السباق نحو الإدراج في كلا من "A+H" سوقين، شركة الألبان الجديدة تطرق باب بورصة هونغ كونغ، معركة كسر الطوق للجيل الثاني من شركات الألبان

近年来، تشهد صناعة منتجات الألبان تعديلات عميقة ومستمرّة؛ وتنمو فئة المنتجات المبردة منخفضة الحرارة في الاتجاه المعاكس، لتصبح عاملًا رئيسيًا لكسر الجمود في القطاع. وبفضل توسّع ممرّ المنتجات المبردة، بدأت شركة شين شيو وانغ إي يو يي في المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"شين يي يو") مسار اختراق تمايزي من بين أنياب الفجوة التي خلقتها الشركات العملاقة في الصناعة، وقد قامت في 2 أبريل بتقديم طلب إصدار وإدراج أسهمها من فئة H إلى بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية رسميًا، لتطلق بشكل شامل عملية الإدراج على منصّتين “A+H”.

حدث هذا الإدراج إلى هونغ كونغ في ظل خلفية تباطؤ النمو الإجمالي لصناعة منتجات الألبان: تذبذب أسعار الحليب الخام في المنبع، وتراجع طلب المستهلكين في المصب، وأصبح دخول الصناعة إلى منافسة على أساس السعة/الحجم المتبقي أمرًا متفقًا عليه على نطاق واسع. اختارت شين يي يو بدء الاكتتاب العام في أسهم هونغ كونغ في هذا التوقيت، الأمر الذي جذب اهتمام السوق بشأن اعتباراتها الاستراتيجية وجودة أداء أعمالها.

ميزة توسّع فئة المنتجات المبردة

مع الكشف عن نشرة الاكتتاب العام لشين يي يو، سلّمت هذه الشركة، وهي عملاق ألبان إقليمي تتمحور أعماله حول الحليب المبرد منخفض الحرارة، سجلًا إنجازيًا لافتًا. وفقًا للنشرة والبيانات المنشورة، حققت الشركة في عام 2025 إيرادات تشغيلية بلغت 11.23B يوان، بزيادة سنوية قدرها 5.33%، وهو رقم قياسي تاريخيًا؛ أما صافي الربح العائد إلى المساهمين فبلغ 731 مليون يوان، بزيادة كبيرة على أساس سنوي قدرها 35.98%.

وبالنظر إلى الفترة الممتدة على طول الزمن، فمنذ 2022 وحتى 2025، تظهر إيرادات الشركة مسارًا للتطوّر مع الحفاظ على وتيرة مستقرة مع تحسّن: ففي 2022 تجاوزت الإيرادات عتبة المئة مليار يوان؛ وفي 2023 ارتفعت إلى 10.99B يوان؛ وفي 2024 تراجعت إلى 10.67B يوان؛ وفي 2025 عادت قوة النمو للانطلاق، لتبلغ الإيرادات رقمًا قياسيًا تاريخيًا. ومن بين ذلك، تجاوزت وتيرة نمو صافي الربح العائد إلى المساهمين في الربع الرابع من 2025 نسبة 60%، لتصبح فترة المساهمة الرئيسية في نمو أرباح العام بأكمله.

ومن بيانات النشرة أيضًا، فإن المنتجات المبردة—وخاصة الحليب الطازج المبرد والزبادي المميز المبرد—والتي تُعد أصنافًا رئيسية، ارتفعت حصتها من إجمالي الإيرادات من 44.8% (2023) إلى 53.8% (2025)، لتصبح القوة الدافعة الأساسية وراء نمو أداء شين يي يو. علاوة على ذلك، يبلغ هامش ربح المنتجات المبردة الإجمالي نحو 36%، وهو أعلى بكثير من 23% للمنتجات في درجة حرارة الغرفة، ما يدفع مباشرة مستوى الربحية الإجمالي إلى الارتفاع. ووفقًا لتحليلات عدة مؤسسات، فإن سرعة نمو الأرباح أعلى بشكل واضح من سرعة نمو الإيرادات، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن الشركة ركّزت على أصناف ذات هوامش مرتفعة مثل الحليب الطازج المبرد والزبادي المبرد، ما يقلّل الاعتماد على الحليب الأبيض الأساسي ومنتجات درجة حرارة الغرفة.

