O Reinício dos Derivados Descentralizados: De Rendimento a Estrutura

Protocolos como Pendle, IPOR, Lyra/Derive e Stryke representam múltiplas vertentes de derivados descentralizados—desde a tokenização de rendimento e swaps de taxa de juro até opções e produtos estruturados—reformulando o panorama das finanças na cadeia.

A nova geração de protocolos foca mais na eficiência de capital e na gestão de risco, adotando mecanismos como liquidez unificada, margem de portfólio e modelos RFQ, permitindo que os derivados DeFi compitam gradualmente com a CeFi.

A economia dos tokens está a mudar de incentivos inflacionários de curto prazo para captura de valor a longo prazo, com partilha real de taxas, produtos em conformidade e participação institucional a impulsionar os derivados descentralizados em direção à maturidade.

A FUNDAÇÃO DO RENDIMENTO E DAS TAXAS DE JURO

Se a negociação à vista é o ponto de entrada do DeFi, os derivados são a classe avançada. Desde 2024, os produtos de rendimento e taxa de juros lideraram. A história da Pendle é frequentemente citada: ela divide um ativo gerador de juros em duas partes—Principal Tokens (PT) e Yield Tokens (YT). O PT converge para o subjacente no vencimento, enquanto o YT decai ao longo do tempo, representando direitos de rendimento futuros. Este design traduz “swaps de taxa” tradicionais na cadeia, com curvas AMM precificando-os autonomamente. Para os usuários, foi a primeira vez que puderam negociar “rendimento futuro” diretamente na cadeia. Com a ascensão dos LSTs e restaking, o TVL da Pendle ultrapassou $7B em 2024, com o número de usuários crescendo quatro vezes. Sua AMM não era apenas um motor de correspondência, mas uma “fábrica de curvas de rendimento”, ancorando as expectativas de juros em código.

O Element, por outro lado, tomou uma abordagem mais acadêmica. Também divide os ativos em principal e rendimento, mas o seu token de rendimento cresce através da capitalização. No Pendle, o YT é um bilhete em degradação; no Element, o YT é uma ação em valorização. Isso torna adequado para estratégias recursivas, atraindo usuários avançados de DeFi. No entanto, sem a AMM personalizada do Pendle e a roda de incentivos, a liquidez do Element permaneceu escassa. Ao mesmo tempo, a demanda por proteção de taxa surgiu. O IPOR introduziu um "DeFi LIBOR", agregando Aave, Compound e outros em um benchmark transparente, depois construiu mercados de swap para "fixo vs flutuante". Até 2024, executou mais de 600 mil swaps de taxa de juros através do Ethereum e Arbitrum. O Term Finance foi ainda mais simples: leilões semanais onde tomadores e credores se encontram a uma taxa de liquidação, trazendo "depósitos a prazo" na cadeia.

Esses mecanismos aparentemente secos estabeleceram a base para tudo o resto. As curvas de rendimento da Pendle e os benchmarks do IPOR tornaram-se o concreto sobre o qual produtos mais complexos poderiam ser construídos.

A ESTRUTURA DAS OPÇÕES E VOLATILIDADE

Com esta base, as opções e a volatilidade formaram o esqueleto do mercado. A Lyra foi a primeira a tentar a precificação de opções baseada em AMM na cadeia, combinando Black-Scholes com curvas de volatilidade adaptativa. Os LPs foram protegidos delta via Synthetix, reduzindo o risco direcional. Isso deu às opções na cadeia um realismo de preço próximo ao Deribit. Mas as AMMs enfrentaram limites: muito poucas opções de strike, baixa eficiência de capital, profundidade rasa. Em 2024, a Lyra ressurgiu como Derive, lançando uma app-chain OP Stack com um livro de ordens de limite central, margem de portfólio e liquidação parcial. Os usuários agora experimentam um desempenho semelhante ao CEX, mas com liquidação na cadeia.

Stryke (ex-Dopex) tomou outro caminho. Seu modelo CLAMM permite que os LPs ganhem tanto taxas de AMM quanto prêmios de opções a partir da mesma liquidez, enquanto as opções Atlantic permitem que o colateral seja reutilizado antes do vencimento para coisas como proteção contra liquidação ou hedge de tesouraria. Os rendimentos dos LPs podem superar 30% anualmente, transformando opções de “seguro caro” em “fluxo de caixa eficiente.” O risco é claro: o sistema pode aguentar sob estresse quando a execução em massa acontece?

Os produtos estruturados são a interface pública das opções. As Theta Vaults da Ribbon automatizaram estratégias de covered call, atingindo mais de $500M em TVL e mais de $50M em prêmios ganhos. Posteriormente, foi criada a Aevo, uma cadeia de orderbook dedicada a perps, opções e futuros pré-lançamento. Os Thetanuts, focados em opções de altcoins, mudaram-se para RFQ, convidando formadores de mercado a cotar diretamente ativos ilíquidos. O objetivo comum: transformar a escrita de volatilidade em um negócio sustentável, e não em uma aposta pontual.

