CICC: Siapa yang paling diuntungkan di bawah harga minyak yang tinggi?

Topik: Pasar menunggu untuk “buy the dip”; perhatikan tiga jalur strategi untuk energi, pertumbuhan, dan kebijakan

Sumber: Jurnal CICC Insights

Sejak pecahnya konflik pada 28 Februari, situasi Iran sudah lebih dari sebulan, dan pemblokiran Selat Hormuz juga sudah lebih dari sebulan. Setelah pelepasan emosi yang cepat pada tahap awal, pasar dalam satu hingga dua minggu terakhir tampak memasuki masa yang relatif “stabil”, tetapi ketenangan yang tampak ini juga mudah untuk terusik. Selain itu, seiring waktu terus berjalan, apabila pasar menyadari bahwa dampak yang sebelumnya merupakan “kekhawatiran di atas kertas” dari sisi emosi dan aktivitas trading secara bertahap berubah menjadi “dampak nyata” terhadap produksi dan kehidupan sehari-hari, maka dampak terhadap perekonomian dan penurunan laba juga perlu dinilai ulang.

Sebagai contoh, sejak pecahnya konflik, ekspektasi laba pasar saham AS dan A justru masing-masing direvisi naik sebesar 4% dan 1,5%; penurunan ekspektasi laba di bursa saham Hong Kong sebagian besar juga terkait dengan kelemahan struktural industri masing-masing, bukan karena situasi geopolitik dan tekanan dari harga minyak yang tinggi (Gambar 5). Dengan kata lain, penetapan harga laba terhadap guncangan harga minyak juga belum tampak, dan inilah salah satu alasan mengapa kami menegaskan bahwa penetapan harga skenario pesimis di pasar ekuitas masih belum mencukupi secara luas (“Apakah pasar sudah menetapkan harga risiko Iran dengan cukup memadai?”).

Oleh karena itu, ke depan, terdapat dua poin kunci pada arah situasi Iran: pertama, April—apakah situasi akan meningkat atau tidak, dan juga “titik pembatas” dari ekspektasi diri (Gambar 1), sekaligus titik awal kapal tanker benar-benar berhenti mengirim (Gambar 2); kedua, Asia Tenggara—sebagai “mata rantai lemah” dengan persediaan energi yang sedikit dan sumber impor yang tunggal, serta dalam satu hingga dua tahun terakhir menjadi simpul kunci restrukturisasi rantai pasokan akibat ekspor China dan gesekan perdagangan global, apabila aktivitas produksinya terdampak turun bahkan berhenti, hal itu akan menimbulkan guncangan yang lebih besar terhadap perekonomian dan sentimen pasar (Gambar 3) (“Apakah pasar sudah ‘turun ke posisi yang tepat’?”).

Namun, dampak dari harga minyak tinggi jelas tidak bersifat “tidak pandang bulu”. Perbedaan terutama tercermin pada dua dimensi: 1）tingkat diversifikasi sumber energi dan opsi substitusi, yang dapat menurunkan guncangan akibat harga minyak tinggi sejauh mungkin—misalnya jalur sumber energi yang beragam dari China dan pengeboran minyak shale di daratan AS (Gambar 4). Dengan memanfaatkan skema substitusi energi atau eksposur biaya minyak/gas yang lebih rendah (bahkan sebagai pihak yang diuntungkan sebagai pemasok energi ekspor langsung), mereka memiliki kekebalan alami terhadap harga minyak tinggi; 2）kemampuan menyerap biaya dan ketangguhan produksi. Sekalipun menanggung dampak, berkat adanya sistem jaminan energi, efek skala, dan ketangguhan rantai pasok, tingkat kerusakannya lebih rendah dibanding pesaing, sehingga justru dapat diuntungkan ketika kapasitas lain terpaksa keluar dari pasar untuk memperbesar pangsa melalui kapasitas produksi lain yang dipaksa clear-out, seperti industri baja dan aluminium.

Jika harga minyak tinggi menjadi realitas yang selama periode waktu mendatang tidak dapat dihindari untuk diterima secara paksa, jawaban yang kami cari dalam artikel ini adalah: dari perspektif makro, industri mana yang memiliki keunggulan komparatif di China dan dapat memperoleh manfaat.