وفيما يتعلق بنمو أداء شين يي يو، قال المحلل المتخصص في الألبان السيد سونغ ليانغ لـ"المراسل" إن النمو يعود أساسًا إلى ثلاثة جوانب: أولًا، الاستفادة من قنوات البيع بالتجزئة الجديدة لتحقيق تسطيح DTC، وتعزيز بناء منظومة التسويق الرقمي، وخفض تكاليف التداول من خلال إدارة القنوات الدقيقة والمسطّحة؛ ثانيًا، تمتلك منتجاتها الابتكارية قابلية ملاءمة قوية، إذ حصلت المنتجات الابتكارية المطروحة على درجة قبول مرتفعة لدى المستهلكين؛ ثالثًا، يضمن بناء سلاسل التبريد الأساس للتسليم النهائي للمنتجات المبردة.

ومن منظور مسار الصناعة، فإن منتجات الألبان السائلة المبردة منخفضة الحرارة في الصين أصبحت تمثل حافز النمو الرئيسي في سوق منتجات الألبان ككل؛ وتقدّر مؤسسات أن معدل النمو المركب بين 2025 و2030 يصل إلى 5.4%، ومن ضمنه يكون معدل نمو فئة الحليب الطازج المبرد منخفضًا بحدود 9% تقريبًا. إضافة إلى ذلك، لا يزال معدل اختراق منتجات الألبان المبردة داخل الصين أقل بكثير من الأسواق الناضجة مثل الولايات المتحدة واليابان، ما يعني أن مسار شين يي يو ما زال يتمتع بمساحة ليست صغيرة للتوسع.

غير أن الاستفادة من رياح النمو لا تعني أن الطريق ممهد. فمن جهة، يواصل مسار حليب التبريد توسيع السعة؛ ومن جهة أخرى، تطرح تحديات واقعية ناجمة عن ضغط الشركات العملاقة والتوسع على مستوى البلاد. وغالبًا ما تترافق مسارات النمو المرتفع أيضًا مع منافسة أشد.

ذكر شريك شركة جياشي للاستشارات، لي يينغتاو، في مقابلة مع “Huaxia Times” في 3 أبريل أن تطور شين يي يو في السنوات الأخيرة يعتمد بصورة رئيسية على عمليات الاندماج والاستحواذ لضم العلامات التجارية الإقليمية في مختلف المناطق. وأضاف أنه في المنافسة على المستوى الوطني، توجد فروق واضحة بين الفرق الإقليمية من حيث المطالب المتعلقة بالمصلحة والاختلافات في ثقافة الشركة وأساليب الإدارة وطريقة إنجاز الأعمال. وفي الوقت نفسه، تواجه الشركة أيضًا العديد من مشاكل التنسيق على مستوى التشغيل مثل التوافق في سلاسل التوريد وإدارة المشتريات، ما يشكل تحديًا أوليًا أمام التوسع الوطني.

وليس ذلك فحسب، بل تواجه أعمال الحليب المبرد نفسها متطلبات تشغيل أعلى. وواصل لي يينغتاو تحليلًا: إن التوزيع الوطني للمنتجات المبردة يحتاج إلى الاستناد إلى شبكة تبريد متكاملة؛ إذ تقع مشاريع مثل بناء الثلاجات وتكوين سيارات سلاسل التبريد ضمن مشاريع كثيفة الاستثمار ذات أصول ثقيلة (صُعُبة التنفيذ ماليًا)، ما يضع متطلبات شديدة على قوة تمويل الشركات. وفي الوقت نفسه، يوجد داخل مسار الحليب المبرد أصلًا مشكلتان بنيويتان: أولًا، فترة صلاحية الحليب الطازج قصيرة، بحيث لا يمكن للمصانع تغطية سوى نطاق يتراوح بين عشرات إلى بضع مئات من الكيلومترات حولها، ولا تمتلك بطبيعتها خاصية النقل لمسافات طويلة؛ ثانيًا، يجد المستهلكون العاديون صعوبة في إدراك الفروق الدقيقة في المكونات الغذائية بين الحليب الطازج.

