Rahasia Kenaikan BTC: Roda Gigi Baru MSTR——STRC

Penulis: CJ_Blockchain

BTC tetap menunjukkan kekuatan absolut di pasar yang sedang mengalami gejolak makro, dan aktivitas perdagangan STRC mungkin menjadi salah satu penyebab utama kekuatannya.

Minggu lalu, volume perdagangan harian saham preferen MSTR, STRC, menembus 300 juta dolar AS, dengan volume tertinggi dalam satu hari mencapai 750 juta dolar AS. Hampir menjadi saham preferen dengan likuiditas terbaik di pasar AS.

Berdasarkan mekanisme STRC, volume perdagangan minggu lalu berpotensi memberikan sekitar 700 juta dolar AS dalam pembelian bersih BTC.

Artikel ini bertujuan untuk memperkenalkan kondisi dasar STRC, mekanisme operasinya, serta mengapa hal ini dapat mendatangkan pembelian BTC, serta potensi risiko yang mungkin timbul.

1. Apa itu Saham Preferen STRC?

Dari sudut pandang arsitektur keuangan, STRC adalah instrumen ekuitas yang mirip utang yang diterbitkan kepada investor eksternal. Melalui struktur berlapis, volatilitas besar Bitcoin dipecah menjadi produk kredit dengan sifat arus kas tetap.

Empat ciri utama STRC:

Kredit berpenghasilan tinggi jangka pendek: Ditetapkan sebagai instrumen berpenghasilan tinggi jangka pendek, menawarkan dividen bulanan yang kompetitif (saat ini dengan tingkat pengembalian tahunan sebesar 11,5%).

Struktur berkelanjutan: Tidak memiliki tanggal jatuh tempo tetap, perusahaan tidak perlu menanggung tekanan pelunasan seperti obligasi tradisional, termasuk modal permanen.

Prioritas dalam struktur modal: Mendahului saham biasa ($MSTR) dalam urutan likuidasi, memberikan bantalan keamanan bagi investor yang berorientasi utang.

Tanpa risiko gagal bayar: Secara hukum termasuk ekuitas (Equity), pembayaran dividen tidak bersifat wajib, menghindari risiko kebangkrutan akibat kekurangan arus kas sementara.

Perbandingan MSTR dan STRC

2. Mekanisme Penetapan Harga: Pengait dan Penyerapan Likuiditas STRC

Perusahaan Strategy menggunakan serangkaian leverage keuangan untuk mengunci harga pasar STRC sekitar 100 dolar AS, membangun jendela pendanaan yang stabil.

Alat pengendali harga utama:

Penyesuaian dividen dinamis: Strategy menggunakan penyesuaian suku bunga refleksif. Jika harga STRC di bawah $99, perusahaan akan menaikkan dividen (meningkatkan 25-50 basis poin) untuk merangsang pembelian; sebaliknya, menurunkan suku bunga untuk menekan permintaan berlebih, sehingga imbal hasil kembali ke keseimbangan pasar.

ATM (Automated Tender Mechanism): Ketika harga STRC > $100, Strategy akan menerbitkan dan menjual STRC baru di pasar dengan harga $100, menyerap permintaan surplus di pasar, sekaligus mengubah kelebihan dana menjadi daya beli BTC.

Ketentuan penebusan: Perusahaan berhak menebus STRC pada harga $101. Ketentuan ini secara psikologis dan finansial membatasi motivasi pembelian dengan premi berlebih dari investor, memastikan harga tidak menyimpang dari nilai nominal.

Optimisasi efisiensi pajak: Dividen STRC bersifat “pengembalian modal,” sehingga pemegangnya dapat menikmati penangguhan pajak. Desain struktur ini mengurangi frekuensi penjualan oleh investor, memperkuat stabilitas pengait harga di $100.

Strategy berkomitmen untuk mengaitkan harga STRC dalam kisaran sempit 99−100 dolar AS, sebagai fondasi untuk konversi besar daya beli Bitcoin.