Gambar 1: Data perjudian menunjukkan probabilitas pasar bahwa konflik AS-Iran berakhir sebelum 15 Mei adalah 28%

Sumber data: Polymarket, Departemen Riset CICC

Gambar 2: Berdasarkan estimasi kecepatan pelayaran VLCC yang umum, kapal tanker yang melewati Selat Hormuz sebelum meletusnya situasi Iran pada akhir Februari telah tiba di tujuan

Sumber data: hiFleet, Departemen Riset CICC

Gambar 3: Banyak negara di Asia Tenggara telah menerbitkan kebijakan untuk menghadapi gangguan pasokan

Sumber data: Reuters, Bloomberg, Departemen Riset CICC

Gambar 4: China dan AS, masing-masing dengan jalur impor minyak mentah yang beragam dan pengeboran minyak shale mereka sendiri, memiliki kekebalan alami untuk menghadapi harga minyak tinggi

Sumber data: EIA, Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 5: Ekspektasi laba dinamis S&P 500 dan CSI 300 sejak meletusnya konflik justru masing-masing direvisi naik 4% dan 1,5%

Catatan: Data hingga 2 April 2026, Sumber data: FactSet, Departemen Riset CICC

Harga minyak tinggi tersalurkan sampai mana? Pasar keuangan yang paling dulu terkena dampaknya, dan harga energi juga langsung terlihat efeknya; penyaluran tingkat dua untuk ekspektasi rantai pasok dan inflasi masih belum jelas

Kenaikan harga minyak terutama karena pasokan terhambat. Selat Hormuz sejak 28 Februari telah masuk kondisi “non-operasional” yang substansial [1], dan pada bulan Maret volume kapal tanker pada rute tersebut menjadi nol (Gambar 8), yang secara langsung menyebabkan sekitar 20% pasokan minyak mentah global per hari terputus. Hambatan pasokan selanjutnya menyebabkan penurunan produksi. Menurut data Reuters [2], negara penghasil minyak OPEC+ mengurangi produksi sebesar 7,95 juta barel menjadi 21,57 juta barel/hari pada Maret, atau turun 27% secara bulanan; turun ke level terendah sejak Juni 2020. Kuwait, Irak, Arab Saudi, dan Uni Emirat Arab adalah sumber utama pengurangan produksi (Gambar 9).

Gambar 8: Berdasarkan definisi statistik Bloomberg, seluruh bulan Maret pada dasarnya tidak ada kapal tanker yang melewati Selat Hormuz

Sumber data: Bloomberg, Departemen Riset CICC

Gambar 9: Produksi OPEC+ turun 7,95 juta barel menjadi 21,57 juta barel/hari pada Maret

Sumber data: Bloomberg, Reuters, Departemen Riset CICC

Sampai tahap mana penularan harga minyak tinggi terjadi? Pertama, dampak pada pasar keuangan, dan pasar berjangka sudah tidak lagi memperhitungkan ekspektasi penurunan suku bunga dalam tahun berjalan apa pun akibat harga minyak tinggi (Gambar 6). Dalam analisis kami di “Apakah pasar sudah menetapkan harga risiko Iran dengan cukup memadai?”, kami mengukur bahwa asumsi tersiratnya adalah konflik berlangsung hingga paruh kedua tahun, menyebabkan pusat harga minyak bertahan di atas 100 dolar (Gambar 7).

Gambar 6: Titik penurunan suku bunga yang tersirat dalam futures suku bunga CME ditunda hingga September 2027

Catatan: Data hingga 4 April 2026

Sumber data: CME, Departemen Riset CICC

Gambar 7: Asumsi bahwa tidak ada penurunan suku bunga dalam tahun berjalan adalah konflik berlangsung hingga paruh kedua tahun, sehingga pusat harga minyak bertahan di atas 100 dolar

Sumber data: Haver, Departemen Riset CICC

Kedua, harga energi juga langsung terasa dampaknya. Harga spot Brent pada 2 April menyentuh level tertinggi sejak 2008 sebesar 141 dolar/barel, dan selisih harga antara Brent berkelanjutan (continuous contract) melebar hingga 32 dolar, yang semakin menegaskan ketatnya pasokan pasar minyak mentah fisik akibat pemblokiran Selat Hormuz (Gambar 10). Namun, terdapat perbedaan yang jelas di berbagai komoditas dan wilayah:

