Radar de IPO | Jingxin Pharma busca alcançar "A+H", com investimento em vendas muito superior ao em I&D

A Jingxin Pharmaceutical (com o código A-shares) iniciou oficialmente o processo de dual listing A+H. De acordo com o prospecto, os fundos arrecadados serão principalmente utilizados para o desenvolvimento de produtos, medicamentos em pesquisa e desenvolvimento, bem como para a construção de redes de marketing. Como uma empresa farmacêutica profundamente dedicada ao campo do sistema nervoso central, seu primeiro medicamento inovador de classe 1, a cápsula de Dadesini, já foi lançada no mercado, tentando assim abrir uma nova narrativa de capital.

Vale a pena destacar que, na atualidade, em que a aquisição em massa pelo setor e a guerra de preços externas estão reconfigurando a distribuição de lucros, essa antiga farmacêutica enfrenta uma situação contraditória. Por um lado, possui fundos monetários e produtos de gestão financeira abundantes, além de fluxo de caixa operacional contínuo e líquido; por outro, a empresa está disposta a suportar a potencial desvalorização na emissão de ações H, buscando recursos adicionais em diferentes mercados.

Janela de expansão de produtos

A decisão da Jingxin Pharmaceutical de lançar uma emissão de ações H neste momento está diretamente relacionada ao rápido aumento de volume após o lançamento do Dadesini. Segundo os documentos de audiência, esse medicamento é uma inovação de classe 1 desenvolvida autonomamente pela empresa ao longo de dez anos, destinado ao tratamento da insônia. Em novembro de 2023, recebeu aprovação da Administração Nacional de Produtos Farmacêuticos, e já em dezembro do mesmo ano, iniciou a primeira prescrição no mercado doméstico. Em novembro de 2024, o Dadesini foi incluído na última versão do catálogo nacional de cobertura do seguro de saúde, garantindo cobertura em todo o país.

Sob o impulso de políticas favoráveis, o processo de comercialização de novos medicamentos acelerou significativamente: no mesmo ano de sua entrada no seguro de saúde, o Dadesini foi rapidamente disponibilizado em hospitais de todos os níveis e farmácias de varejo, reduzindo substancialmente o ônus dos pacientes e estabelecendo uma base para o aumento das vendas. Segundo informações, dentro de um ano após o lançamento, o Dadesini já cobria hospitais principais em várias províncias e cidades do país, e em menos de dois meses, entrou na lista de hospitais designados pelo seguro de saúde por meio de compras centralizadas, realizando uma rápida conversão do processo de aprovação para o reembolso pelo seguro. Esses avanços criaram condições favoráveis para a empresa abrir uma janela de oportunidade para listar-se em Hong Kong.

De acordo com informações divulgadas no prospecto da bolsa de valores de Hong Kong, a Jingxin Pharmaceutical registrou uma receita operacional de 3,344 bilhões de yuans nos primeiros dez meses de 2025, ligeiramente abaixo dos 3,438 bilhões de yuans do mesmo período do ano anterior. Nesse mesmo período, o setor farmacêutico experimentou um boom de captação de recursos em Hong Kong. Em comparação com muitas startups de biotecnologia ainda não lucrativas, a Jingxin Pharmaceutical, com um lucro líquido de mais de 700 milhões de yuans e uma margem bruta de quase 50%, apresenta uma base sólida ao fazer a transição para o mercado de Hong Kong.

No entanto, o crescimento da empresa depende em grande medida do produto Dadesini. Dados financeiros mostram que, nos primeiros dez meses de 2025, a receita do segmento de medicamentos caiu 4,8% em relação ao ano anterior, atingindo 2,009 bilhões de yuans, enquanto o segmento de matérias-primas caiu 3,8%, chegando a 698 milhões de yuans. Embora o crescimento nas vendas do inovador Dadesini tenha parcialmente compensado a queda de desempenho devido à redução de preços dos medicamentos tradicionais, ainda não foi suficiente para cobrir completamente a lacuna de receita causada pela redução de preços e diminuição de vendas de produtos antigos.

