1,7 triliun saham terbatas menekan, pasar saham Hong Kong menghadapi ujian besar pelepasan pembatasan, bagaimana cara menghadapinya?

Setelah mengalami momen puncak saat IPO global pada tahun 2025, pasar modal Hong Kong secara resmi memasuki “periode pelunasan utang” pada tahun 2026.

Data menunjukkan bahwa nilai saham terbatas yang akan dilepas di pasar Hong Kong pada tahun 2026 mencapai sekitar 1,7 triliun HKD, meningkat hampir tiga kali lipat dari skala pelepasan terbatas sebesar 0,6 triliun HKD sepanjang tahun 2025, mencatat puncak pelepasan tahunan dalam beberapa tahun terakhir. Skala ini setara dengan enam hingga tujuh kali rata-rata volume transaksi harian di pasar Hong Kong, yang akan terus menguji likuiditas pasar, penetapan harga saham individual, dan perilaku investor.

Gelombang pelepasan terbatas ini merupakan cerminan tertundanya ledakan IPO di pasar Hong Kong. Pada tahun 2025, pasar Hong Kong kembali menjadi yang terdepan dalam pengumpulan dana IPO global dengan 119 perusahaan baru yang listing dan total dana sekitar 290 miliar HKD, meningkat sebesar 225,9% dibandingkan tahun sebelumnya. Banyak perusahaan terkemuka di bidang teknologi, manufaktur, bioteknologi, dan ekonomi digital mendaftar di papan utama secara bersamaan, dengan investor dasar, pemegang saham pengendali, dan lembaga Pre-IPO berlomba-lomba membeli saham.

Perusahaan pialang memperkirakan bahwa minat terhadap IPO akan terus tinggi pada tahun 2026, dengan dana yang terkumpul dalam dua bulan pertama mencapai 89,2 miliar HKD, dan jumlah perusahaan yang antre untuk listing melebihi 380, termasuk lebih dari 110 perusahaan dari A-shares.

Menurut aturan Bursa Hong Kong, periode penguncian bagi investor dasar biasanya selama 6 bulan, sementara pemegang saham pengendali dan pemegang saham utama biasanya memiliki periode penguncian selama 6 hingga 12 bulan. Ini berarti bahwa aset berkualitas tinggi yang listing pada paruh pertama tahun 2025, saham terbatasnya akan dilepas secara besar-besaran pada kuartal pertama dan kedua tahun 2026; sedangkan perusahaan besar yang listing di paruh kedua akan menjadi kekuatan utama pelepasan terbatas di kuartal ketiga dan keempat.

Sepanjang tahun tekanan tinggi, puncak pada September, teknologi dan konsumsi menjadi kekuatan utama pelepasan terbatas

Laporan penelitian dari Pudong International Securities menyebutkan bahwa selama tahun 2026, selama 6 bulan, skala pelepasan terbatas bulanan akan melebihi 100 miliar HKD. Di antaranya, bulan September akan menjadi “pusat badai” tahunan, dengan nilai pasar pelepasan terbatas diperkirakan mencapai 530,9 miliar HKD, menyumbang 32,6% dari total tahunan. Skala bulan ini bahkan melebihi total dana IPO yang terkumpul selama setengah bulan di tahun 2025. Pelepasan saham yang begitu padat dalam satu bulan ini sangat jarang terjadi dalam sejarah pasar Hong Kong.

Tekanan pelepasan terbatas di paruh pertama tahun juga tidak kecil, dengan bulan Maret dan April mengalami pelepasan besar-besaran di sektor teknologi informasi dan bioteknologi, masing-masing melebihi 100 miliar HKD, membentuk dua puncak tekanan yang berdekatan dengan puncak bulan September di paruh kedua tahun.

Pelepasan terbatas ini didominasi oleh investor sebelum IPO, investor dasar, dan pemegang saham pengendali. Khususnya, masa penguncian investor dasar selama 6 bulan akan berakhir secara bersamaan, menjadi kekuatan utama tekanan jual jangka pendek; sementara pemegang saham pengendali dan investor Pre-IPO memiliki biaya kepemilikan yang lebih rendah, sehingga setelah pelepasan, keinginan untuk menjual kembali lebih tidak pasti.

Dari segi sektor, teknologi informasi, konsumsi pilihan, dan kesehatan menjadi tiga bidang utama pelepasan terbatas, menyumbang lebih dari 60%, ditambah pelepasan besar dari beberapa perusahaan keuangan dan sumber daya terkemuka, baik saham pertumbuhan maupun saham bobot utama menghadapi tekanan perluasan jumlah saham yang beredar. Pada tingkat perusahaan, banyak perusahaan terkemuka dengan nilai pelepasan lebih dari 100 miliar HKD, dan beberapa perusahaan memiliki saham yang dilepas melebihi 50% dari total saham, hampir menggandakan jumlah saham yang beredar.

Berbeda dengan lingkungan makro yang relatif stabil pada tahun 2025, gelombang pelepasan terbatas tahun 2026 menghadapi situasi global yang semakin kompleks.

Ketidakstabilan geopolitik, memasuki bulan Maret, situasi di Timur Tengah kembali tegang, menyebabkan harga minyak Brent berfluktuasi dan ekspektasi inflasi global kembali meningkat. Hal ini secara langsung membatasi preferensi risiko secara keseluruhan di pasar Hong Kong. Meski demikian, dari penampilan pasar, pasar Hong Kong tetap menunjukkan ketahanan.

Likuiditas jangka pendek tertekan, perbedaan kinerja saham dan sektor menggantikan penurunan umum

Gelombang pelepasan terbatas bernilai triliunan HKD ini menimbulkan kekhawatiran langsung tentang efek penarikan likuiditas.