► Dari sisi komoditas, kenaikan minyak tanah pesawat (jet fuel) lebih tinggi daripada diesel dan bensin. Dari selisih perengkahan (perbedaan antara biaya produk minyak olahan dan minyak mentah), rata-rata selisih perengkahan jet fuel pada bulan Maret meningkat menjadi 70-80 dolar/barel, jauh lebih tinggi daripada diesel (56 dolar/barel) dan bensin (30 dolar/barel) (Gambar 12). Ini mencerminkan bahwa di bawah kendala kekakuan struktur output kilang, pasokan jet fuel relatif ketat dan substitusinya lebih lemah. Dari sisi produk kimia, komoditas dengan eksposur tinggi ke Timur Tengah mengalami kenaikan yang jauh lebih besar; guncangan pasokan jangka pendek menyebabkan lonjakan tajam pada sulfur (49%), etilen glikol (41%), metanol (38%), polietilena (37%), dan lainnya. Untuk pupuk urea dan pupuk fosfat, meskipun harga di luar negeri naik, China sebagai negara net eksportir urea dan pupuk fosfat, kenaikan harga domestik tidak besar (urea 3%, fosfat 2%); pupuk kalium bergantung terutama pada transportasi di sepanjang jalur Laut Merah dan pesisir Eropa Mediterania, sehingga gangguan pasokan terbatas dan harga domestik relatif stabil (0%) (Gambar 13). Perlu dicatat bahwa melebaranya selisih harga minyak-batubara akan membuat jalur substitusi yang menggunakan batubara sebagai bahan baku memiliki keunggulan produksi yang semakin jelas; profitabilitas untuk metanol dari batubara, etilen glikol, polietilena, dan komoditas sejenis di China berpeluang meningkat (“Analisis dampak situasi Hormuz terhadap industri petrokimia minyak dan gas China”).

► Dari sisi wilayah, kenaikan harga minyak di Asia-Pasifik adalah yang tertinggi. Hingga 2 April, kenaikan harga diesel dan jet fuel di Asia-Pasifik berbasis Singapura melebihi 120%; kenaikan harga bensin tertinggal (79%), jauh melampaui kenaikan harga di Eropa dan AS untuk kategori yang sama (Gambar 11). Kenaikan harga gas alam di Eropa adalah yang terbesar; sejak meletus konflik, harga gas alam Belanda TTF naik hingga 57%. Namun, harga gas alam NYMEX di AS—dengan proporsi kemandirian energi yang tinggi—justru sedikit turun 1,8%.

Gambar 10: Harga spot Brent pada 2 April menyentuh level tertinggi sejak 2008 sebesar 141 dolar/barel

Sumber data: Bloomberg, Departemen Riset CICC

Gambar 11: Kenaikan harga produk minyak olahan di Asia-Pasifik berbasis Singapura jauh melampaui pasar Eropa dan AS

Catatan: Data hingga 2 April 2026, Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 12: Selisih perengkahan rata-rata jet fuel sejak Maret meningkat hingga 70-80 dolar/barel, secara signifikan lebih tinggi daripada diesel dan bensin

Catatan: Data hingga 2 April 2026, Sumber data: Bloomberg, Departemen Riset CICC

Gambar 13: Komoditas dengan eksposur lebih tinggi ke Timur Tengah, seperti sulfur, etilen glikol, metanol, polietilena, dan sejenisnya, mengalami kenaikan yang signifikan

Catatan: Data hingga 2 April 2026

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Sekali lagi, ada penyaluran tingkat dua pada rantai pasokan industri lainnya dan ekspektasi inflasi. Pada komoditas dengan ketergantungan impor Timur Tengah yang tinggi dan substitusinya lemah, seperti produk minyak olahan, sulfur, dan metanol, hal itu terlihat lebih jelas. Pada bagian PMI manufaktur global Maret, harga pembelian dan harga output secara bersamaan naik hingga rekor tertinggi sejak 2022; khususnya di wilayah ASEAN, yang berarti tekanan harga akan semakin menular ke PPI dan CPI (Gambar 16). Perlu diperhatikan apakah penularan berikutnya akan berlanjut sepanjang rantai pasokan. Selain itu, dari sisi ekspektasi inflasi, ekspektasi jangka pendek sudah jelas meningkat, namun ekspektasi jangka panjang masih relatif stabil. Ekspektasi inflasi yang tersirat pada obligasi Treasury AS tenor 2 tahun naik 58 bp, jauh lebih tinggi daripada kenaikan 22 bp pada tenor 5 tahun dan 12 bp pada tenor 10 tahun. Ini berarti pasar belum menetapkan tekanan inflasi dari situasi Iran sebagai pergeseran naik permanen dari “pusat struktural” yang tidak bersifat jangka panjang (Gambar 14).

