Боаз Вайнштейн попереджає про «фінансову алхімію» приватного кредитування, кажучи, що проблеми множаться щокварталу

дивіться зараз

ВІДЕО34:0834:08

Всередині Альткоїнів: Боз Вайнштейн із Saba Capital про проблему ліквідності приватного кредитування

Всередині Альткоїнів

Версія цієї статті з’явилася у розсилці CNBC Inside Alts — гід по швидкозростаючому світу альтернативних інвестицій, від приватного капіталу та приватного кредитування до хедж-фондів і венчурного капіталу. Підписуйтеся щоб отримувати майбутні випуски прямо на вашу пошту.

Проблеми у приватному кредитуванні “подвоюються щоквартально”, частково через “фінансову алхімію обіцянки ліквідності, якої немає”, сказав Боз Вайнштейн, засновник Saba Capital Management, у розсилці Inside Alts цього тижня.

“Загалом, зараз у розіграші, у середині бичачого ринку, з’являються тріщини, проблеми, шахрайства, а також компанії, що йдуть на спад без шахрайства,” — сказав Вайнштейн у ексклюзивному інтерв’ю. “З цих причин інвестори бачать, як їхні дивіденди скорочуються. Вони хочуть повернути свої гроші, і на Уолл-стріт зараз головна тема — де буде викуп для всіх цих менеджерів.”

Звісно, Вайнштейн є центральною фігурою в цій історії. Його компанія Saba разом із Cox Capital Management нещодавно оголосили про тендер на покупку 6,9% акцій у одному з приватних кредитних фондів Blue Owl із знижкою 34,9%.

“Ми чули від інвесторів у ці фонди, що вони хочуть повернути свої гроші,” — сказав він. “Вони намагалися знайти когось, хто займе їх місце, і це сталося органічно.”

Цей фонд, відомий як Blue Owl Capital Corp. II, припинив квартальні викупні операції і продав $1,4 мільярда інвестицій у пряме кредитування, щоб забезпечити ліквідність своїм інвесторам. Це був один із перших у серії непублічних приватних кредитних фондів, які отримали запити на викуп понад типовий квартальний ліміт у 5%.

За даними аналітиків Jefferies, потоки приватного багатства через продукти знизилися на 19% у першому кварталі порівняно з четвертим. Аналітики очікують зростання рівня викупів у роздрібних кредитних продуктах.

Saba і Cox бачать можливість у обмеженій ліквідності інвесторів. Вони запускають подібні тендери на частки у кількох інших фондах Blue Owl, а також у Starwood Real Estate Income Trust. Це викликало питання, чи критикує Вайнштейн приватну кредитну індустрію лише для залякування роздрібних інвесторів, щоб вони продавали свої частки йому з дисконтом.

Під час розмови з Inside Alts Вайнштейн уточнив, що він не вірить у хвилю дефолтів або шахрайств у приватному кредитуванні, і не вважає, що потрібно додатково викуповувати. (“Викуп вже почався,” — сказав він.)

Насправді він позитивно налаштований щодо кількох найбільших менеджерів приватного кредитування. За словами Вайнштейна, за останні кілька тижнів він придбав акції “найдивовижніших менеджерів,” зокрема Ares, Apollo і Blackstone. Він навіть тримає “трохи” акцій Blue Owl.

“Ми тримаємо акції цих компаній, виходячи з ідеї, що якщо це перебільшено, то саме вони будуть переможцями, коли все проясниться, і їхні акції можуть стати хорошою цінністю,” — сказав Вайнштейн.

Отримуйте Inside Alts безпосередньо у вашій пошті

Розсилка Inside Alts з Робертом Франком і Леслі Пікер — ваш гід у швидкозростаючий світ альтернативних інвестицій.

Підписуйтеся тут, щоб отримати доступ вже сьогодні.

Вайнштейн вважає, що приватне кредитування торгується на песимістичних рівнях, а публічне — на “неймовірно оптимістичних.” Він короткий через кредитні дефолтні свопи та кредитні деривативи. Вайнштейн зазначив, що обмеження приватних кредитних фондів означає, що інвесторам доведеться продавати більш ліквідні активи для залучення готівки, що негативно вплине на ринок.

“Я вважаю, що публічний кредит надмірно недооцінений, і моя короткострокова стратегія базується на проблемах, з якими стикаються ринки приватного кредитування,” — сказав він.

Вайнштейн додав, що знадобиться “кілька тижнів,” щоб зрозуміти, що станеться з пропозиціями Blue Owl і скільки вони в кінцевому підсумку куплять. Він зазначив, що тендери не є “особистими” проти менеджера, а скоріше, “якщо ми робимо пропозицію, це знак, що ми вважаємо менеджера хорошим.”

Однак Вайнштейн зазначив, що компанія Cliffwater — одна з тих, кого вони “найбільше стежать” у приватному кредитному просторі. Він сказав, що Cliffwater працює за моделлю фонду-фондів, де вони не володіють позиками безпосередньо, а інвестують у інших менеджерів. Це обмежує їхній контроль над виконанням власних запитів на викуп — щось, що Вайнштейн називає “турдюкен” (курка, нафарширована качкою, нафарширована індичкою).

Згідно з документом Комісії з цінних паперів і бірж (SEC), Cliffwater повідомила, що станом на кінець минулого року 69% її фонду корпоративного кредитування складали прямі інвестиції у базовий кредит, а решта 31% — у фонди.

Вайнштейн прогнозує, що коли Cliffwater оголосить рівень викупу — очікуваний уже у вівторок — він може становити від 10% до 20%.

“Я не знаю їхнього точного грошового стану, але вважаємо, що їм, ймовірно, доведеться почати викуп і їх можуть скоротити, коли вони почнуть викупати ці фонди,” — сказав він.

Cliffwater відмовилася коментувати.

Cliffwater також був об’єктом недавнього вірусного листа інвесторів від хедж-фонду Rubric Capital, який заявив, що менеджер альтернатив може бути “канаркою у шахті” і “першим доміно у банківській паніці, яку ми передбачаємо,” — повідомила The New York Times, посилаючись на двох читачів приватної записки.

Коли його запитали, що станеться з приватним кредитуванням у разі реального кредитного циклу, Вайнштейн сказав: “воно впаде сильніше, ніж має бути.”

Він додав, що “одна з найкращих можливостей” у його кар’єрі — інвестувати у приватний кредит із великим дисконтом “коли економіка сповільниться.”

“Можливо, це станеться не через рік, можливо, це вже скоро. Можливо, через роки,” — сказав Вайнштейн. — “Це стане дуже цікаво.”