Ethena: Por que é a encriptação a melhor escolha para fornecer dólares sintéticos na cadeia?

A poeira da crosta voltou conforme o esperado para Hokkaido, no Japão. Durante o dia, o sol brilha e o clima é quente como na primavera, mas à noite torna-se gelado. Este padrão climático causa condições de neve severas conhecidas como "poeira da crosta". Sob a bela e imaculada neve, esconde-se gelo e neve quebradiça.

Com a passagem do inverno para a primavera, gostaria de revisitar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Nesse artigo, apresentei como criar uma moeda estável fiduciária apoiada por humanos que não depende do sistema bancário tradicional. Minha ideia era combinar a posição de contratos futuros perpétuos de longas e curtas de criptomoedas, criando uma unidade monetária fiduciária sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros de venda "perpétuos" de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar dólares sintéticos. No final do artigo, comprometi-me a fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável na implementação dessa ideia.

A mudança em um ano é realmente grande. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Durante o DeFi Summer de 2020, Guy descobriu o problema do Shitcoin, e desde então não conseguiu parar. Depois de ler o artigo "A Poeira na Crosta", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar minha ideia original. Ele queria criar uma stablecoin sintética usando ETH, em vez de usar BTC. Pelo menos no começo era assim.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para fornecer segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam diretamente uma pequena quantidade de ETH por bloco através do protocolo. É disso que estou falando quando menciono a taxa de retorno do staking de ETH. Além disso, como o ETH é agora uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental para o fato de que as negociações de futuros, forwards e swaps perpétuos de ETH/USD continuam a ter um prêmio em relação ao mercado à vista. Os detentores de swaps perpétuos em posição curta podem capturar esse prêmio. Combinar o staking físico de ETH com uma posição curta em swaps perpétuos de ETH/USD pode criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH à vista é aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe executável, mesmo a melhor ideia é apenas conversa vazia. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e montou uma equipe de estrelas para lançar rapidamente e com segurança o protocolo. Em maio de 2023, tornei-me conselheiro fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não dão voltas, completando as tarefas de forma excelente. Avançando 12 meses, o stablecoin Ethena USDe foi oficialmente lançado, e apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de (, com um TVL de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar).

Deixe-me discutir abertamente o futuro da Ethena e das stablecoins. Acredito que a Ethena superará a Tether para se tornar a maior stablecoin. Esta profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, gostaria de explicar por que a Tether é o melhor e o pior negócio no mundo das criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra para cada funcionário tanto nas finanças tradicionais quanto nas criptomoedas. Dizer que é o pior é porque a existência da Tether serve para agradar seus parceiros bancários tradicionais mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que a Tether traz para os guardiões do sistema financeiro americano podem imediatamente resultar em um desastre para a Tether.

Para aqueles que foram mal orientados sobre a Tether, quero esclarecer. A Tether não é uma fraude financeira, nem mentiu sobre suas reservas. Além disso, tenho muito respeito pelas pessoas que fundaram e operam a Tether. No entanto, a meu ver, a Ethena irá revolucionar a Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, vou explicar por que o Conselho da Reserva Federal dos EUA (, o Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos relacionados à política desejam destruir a Tether. Em segundo lugar, vou explorar a Ethena em profundidade. Vou apresentar brevemente como a Ethena é construída, como mantém o vínculo com o dólar e quais são os fatores de risco. Por fim, vou fornecer um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos na cadeia do ecossistema de criptomoedas.

Nota: As stablecoins fiduciárias suportadas fisicamente referem-se a moedas em que o emissor mantém moeda fiduciária em uma conta bancária, como Tether, Circle, etc. As stablecoins fiduciárias suportadas sinteticamente referem-se a moedas em que o emissor possui criptomoedas e as cobre com derivativos de curto prazo, como Ethena.

Inveja, ciúmes e ódio

Tether) código: USDT( é a maior moeda estável calculada com base na circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a paridade, a Tether mantém 1 dólar em contas bancárias para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares, a Tether não poderá cumprir a sua função de criar USDT, manter os dólares que dão suporte ao USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem uma conta bancária, não é possível criar USDT, pois os comerciantes não têm para onde enviar os seus dólares.

