho nhà đầu tư nhỏ, T+1 cho tổ chức, mục đích là để hạn chế hành vi lợi dụng tốc độ trong thị trường thứ cấp để liên tục cắt lưỡi nhà đầu tư nhỏ.

Liu Jipeng: Rút lui khỏi thị trường phải gắn liền với bồi thường, không thể để nhà đầu tư “ăn quả đắng của chính mình”

“Hiện nay, việc rút lui bắt buộc đã được thực hiện, nhưng số trường hợp nhận bồi thường rất ít.” Liu Jipeng thẳng thắn nói, chìa khóa của việc bồi thường chính là bắt giữ “kẻ làm điều xấu” — trước hết là các cổ đông lớn và người kiểm soát thực sự của doanh nghiệp niêm yết, tiếp theo là các trung gian giúp tạo ra gian lận (kế toán, luật sư, định giá, v.v). Ông ví von hình tượng, không thể để doanh nghiệp niêm yết tự bồi thường, đó là “bánh tráng cuộn ngón tay, tự ăn lấy mình”. Phải bắt các cổ đông lớn, người điều hành chính, chịu trách nhiệm vô hạn.

Liu Jipeng: Việc giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn không phải là tăng trưởng tài sản, mà là phân phối lại tài sản tồn đọng

Khi nói về quản trị doanh nghiệp niêm yết, Liu Jipeng chỉ ra rằng, việc giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn đã trở thành hiện tượng cần được quy chuẩn trong thị trường chứng khoán Trung Quốc hiện nay. Ông lấy ví dụ 21 công ty niêm yết từ đầu năm, phân tích rằng, các doanh nghiệp này đều có hai đặc điểm rõ ràng: thứ nhất, quy mô phát hành rất nhỏ; thứ hai, cấu trúc cổ phần vẫn duy trì “độc quyền của một cổ đông lớn”.

Ông phân tích sâu hơn về mô hình sở hữu phức tạp đằng sau “độc quyền của một cổ đông lớn”: ví dụ, chồng sở hữu cổ phần cá nhân, vợ sở hữu cổ phần cá nhân, các công ty thành lập chung của vợ chồng cũng nắm giữ cổ phần; cộng thêm các nền tảng sở hữu cổ phần của nhân viên phổ biến trên các thị trường như STAR Market và ChiNext, các cá nhân chủ chốt này qua các nền tảng kép vẫn nắm giữ lượng lớn cổ phần. Tổng hợp các cổ phần liên kết này, quyền kiểm soát thực tế thường vượt quá 70%.

Ông đặt câu hỏi, cấu trúc cổ phần tập trung cao như vậy có gây tổn hại đến công bằng của thị trường không? Ông cho rằng, vấn đề nằm ở chỗ, cuối cùng các cổ đông lớn này đều sẽ giảm sở hữu qua thị trường thứ cấp để thu lợi. Quá trình giảm này không phải là tạo ra của cải mới để tất cả cổ đông cùng hưởng lợi, mà là phân phối lại của cải tồn đọng — nói cách khác, “tiền của tôi, bị các anh cắt đi rồi”.

Liu Jipeng: 30 năm thị trường A đã tạo ra 5-6 nghìn doanh nghiệp niêm yết, Mỹ 200 năm mới có 6 nghìn, cần tăng cường mạnh mẽ việc rút lui khỏi thị trường

Liu Jipeng nói rằng, thị trường A trong 30 năm đã tạo ra 5-6 nghìn doanh nghiệp niêm yết, trong khi Mỹ mất 200 năm mới có 6 nghìn, do đó cần tăng cường mạnh mẽ việc rút lui khỏi thị trường. Tuy nhiên, để đảm bảo tiến trình rút lui khỏi thị trường suôn sẻ, điều kiện tiên quyết quan trọng nhất là xây dựng hệ thống bồi thường cho nhà đầu tư. Vậy nguồn quỹ bồi thường đến từ đâu? Liu đề xuất hai ý: thứ nhất, có thể thành lập quỹ bồi thường riêng, dùng để bồi thường thiệt hại cho nhà đầu tư nhỏ; thứ hai, phải siết chặt trách nhiệm của “kẻ làm điều xấu”, đảm bảo việc bồi thường thực sự được thực thi.

Liu Jipeng: Phạt vi phạm tài chính không nên nộp toàn bộ vào ngân sách nhà nước, mà nên để lại trong hệ thống Ủy ban Chứng khoán, thành lập quỹ bồi thường nhà đầu tư để bồi thường thiệt hại cho cổ đông bị thiệt

Trong quá trình thảo luận về bảo vệ nhà đầu tư trong hệ thống rút lui khỏi thị trường, Liu Jipeng đề xuất một vấn đề cốt lõi: chúng ta có thể thực sự thực hiện “lấy từ thị trường chứng khoán, dùng cho nhà đầu tư” không?

Ông hỏi rõ nguồn quỹ. Liu nhấn mạnh, trách nhiệm bồi thường tuyệt đối không thể do doanh nghiệp niêm yết gánh vác — nếu dùng tiền của doanh nghiệp để bồi thường, đó là “bánh tráng cuộn ngón tay, tự ăn lấy mình”, cuối cùng thiệt hại vẫn là nhà đầu tư. Ông nhấn mạnh, phải tập trung vào “kẻ làm điều xấu” thực sự: những cổ đông lớn, người điều hành chính, giám đốc tài chính, v.v., những người chịu trách nhiệm chính, đều phải chịu trách nhiệm liên đới.