Gambar 14: Ekspektasi inflasi obligasi Treasury AS tenor 2 tahun naik 58 bp, jauh lebih tinggi daripada 22 bp pada tenor 5 tahun dan 12 bp pada tenor 10 tahun

Sumber data: Bloomberg, Departemen Riset CICC

Gambar 15: Sejak konflik AS-Iran meletus, komoditas dengan ketergantungan impor Timur Tengah yang tinggi dan substitusi lemah memimpin kenaikan

Catatan: Data hingga 2 April 2026

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 16: Pada Maret, PMI manufaktur global—komponen harga pembelian dan harga output—naik secara bersamaan

Sumber data: Haver, Departemen Riset CICC

Di mana keunggulan relatif China? Jalur impor yang beragam, persediaan yang mencukupi, struktur energi yang terdiversifikasi, dan mekanisme stabilisasi harga

Hampir 90% volume pengiriman minyak mentah dan gas alam melalui Selat Hormuz ditujukan ke Asia [3], yang berarti bahwa penangguhan rute sejak Maret—secara teori—menimbulkan guncangan pasokan minyak mentah ke Asia yang jauh lebih besar daripada ke Eropa dan Amerika. Namun, di wilayah Asia-Pasifik sendiri, guncangan pasokan juga memiliki “ketidaksimetrisan” yang jelas:

► Filipina, Vietnam, dan Malaysia mengalami tekanan yang lebih besar, dengan kenaikan harga diesel melebihi 80%. Dalam satu bulan terakhir, harga bensin dan diesel Filipina masing-masing naik 76% dan 96%. Vietnam (bensin naik 19%, diesel naik 84%) dan Malaysia (bensin naik 49%, diesel naik 82%) menyusul berikutnya. Di tengah kondisi cadangan minyak mentah yang memang rendah, Vietnam lebih dulu meluncurkan pengecualian pajak bahan bakar, serta mendorong kebijakan bekerja dari rumah untuk menekan harga bensin, tetapi biaya diesel di sisi produksi justru melonjak tajam (Gambar 17).

► Jepang, Korea Selatan, India, dan Indonesia relatif stabil. Kenaikan harga bensin dan diesel tidak melebihi 20%. Jepang dan Korea Selatan menahan harga di level terminal melalui pelepasan cadangan minyak mentah, pembatasan harga, subsidi harga bahan bakar, dan sebagainya; kenaikan harga bensin dan diesel masing-masing tidak melebihi 20%. Harga bensin dan diesel di India dan Indonesia pada dasarnya tidak berubah. Indonesia mendorong biodiesel untuk menstabilkan harga, sedangkan India menstabilkan harga melalui penurunan pajak konsumsi dan skema batas harga, tetapi “biaya” nya adalah pabrik pengilangan milik negara (OMC) menghadapi pembalikan biaya yang signifikan [4].

► Harga bensin dan diesel China dalam satu bulan terakhir naik sekitar 20%, berada di “zona tengah” di antara negara-negara utama di Asia. Berdasarkan “Peraturan Pengelolaan Harga Minyak” China [5], penyesuaian kenaikan hanya berhenti ketika harga minyak internasional melewati “harga plafon” 130 dolar. Pada kisaran 80-130 dolar, kenaikan harga domestik diredam melalui pemotongan marjin pengolahan kilang. Penyaluran seperti ini menekan volatilitas ekstrem sekaligus dapat “melindungi” pengilangan swasta agar tetap termotivasi beroperasi untuk menjamin keamanan pasokan.

Gambar 17: Filipina, Vietnam, dan Malaysia mengalami tekanan harga yang lebih besar; Jepang, Korea Selatan, India, dan Indonesia relatif stabil

Catatan: Data hingga 2 April 2026

Sumber data: Global Petrol Price, Departemen Riset CICC

Gambar 18: Sebelum meletusnya konflik AS-Iran, hampir 90% volume pengiriman minyak mentah dari Selat Hormuz ditujukan ke Asia

Sumber data: IEA, Departemen Riset CICC

Ke depan, jika harga minyak tinggi bertahan lama, berkat jalur impor yang beragam, stok yang relatif mencukupi, serta struktur energi hijau, keunggulan relatif China dapat semakin melebar.

► Jalur impor yang beragam: Dalam beberapa tahun terakhir, proporsi China dalam mengimpor minyak mentah dari Timur Tengah sedikit menurun (Gambar 19), dari 51% pada 2022 (kontribusi anggota OPEC Timur Tengah 42%, dan negara Timur Tengah lainnya 9%) turun menjadi 42% pada 2025 (porsi anggota OPEC Timur Tengah turun menjadi 35%); porsi Rusia dan negara Eurasia meningkat dari 26% pada 2022 (porsi Rusia 16%, porsi Eurasia 11%) menjadi 33% pada 2025 (porsi Rusia 17%, porsi Eurasia 16%).

