Hyperliquid: A nova arena de negociação e os desafios de governança da Descentralização

Hyperliquid: nova geração de plataforma de Descentralização

Hyperliquid é um DEX de contratos perpétuos em cadeia de alta velocidade, que opera na sua própria Layer 1, oferecendo desempenho ao nível de uma plataforma de troca centralizada, enquanto mantém a transparência em cadeia. O seu token nativo $HYPE é responsável pela governança da rede, podendo reduzir as taxas de transação após o staking, e captura valor através de recompra em leilão.

A liquidez central do protocolo é o HLP Vault, um cofre híbrido que combina formadores de mercado e liquidadores, ocupando mais de 90% do TVL. Em março de 2025, a Hyperliquid enfrentou um sério evento cisne negro: o evento de manipulação do $JELLYJELLY, que quase provocou uma liquidação em cadeia de todo o cofre. O evento expôs o problema de centralização da governança dos validadores: a intervenção da Hyper Foundation evitou o colapso, uma ação que, embora garantisse a sobrevivência, gerou controvérsia sobre a Descentralização.

No entanto, após a crise, a Hyperliquid recuperou-se rapidamente, aproveitando a adesão das baleias e a expansão do ecossistema, estabelecendo novos recordes em volume de transações, volume em aberto e preço do $HYPE. Hoje, a plataforma (, incluindo a HyperEVM ), já lançou mais de 21 novas dApps, abrangendo NFT, ferramentas DeFi e infraestrutura de tesouraria, com funcionalidades que vão além das das exchanges perpétuas.

Onde é que as "baleias" "Degen" estão a negociar?

James Wynn é um conhecido degen no mundo das criptomoedas, ele é uma baleia anônima que transformou $210 em $80 milhões em três anos. Seu feito mais famoso foi transformar $7,000 de $PEPE em $25 milhões, e ele costuma operar com posições de nove dígitos usando alavancagem de 40x.

Wynn costuma exibir publicamente a sua posição de entrada, respondendo em tempo real às oscilações do mercado, e até ignora as liquidações de oito dígitos. Mas o que realmente importa não é quem é Wynn, mas sim onde ele negocia.

Para a Wynn e todos os degens com alta alavancagem e alta posição, o Hyperliquid é a nova arena. As baleias anônimas (, como o "irmão do insider" ), estão negociando grandes posições no Hyperliquid, e suas posições agora são vistas pela mídia cripto chinesa como um indicador em tempo real do sentimento do mercado e da posição dominante da plataforma.

Como é que a Hyperliquid chegou a este ponto? Por que é que os traders de alto risco a escolhem?

Vamos desmontar isso um por um.

O que é Hyperliquid?

Hyperliquid é uma plataforma de troca descentralizada, mas não adota o modelo AMM como alguns DEXs.

Ele utiliza um mecanismo de livro de ordens totalmente on-chain, não definindo preços através de pools de liquidez, mas sim através de correspondência on-chain, proporcionando uma experiência de negociação em tempo real semelhante a um CEX. As ordens limitadas, transações, cancelamentos e liquidações ocorrem de forma transparente on-chain e podem ser liquidadas dentro de um bloco.

A Hyperliquid construiu uma blockchain Layer 1 exclusiva, também chamada de "Hyperliquid", projetada para alto desempenho. É precisamente isso que lhe permite executar transações com a velocidade e estabilidade exigidas pelos traders de alta frequência.

Este desempenho não é uma conversa vazia. Até junho de 2025, a Hyperliquid terá uma quota de 78% no mercado de derivados em cadeia, com um volume diário de transações superior a $55 bilhões.

IOSG interpreta Hyperliquid: novo palco Degen, novo ecossistema DeFi

$HYPE

Hyperliquid não é apenas uma plataforma de negociação, mas sim um sistema financeiro on-chain completo, e o seu token central é o $HYPE.