3. Roda Penguatan Nilai BTC Terstruktur: Dari Volume Perdagangan ke Daya Beli

Ketika harga STRC berfluktuasi antara 99-101, volume perdagangan diubah menjadi daya beli BTC sebagai berikut:

Penerbitan STRC untuk memenuhi permintaan berlebih: Ketika harga STRC mencapai $100 (nilai par), perusahaan akan menerbitkan dan menjual saham baru melalui rencana ATM STRC untuk memenuhi “permintaan berlebih” di atas nilai pasar saat ini. Misalnya, jika volume perdagangan STRC pada hari tertentu di harga $100 adalah 10 juta dolar AS, dan 30% dari volume tersebut adalah saham baru yang diterbitkan, perusahaan akan menjual STRC senilai 3 juta dolar AS dan langsung membeli BTC senilai jumlah yang sama.

Menyeimbangkan leverage: Penerbitan STRC secara tidak langsung menambah utang perusahaan. Saat ini, target leverage MSTR sekitar 33%, yang berarti setiap penambahan 1 dolar utang harus diimbangi dengan penambahan 3 dolar BTC di kas. Jadi, jika utang bertambah 30 juta dolar, Strategy juga harus menambah 60 juta dolar BTC.

Pengisian kekurangan melalui penerbitan saham biasa MSTR: Untuk memperoleh BTC senilai 60 juta dolar dan menjaga stabilitas leverage, perusahaan akan menggunakan ATM pada saham biasa MSTR, menerbitkan dan menjual saham baru senilai 60 juta dolar, lalu menggunakan hasilnya untuk membeli BTC senilai jumlah yang sama.

Kesimpulan: Mekanisme ini menunjukkan bahwa setiap penerbitan 1 dolar STRC secara kasar akan meningkatkan cadangan BTC sebesar 3 dolar. Jadi, volume perdagangan harian sebesar 10 juta dolar STRC dalam kondisi seimbang akan menghasilkan sekitar 3 juta dolar STRC baru, yang akhirnya akan menyebabkan perusahaan membeli hingga 90 juta dolar BTC.

Faktor utama di sini adalah waktu dan volume perdagangan STRC di atas $100 selama seminggu, dengan asumsi sekitar 30%. Tentu saja, hal ini tergantung pada pengumuman resmi dari MSTR minggu depan.

Roda ini tidak bisa berjalan selamanya tanpa batas, karena ada tiga kendala utama:

Harga STRC harus mencapai $100: MSTR hanya akan menjual STRC saat harganya di atas $100. Jika harga STRC tetap di bawah $100, tidak akan ada penerbitan saham baru, dan tidak akan ada konversi menjadi daya beli BTC baru.

MNAV saham biasa harus lebih dari 1x: Fokus jangka panjang Strategy adalah meningkatkan rasio Bitcoin per saham. Hanya jika MNAV MSTR di atas 1x, penjualan saham biasa untuk membeli BTC akan menambah basis poin (bps); jika MNAV turun di bawah 1, penjualan MSTR untuk mendapatkan BTC akan menyebabkan dilusi, dan perusahaan akan menghindari penggunaan ATM pada MSTR. Jika permintaan STRC sangat tinggi tetapi MNAV di bawah 1x, perusahaan hanya dapat menahan permintaan berlebih dengan menurunkan dividen STRC.

Performa harga BTC jangka panjang (risiko paling mendasar): Dasar dari seluruh strategi ini bergantung pada ekspektasi kenaikan jangka panjang BTC (misalnya, pengembalian tahunan di atas 20%). Jika BTC memasuki pasar bearish jangka panjang, STRC bisa jatuh di bawah nilai par dan terus diperdagangkan dengan diskon, sementara MNAV MSTR juga bisa turun di bawah 1, memutus jalur pembayaran dividen melalui penerbitan saham biasa. Dalam kondisi ekstrem ini, Strategy hanya dapat mengandalkan cadangan dolar saat ini (sekitar 28 bulan) untuk membayar dividen; jika cadangan dolar habis, perusahaan akan terpaksa menjual cadangan BTC secara bertahap.

4. Penutup

Saylor sejak tahun lalu sudah menegaskan bahwa Strategy bukan sekadar perusahaan “DAT,” melainkan perusahaan keuangan terstruktur yang didukung Bitcoin. Ia bukan hanya penggemar BTC biasa, tetapi juga seorang jenius keuangan.

Setiap kali BTC turun, Strategy dan Saylor sendiri akan menjadi pusat perhatian. Ada yang khawatir Strategy akan gagal, ada yang khawatir Strategy membeli terlalu banyak, sehingga mempengaruhi desentralisasi BTC.

Namun, Saylor tidak peduli. Ia hanya ingin membeli BTC dengan segala cara.