Em outras palavras, a base de crescimento atual da empresa ainda é fraca, e a contribuição de novos medicamentos serve mais para desacelerar a queda do que para impulsionar o crescimento geral.

Mais importante, a equipe de produtos inovadores da Jingxin ainda não formou uma cadeia de sucessão clara. Além do Dadesini, o pipeline de pesquisa mais avançado é o candidato JX2201, direcionado ao alvo cardiovascular Lp(a), que até o final de 2025 ainda está na fase clínica Ib na China. Segundo o prospecto, os investimentos em pesquisa e desenvolvimento foram de 401 milhões, 383 milhões e 290 milhões de yuans em 2023, 2024 e até outubro de 2025, respectivamente, representando menos de 10% da receita, ainda longe do padrão de empresas inovadoras que frequentemente investem entre 15% e 20%.

Fonte da imagem: prospecto

O pesquisador farmacêutico Yang Xianze afirmou ao “Jiemian News”: “A empresa ainda está em uma fase intermediária de transformação para inovação, com seus principais produtos inovadores ainda em fase de cultivo. Além do Dadesini, que já está comercializado, os demais projetos ainda não geram receita, e no curto prazo será difícil formar uma matriz de produtos diversificada.” Assim, a avaliação de curto prazo da Jingxin não depende mais de quantas cópias de medicamentos genéricos ela vende, mas sim de quão bem consegue valorizar sua linha de medicamentos inovadores, seja por meio de licenciamento, parcerias ou outras formas de monetização.

Pressões na estrutura de custos

Apesar de a Jingxin ter estabilizado seu desempenho graças ao aumento de volume de medicamentos inovadores, os detalhes sobre a qualidade dos lucros e a estrutura de custos ainda merecem análise.

Em termos de margem bruta, o nível geral da empresa não melhorou significativamente com o lançamento de novos produtos de alta margem. Em 2024, a margem bruta consolidada da Jingxin foi de 48,5%, praticamente igual aos 49,2% do ano anterior, e nos primeiros dez meses de 2025 caiu ligeiramente para 48,3%. Isso reflete, por um lado, a estratégia de reduzir preços do Dadesini ao incluí-lo no seguro de saúde, trocando volume por preço, e, por outro, o impacto da redução de preços de produtos antigos e dos custos de promoção de novos produtos na margem de lucro adicional.

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Outro ponto a ser observado é a tendência de queda na margem bruta do segmento de medicamentos devido à influência da aquisição em massa: em 2024, a margem bruta do setor caiu de 63,3% para 61,3%, e nos primeiros dez meses de 2025, recuperou para 62,8%, ainda abaixo dos níveis históricos. Isso indica que, embora as vendas tenham aumentado, a margem de lucro da Jingxin não melhorou na mesma proporção, e o aumento de volume não se traduziu em maior receita por unidade.

No que diz respeito ao fluxo de caixa de vendas e aos investimentos em custos, há uma certa divergência entre o crescimento do lucro e o fluxo de caixa operacional. O relatório anual mostra que, em 2024, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 726 milhões de yuans, ligeiramente abaixo do lucro líquido do mesmo ano, que foi de 793 milhões de yuans, uma redução em relação aos 793 milhões de yuans do ano anterior.

Nos três primeiros trimestres de 2025, o fluxo de caixa operacional líquido foi de 615 milhões de yuans, aproximadamente igual ao lucro líquido de 629 milhões de yuans no mesmo período. Embora o fluxo de caixa permaneça positivo e relativamente estável, a pressão para receber pagamentos começa a se manifestar. Dados financeiros indicam que, com a expansão das vendas hospitalares, o número de dias de rotatividade de contas a receber comerciais aumentou de 47,7 dias em 2023 para 70,7 dias em outubro de 2025.