Tokenomics e Ideia

O suprimento total de $HYPE é de 1 bilhão de unidades, que será distribuído através de um grande airdrop em novembro de 2024, com 31% ( sendo distribuído para cerca de 94.000 usuários, sendo um dos projetos com a distribuição de usuários mais realista nos últimos anos.

Um total de 70% é alocado para a comunidade, airdrops, incentivos e contribuidores: sem VC. Isso é baseado na clara filosofia do fundador Jeffrey Yan. Ele é graduado em Matemática por Harvard e ex-engenheiro de negociação de alta frequência da Hudson River Trading.

Yan já afirmou publicamente: "Deixar que os VC controlem a rede será uma cicatriz". Ele espera construir um sistema financeiro "construído pelos usuários, que também pertence aos usuários".

Este conceito de "comunidade em primeiro lugar + desempenho do protocolo" também se reflete no design do mecanismo do $HYPE: não é apenas uma ferramenta de governança, mas também um token realmente utilizável.

Utilidade)Utility(

$HYPE além da função de governança, também é utilizado diretamente para reduzir as taxas de transação. Os usuários podem apostar $HYPE para obter descontos nas taxas.

Além disso, $HYPE é o núcleo da segurança da rede. Hyperliquid opera em um mecanismo de consenso de Proof-of-stake, e a participação de $HYPE não é apenas para reduzir taxas ou ganhar recompensas, mas sim a base de todo o mecanismo de criação de blocos.

Para se tornar um validador, é necessário atender aos seguintes requisitos:

  • Pelo menos 10.000 moedas $HYPE em staking
  • Através da autenticação de identidade KYC/KYB
  • Construir uma infraestrutura de alta disponibilidade ) incluindo vários nós não validados (
  • O desempenho dos nós será monitorizado continuamente e a distribuição de direitos será gerida através do plano de delegação da Hyper Foundation.

O rendimento anual de staking dos validadores atualmente é de aproximadamente 2,5%, e a curva de rendimento é projetada com base no modelo do Ethereum.

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)# Outras funcionalidades da Hyperliquid

a.Mecanismo de leilão HIP-1: Descentralização do processo de listagem de moedas

Uma das mecânicas mais únicas e frequentemente subestimadas da Hyperliquid é o seu sistema de listagem de tokens baseado em leilões: HIP-1.

Este mecanismo determina a elegibilidade para listagem do novo Token através de um leilão holandês on-chain:

  • O preço inicial é o dobro do último preço de venda;
  • A queda linear durou 31 horas, atingindo o mínimo de 10,000 USDC;
  • O primeiro endereço de carteira a aceitar o preço atual terá o direito de criar e lançar esse Token.

Diferente de algumas trocas centralizadas que operam de forma opaca e cobram altas taxas para listar moedas, a listagem do HIP-1 é completamente transparente, sem necessidade de negociação e sem alocação interna.

Mesmo que algumas plataformas tenham implementado o mecanismo "Batch Vote to List", ainda existe o problema de falta de transparência em ter 2 projetos listados enquanto na verdade são 4 os que foram lançados.

E na Hyperliquid:

  • O processo de leilão é totalmente na cadeia, executado inteiramente por contratos inteligentes.
  • Taxa de listagem de 100% entra no Fundo de Assistência ###, e é usada para recompra e destruição de $HYPE;
  • Não há comissão da equipe, nem cotas reservadas.

Comparado a outros protocolos, onde a maioria das taxas de listagem são obtidas por equipes e VC, a lógica de distribuição de taxas da Hyperliquid é:

  • Todas as taxas são obtidas pela comunidade: HLP, fundo de auxílio e publicadores de spot compartilham.