► Cadangan relatif mencukupi: Menurut statistik Kpler [6], hingga awal Januari 2026, cadangan minyak mentah darat China sudah melebihi nilai tertinggi historis 1,2 miliar barel (Gambar 21). Jepang dan Korea Selatan memiliki cadangan minyak mentah yang setara lebih dari 200 hari; sementara Filipina dan Vietnam hanya memiliki cadangan untuk 45 hari [7] dan 10 hari [8].

► Struktur energi yang terdiversifikasi: Pertama, berdasarkan data 2023 dari struktur pasokan energi China, batu bara masih mendominasi dengan 61%, sedangkan minyak dan gas hanya 26%—eksposur minyak dan gas jauh lebih rendah daripada Jerman (62%), Jepang (57%), dan Korea Selatan (56%). Proporsi energi terbarukan terus meningkat, dari 2% pada tahun 2000 menjadi 7%; meskipun masih lebih rendah daripada Filipina (16%) dan Vietnam (10%), nilainya jauh lebih tinggi daripada Jepang dan Korea (Gambar 22). Kedua, meskipun China adalah negara pengimpor minyak mentah neto, ketergantungan impor minyaknya (72%) lebih kecil dibanding Jepang, Korea Selatan, India, dan sebagainya. Proporsi minyak mentah yang diangkut melalui Selat Hormuz di Jepang dan Korea Selatan bahkan mencapai 71% dan 54% dari total pasokan minyak mentah mereka masing-masing (Gambar 20). Ketiga, struktur pembangkitan juga masih didominasi pembangkit listrik berbasis batu bara (58%), sementara minyak dan gas hanya 4% dari total pembangkitan (minyak 0,9%, gas alam 3,2%), secara signifikan lebih rendah daripada Meksiko (72%, minyak 10% dan gas alam 62%), Jepang (36,5%), dan Korea Selatan (30%) (Gambar 23).

Penyebaran kendaraan energi baru meredakan tekanan penggunaan minyak: penetrasi penjualan eceran kendaraan energi baru China pada 2025 sudah mencapai 54%, yang berarti ketergantungan kebutuhan pembelian kendaraan baru terhadap bensin terus menurun; porsi bensin dalam konsumsi produk minyak olahan turun dari puncak 42% pada 2021 menjadi 39% (Gambar 24).

Gambar 19: Dalam beberapa tahun terakhir, proporsi impor minyak mentah dari Timur Tengah sedikit menurun, sedangkan porsi negara Rusia dan Eurasia meningkat

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 20: Proporsi Jepang dan Korea Selatan mengangkut minyak mentah melalui Selat Hormuz masing-masing sebesar 71% dan 54% dari total pasokan minyak mentah mereka

Sumber data: IEA, Departemen Riset CICC

Gambar 21: Cadangan minyak mentah darat China telah melampaui nilai tertinggi historis 1,2 miliar barel

Sumber data: Kpler, Departemen Riset CICC

Gambar 22: Hingga 2023, dalam struktur pasokan energi China, batu bara masih mendominasi 61%, sedangkan porsi minyak dan gas hanya 26%, sehingga eksposur minyak dan gas jauh lebih rendah daripada Jerman, Jepang, dan Korea Selatan

Sumber data: IEA, Departemen Riset CICC

Gambar 23: Struktur pembangkitan tetap didominasi pembangkit listrik berbasis batu bara (58%), sedangkan minyak dan gas hanya 4% dari pembangkitan

Sumber data: IEA, Departemen Riset CICC

Gambar 24: Penetrasi penjualan eceran kendaraan energi baru naik menjadi 54%, mendorong porsi bensin dalam konsumsi produk minyak olahan turun dari 42% menjadi 39%

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Mencari keunggulan relatif China di bawah harga minyak tinggi: perbandingan keunggulan industri lintas negara

Karena selama dua tahun terakhir ekspor menjadi pendorong utama pertumbuhan China (Gambar 32), dan biaya rendah adalah salah satu keunggulan kompetitif utama perusahaan China (Gambar 33), maka perusahaan industri China umumnya memiliki marjin laba yang tidak tinggi di bawah tekanan kapasitas produksi dan pengurangan persediaan (Gambar 34, Gambar 35). Kenaikan harga minyak dan gas tidak terhindarkan akan menimbulkan tekanan biaya produksi, terutama bagi industri dengan marjin laba yang rendah dan sulit untuk meneruskan penyesuaian harga (passthrough).