No final de 2024, os dados confirmaram a mudança. O volume nocional de opções na cadeia atingiu $866M em setembro, 11x ano a ano, com os prémios dos vendedores a triplicar. A Lyra e a Stryke dominaram a quota de mercado, enquanto os cofres estruturados trouxeram produtos de volatilidade de volta às massas. As opções deixaram de ser experimentos—tornaram-se o esqueleto dos mercados DeFi.

AS VIA NÁUTICAS DA INFRAESTRUTURA

Uma vez que os produtos se tornaram sistemas, a escala dependia de saber se a infraestrutura poderia suportar o fluxo. HMX mostrou uma abordagem de "navio emprestado": reutilizando a liquidez GLP da GMX enquanto adicionava margem cruzada, multi-colateral, sub-contas e oráculos personalizados. Com este design, os usuários ganhavam rendimento duplo da GMX e da HMX, e os traders de perpétuos de Arbitrum encontraram uma saída eficiente. Em 2025, a HMX gerenciou mais de $50B em negociações, competindo silenciosamente de igual para igual com a GMX.

Polynomial construiu seu próprio canal: uma Supercadeia de Derivativos na OP Stack com liquidez unificada para perps, opções e mercados de previsão. Negociações sem gas e liquidações em menos de 3 segundos trouxeram-no perto da velocidade de uma CEX. Até meados de 2025, registrou mais de $7B em volume, 13M de negociações sem gas e mais de 10k de stakers ativos—sem sequer lançar um token. Seu sistema de pontos ancorou usuários de longo prazo em vez de inflação de curto prazo.

Aevo, a spin-off da Ribbon, apostou completamente no "modo de troca". Não apenas ofereceu perps e opções, mas também pioneirou os "futuros pré-lançamento", permitindo que os usuários negociassem tokens antes da listagem. Este produto único levou a Aevo a mais de $30B em volume inicial e atraiu tanto especuladores como instituições. A Ribbon fundiu-se completamente na Aevo, unificando a execução de vault e a liquidez de troca.

Todos esses caminhos convergiram para o mesmo objetivo: unificar velocidade, profundidade e gestão de risco em um livro-razão verificável. Seja emprestando liquidez (HMX), construindo supercadeias (Polynomial), ou executando cadeias de aplicativos (Aevo), a corrida era para tornar os derivativos escaláveis, utilizáveis e confiáveis tanto para o varejo quanto para as instituições.

RISCOS E LONGO PRAZO

Com complexidade vem risco. Os contratos da Pendle tornam-se mais pesados à medida que mais ativos se integram. As opções Atlantic da Stryke precisam de testes de estresse do mundo real. Os livros de ordens da Derive e da Aevo enfrentam escrutínio sobre a descentralização dos sequenciadores e a transparência de correspondência. O IPOR e o Term devem provar que suas pools de swap podem suportar choques repentinos nas taxas. Nenhum desses riscos é binário—são inevitabilidades que devem ser geridas ao longo do tempo.

É por isso que novas tokenomics tendem para o longo prazo. O modelo de baixa inflação em declínio da Pendle evita quedas de curto prazo. A Stryke devolve 80% das taxas aos stakers. A Polynomial atrasa o lançamento do token, recompensando os usuários com pontos. A HMX reestruturou sua oferta de tokens, reduzindo as ações da equipe e redistribuindo para a comunidade. Todos sinalizam uma mudança de suborno inflacionário para captura real de taxas.

A cooperação e a modularidade também são fundamentais. A HMX reutiliza a GMX, a Polynomial utiliza a Synthetix, a Thetanuts conecta-se aos formadores de mercado RFQ, a Ribbon/Aevo construiu sua própria exchange para cofres. Em vez de cada um lutar sozinho, os protocolos agora se interconectam, reduzindo os custos de início a frio e fortalecendo as redes de liquidez.

De uma forma mais ampla, a conformidade e a entrada institucional são os próximos catalisadores. A Pendle constrói mercados KYC, a Aevo mira cofres regulamentados, e a IPOR se posiciona como uma ferramenta de hedge de renda fixa para fundos. Esses movimentos mostram que os derivados DeFi estão amadurecendo de "jogos de especialistas" para "ferramentas populares". O ponto de viragem está aqui: renda real, motores de risco robustos e governança de longo prazo estão substituindo o hype da agricultura de rendimento.

Olhando para trás em 2024–2025, a mudança chave não foi uma nova palavra da moda. Foi que o desempenho finalmente encontrou a complexidade, a gestão de risco teve seu espaço, e o valor a longo prazo substituiu a especulação a curto prazo. É assim que se parece quando os derivados descentralizados realmente se destacam.

〈O Reinício dos Derivados Descentralizados: De Rendimento a Estrutura〉 este artigo foi publicado pela primeira vez na "CoinRank".