No entanto, apesar de a mecânica ser transparente, o mercado de spot da Hyperliquid ainda apresenta problemas evidentes:

  • A maioria dos preços de venda em leilão estão próximos do preço mínimo (, como 500 $HYPE), refletindo o interesse limitado do mercado em moedas spot.
  • O volume de negociação do Token após o lançamento é muito baixo;
  • A página oficial não marcou claramente as informações sobre novas moedas, resultando em baixa atenção;
  • O atual mercado à vista representa apenas 2% do volume total de negociações à vista do DEX, sendo que 84% é o par $HYPE/USDC.

Se a Hyperliquid quiser realmente desafiar a posição de listagem de moedas das exchanges centralizadas, deve melhorar a visibilidade da interface do utilizador, a atividade e a ligação com o mercado secundário.

b.Mecanismo Vault

Hyperliquid não só serve traders ativos, mas também oferece aos usuários uma maneira de rendimento passivo através do sistema de tesouraria (vault), permitindo que os fundos participem de estratégias de negociação algorítmica.

Atualmente, há duas categorias de tesouraria:

  • Vaults criados pelos usuários (User-created Vaults): Qualquer pessoa pode iniciar um vault e usar o fundo comum para negociar. Os investidores compartilham os lucros e prejuízos proporcionalmente, enquanto o gestor do vault pode cobrar 10% dos lucros como taxa de gestão. Para garantir a alinhamento de interesses, o gestor deve fazer um staking de pelo menos 5% do TVL( total do vault). Este modelo é semelhante ao "Copy Trading(" de algumas plataformas centralizadas.

  • HLP)Hyperliquidity Provider(: O cofre HLP opera estratégias de market making na Hyperliquid. Embora a execução das estratégias ainda ocorra offchain), todos os dados, incluindo posições, ordens pendentes, histórico de transações, depósitos e retiradas, são públicos e registrados em tempo real na blockchain, disponíveis para qualquer pessoa auditar. Qualquer um pode fornecer liquidez para o HLP e compartilhar lucros e perdas proporcionalmente. O HLP não cobra nenhuma taxa de gestão; todos os lucros e perdas serão distribuídos proporcionalmente com base na participação de cada provedor no cofre.

Atualmente, o HLP representa 91% do TVL total do Hyperliquid. Suas estratégias dividem-se em duas categorias:

#Fazendo Mercado (Market Making):

  • Continuar a apresentar cotações de compra/venda em ambos os lados;
  • Ganhar a diferença de compra e venda (spread).

Liquidador(:

  • Os usuários garantem que o depósito de margem não cai abaixo da margem de manutenção, a plataforma tenta colocar uma ordem limitada para fechar a posição;
  • Se a posição estiver abaixo de 66% da margem de manutenção, o sistema chamará o cofre de liquidação para assumir a posição;
  • HLP tenta fechar a posição com limite, reduzindo o deslizamento e o risco;
  • Se o risco for demasiado grande e incontrolável, será ativado o mecanismo de Auto-Deleveraging)ADL( para forçar a redução de posições.

Resumindo, HLP = Formador de mercado + Liquidante.

  • Como market maker, a HLP fornece continuamente liquidez ) cotações bilaterais (;
  • Como liquidante, a HLP assume as posições dos usuários em liquidação e realiza o processo de redução de posições.

Resumo

A estrutura de receita da plataforma Hyperliquid é a seguinte:

  • Taxa de transação ) Taker/Maker (: alocada aos depositantes HLP;
  • Taxa de leilão e negociação à vista: 100% entra no fundo de ajuda, utilizado para recompra e destruição de $HYPE;
  • Não há comissão de equipe/despesas financeiras, ao contrário da maioria das DEX.

Desempenho do HLP

Medimos a receita real do protocolo HLP através de "Hedged PnL)". Este dado não inclui os ganhos ou perdas flutuantes das posições causadas pela volatilidade do mercado, mas apenas inclui:

  • taxa de transação de maker/taker;
  • Receita da taxa de financiamento;
  • Taxas de liquidação, etc.

Portanto, reflete a verdadeira capacidade "Alpha" do protocolo.