إذا كانت المشكلات المذكورة أعلاه تنبع أكثر من طبيعة القطاع نفسه، فإن الضغط الأكبر يأتي من الخارج. فالشركات المهيمنة في سوق الحليب بدرجة حرارة الغرفة مثل Yili وMengniu، وبعد أن يصل نمو الحليب بدرجة حرارة الغرفة إلى ذروته، تعمل على تسريع التوسع في الحليب المبرد وكذلك في الأسواق الإقليمية.

وقال لي يينغتاو إن هذه الشركات العملاقة، بفضل الموارد مثل التمويل والقنوات، يمكنها دعم المنتجات المبردة عبر أرباح أعمال الحليب في درجة حرارة الغرفة، ثم الدخول لتخفيض الأسعار واستقطاب الحصة السوقية. وهذا سيُجبر علامات مثل شين يي يو الإقليمية على الوقوع في مستنقع حرب الأسعار، ما يؤدي إلى ضغط تنافسي شديد. كما اقترح أن شين يي يو يمكنها تعزيز التمايز في القنوات عبر أساليب مثل الاشتراك بتوصيل الحليب إلى المنازل وتشغيل الأسواق الخاصة (private domain). إضافة إلى ذلك، ينبغي التركيز على الزبادي الوظيفي لتحقيق تمايز المنتج، والاعتماد على دفع رقمي لتحقيق أقصى حد من النضارة من أجل تحقيق تمايز كفاءة؛ وذلك لمواجهة الضغط من الشركات العملاقة.

مساحة الأسواق الخارجية

في ظل تباطؤ نمو سوق منتجات الألبان المحلية ودخول مرحلة منافسة على أساس السعة/الحجم المتبقي، أصبحت التوسعات الخارجية خيارًا مشتركًا لدى الشركات الرائدة في صناعة الألبان. وتقوم شركات مثل Yili وMengniu، كيمثل ممثلة، بتسريع تخطيطها للعولمة، وتحويل الأسواق الخارجية إلى منحنى نمو جديد.

توجهت شين يي يو أيضًا بنظرتها إلى الخارج. ففي نشرة الاكتتاب للأسهم في هونغ كونغ، حددت الشركة بوضوح أن “توسيع العمليات في الخارج” جزء من استراتيجية النمو، موضحة أنها ستقيّم فرصًا في الأسواق المتقدمة والمناطق ذات معدلات النمو المرتفع، وستدعم التوسع الدولي من خلال الاستثمار والاستحواذ والتشغيل المحلي (التوطين).

وفي مؤتمر الأداء الذي عُقد في 2 أبريل، أشار مسؤولو شين يي يو بحذر أيضًا إلى: “تواصل الشركة متابعة فرص تطور السوق الخارجية، وسوف تُقيّم بشكل حذر وتُفعّل التوسع في الأعمال الدولية في الوقت المناسب. وفي حال حدوث أي تقدم في المستقبل، يُرجى متابعة إعلانات الشركة.” وعندما سأل المراسل عن أسئلة متعلقة بالأعمال الخارجية والاكتتاب العام في أسهم هونغ كونغ (IPO) وغيرها، قالت شين يي يو في 3 أبريل إن الشركة حاليًا في فترة صمت ولا يمكنها قبول المقابلات.

وبسبب موقفها الحذر، بدأت شين يي يو أولًا اختبار أعمالها خارج البر الرئيسي في أسواق هونغ كونغ وماكاو. ففي 2 أبريل، وقّعت شركة مصنع حليب شينغ لوي يوان (神樂院牛奶廠有限公司) في هونغ كونغ، مذكرة تعاون استراتيجية مع شين يي يو، بهدف توسيع هونغ كونغ وماكاو بشكل مشترك عبر التعاون في تحالف العلامات التجارية وسلاسل التوريد وموارد السوق.

