LayerZero à frente, Wormhole a aumentar o preço, quem conseguirá conquistar o StarGate?

Escrito por: ChandlerZ, Foresight News

A infraestrutura de cross-chain está a receber uma transação em tempo real.

A Fundação LayerZero propôs no início de agosto a aquisição da ponte cross-chain StarGate e seu token STG por 110 milhões de dólares. O conteúdo da proposta inclui a desativação do token STG, permitindo que os detentores do STG troquem seus tokens pelo token nativo ZRO da LayerZero, com uma taxa de câmbio de 1 STG para 0.08634 ZRO, o que equivale a um valor de 0.1675 dólares por STG e 1.94 dólares por ZRO. Além disso, a StarGate será incorporada à Fundação LayerZero, e seu DAO será dissolvido.

No dia 18 de agosto, a votação para a proposta de aquisição do StarGate pela LayerZero Foundation foi iniciada, com uma taxa de apoio de 88,65% até o dia 21. A votação terminará no dia 24 de agosto.

Subsequentemente, a Fundação Wormhole expressou-se na comunidade, afirmando que esta oferta subestima os ativos e a operação da StarGate, preparando-se para apresentar uma proposta mais alta e solicitar a suspensão temporária da votação de snapshot em andamento por 5 dias úteis. O evento rapidamente gerou intensas discussões na comunidade, trazendo à tona a "disputa de pertencimento" entre a camada de mensagens cross-chain e o fundo unificado.

O que é StarGate

StarGate Finance é um protocolo de transferência de ativos cross-chain, focado em um pool de liquidez unificado e garantias instantâneas de finalização. Os usuários podem realizar a transferência de ativos cross-chain em uma única operação, sem a necessidade de passar por trocas complicadas em várias etapas. Desde seu lançamento em 2022, a StarGate tem sido um participante importante na corrida das pontes cross-chain, oferecendo liquidez cross-chain estável entre redes como Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Avalanche, Polygon e Optimism.

A relação entre StarGate e LayerZero é muito próxima. O white paper do StarGate foi co-escrito por três co-fundadores da LayerZero, há sobreposição em termos de desenvolvedores, e o StarGate dependia quase completamente da funcionalidade de mensagens da LayerZero em seus primeiros dias de operação. A equipe fundadora da LayerZero Labs é composta por Bryan Pellegrino, Ryan Zarick e Caleb Banister, todos graduados em Ciência da Computação pela Universidade de New Hampshire, que antes de fundar a LayerZero já tinham colaborado em várias startups, acumulando uma rica experiência em engenharia e gestão. Além disso, o co-fundador da Sushiswap, 0xMaki, também se juntou à equipe como conselheiro estratégico.

Na área de governança, StarGate é gerido em conjunto pela StarGate Foundation e pela DAO, cujos membros da DAO detêm STG e podem obter veSTG através de staking para participar na votação e na distribuição de lucros.

Principais pontos da proposta LayerZero: taxa de troca, arranjos de governança e alocação do período de transição

A solução da LayerZero é bastante clara. Se a transação for aprovada, o STG será trocado a uma taxa de 1 STG : 0,08634 ZRO, com a avaliação ancorada no preço de mercado do ZRO no momento da publicação da proposta; a operação e os ativos do StarGate serão geridos pela fundação LayerZero, e o DAO não terá mais um papel de governança. O processo de governança será definido da seguinte forma: discussão no fórum por 7 dias, seguida de votação no Snapshot por 3 dias, com uma participação mínima legal de 1,2M veSTG, onde os votos a favor devem alcançar 70%.

Se aprovado, os detentores de STG serão informados sobre como trocar por ZRO. A Fundação LayerZero assumirá a propriedade e operação de todas as responsabilidades da StarGate Finance. A StarGate continuará a funcionar sem interrupções; durante o período de transição, os usuários do ponte StarGate não enfrentarão nenhum tempo de inatividade ou mudança de funcionalidade.

Além disso, o STG deixará de participar na operação da StarGate Finance. Cada token STG será trocado por 0.08634 ZRO através de um contrato de resgate a taxa fixa, baseado no preço de mercado do ZRO de 1,94 dólares no momento da publicação da proposta. Este contrato de swap permanecerá válido indefinidamente.

Após o feedback da comunidade, a proposta foi complementada com arranjos para os detentores de tokens em staking: veSTG continuará a receber 50% da "receita de topo" do protocolo durante 6 meses após a fusão, enquanto os restantes 50% serão utilizados para recompra de ZRO; após o período de 6 meses, todos os lucros líquidos serão utilizados para recompra de ZRO. Este ajuste aborda diretamente o ponto de controvérsia sobre "os riscos de longo prazo que os detentores de tokens em staking assumem, devendo haver diferenciação nos direitos", tentando suavizar o sentimento de votação.

A postura do Wormhole: solicitar o adiamento da votação, oferecer um espaço de preço mais alto

A Fundação Wormhole deixou um sinal claro no fórum StarGate: está pronta para submeter uma proposta "mais elevada" e solicita a suspensão do Snapshot atual por 5 dias úteis, a fim de concluir a redação da proposta e a due diligence suplementar. A tabela de contabilidade que forneceram lista o tesouro DAO e os indicadores de negócios: aproximadamente 76,47 milhões de dólares em stablecoins, cerca de 15,90 milhões de dólares em ETH, aproximadamente 55 milhões de dólares em STG e cerca de 5,24 milhões de dólares em outros ativos; a métrica do protocolo aponta para um volume de ponte de cerca de 4 bilhões de dólares em julho, um TVL de aproximadamente 345 milhões de dólares, uma receita anualizada prevista de cerca de 2 milhões de dólares, com integração de mais de 80 cadeias.