Gambar 32: Dalam dua tahun terakhir, ekspor adalah pendorong utama pertumbuhan China

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 33: Biaya rendah adalah salah satu keunggulan kompetitif utama perusahaan ekspor China

Sumber data: CPB, Departemen Riset CICC

Gambar 34: Industri China (terutama manufaktur) menghadapi tekanan kapasitas produksi dan pengurangan persediaan

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Gambar 35: Di tengah tekanan kapasitas, marjin laba manufaktur hilir dan menengah China mengalami tekanan

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

Namun, guncangan harga energi terhadap China tidak sepenuhnya merugikan. Dibandingkan ekonomi yang memiliki surplus perdagangan lain, sistem energi China memiliki beberapa keunggulan, sehingga tingkat kerusakan yang dialami lebih kecil saat menghadapi situasi Iran. Karena itu, China justru dapat memperoleh pangsa pasar ketika kapasitas produsen pesaing untuk sementara keluar dari pasar, menjadikan China sebagai “pemenang”. Dalam proses ini, industri dengan kemampuan ekspor yang lebih kuat akan memiliki peluang lebih besar untuk “merealisasikan” keunggulan komparatif lintas negara mereka dalam perdagangan global, sehingga memperoleh peluang peningkatan pangsa pasar dan profit ekspor. Hal tersebut dapat ditinjau dari dua dimensi: pangsa biaya dan keunggulan relatif:

► Pangsa biaya energi: mencakup biaya minyak dan gas, produk minyak olahan, serta biaya listrik dan gas. Berdasarkan tabel input-output lintas negara OECD (ICIO), hitung pangsa biaya langsung untuk minyak dan gas, produk minyak olahan [9], dan listrik-gas dalam masing-masing industri, lalu jumlahkan. Terdapat informasi pada dua lapisan: 1）biaya absolut; jika pangsa biaya terkait minyak dan gas pada suatu industri tinggi, maka sisi biaya industri tersebut akan lebih besar terkena guncangan situasi Iran. 2）namun dari sudut biaya relatif, mengingat keunggulan sistem energi China, industri dengan pangsa biaya absolut yang lebih tinggi tersebut justru dapat menunjukkan keunggulan relatif yang lebih jelas. Karena itu, secara umum, jika pangsa biaya energi pada suatu industri secara luas tinggi, maka China cenderung memiliki keunggulan relatif yang lebih besar dalam perbandingan lintas negara.

► Keunggulan kompetitif ekspor: jika China sudah menguasai keunggulan kompetitif besar dalam suatu industri, maka China memiliki kemampuan lebih tinggi untuk memperoleh pangsa yang lebih besar. Keunggulan kompetitif ekspor dapat digambarkan melalui dua dimensi: 1）pangsa ekspor masing-masing industri China, yaitu proporsi China dalam seluruh barang ekspor suatu industri. 2）RCA masing-masing industri China (keunggulan komparatif yang terlihat/dievidensikan), yaitu proporsi industri tersebut dalam ekspor China dibagi dengan proporsi ekspor global industri tersebut; ini digunakan untuk mencerminkan keunggulan relatif China dibanding wilayah lain di dunia. Semakin kuat kemampuan ekspor, maka keunggulan komparatif lintas negara dalam biaya pada industri tersebut akan semakin mudah “direalisasikan” menjadi pendapatan ekspor yang nyata (misalnya pangsa pasar internasional yang lebih tinggi).

Berdasarkan dua dimensi tersebut, kami menggunakan 24 industri dalam tabel input-output lintas negara OECD (ICIO) [10] sebagai objek studi untuk melakukan perbandingan industri lintas negara di bawah guncangan energi (Gambar 25):

Gambar 25: Berdasarkan pangsa biaya energi dan kemampuan ekspor setiap industri, dapat dilakukan perbandingan industri lintas negara di bawah guncangan energi

Catatan: Data tabel input-output hingga 2022; data ekspor hingga 2024. Sumber data: OECD, Trade Map, Departemen Riset CICC

► Kategori pertama: pangsa biaya energi tinggi, dan keunggulan kompetitif ekspor besar. Industri semacam ini akan mengalami guncangan biaya yang lebih besar dibanding industri lain. Misalnya, pembuatan baja yang membutuhkan energi besar akan lebih sensitif terhadap harga energi, tetapi bila dibandingkan dengan pesaing, justru memiliki keunggulan relatif dari sisi biaya. Di satu sisi, keunggulan pasokan energi China yang telah disebutkan di atas terlihat lebih jelas pada industri dengan eksposur minyak dan gas yang tinggi. Di sisi lain, China juga memiliki keunggulan proses produksi pada beberapa kategori atau tahap, yang dapat menghindari dampak negatif dari kenaikan harga minyak dan gas. Industri yang menjadi contoh mencakup kimia, baja, dan bahan bangunan (seperti serat kaca).