وبحسب النقاط الرئيسية للخطط الواردة في مذكرة التعاون بين الطرفين، ستأخذ الأطراف في الاعتبار اعتماد نموذج قائم على شراكات العلامات التجارية (النسخ/التعاون بالاسم)، ومن المتوقع أن يتم إطلاق أول سلسلة من أكواب الزبادي الوظيفي للوجبات الخفيفة في صيف هذا العام، مع التركيز على سيناريوهات الاستهلاك مثل “صحة للتحكم بالشكل” و"الوجبات البديلة لتغذية الجسم"، أما في الربع الرابع فستخطط لإطلاق مشروبات حليب بمنتجات بنكهات مميزة، والدخول إلى قنوات المتاجر الرئيسية في عموم هونغ كونغ ومتاجر السوبرماركت الصغيرة والملائمة. وبخلاف مسار التوسع الضخم نحو الخارج الذي تستهدفه الشركات مثل Yili وMengniu عبر الأسواق الخارجية في جنوب شرق آسيا، اختارت شين يي يو مسارًا أكثر خفة في التوسع الإقليمي في هونغ كونغ وماكاو.

وقال سونغ ليانغ لصحيفة مراسلنا التحليلية إن شين يي يو تنوي إطلاق زبادي وظيفي في سوق هونغ كونغ، والهدف الأساسي هو تلبية توجهات الاستهلاك المحلية. ففي هونغ كونغ يتجمع عدد كبير من الموظفين ذوي الرواتب المرتفعة العاملين في المؤسسات المالية، ويُفضَّل بشكل كبير تناول الوجبات الخفيفة والمنتجات البديلة، كما أن السوق متوافقة بدرجة عالية مع أوروبا وأمريكا من حيث المعايير، وتُباع المنتجات ذات التوجه الصحي بشكل حار. وأضاف أنه في سوق منتجات الألبان الأساسية في هونغ كونغ، سبق أن سيطرت شركات أجنبية وشركات محلية قديمة. وفي هذا الوقت، إذا تم الدخول إلى المنتجات الأساسية، فهناك شك كبير في ما إذا كان يمكن الاستحواذ على حجم مبيعات. كما تكون مساحة الأرباح محدودة أكثر.

يرى سونغ ليانغ أن لدى شركات الألبان مسارين قابلين للتطبيق عند فتح سوق هونغ كونغ: أحدهما هو إطلاق منتجات منخفضة التكلفة مثل المنتجات المثلجة وغيرها ذات قابلية شمولية قوية؛ والآخر هو التركيز على مسار الوجبات الصحية الخفيفة والوجبات الخفيفة و/أو المنتجات البديلة. وقد اختارت شين يي يو الخيار الثاني، ما يجمع بدقة مع احتياجات فئة الشباب في السوق المحلي. وبخصوص نموذج التعاون القائم على شراكة العلامات التجارية، يعتقد سونغ ليانغ أن هذا الأسلوب يمكنه الاستفادة من مزايا موارد الطرف المتعاون المحلية، دون الحاجة إلى استثمار مبالغ كبيرة، وبما يخفض المخاطر، يمكن تحقيق الفوز للطرفين، وهو طريقة دخول أفضل نسبيًا في هذه المرحلة.

لا شك أن التوسع إلى الخارج يواجه أيضًا تحديات متعددة مثل سياسات التجارة الدولية، والجغرافيا السياسية، والتشغيل المحلي. وبالنسبة إلى شين يي يو، تبدو سوق هونغ كونغ أقرب إلى “حقل تجارب”، وما إذا كان نموذج شراكة العلامات التجارية الخفيف يمكن أن ينجح في التطبيق، وما إذا كان سيتم توسيعه لاحقًا إلى سوق خارجية أوسع، ما زال يتعين مراقبته.

كمّ هائل من المعلومات والتحليل الدقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance APP