2025年 encriptação美股三大现象:战略持moeda、可转债 Arbitragem 与 shorting风险

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2025, o verão da encriptação das ações americanas

No verão de 2025, a encriptação das ações americanas tornou-se a protagonista do mercado de capitais. O Bitcoin subiu quase 94%, superando em muito a maioria dos ativos tradicionais. E as ações das empresas listadas que detêm Bitcoin dispararam ainda mais, com a MicroStrategy a registrar uma valorização de 208,7%.

Um grupo de encriptação de ações de empresas americanas e japonesas está a criar um mito de valorização. O valor de mercado/valor líquido da moeda (mNAV), taxas de empréstimo de ações, posições de vendas a descoberto e outros indicadores colidem nas correntes ocultas do mercado de capitais. A crença e a estrutura do jogo interagem, com diferentes mentalidades entre instituições e investidores individuais.

A "Bolha de Criptoções" de 2025: Loucura, Prémios e Riscos

Análise da "Estratégia de Manter Moeda" nas ações dos EUA

A maioria dos traders adota a estratégia de comprar BTC e vender a MicroStrategy. Esta estratégia é uma avaliação da "zona de retorno ao prêmio". O índice de prêmio mNAV tornou-se um indicador importante para medir esse tipo de empresa.

De 2021 até o início de 2024, o prêmio mNAV da MicroStrategy variou entre 1,0 e 2,0 vezes, com uma média histórica de cerca de 1,3 vezes. A partir do segundo semestre de 2024, o prêmio subiu para cerca de 1,8 vezes. No final de 2024, chegou a ultrapassar 3 vezes, atingindo um pico histórico de 3,3 vezes.

No primeiro semestre de 2025, o índice mNAV oscilou entre 1,6 e 1,9 vezes. Por trás de cada mudança no intervalo de prémios estão as expectativas de fluxo de capital e a flutuação do sentimento especulativo.

As expectativas do mercado sobre a capacidade de financiamento futuro de empresas como a MicroStrategy afetam diretamente o seu nível de prémio. Em comparação, as novas "ações americanas com criptomoeda" têm dificuldade em obter a mesma confiança e valorização.

Alguns traders acreditam que o prémio de 2-3 vezes da MicroStrategy no mercado é razoável. Eles chegaram a esta conclusão analisando a relação entre as flutuações do preço do Bitcoin e das ações da MSTR.

Além do índice de prêmio, a volatilidade anualizada também é um indicador de referência importante. A volatilidade anualizada do Bitcoin em 2024 é de cerca de 76,4%, enquanto a do MSTR chega a 101,6%. Em 2025, a volatilidade do BTC cai para 57,3%, enquanto o MSTR permanece em cerca de 76%.

2025 da "moeda-ação" tendência: loucura, prêmio e risco

A arbitragem de títulos conversíveis torna-se o principal campo de batalha das instituições

Em outubro de 2024, a MicroStrategy lançou o "Plano 21/21", que planeja aumentar a emissão de 21 mil milhões de dólares em ações ordinárias através de ATMs para comprar Bitcoin ao longo de três anos. Apenas dois meses depois, a empresa completou o primeiro objetivo, arrecadando 2,24 mil milhões de dólares para comprar 27.200 BTC. No primeiro trimestre de 2025, a empresa novamente aumentou em 63 mil milhões de dólares os instrumentos de financiamento.

Esta emissão frequente exerce pressão sobre o preço das ações, fazendo com que o preço das ações da MSTR oscile drasticamente a curto prazo. No entanto, os fundos de hedge estão mais focados nas oportunidades de arbitragem de obrigações convertíveis, capturando a volatilidade através da estratégia "Delta neutro, Gamma comprada".

Os títulos conversíveis geralmente têm uma volatilidade implícita mais alta, sendo uma ferramenta ideal para arbitragem de volatilidade. As instituições compram títulos conversíveis e vendem a descoberto ações ordinárias equivalentes, bloqueando uma Delta líquida de exposição ≈0, ajustando as posições para lucrar quando o preço das ações oscila drasticamente.