Song song đó, Liu còn đưa ra một suy nghĩ sâu xa hơn: trong những năm gần đây, thị trường xuất hiện nhiều doanh nghiệp gian lận tài chính, trong đó không ít cổ đông lớn đã giảm sở hữu, thu lợi hàng tỷ nhân dân tệ trong thời gian gian lận, cuối cùng bán hoặc bỏ mặc doanh nghiệp.

Vì vậy, ông đề xuất một ý kiến cụ thể: các khoản phạt của cơ quan quản lý đối với các doanh nghiệp vi phạm pháp luật không nên nộp toàn bộ vào ngân sách nhà nước, mà phải để lại trong hệ thống Ủy ban Chứng khoán, thành lập “quỹ bồi thường nhà đầu tư” hoặc “quỹ cân bằng thị trường”. Số tiền này có thể dùng để bồi thường thiệt hại cho cổ đông bị thiệt hại khi cần thiết, thay vì chờ đến khi doanh nghiệp rút lui khỏi thị trường, phá sản mới phát hiện “không còn tiền để bồi thường”.

Liu Jipeng chỉ ra rằng, khó khăn hiện nay của cơ chế bồi thường chính là tính chậm trễ và bất lực — đến khi doanh nghiệp gian lận bị buộc rút lui, vào phá sản, thường đã không còn tài sản, cổ đông không thể đòi quyền lợi. Nếu có thể xây dựng cơ chế “kẻ làm điều xấu chính phải đền bù + phạt hành chính chuyển vào quỹ bồi thường”, hình thành quỹ dự phòng có thể luân chuyển, thì quyền lợi của cổ đông mới có thể được đảm bảo thực sự, và niềm tin của thị trường mới có thể được phục hồi.

Liu Jipeng: Giao dịch định lượng tốc độ cao, tiêu chuẩn xác định mỗi giây 300 lệnh cần được tối ưu! Mỗi giây 299 lệnh có phải không phải là giao dịch định lượng tốc độ cao? Vẫn có thể đặt hàng, hủy lệnh

Liu Jipeng cho biết, nền tảng cốt lõi của thị trường vốn chính là công bằng, nhà đầu tư chấp nhận kết quả thắng thua trong cuộc chơi công bằng, nhưng luôn khó chấp nhận các hiện tượng không công bằng trong thị trường, đó cũng là nguyên nhân cốt lõi của cảm xúc thị trường hiện nay, và lỗ hổng trong quy tắc của lĩnh vực giao dịch định lượng chính là ví dụ điển hình.

Hiện tại, cơ quan quản lý quy định mức 300 lệnh mỗi giây để xác định giao dịch tốc độ cao, nhưng con số này thiếu ý nghĩa thực chất, ngay cả khi giảm xuống còn 299 lệnh, các tổ chức định lượng vẫn có thể qua các thao tác đặt hàng, hủy lệnh liên tục để tạo ra tín hiệu thị trường giả, gây hiểu lầm cho nhà đầu tư thông thường.

Hiện tượng này cũng thúc đẩy thị trường xem xét lại bản chất của giao dịch định lượng, sức cạnh tranh cốt lõi của giao dịch định lượng chính là “tốc độ”, và lợi thế này thể hiện ở hai mặt: thứ nhất, tốc độ lấy thông tin, mặc dù thông tin thị trường vốn nên công khai, công bằng cho tất cả nhà đầu tư, nhưng các tổ chức định lượng có thể dựa vào lợi thế công nghệ để bắt kịp và thực hiện giao dịch trước; thứ hai, tốc độ thực thi giao dịch, các tổ chức này có thể đặt máy chủ giao dịch ngay trong phòng máy của sàn, để có lợi thế về mili giây, điều mà nhà đầu tư nhỏ lẻ hoàn toàn không có khả năng.

Ningde Times: Zeng Yiqun nhận cổ tức 8,1 tỷ nhân dân tệ, Liu Jipeng khen ngợi: Trong bối cảnh công bằng, minh bạch và hiệu quả hoạt động xuất sắc, cổ đông lớn nhận cổ tức khổng lồ, nhà đầu tư nhỏ lẻ đều hài lòng

Liu Jipeng chỉ ra rằng, ông chủ của Ningde Times, Zeng Yiqun, đã nhận cổ tức 8,1 tỷ nhân dân tệ, lập kỷ lục mới trong thị trường chứng khoán Trung Quốc, và thị trường không có phản ứng tiêu cực nào, nguyên nhân chính là lần này cổ tức dựa trên nền tảng công bằng, minh bạch, công khai. Doanh nghiệp dựa vào kết quả hoạt động thực chất để tăng trưởng lợi nhuận, đồng thời nâng tỷ lệ cổ tức để đáp lại cổ đông, ngay cả người kiểm soát chính nhận cổ tức lớn, thị trường vẫn chấp nhận. Ví dụ này cũng chứng minh quy luật cơ bản của thị trường vốn: trong môi trường công bằng, nhà đầu tư có khả năng dung nạp các kết quả lợi nhuận, thua lỗ bình thường của thị trường, sẽ không sinh ra những phàn nàn vô căn cứ.