Wang Yongli: O impacto profundo da legislação sobre moedas estáveis nos Estados Unidos supera as expectativas.

Redação: Wang Yongli, Jornal da Economia da China

Nota do editor: Antes da entrada em vigor da "Regulamentação sobre Moedas Estáveis" em Hong Kong, a "Lei Nacional de Inovação sobre Moedas Estáveis dos EUA" foi aprovada de forma eficiente pelo Congresso dos EUA e assinada em vigor por ordem executiva do presidente. Assim que a lei foi promulgada, imediatamente despertou grande atenção no mercado global -- qual é a intenção estratégica dos EUA, se isso acelerará a reconfiguração dos fluxos de capital globais, se pode impulsionar a evolução das regras monetárias internacionais, e como isso afetará a reforma do sistema de governança financeira global, além de como os padrões de infraestrutura como blockchain desempenharão um papel na competição entre grandes potências. Para esclarecer essas questões nebulosas, o China Economic Times convidou especialistas da área para desvelar o véu do mistério das moedas estáveis e traçar a cadeia lógica dos impactos da "Lei de Moedas Estáveis dos EUA" sobre as partes envolvidas.

Ponto central

A legislação sobre stablecoins e ativos criptográficos incentivará a ampla participação de instituições financeiras, como bancos, através da sua conexão com várias blockchains, apoiando os clientes a converter depósitos em moeda fiduciária fora da cadeia diretamente em tokens na cadeia ou a devolver tokens na cadeia diretamente para depósitos em moeda fiduciária, reduzindo as etapas e custos adicionais decorrentes da conversão entre moeda fiduciária e stablecoins por agentes de pagamento não bancários, substituindo stablecoins como um canal mais conveniente para conectar o mundo criptográfico e o mundo real.

Sob a pressão do presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, a "Lei de Inovação de Stablecoins dos Estados Unidos" (abreviada como "Lei de Stablecoins dos EUA"), foi assinada pelo presidente em 18 de julho e entrou em vigor imediatamente, antes da entrada em vigor da "Regulamentação de Stablecoins" de Hong Kong, que será em 1º de agosto. Isso gerou grande atenção e discussão em todo o mundo, sendo interpretado por muitos como uma nova manifestação da intensa disputa pelo poder monetário global, o que levará mais países e regiões a acelerarem sua legislação sobre stablecoins de moeda fiduciária, com novas stablecoins surgindo em grande quantidade e uma ampla expansão, reestruturando o sistema monetário internacional e as regras do mercado financeiro.

As stablecoins pegged to fiat currencies, the first was the US dollar stablecoin "USDT" launched by the American company Tether in early 2015. It has been operational for over 10 years and has spurred the development of new dollar stablecoins such as "USDC" and other stablecoins. By June 2025, the market capitalization of dollar stablecoins is expected to exceed 250 billion USD, accounting for over 95% of the total market capitalization of stablecoins. However, legislative regulation of stablecoins has only just begun, and related bills have been rushed out, still requiring modifications and improvements, especially in the understanding of stablecoins and crypto assets, which needs to break through existing cognitive constraints and be observed and grasped with a higher perspective and greater dimension.

A característica mais proeminente das stablecoins é "criptomoeda em cadeia"

As stablecoins, they are backed by a reserve of assets tied to a specific fiat currency, maintaining a stable exchange rate with that fiat currency, but they need to be converted into cryptocurrencies that can be used in a borderless global blockchain system. Unlike general non-cash digital currencies (including currencies held in deposit accounts or e-wallets), stablecoins fall under the special category of "on-chain cryptocurrencies."

As criptomoedas em blockchain deixaram de ser notas e moedas tangíveis, apresentando-se apenas como uma sequência de caracteres, que é tanto o endereço de registro do proprietário na blockchain quanto o endereço da conta da moeda na blockchain (o registro é a abertura da conta), escondendo por trás informações de identidade do proprietário, senhas privadas, saldo da conta, contratos inteligentes e outros fatores. As plataformas de blockchain precisam usar tecnologia de livro-razão distribuído para criptografar todo o processo de operação da conta, garantindo que seja real, transparente e seguro, apresentando uma grande diferenciação em relação à forma e ao modo de operação das moedas fiduciárias tradicionais. Portanto, falar de stablecoins fora do blockchain é uma desviação irreal do fundamental.