Os dados mostram que, durante a tendência de alta em 2025, a posição líquida diária do HLP é geralmente negativa, indicando que a maior parte do tempo está a operar em baixa no mercado. Isso se deve ao fato de a plataforma ter colocado um grande número de ordens de compra a limite, fazendo com que o HLP assumisse passivamente ordens de venda, resultando em uma exposição geral tendencialmente baixa.

Em março, podemos ver claramente um enorme pico, com uma exposição nominal líquida próxima de -$50 milhões. Este foi exatamente o momento em que o evento $JELLYJELLY explodiu, quase rompendo a Hyperliquid.

IOSG Interpretação do Hyperliquid: Novo Palco Degen, Novo Ecossistema DeFi

( Exposição ao risco da Hyperliquid

Problema de concentração de risco do HLP

Como mencionado anteriormente, o HLP representa mais de 90% do TVL na Hyperliquid e assume simultaneamente as principais responsabilidades de liquidez e liquidação da plataforma. Essa alta concentração constitui um risco sistêmico: se o HLP falhar, toda a plataforma pode colapsar.

Podemos ver que o TVL do HLP representa cerca de 75% do TVL total da cadeia hypeliquid.

Este ponto foi exposto de forma nua no evento $JELLYJELLY em março de 2025. O evento foi um ataque cuidadosamente manipulado que quase levou a uma liquidação em cadeia sistêmica de todo o tesouro HLP.

O resumo do processo do evento é o seguinte:

  • $JELLYJELLY é um projeto de meme + ICM na Solana, com uma capitalização de mercado que já chegou a $250 milhões, mas caiu para $10 milhões, com liquidez extremamente baixa;
  • O atacante depositou 3,5 milhões de USDC como garantia na Hyperliquid;
  • Abrindo uma posição de venda a $0,0095 para $JELLYJELLY, valor da venda aproximadamente $4,08 milhões;
  • Ao mesmo tempo, a compra em massa de spot fez com que os preços spot disparassem;
  • Retirar novamente o depósito de garantia, fazendo com que a posição seja liquidada forçosamente, HLP assume a posição curta;
  • Não há ordens de compra de contraparte no mercado, HLP mantém passivamente uma enorme posição vendida;
  • Na altura, as perdas não liquidadas chegaram a $10,000,000, se o preço continuar a subir, isso provocará uma liquidação em cadeia em toda a plataforma.

Finalmente, a Hyperliquid emitiu um aviso urgente, afirmando que enfrentou "comportamento de mercado anômalo", e coordenou rapidamente a votação dos validadores para deslistar o contrato JELLY, forçando o fechamento das posições.

Mas a chave é: o preço de liquidação não é o preço na cadeia, mas sim o preço interno de $0.0095, o que equivale a marcar manualmente o $JELLYJELLY como uma queda de 80%.

Embora isso tenha permitido que o HLP obtivesse um pequeno lucro e escapasse de um desastre, também levantou fortes questões sobre a governança:

  • Quem pode alterar manualmente a execução do contrato?
  • O preço da Oracle é confiável?
  • Se um contrato pode ser retirado, ainda faz sentido a Descentralização?
  • A governança dos validadores é apenas nominal?

Este evento não só desafiou a estabilidade da HLP, como também abalou a base de descentralização que a Hyperliquid afirma ter.

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Comentário
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LiquidationAlertvip
· 2h atrás
A liquidação está a chegar novamente? Temos experiência.
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BearMarketMonkvip
· 07-23 15:20
Trovão é considerado normal agora?
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SellTheBouncevip
· 07-23 15:18
Novo projeto? A história já nos disse quantas pessoas vão ficar deitadas... É apenas a mesma velha armadilha.
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New_Ser_Ngmivip
· 07-23 15:08
Faça avançar para o local de puxar o tapete
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StealthDeployervip
· 07-23 15:03
Outra dex para fazer as pessoas de parvas chegou.
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