Sebagai contoh baja, keunggulan biaya relatif tercermin dalam dua lapisan: 1）baja membutuhkan konsumsi besar energi listrik dan panas. Dari tabel input-output, dalam “pembuatan baja dasar”, pangsa biaya listrik panas secara langsung mencapai 4,2% (dibanding rata-rata seluruh industri 2,3%). Dengan demikian, keunggulan energi China dapat terlihat. 2）Dari sisi rute produksi, produksi baja kasar dapat dibagi menjadi rute EAF (investasi listrik mencapai 50%, Gambar 27) dan rute BF-BOF (investasi listrik hanya 7%, Gambar 26). Porsi rute EAF China hanya 10,2%. Sementara itu, dari 10 produsen baja kasar terbesar lainnya, rata-rata porsi rute EAF adalah 49,7%, yang berarti konsumsi listrik dalam produksi baja China relatif lebih rendah (Gambar 28) sehingga semakin memperkuat keunggulan biaya dan menguntungkan ekspor baja. Sebaliknya, Eropa (porsi kapasitas produksi baja kasar 9,3% [11])—bahkan sejak Februari tahun ini—asosiasi baja sudah menyatakan bahwa “harga listrik yang tinggi akan melemahkan kemampuan baja Eropa untuk bersaing dengan China” [12]; situasi Iran bahkan semakin memperkuat posisi kompetisi yang tidak menguntungkan bagi Uni Eropa dibanding China [13].

Gambar 26: Baja diproduksi dengan rute BF-BOF, konsumsi listrik lebih sedikit

Sumber data: worldsteel, Departemen Riset CICC

Gambar 27: Baja diproduksi dengan rute EAF, konsumsi listrik lebih banyak

Sumber data: worldsteel, Departemen Riset CICC

Gambar 28: Porsi rute EAF China hanya 10,2%, dengan konsumsi listrik alamiah lebih sedikit dibanding pesaing

Sumber data: worldsteel, Departemen Riset CICC

Aluminium juga demikian. Dalam struktur produksi aluminium primer global pada 2025, China, Eropa, dan Timur Tengah berada di posisi tiga teratas, dengan pangsa masing-masing 59,9%, 9,6%, dan 8,3% (Gambar 30). Proses elektrolisis aluminium sensitif terhadap harga dan stabilitas listrik. Saat harga gas alam meningkat, China memiliki keunggulan biaya yang lebih besar dibanding lokasi produksi Eropa yang bergantung pada pembangkit listrik berbasis gas alam. Di atas dasar tersebut, jika kapasitas di Timur Tengah terpaksa keluar akibat konflik, keunggulan relatif perusahaan China akan semakin meningkat. Selama konflik berlangsung, stabilitas pasokan listrik pabrik aluminium di Timur Tengah terancam; dua pabrik aluminium—Emirates Global Aluminium dan Bahrain Aluminium—bahkan langsung diserang, sehingga sebagian kapasitas di Timur Tengah mungkin keluar sementara (“Dua perusahaan aluminium besar di Timur Tengah jadi sasaran serangan, pasokan aluminium kembali menghadapi gangguan”) (Gambar 31).

Gambar 30: Dilihat dari struktur produksi aluminium primer global pada 2025, China, Eropa, dan Timur Tengah berada di posisi tiga teratas

Sumber data: International Aluminium, Departemen Riset CICC

Gambar 31: Industri aluminium China berpotensi diuntungkan oleh listrik berbasis batu bara yang murah dan stabil, atau menikmati peluang dari kenaikan harga aluminium

Sumber data: Wind, Departemen Riset CICC

► Kategori kedua: pangsa biaya energi rendah, keunggulan kompetitif ekspor besar. Pada industri tipe ini, pangsa biaya energi secara keseluruhan relatif kecil, sehingga guncangan dari situasi Iran dapat dikendalikan; sekaligus industri ini sendiri memiliki daya saing ekspor yang kuat. Karena itu, industri-industri ini tetap dapat menjadi industri keunggulan yang relatif stabil, kecuali jika harga minyak tinggi menyebabkan permintaan global turun tajam bahkan jatuh ke resesi. Industri tipikal mencakup elektronik, peralatan listrik, otomotif dan komponen.

► Kategori ketiga: pangsa biaya energi tinggi, keunggulan kompetitif ekspor rendah. Industri ini menghadapi tekanan besar akibat kenaikan biaya energi, tetapi keunggulan kompetitif ekspornya tidak sejelas kategori pertama, sehingga sulit untuk dengan cepat mengonversi keunggulan relatif melalui permintaan luar negeri. Industri tipikal mencakup pertambangan bijih logam, pertambangan lainnya (seperti batu, pasir, tanah liat), dan sejenisnya.