O cenário de aplicação mais fundamental das stablecoins é o "mundo criptográfico on-chain".

No início de 2009, surgiu oficialmente o ativo criptográfico nativo da cadeia, "Bitcoin", criado pela fusão altamente integrada de blockchain e tecnologia criptográfica, seguido pelo blockchain "Ethereum" e seu ativo criptográfico nativo, "Ether", que por sua vez deu origem a mais ativos criptográficos derivados da cadeia, conhecidos como "altcoins", que foram lançados através de ICOs para arrecadar Bitcoin ou Ether e negociar na blockchain. Além disso, surgiram plataformas de negociação de ativos criptográficos que oferecem serviços de lançamento, negociação e troca para esses ativos criptográficos, permitindo trocas contínuas em um ambiente global 24 horas por dia, 7 dias por semana, formando um "mundo criptográfico na cadeia" sem fronteiras e descentralizado, acelerando seu desenvolvimento. O "mundo criptográfico na cadeia" tornou-se uma das inovações mais importantes da humanidade no uso de blockchain e tecnologia criptográfica no século XXI, trazendo um impacto profundo para o mundo humano, o que merece uma atenção especial.

No entanto, o desenvolvimento e operação de blockchain, bem como a produção e negociação de ativos criptográficos, requerem um grande investimento de custos off-chain (moeda fiduciária). Se apenas for possível obter renda de ativos criptográficos como Bitcoin, mas não puder ser facilmente trocada por moeda fiduciária, isso não atende de forma alguma à demanda pelo desenvolvimento de ativos criptográficos. Além disso, se não for possível atrair investimentos em ativos criptográficos por parte de moedas fiduciárias, o valor dos ativos criptográficos será difícil de realizar de maneira eficaz. Especialmente para ativos criptográficos nativos da blockchain, como o Bitcoin, a taxa de câmbio em relação a moedas fiduciárias como o dólar muitas vezes sofre flutuações acentuadas, tornando muito difícil usar Bitcoin e outros como moeda para trocar por bens essenciais do mundo off-chain. Esses fatores deram origem à necessidade de uma moeda estável que conecte a moeda fiduciária off-chain com os ativos criptográficos nativos da blockchain. Assim, o "mundo criptográfico on-chain" tornou-se a fonte fundamental de demanda e cenário de aplicação para moedas estáveis em moeda fiduciária.

As stablecoins fiduciários impulsionam fortemente o desenvolvimento do mundo cripto em cadeia.

A tecnologia blockchain e a criptografia estão altamente integradas, embora tenham gerado ativos criptográficos nativos e derivados na cadeia, como o Bitcoin, e até mesmo ativos digitais não fungíveis, como "NFTs", a falta de participação suficiente de moedas fiduciárias faz com que esses ativos criptográficos estejam principalmente limitados ao mundo criptográfico na cadeia, dificultando a plena realização de seu valor e sua capacidade de impactar significativamente o mundo real fora da cadeia. O surgimento de stablecoins fiduciárias tornou-se um canal de valor que conecta o mundo criptográfico ao mundo real, capaz de atender à demanda por negociação e liquidação ininterruptas de 7×24 horas de ativos criptográficos na cadeia, apoiando fortemente o desenvolvimento do mundo criptográfico. Além disso, como ativos do mundo real, as stablecoins fiduciárias abriram caminho e se tornaram casos de sucesso na tokenização de ativos do mundo real (RWA), incentivando o surgimento de mais produtos RWA.

Mas devido ao fato de as stablecoins também enfatizarem a descentralização e a falta de regulamentação, elas nunca foram reconhecidas legalmente e protegidas por regulamentação. Durante seu desenvolvimento, realmente surgiram problemas sérios, o que resultou na incapacidade de instituições financeiras como bancos de participar ativamente, além de restringir enormemente o desenvolvimento das stablecoins e do mundo cripto. Agora, a implementação legislativa das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária e de todo o ativo cripto, que estabelece a legalidade das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária e dos ativos cripto, certamente incentivará a participação massiva de instituições financeiras como bancos, e levará uma variedade de ativos financeiros padronizados a serem transacionados em cadeia de forma RWA, acelerando o desenvolvimento irreversível do mundo cripto em cadeia — esta deve ser a contribuição mais importante da legislação sobre stablecoins nos Estados Unidos.