Saat ini, volume transaksi harian di pasar Hong Kong tetap di sekitar 200 miliar HKD, dan skala pelepasan terbatas sebesar 1,7 triliun HKD setara dengan hampir 10 hari transaksi tahunan. Dalam konteks pengurangan likuiditas global, volatilitas dana asing yang meningkat, dan melambatnya arus masuk dana dari sisi selatan, kemampuan pasar untuk menyerap tekanan ini menghadapi tantangan berat, dengan beberapa saham kecil dan saham dengan likuiditas rendah mengalami koreksi berkelanjutan karena tekanan jual.

Namun, pelepasan terbatas tidak otomatis berarti pengurangan saham secara massal; dampak pasar akan menunjukkan perbedaan struktural. Perusahaan unggulan yang fundamentalnya stabil dan kepemilikan institusional terkonsentrasi cenderung memiliki keinginan menjual yang lemah, bahkan mungkin karena peningkatan jumlah saham yang beredar, akan meningkatkan bobot indeks dan menarik dana pasif; sedangkan perusahaan dengan fundamental biasa, valuasi tinggi, dan struktur pemegang saham yang tersebar lebih rentan terhadap penjualan massal, dengan fluktuasi harga yang signifikan sebelum dan sesudah pelepasan.

Zhang Yidong dari Guotai Haitong menyatakan bahwa faktor utama yang menentukan tren pasar Hong Kong tetaplah kondisi makro dan lingkungan likuiditas global, dan pelepasan terbatas lebih mencerminkan gangguan struktural daripada risiko sistemik.

Analisis Zhang menunjukkan bahwa pada paruh kedua tahun 2026, berdasarkan pemilihan umum tengah tahun di AS dan siklus penurunan suku bunga Federal Reserve, dampak puncak pelepasan terbatas di pasar Hong Kong akan relatif terkendali. Data historis dari pelepasan terbatas bernilai ratusan miliar HKD menunjukkan bahwa selama periode pelepasan (T-20 hingga T+20 hari perdagangan), indeks Hang Seng tidak mengalami penurunan sistemik, melainkan menunjukkan “volatilitas sebelum pelepasan membesar, dan stabil setelah pelepasan”. Dari segi struktur industri, pelepasan terbatas tahun 2026 biasanya terkonsentrasi di sektor teknologi informasi, konsumsi pilihan, dan kesehatan, dan periode pelepasan intensif ini dapat memperbesar fluktuasi sektoral jangka menengah.

Research dari China Merchants Securities (Hong Kong) menyatakan bahwa pelepasan saham terbatas memiliki dampak negatif yang lebih berkelanjutan terhadap pasar Hong Kong. Sebelum pelepasan, harga saham sudah cenderung turun, dan setelah pelepasan, return abnormal kumulatif terus menurun; secara keseluruhan, skala pelepasan terbatas berkorelasi negatif signifikan dengan return indeks Hang Seng, dan penambahan pasokan yang tersedia akan menekan likuiditas dan preferensi risiko pasar.

Data historis menunjukkan bahwa dampak pelepasan terbatas di pasar Hong Kong lebih bersifat gangguan jangka menengah daripada pembalikan tren jangka panjang. Pada puncak pelepasan terbatas kecil di akhir tahun 2025, meskipun beberapa saham mengalami penurunan lebih dari 10% dalam satu hari, indeks Hang Seng tidak mengalami penurunan sistemik, dan aset inti tetap tangguh. Dengan dukungan pemulihan ekonomi makro dan perbaikan laba perusahaan yang berkelanjutan, dampak pelepasan terbatas kemungkinan akan secara bertahap dicerna, tidak mengubah logika jangka menengah dan panjang pasar.

Strategi perdagangan di tengah gelombang pelepasan terbatas

Bagi investor, gelombang pelepasan terbatas akan mengubah strategi perdagangan: pertama, menghindari saham dengan pelepasan tinggi, valuasi tinggi, dan likuiditas rendah; kedua, fokus pada perusahaan unggulan dengan fundamental solid, struktur pemegang saham stabil, dan arus kas yang cukup; ketiga, mengatur strategi perlindungan saat memasuki periode penting seperti September, dan hindari membeli saham secara agresif sebelum pelepasan.

Research dari China Merchants Securities (Hong Kong) menyarankan, selama periode penawaran IPO besar-besaran, secara moderat mengurangi posisi atau menghindari sektor yang kemungkinan mengalami aliran dana, dan memperhatikan peluang pemulihan jangka pendek setelah penutupan penawaran; selama puncak pelepasan terbatas, perlu lebih berhati-hati terhadap tekanan pelepasan yang berpotensi dan dampaknya terhadap suasana pasar, serta berhati-hati terhadap perusahaan dengan skala pelepasan besar dan biaya awal yang rendah.

Secara jangka menengah dan panjang, tidak perlu mengubah alokasi utama karena peningkatan IPO. Fokuslah pada perusahaan berkualitas dengan fundamental kuat dan prospek keberlanjutan laba, dan lakukan strategi menembus siklus emosi “gangguan pasokan”. Setelah likuiditas pulih, cari peluang struktural di saham yang “terlambat dihargai”.

Pudong International Securities menyatakan bahwa gelombang pelepasan terbatas tidak akan menyebabkan koreksi besar di pasar secara keseluruhan, tetapi saham dengan rasio pelepasan tinggi mungkin mengalami tekanan harga sebelum dan sesudah pelepasan. Untuk perusahaan berkualitas dengan fundamental kuat, jika pelepasan menyebabkan penurunan tidak rasional, ini justru akan menjadi peluang jangka menengah dan panjang untuk pengaturan posisi.

(Sumber artikel: Caixin)