Tokenização de ações: duas vias para finanças abertas e jardins murados

A tokenização de ativos do mundo real tornou-se uma tendência importante nos mercados financeiros. Com a entrada de empresas de tecnologia financeira como Kraken e Robinhood, essa transformação impulsionada pela tecnologia blockchain está em andamento. Investidores globais têm, pela primeira vez, a oportunidade de negociar ações digitais de empresas como Apple e Tesla de maneira de baixo atrito, 24 horas por dia. Este relatório analisará profundamente a lógica interna dos produtos de tokenização de ações mais populares atualmente, focando em suas formas de realização e riscos potenciais.

Vamos fazer uma análise comparativa com dois casos típicos: o xStocks(, que representa o caminho "DeFi aberto" e é emitido pela Backed Finance, com negociação disponível em exchanges como a Kraken), e o Robinhood, que representa o caminho "jardim murado de conformidade". Também faremos referência às práticas de participantes da indústria como a Hashnote e a Securitize, discutindo como essas plataformas equilibram regulamentação, tecnologia e oportunidades de mercado.

I. A "cinta mágica" e o "amulet": a lógica subjacente dos dois principais modelos

O principal desafio da tokenização de ações é a conformidade e não a tecnologia. O mercado formou dois caminhos de conformidade diferentes: tokens de segurança apoiados por ativos em uma proporção de 1:1 e tokens de contratos derivativos. As estruturas legais e a lógica operacional desses dois modelos são diferentes, o que determina suas formas de produto, direitos dos usuários e características de risco.

Modo 1: xStocks - Abraçando o caminho aberto do DeFi

Definição central: os Tokens detidos pelos usuários representam legalmente, de forma direta ou indireta, a propriedade ou participação em ações reais. Esta é uma representação em cadeia de ações reais, buscando a autenticidade e transparência dos ativos.

O design de conformidade do xStocks, através de múltiplas entidades legais e um quadro regulatório claro, maximiza a mitigação de riscos legais enquanto abraça a abertura da blockchain. Atualmente, o xStocks suporta 61 ações e ETFs, dos quais 10 já geraram transações na blockchain. Após o apoio da Bybit e da Kraken, seu volume de transações teve um crescimento explosivo.

Emissão de entidades e quadro regulatório: xStocks é emitido pela empresa suíça Backed Finance, seguindo a lei DLT da Suíça. A escolha da Suíça como sede legal deve-se ao fato de o país oferecer um ambiente regulatório relativamente claro e amigável para ativos digitais e inovações em blockchain.

veículo de propósito especial ( SPV ): A Backed Finance estabeleceu uma SPV em Liechtenstein, como um "cofre de ativos" que detém ações reais. Este design implementa um isolamento de risco crucial: mesmo que a plataforma de negociação ou o emissor tenha problemas, os ativos subjacentes mantidos na SPV permanecem seguros e independentes.

Estratégia de suporte de ativos e liquidez: xStocks estabeleceu um sistema transparente de suporte a ativos e liquidez de dupla via. Cada Token xStock que circula na cadeia corresponde estritamente a uma ação real armazenada na instituição fiduciária. Investidores qualificados profissionais podem solicitar uma Conta Backed, comprar ações através do Backed e obter Tokens.

xStocks integra-se com o Chainlink PoR, permitindo que qualquer pessoa valide em tempo real os cofres de reservas do Backed Finance na blockchain. Em termos de liquidez, é adotada uma estratégia de dupla via com market makers de exchanges centralizadas e protocolos DeFi. Os usuários podem depositar tokens no protocolo DeFi na blockchain Solana, fornecer liquidez e ganhar rendimento.

Modo Dois: Robinhood - "Jardim Murado" com prioridade na conformidade

Definição central: Os tokens de ações comprados pelos usuários não representam propriedade de ações na lei, mas sim um contrato financeiro derivado que rastreia o preço de ações específicas assinado com a Robinhood Europe. Os tokens na blockchain são apenas certificados digitais dos direitos desse contrato.