As stablecoins at fiat currency adapt to the development needs of the crypto world, they also accelerate the development of the crypto world, with both aspects complementing and promoting each other. Looking at stablecoins solely within the context of monetary finance, without considering the broader backdrop of the on-chain crypto world, makes it difficult to fully understand and grasp their significance.

Os ativos criptográficos não se tornam a verdadeira moeda do mundo cripto.

Ativos criptográficos nativos e derivados na cadeia, como Bitcoin e Ethereum, embora sempre tenham sido chamados de "moedas" (denominados "criptomoedas" ou "moedas digitais"), a prática demonstrou que eles não podem se tornar verdadeiramente moedas, mas apenas um novo tipo de ativo criptográfico (digital). É exatamente por isso que a emergência e o apoio de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária são necessários.

A moeda tem uma história de milhares de anos na sociedade humana, com suas formas de apresentação (ou suportes) e modos de operação em constante melhoria, desde as primeiras moedas de objetos naturais (como conchas), passando por moedas metálicas regulamentadas (como moedas de cobre, ouro e prata), até a moeda fiduciária baseada em um padrão metálico, evoluindo ainda mais para uma moeda pura baseada em crédito, que se desvincula de qualquer suporte de valor de bens concretos, ajustando sua quantidade total em função das variações do valor total das riquezas negociáveis (passando do real para o virtual, destacando a essência), aumentando continuamente a eficiência, reduzindo custos e implementando controles rigorosos, para melhor desempenhar suas funções.

O desenvolvimento e a mudança da moeda são determinados pelo seu conteúdo fundamental: a essência da moeda é a medida de valor (divisível e agregável), a função central é o meio de troca (ferramenta de transferência e liquidação de valor), e a manifestação fundamental é o token de valor com a maior liquidez (requer o maior suporte de crédito dentro do âmbito de circulação) (título de reivindicação de valor transferível). Estes três elementos descrevem de forma completa os elementos centrais indispensáveis da moeda.

Entre os quais, como medida de valor, a exigência mais fundamental da moeda é a sua singularidade e a estabilidade básica do seu valor. Isso exige que a quantidade total de moeda deve variar de acordo com as mudanças no valor total da riqueza negociável, possuindo ajustabilidade e flexibilidade, garantindo a estabilidade básica do valor da moeda com uma oferta suficiente. Assim, quaisquer bens que originalmente serviram como moeda, como conchas, bronze, ouro, prata, etc., devem sair do palco monetário e retornar à sua essência como riqueza negociável, pois a sua quantidade de oferta não consegue acompanhar o crescimento infinito do valor da riqueza negociável. Agora, ainda se pretende implementar o padrão-ouro ou encontrar uma ou várias mercadorias específicas com oferta limitada (como terras raras) como moeda ou padrão monetário, o que é uma violação dos princípios monetários e difícil de ter sucesso. Esta é também a razão pela qual o sistema de Bretton Woods (que promove o retorno da moeda internacional ao padrão-ouro) inevitavelmente colapsou, e por que ativos criptográficos como o Bitcoin (com a quantidade total e a quantidade adicional em fase totalmente bloqueadas e não ajustáveis) são difíceis de se tornarem verdadeiras moedas; a moeda deve sair de qualquer uma ou várias mercadorias específicas e se tornar uma moeda fiduciária pura, ressaltando suas propriedades essenciais.

Aqui, é necessário distinguir entre o suporte ou a forma de expressão da moeda e a própria moeda. Conchas, moedas cunhadas, notas de papel, etc., são todos suportes ou formas de expressão da moeda, e não a própria moeda. A forma de expressão e o funcionamento da moeda estão cada vez mais avançando para uma direção intangível, digital e inteligente, com o peso do dinheiro em espécie e dos pagamentos em dinheiro diminuindo na quantidade total de moeda e no total de pagamentos, a moeda se manifesta mais como depósitos (representados por números de contas) e pagamentos por transferência de depósitos / liquidação contábil, o dinheiro em espécie (notas e moedas) acabará por sair completamente do palco monetário, e equiparar a moeda ao dinheiro em espécie é completamente errado. Ao mesmo tempo, é necessário compreender com precisão o significado de "moeda" ou "moeda digital", não se pode chamar todos os ativos criptográficos na cadeia de "moeda" ou "tokenização", Bitcoin, altcoins, NFTs, RWA, etc., são todos apenas ativos, e não podem ser considerados moeda.