Fonte da imagem: prospecto

O alongamento do ciclo de recebimento dos clientes faz com que a Jingxin precise prolongar os pagamentos aos fornecedores para manter a operação, evidenciando que a eficiência na circulação de capital no início da expansão de novos produtos enfrenta desafios. Em outras palavras, a rápida expansão do Dadesini, embora aumente a receita, também traz novas pressões à gestão de fluxo de caixa da empresa, e o lucro gerado pelas vendas ainda precisa de mais retorno em dinheiro real para validar sua qualidade.

Na estrutura de custos, a característica de “foco na venda, leve investimento em pesquisa e desenvolvimento” ainda é evidente. Em 2024, as despesas de vendas da Jingxin atingiram 692 milhões de yuans, representando cerca de 16,6% da receita; enquanto as despesas de P&D foram de 383 milhões de yuans, apenas 9,2%. Os custos de vendas não só superam em muito os investimentos em P&D, como também continuam a crescer com o lançamento de novos produtos.

Além disso, ao final de 2024, a Jingxin possuía ativos financeiros de negociação no valor de 828 milhões de yuans, todos em produtos de gestão financeira bancária, e distribuiu dividendos de aproximadamente 300 milhões de yuans nesse mesmo ano. Uma combinação de altos investimentos financeiros, dividendos generosos e aumento dos gastos de marketing pode atrair a atenção de investidores e da própria bolsa quanto à eficiência do uso de recursos.

Potencial de reavaliação de valor

Para a Jingxin Pharmaceutical, a listagem em Hong Kong não representa apenas uma captação de recursos, mas uma etapa crucial na busca por uma nova avaliação de mercado. A longo prazo, o mercado de medicamentos para doenças do sistema nervoso central na China é vasto, com uma demanda crescente por tratamentos para insônia. Segundo a Frost & Sullivan, em 2021, o mercado chinês de medicamentos para insônia atingiu aproximadamente 12,28 bilhões de yuans, com previsão de crescimento para 15,12 bilhões até 2025.

Sob o apoio de políticas, a rápida expansão de medicamentos inovadores nacionais por meio da inclusão no seguro de saúde tornou-se uma estratégia comum na indústria. No entanto, por trás dessa lógica de expansão, há desafios: as negociações com o seguro frequentemente envolvem reduções de preço significativas em troca de volumes elevados, obrigando as empresas a venderem a preços mais baixos para obter maiores vendas. A questão é se conseguem cobrir os custos de expansão com escala e, assim, alcançar crescimento de lucros, o que representa um teste à capacidade de comercialização das farmacêuticas.

A Jingxin, nesse contexto, conseguiu expandir rapidamente seu Dadesini, entrando no seguro de saúde logo no primeiro ano por meio de negociações, após uma redução de preço significativa, com vendas rapidamente aumentando. Isso ajudou a empresa a encontrar uma nova fonte de crescimento diante da pressão de compras centralizadas que comprimem os lucros de genéricos, mas também significa que o crescimento futuro dependerá mais de “trocar preço por volume” do que de aumento de preços internos.

Em comparação com os pares, impulsionar a avaliação com um único produto inovador não é tarefa fácil. No campo do tratamento da insônia, empresas internacionais e nacionais estão acelerando o lançamento de novos produtos. Em maio de 2025, a terceira geração do novo medicamento para insônia da Japan Takeda, o Egoresha (Levoris), foi aprovada para entrada no mercado chinês, seguida pela introdução do quarto geração, Daliresen, pela Sosei em junho do mesmo ano.

O pesquisador farmacêutico Liu Jiaxiang afirmou ao “Jiemian News” que, em um ambiente com muitas empresas de inovação listadas em Hong Kong e investidores exigindo mais “histórias”, “sem lançamentos contínuos de novos produtos e desempenho de vendas acima do esperado, será difícil para a Jingxin mudar sua avaliação de uma fabricante de genéricos para uma de medicamentos inovadores”. Por isso, a empresa precisa urgentemente de operações de capital e de resultados concretos para conquistar o mercado.

De modo geral, o aumento de volume do Dadesini oferece uma oportunidade rara para a Jingxin tentar uma listagem em Hong Kong, mas o futuro de uma avaliação mais elevada ainda depende da conversão de seus produtos inovadores em resultados concretos.