De acordo com isso, o preço de 110 milhões de dólares "é apenas um ligeiro aumento sobre o tesouro, mas retira todos os fluxos de caixa futuros", não se pode considerar um negócio decente.

O foco desta rodada de debates recai sobre o alcance da oferta. De acordo com a Wormhole, a métrica de ativos líquidos está próxima de noventa milhões de dólares; se contarmos a marca, o código, a equipe e o fluxo de caixa em operação, o preço de aquisição deveria oferecer uma faixa de prêmio mais ampla. Por outro lado, a lógica de precificação da LayerZero tende a se referir ao preço de endosse e ao preço de mercado, adicionando um pequeno prêmio, e combinando isso com as expectativas de recompra do ZRO, transferindo o valor do STG para o ZRO.

Duas gamas de calibres refletem diretamente a percepção de利益 entre os detentores de lock-up e os detentores em circulação. Nos últimos três meses, o StarGate distribuiu cerca de 939 mil dólares em receitas para os stakers, esse dinheiro visível é uma fonte de argumentos para muitos opositores; uma vez que a transação é concluída, essa linha de distribuição será incorporada ao pool de recompra ZRO após um período de transição de seis meses.

O que isso significa para o mercado

A proposta de aquisição apresentada pela LayerZero e a potencial oferta da Wormhole levaram a comunidade a reavaliar a independência e o caminho de desenvolvimento do StarGate. A fundação StarGate reconheceu, em chamadas e respostas em fóruns, a pressão sobre a equipe e o orçamento, enfatizando que a fusão ajudaria a garantir recursos para o desenvolvimento futuro, enquanto alguns membros da comunidade expressaram preocupação com a subavaliação de seu valor, desejando a participação de mais concorrentes na aquisição.

A LayerZero oferece comunicação entre cadeias, posicionando-se como a camada de comunicação subjacente; a Wormhole tem uma posição semelhante, possuindo considerável influência em termos de cobertura e colaboração em um ecossistema de múltiplas cadeias. Uma aquisição, na verdade, toca na questão do controle da camada de mensagens + do pool de liquidez: se a LayerZero adquirir a StarGate, a ligação entre a transmissão de mensagens e os interesses do pool de liquidez será mais estreita; se a Wormhole conquistar, o pool de liquidez ficará vinculado a outra rede de mensagens, surgindo assim um novo cenário de confronto no mercado. Essas mudanças impactam o design das taxas, a escolha de caminhos, as preferências de integração dos parceiros e o modelo de segurança, refletindo, em última análise, nos usuários e desenvolvedores.

Para a circulação do STG, o núcleo é a "trocagem de moedas". Se a proposta for aprovada, o STG sairá de cena, e o valor será transferido para o ZRO. No curto prazo, será afetado pela taxa de conversão fixa, enquanto no longo prazo dependerá da força de recompra do ZRO, do ritmo de desbloqueio e do impulso de negócios da LayerZero para o StarGate. Em relação ao veSTG, o atraso de seis meses permitirá que a divisão existente continue por um período, mas depois enfrentará a realidade de uma lógica de distribuição que terminará. Quanto ao ZRO, se a integração ocorrer sem problemas, a fonte de recompra será mais abundante e a narrativa de governança será mais concentrada, mas ao mesmo tempo terá que lidar com a pressão de entrega e a pressão de relações públicas após a integração.

As partes conhecidas do LayerZero incluem a taxa de troca fixa, a saída do DAO, a alocação de veSTG após seis meses da entrega, e os lucros subsequentes incorporados ao recompra de ZRO. O desconhecido está na intensidade e no ritmo da recompra de ZRO, no ritmo de integração da equipe e nos recursos alocados no roteiro. O conhecido do Wormhole é a intenção de preço mais alta, pedidos de pausa e lista de due diligence; o desconhecido é a estrutura da oferta e o compromisso de governança, como se há a reserva de um certo período de direitos de rendimento, se será dado contrapartida adicional aos detentores de tokens em staking, e se haverá um período de governança transitória. Esses conteúdos determinam as preferências de voto de diferentes grupos e também determinam a temperatura da opinião pública após a conclusão da transação.

A motivação da LayerZero não é difícil de entender. Unir uma ponte voltada para o usuário com uma camada de mensagens subjacente em um ativo e um centro de governança, reduzindo rotas duplicadas e competição interna, concentrando recursos para buscar pagamentos em grande escala, stablecoins e aplicativos cross-chain. O Wormhole visa conectar um fundo unificado à sua própria rede, combinando a cobertura ecológica para formar um outro tipo de estratégia combinada. Ambos estão atentos ao fluxo de fundos cross-chain e à mentalidade dos desenvolvedores, a ponte da StarGate está em uma fase de aumento de escala, e este negócio está relacionado a quem poderá acessar a entrada principal nos próximos anos.

Resumo

De acordo com os dados fornecidos pelo Wormhole, o StarGate registou cerca de 4 mil milhões de dólares em volume de cross-chain em julho, com um TVL de cerca de 345 milhões de dólares e uma receita anual estimada em cerca de 2 milhões de dólares. Esses números refletem a intensidade de uso e a capacidade de capital, mas a sua relevância para a avaliação ainda depende do modelo de taxas, da guerra de preços entre concorrentes e da futura linha de produtos.

Se estimarmos o valor de LayerZero com base no valor contábil dos ativos + fluxo de caixa operacional, o preço de LayerZero parece mais um preço defensivo, deixando o retorno de crescimento central para o ZRO e para o grupo integrado; se o objetivo for expandir o ecossistema total, uma narrativa unificada é benéfica para a integração de recursos. As duas abordagens não são compatíveis, a votação indicará a preferência.