O interesse em posições curtas da MSTR chegou a 14,4%, mas muitos dos vendedores a descoberto não estão pessimistas em relação aos fundamentos da empresa, mas sim em relação ao capital de arbitragem de títulos conversíveis. Eles não se importam com a oscilação do Bitcoin, contanto que a volatilidade seja grande o suficiente para continuar a arbitragem.

Riscos e Oportunidades de Fazer Short na MicroStrategy

Apesar de fazer short na MicroStrategy ser uma escolha de hedge para muitos traders, ainda enfrenta enormes riscos. Um trader fez short na MSTR a 320 dólares, e o preço da ação subiu até 550 dólares, causando uma grande pressão.

Portanto, muitas pessoas estão a optar por comprar opções de venda e outras estratégias de risco limitado, em vez de vender a descoberto ou vender opções de compra. No mercado, também surgiram ETFs inversos de dupla alavancagem especializados em estratégias de venda a descoberto, como SMST e MSTZ. No entanto, esses produtos são mais adequados para negociações de curto prazo ou para hedge, não sendo apropriados para a manutenção a longo prazo.

No que diz respeito à possibilidade de ocorrer uma corrida de venda a descoberto semelhante à da GameStop, a maioria dos analistas acredita que empresas de grande capitalização como a MicroStrategy são difíceis de replicar. A razão é que a oferta em circulação é muito grande, a liquidez é muito forte, e os investidores individuais têm dificuldade em influenciar o valor de mercado total. Em comparação, empresas de pequena capitalização como a SBET são mais suscetíveis a movimentos extremos.

Para determinar um sinal de squeeze, é necessário observar dois pontos principais: primeiro, um aumento extremo do preço das ações em um único dia; segundo, uma queda abrupta na quantidade de ações disponíveis para empréstimo no mercado. Tomando MSTR como exemplo, embora a pressão de venda seja considerável, a taxa de empréstimo de ações e a quantidade disponível ainda estão em níveis normais, indicando que ainda há um caminho até um verdadeiro "squeeze".

Em comparação, o custo de empréstimo de ações e a proporção de posições vendidas de "moedas ações" de baixo valor de mercado, como SBET e SRM, são mais extremos, tornando mais fácil provocar uma disputa entre comprados e vendidos.

2025的"币股"热潮:疯狂、溢价与风险

O futuro desenvolvimento das "moedas e ações"

À medida que mais empresas tentam o modelo de "hold estratégico", a lógica de avaliação para essas empresas no mercado também está mudando. Apenas as grandes empresas que realmente possuem capacidade de financiamento contínuo e expansão constante têm direito a desfrutar de um alto prêmio de mercado. Aqueles "pequenos jogadores" com escala limitada e que acabaram de ser listados têm dificuldade em replicar o mito de avaliação da MSTR.

Existem diferenças nos preços cobrados por este tipo de empresas em diferentes países e regiões. Empresas como a Metaplanet no Japão beneficiam-se da política fiscal local, tornando-se um "encriptação ETF" aos olhos dos investidores asiáticos. Por outro lado, mercados como Hong Kong enfrentam dificuldades em desfrutar de prémios semelhantes devido à falta de liquidez.

É importante ter cuidado, pois muitas empresas podem estar apenas aproveitando a oportunidade para perseguir o hype e a valorização. Assim que o Bitcoin cair drasticamente, aquelas empresas que expandiram suas alavancagens e carecem de um negócio real podem enfrentar dificuldades, sendo forçadas a vender Bitcoin durante o mercado em baixa, agravando a pressão de queda do mercado.

Assim, os investidores precisam ser cautelosos na sua avaliação, prestando atenção a empresas de qualidade com divulgação clara de ativos e um negócio principal robusto. Independentemente de como o mercado muda, o Bitcoin continua a ser o ativo mais escasso e com maior consenso no mercado de encriptação.

A "Bolha de Criptomoedas" de 2025: Loucura, Prémios e Riscos

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