O modelo da Robinhood é uma forma pragmática de "arbitragem regulatória", que empacota produtos como ferramentas financeiras já existentes com um quadro regulatório claro, e é rapidamente implantado a baixo custo.

Emissão de ativos e estrutura regulatória: O Token é emitido pela Robinhood Europe UAB, uma empresa de investimento registrada na Lituânia e supervisionada pelo seu banco central. O produto segue o quadro MiFID II da UE e é classificado como derivado, contornando assim as regulamentações mais complexas sobre emissão de valores mobiliários.

A Robinhood implementou 213 tipos de Token de ações na cadeia Arbitrum, com um custo total de apenas 5,35 dólares, demonstrando a alta eficiência da utilização da tecnologia Layer 2. Desses, 79 Tokens já têm metadados configurados, preparando-se para negociações futuras. A Robinhood também tentou pela primeira vez a tokenização de ações de empresas não listadas, lançando Tokens da OpenAI e da SpaceX.

"Jardim Cercado" estilo de design técnico e de conformidade: A implementação técnica da Robinhood está intimamente ligada à sua estratégia de conformidade, construindo um ecossistema fechado, mas regulamentado. Seus contratos inteligentes incorporam rigorosos controles de permissão, permitindo que apenas os usuários da União Europeia que passaram pelo KYC/AML possuam e negociem esses Tokens. Este design limita a interação com amplos protocolos DeFi.

A Robinhood planeia desenvolver a sua própria rede Layer 2, a Robinhood Chain, demonstrando a ambição de controlar a tecnologia subjacente. No entanto, o seu modelo também gerou controvérsias, como a polêmica das "ações falsas" e os riscos de centralização.

Resumo da comparação entre dois grandes modos

O modo xStocks está mais alinhado com o espírito aberto do Crypto Native e do DeFi, tentando mapear o valor dos ativos tradicionais de forma real e transparente para o mundo blockchain. O modo Robinhood, por outro lado, procura um "atalho" dentro do quadro regulatório existente, utilizando a blockchain como uma ferramenta técnica para embalar e entregar seus negócios tradicionais de derivativos, sendo essencialmente mais parecido com uma atualização "CeFi" para a blockchain.

II. A "Canção de Gelo e Fogo" da Arquitetura Técnica: DeFi Aberto e Jardins Murados

As diferenças entre xStocks e Robinhood na escolha技术和组件设计反映了它们"aberto" e "fechado" 两种不同的哲学。

1. Escolha da camada base da cadeia pública: o triângulo de desempenho, ecologia e segurança

xStocks escolhe Solana: Perseguir desempenho extremo, conhecido por alta taxa de transferência, baixo custo de transação e velocidade de confirmação de transação em milissegundos. No entanto, eventos de interrupção de rede na história também expuseram desafios de estabilidade.

Robinhood escolhe Arbitrum: Arbitrum, como uma solução de escalonamento Layer 2 do Ethereum, herda a segurança e o vasto ecossistema do Ethereum, ao mesmo tempo que oferece melhor desempenho e menores custos. A Robinhood também planeja migrar no futuro para uma rede Layer 2 baseada na tecnologia Arbitrum que será construída por eles.

2. Análise dos Componentes Técnicos Principais

Design de contrato inteligente: xStocks(SPL Token): como um Token padrão da Solana, pode ser transferido livremente e se integra perfeitamente aos protocolos DeFi. Robinhood(Token Permissionado): lógica de restrição de transferência embutida, cada transação deve validar a lista branca, formando um "jardim fechado".

A função chave do oráculo (Oracle): Informação de preços: alimentar o preço das ações de forma segura e descentralizada para contratos inteligentes, mantendo a ancoragem de preços, executando transações e liquidações. Prova de reserva ( PoR ): essencial para produtos ancorados 1:1 como o xStocks, comprovando automaticamente e periodicamente a suficiência dos ativos de reserva fora da cadeia.