O mundo da criptografia em cadeia trouxe mudanças profundas para as finanças monetárias.

Limitado por muitos problemas reais, no atual sistema de moeda fiduciária, exceto por uma pequena quantidade de dinheiro que pode ser pago diretamente entre as partes envolvidas, cada vez mais moedas são armazenadas em bancos e outras instituições de liquidação de pagamentos. As partes envolvidas precisam usar a instituição de liquidação como intermediária, através de transferências de pagamento / liquidação contábil, para realizar a transferência de moeda. Quando ambas as partes têm conta no mesmo banco, a transferência de pagamento requer apenas um intermediário, que é o banco onde estão abertas as contas; se as partes têm contas em bancos diferentes, e esses bancos abriram contas de liquidação entre si, então são necessários dois bancos como intermediários; se os dois bancos não estabelecerem uma relação de conta, será necessário encontrar outro banco que tenha uma relação de conta comum para "conectar" e garantir que a relação de contas esteja conectada, permitindo a transferência de moeda do pagador para o recebedor, o que requer três ou mais intermediários. Em transferências internacionais de pagamentos e liquidação, basicamente são necessários mais de três intermediários, e é preciso utilizar diferentes sistemas de pagamento e liquidação de diferentes países e regiões, lidando com notificações de pagamento em diferentes idiomas e regras. Assim, quanto mais intermediários estiverem envolvidos, mais complexas se tornam as notificações de pagamento e os sistemas de liquidação, levando a uma eficiência de pagamento e liquidação mais baixa e a custos mais altos.

Para aumentar a eficiência da liquidação de pagamentos e reduzir os custos relacionados, praticamente todos os países implementaram um sistema de contas centralizadas, onde todas as instituições de liquidação têm contas abertas em centros de liquidação, minimizando ao máximo o número de intermediários. Ao mesmo tempo, foi estabelecida uma ampla conexão e compartilhamento concentrado através da Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT), promovendo a padronização e uniformização das mensagens de pagamento e o processamento em rede mundial, melhorando significativamente a eficiência e os custos da liquidação de pagamentos. No entanto, como os intermediários de liquidação de pagamentos são difíceis de reduzir substancialmente ou até mesmo eliminar completamente, a liquidação de pagamentos transfronteiriços enfrenta dificuldades para ter um avanço fundamental em eficiência e custos.

A emergência do mundo da criptomoeda em blockchain trouxe uma grande virada para os problemas mencionados acima. Em uma blockchain pública global sem fronteiras, as regras estão embutidas no sistema (codificação é regra), o registro de usuários é equivalente à abertura de contas, permitindo que o pagamento seja feito diretamente entre o pagador e o recebedor, eliminando intermediários, o que melhora significativamente a eficiência e os custos, destacando-se em relação à tradicional liquidação de pagamentos transfronteiriços. Ao mesmo tempo, ao promover produtos financeiros na blockchain pública, é possível vendê-los e negociá-los em todo o mundo, quebrando amplamente as limitações do mercado financeiro off-chain, facilitando a obtenção de um maior número de investidores e participação de capital. Isso certamente atrairá mais produtos financeiros, especialmente aqueles que são digitalizados e possuem alto grau de padronização, como produtos de valores mobiliários (ações, títulos, fundos monetários, etc.), que entrarão na blockchain através do método RWA, tornando a variedade de ativos criptográficos na blockchain mais rica, as transações mais ativas e o impacto mais significativo.