► Kategori keempat: pangsa biaya energi rendah, keunggulan kompetitif ekspor rendah. Pada industri ini, pangsa biaya energi relatif kecil, dan juga bukan industri yang memiliki keunggulan kompetitif ekspor besar. Industri ini memiliki atribut permintaan domestik yang lebih kuat. Industri tipikal mencakup biofarmasi, makanan minuman dan tembakau, dan sejenisnya.

Implikasi penempatan? Peralatan listrik, otomotif dan komponen memperkuat keunggulan; kimia, aluminium, baja, dan bahan bangunan memperluas pangsa

Berdasarkan analisis di atas, kita dapat mencari “pemenang” dan “pecundang” di tingkat industri dari dua perspektif: “biaya” dan keunggulan kompetitif. Kesimpulannya, berdasarkan pembagian empat kategori di atas: 1）jika harga minyak berada pada level relatif tinggi namun tidak sampai menyebabkan resesi global, maka keunggulan relatif kategori pertama paling besar; 2）jika harga minyak terus tinggi sehingga menyebabkan global masuk ke resesi, maka kategori keempat paling defensif; 3）jika harga minyak cepat turun, maka kategori kedua tetap menjadi industri dengan keunggulan kompetitif utama.

Namun, biaya hanyalah satu sisi. Dampak akhir guncangan energi terhadap profitabilitas juga bergantung pada kondisi penawaran-permintaan serta apakah penyesuaian harga dapat diteruskan dengan lancar (passthrough). Contoh ekstrem adalah jika suatu industri memiliki keunggulan biaya relatif, sekaligus memiliki daya saing global, tetapi marjin laba sangat rendah, maka bisa terjadi situasi “rugi sambil memancing suara” (menjual volume besar namun merusak laba). Ini juga bukan pilihan terbaik untuk investasi. Dengan pertimbangan tersebut, kami menggunakan margin laba bersih sebagai indikator tambahan untuk membandingkan kuantil dari ekspektasi margin laba bersihnya terhadap level historis (delapan kuartal terakhir, Gambar 29). Semakin tinggi kuantilnya, semakin baik hubungan penawaran-permintaan (lebih condong ke “pasar penjual”), sehingga lebih mungkin berhasil meneruskan penyesuaian harga dan tidak terlalu merusak profitabilitas karena “memperbesar harga dengan volume”.

Secara keseluruhan,

Gambar 29: Semakin tinggi kuantil margin laba bersih historis industri, semakin baik hubungan penawaran-permintaan, dan semakin mungkin berhasil meneruskan penyesuaian harga untuk membuka ruang laba

Catatan: Data hingga 3 April 2026, Sumber data: FactSet, Departemen Riset CICC

► Perkuat keunggulan: industri dengan pangsa biaya terkait minyak dan gas rendah, daya saing ekspor kuat, dan kuantil margin laba historis tinggi—seperti peralatan listrik, otomotif, serta komponen. Industri semacam ini menghadapi guncangan biaya akibat harga minyak yang dapat dikendalikan; beberapa kategori juga dapat memperoleh manfaat dari kebutuhan substitusi energi akibat situasi Iran, sehingga dapat memperkuat keunggulan kompetitifnya (misalnya kendaraan energi baru utuh dan komponen-komponennya).

► Perluas pangsa: industri dengan pangsa biaya terkait minyak dan gas tinggi, daya saing ekspor kuat, dan kuantil margin laba historis tinggi—seperti baja, bahan bangunan (seperti serat kaca), serta sebagian industri kimia dan aluminium yang pasokannya sudah terdampak karena situasi di Timur Tengah. Industri ini menghadapi tekanan biaya, tetapi jika kenaikan biaya di wilayah produksi utama lain terjadi lebih cepat hingga menyebabkan kekurangan pasokan, maka kita berpeluang diuntungkan melalui perluasan pangsa (“Apakah pasar sudah ‘turun ke posisi yang tepat’?”).

► Atribut defensif: industri dengan pangsa biaya terkait minyak dan gas rendah, daya saing ekspor lemah, dan kuantil margin laba historis tinggi—seperti teknologi bio, makanan minuman dan tembakau, dan sejenisnya. Industri semacam ini relatif lebih kecil terkena dampak guncangan eksternal, sehingga dapat menjadi opsi defensif ketika permintaan luar negeri turun dengan tajam.

Source

Asal sumber

Artikel ini diambil dari: “Siapa yang paling diuntungkan di bawah harga minyak tinggi?” yang telah diterbitkan pada 6 April 2026

Banyak sekali informasi dan analisis yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP

Penanggung jawab: Wang Ke