Interoperabilidade entre cadeias: Permitir a transferência segura de ativos entre diferentes blockchains, quebrando ilhas entre cadeias, expandindo pools de liquidez e cenários de aplicação.

3. Explicação detalhada da tokenização de ativos e operação SPV

SPV é o elo crucial entre ativos do mundo real e o mundo da blockchain, e seu processo de operação inclui:

1. Isolamento de ativos: comprar ações reais e depositá-las em um SPV independente
2. Mintar Token: Após confirmar o depósito de ativos, autorizar a mintagem de uma quantidade igual de Token.
3. Distribuição de Token: através de uma bolsa de valores em conformidade ou venda direta a investidores qualificados
4. Gestão do ciclo de vida: tratar ações da empresa como distribuição de dividendos, desdobramento de ações
5. Resgate e destruição: os investidores destroem os Tokens na cadeia ao resgatar, e o SPV vende as ações reais correspondentes.

Três, Modelo de Negócio e Avaliação de Risco: os "recifes" por trás das oportunidades

1. Modelo de negócios e fontes de lucro

Fontes de receita da Robinhood:

• Cobrança de uma taxa de conversão de 0,1% para usuários fora da zona do euro
• Rendimento potencial: pode introduzir pagamentos de fluxo de pedidos, serviços de valor acrescentado para membros, etc.
• Expandir o mercado de private equity, emitir tokens de empresas não listadas

xStocks(Kraken & Backed Finance) das fontes de receita:

• Taxa de transação: A Kraken cobra uma taxa de transação para compradores e vendedores.
• Taxa de emissão/redempção: A Backed Finance cobra taxas para grandes operações de clientes institucionais.
• Serviços B2B: fornecimento de uma solução integrada de tokenização de ativos

2. Matriz de Avaliação de Risco Abrangente

Os investidores devem estar cientes dos vários riscos subjacentes à tokenização de ações, incluindo:

• Risco legal e de conformidade
• Riscos técnicos e de segurança
• Risco de mercado e de liquidez
• Riscos operacionais e de crédito
• risco de assimetria de informação

Estrutura do mercado e perspetivas futuras: Quem dominará a próxima geração de mercados financeiros?

1. Comparação da matriz dos principais jogadores

O setor de tokenização de RWA está em ascensão, formando três grandes facções:

• Plataforma DeFi aberta: como xStocks, Synthetix
• Plataforma CeFi com prioridade na conformidade: como Robinhood, Hashnote
• Fornecedores de infraestrutura: como Securitize, Tokensoft

2. Tendências de mercado e caminhos de evolução

• De isolado a integrado: a tokenização de ativos torna-se a ponte entre TradFi e DeFi
• Inovação impulsionada pela regulamentação: um quadro regulatório claro catalisa o desenvolvimento do mercado
• Entrada de instituições e diversificação de produtos: expansão para produtos estruturados mais complexos, private equity, etc.
• A tokenização de private equity torna-se um novo mar azul: abre uma janela para um mercado normalmente limitado a instituições e indivíduos de alto patrimônio.

Perspectivas e Reflexões Futuras

A onda de tokenização de ações é imparável, mas ainda enfrenta questões críticas:

• A disputa entre aberto e fechado: dois modelos podem coexistir a longo prazo, atendendo a diferentes grupos de usuários
• A corrida entre a tecnologia e a legislação: a tecnologia de cross-chain, soluções Layer 2, entre outras, continuarão a evoluir, e a capacidade da estrutura legal global de acompanhar esse ritmo é crucial.

A tokenização de ações está a reestruturar fundamentalmente os paradigmas de emissão, negociação, liquidação e propriedade de ativos, prometendo um mercado financeiro global mais eficiente, transparente e inclusivo. Para todos os participantes do mercado, a prioridade imediata é abraçar ativamente e com prudência esta revolução financeira que se aproxima, com uma compreensão profunda da sua lógica subjacente e dos riscos potenciais.