Mudanças mais profundas podem ser: a legislação sobre stablecoins e ativos criptográficos, que irá impulsionar a ampla participação de instituições financeiras, como bancos, através da sua conexão com várias blockchains públicas, apoiando os clientes a converter depósitos em moeda fiduciária fora da cadeia diretamente em tokens dentro da cadeia ou a converter tokens dentro da cadeia diretamente de volta em depósitos em moeda fiduciária, reduzindo as etapas e custos adicionais associados à conversão entre moeda fiduciária e stablecoins, que são realizadas por entidades de pagamento não bancárias, substituindo stablecoins como um canal mais conveniente para conectar o mundo criptográfico ao mundo real. Isso reduzirá os desafios regulatórios trazidos pela existência de várias stablecoins diferentes para uma mesma moeda fiduciária, facilitando a implementação de estatísticas de tokens dentro da cadeia e requisitos regulatórios de identificação de clientes (KYC), combate à lavagem de dinheiro (AML) e combate ao financiamento do terrorismo (CFT), inibindo a rápida expansão das stablecoins fiduciárias que poderia causar um impacto significativo no atual sistema financeiro, aumentando as oportunidades para países utilizarem igualmente blockchains públicas, impactando os emissores de stablecoins fiduciárias e a estrutura de mercado existente (incluindo a posição absoluta da stablecoin em dólar), o espaço de sobrevivência de stablecoins não reguladas e várias "altcoins", e a influência internacional do SWIFT, entre outros, promovendo a aceleração da transformação de produtos financeiros tradicionais para ativos do mundo real (RWA) e atraindo a participação massiva de instituições licenciadas tradicionais no comércio de ativos criptográficos e operação de exchanges de criptomoedas, podendo, assim, também ter um efeito substitutivo sobre as moedas digitais de bancos centrais (CBDC).

Para isso, a China deve ter uma compreensão mais clara e medidas mais proativas, o foco não deve estar no desenvolvimento de uma stablecoin em renminbi (o espaço é bastante limitado), mas sim em acelerar o processo legislativo, acelerar a entrada dos bancos e acelerar o desenvolvimento de RWA, para conseguir uma mudança de direção.

A regulamentação legislativa do mundo da criptografia na blockchain deve ser constantemente fortalecida e aperfeiçoada.

A emergência e o desenvolvimento das stablecoins fiat impulsionaram o mundo das criptomoedas on-chain a acelerar a transição de ativos nativos (originais e derivados) para RWA. As blockchains públicas globais também começaram a atuar como intermediárias para liquidações e transferências transfronteiriças off-chain, promovendo uma fusão cada vez mais profunda e impactante entre o mundo das criptomoedas on-chain e o mundo real off-chain, trazendo um impacto profundo sobre a soberania monetária existente e a regulamentação financeira. A falta de regulamentação eficaz é extremamente preocupante e é necessário fortalecer de forma prática a supervisão sobre o processo de digitalização de ativos do mundo real (especialmente moeda fiduciária) e seu retorno ao mundo real, cumprindo os requisitos de KYC, AML e CFT.

Neste momento, a regulamentação legislativa das stablecoins fiat ainda está apenas a começar, sendo necessário buscar um equilíbrio entre incentivar a inovação e prevenir riscos, entre os interesses individuais de países ou consórcios e os interesses comuns da humanidade, aperfeiçoar as diretrizes de implementação, controlar riscos críticos, e ter especial cuidado para evitar que os Estados Unidos, através da legislação, apoiem com toda a força a indústria cripto em detrimento da regulamentação necessária; é preciso romper com as limitações do pensamento tradicional do mundo real, dar alta importância ao desenvolvimento do universo cripto, estudar com seriedade e compreendê-lo com precisão; é necessária a participação ativa de grandes potências na construção de regras e na manutenção da ordem no mundo cripto, além de fortalecer a cooperação internacional.

A base e as regras que regem o mundo das criptomoedas são o sistema de blockchain e suas regras internas, sendo a blockchain pública global sem fronteiras a mais abrangente e influente (atualmente existem muitas blockchains públicas no mundo, como Ethereum, Solana, Binance Smart Chain, Polkadot, entre outras). Portanto, a universalidade e equidade das regras da blockchain, bem como a transparência total e segurança do funcionamento da blockchain, tornam-se fundamentos cruciais para o mundo das criptomoedas em blockchain, devendo-se incentivar o desenvolvimento de blockchains públicas descentralizadas e não estatais e a concorrência justa (eficiência, custo, justiça, segurança), a seleção natural e a melhoria contínua, prevenindo que a blockchain seja controlada e utilizada por alguns países ou grupos de interesse.

Em suma, o impacto profundo da legislação sobre stablecoins nos Estados Unidos pode ser maior do que o esperado.