Custódia em dólares: Se não tiver uma conta bancária, não há lugar para guardar dólares que suportam USDT.

Resgatar USDT: Sem conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns têm contas principais no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através do Federal Reserve para cumprir as obrigações de agente em dólares deve ter uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o negócio de bancos de correspondência.

Existem três bancos: os escritórios centrais do Banco A e do Banco B estão localizados em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. O Banco A e o Banco B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitam, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as bases de clientes dos dois bancos e aprova.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer uma pequena alteração no exemplo, adicionando o banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O banco A usará o banco C como banco agente, enquanto o banco B usará o banco D como banco agente. Agora, se o banco A quiser transferir 1000 dólares para o banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos será a transferência de 1000 dólares do banco C da sua conta na Reserva Federal para a conta do banco D na Reserva Federal. O banco D finalmente depositará 1000 dólares na conta do banco B.

Normalmente, bancos fora dos Estados Unidos usam bancos correspondentes para transferências eletrônicas de dólares em todo o mundo. Isso ocorre porque, quando os dólares fluem entre diferentes jurisdições, devem ser liquidadas diretamente pelo Federal Reserve.

Comecei a entrar em contacto com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária para as bolsas de encriptação não são bancos registados nos Estados Unidos, o que significa que precisam de depender de um banco americano que tenha uma conta principal para processar depósitos e levantamentos de moeda fiduciária. Estes pequenos bancos não americanos estão famintos por depósitos e negócios bancários com empresas de encriptação, uma vez que podem cobrar altas taxas sem pagar por quaisquer depósitos. A nível global, os bancos geralmente estão ansiosos por obter financiamento em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, estes pequenos bancos estrangeiros devem interagir com os seus bancos correspondentes para processar negócios de depósitos e levantamentos em dólares fora da sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados com negócios de encriptação, por razões desconhecidas, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos a pedido dos bancos correspondentes de bancos pequenos. Se os pequenos bancos não cumprirem as normas, perderão a relação com os bancos correspondentes e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Um banco que perde a capacidade de movimentar dólares é como um zumbi. Portanto, se o banco correspondente pedir, os pequenos bancos sempre abandonarão os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento deste tipo de negócios bancários de agência é crucial.

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Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• União de Capital
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Das cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald está registado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal na Reserva Federal. O Cantor Fitzgerald é um dealer de primeira linha, ajudando a Reserva Federal a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares é completamente dependente dos bancos intermediários voláteis. Considerando o tamanho da carteira de títulos do Tesouro dos Estados Unidos da Tether, acredito que a sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar nesse mercado.

Se os diretores executivos desses bancos não conseguiram obter ações da Tether por meio de negociações em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde os indicadores de receita per capita dos funcionários da Tether, você entenderá o motivo.

Isto cobre as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether têm um desempenho insatisfatório. A seguir, gostaria de explicar por que o Federal Reserve não gosta do modelo de negócios da Tether e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário em dólares opera.

Banco de reserva total

Do ponto de vista das finanças tradicionais, a Tether é um banco de reservas totais, também conhecido como banco de reservas estritas. Um banco de reservas totais apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece são transferências de dinheiro. Praticamente não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam qualquer risco. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente a seus pedidos. Portanto, é chamado de "reservas totais". Em contraste, os bancos de reservas parciais têm um volume de empréstimos maior do que o volume de depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução dos depósitos de um banco de reservas parciais, o banco falirá. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares totalmente lastreado, que oferece serviços de transação em dólares impulsionados por uma cadeia pública. É isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas sim por causa de como esses bancos gerenciam os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve odeia o modelo bancário de reservas totais, preciso discutir os mecanismos da encriptação quantitativa )QE( e seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas com hipotecas de má qualidade. As reservas são os fundos que os bancos mantêm no Federal Reserve. O Federal Reserve monitora o tamanho das reservas bancárias com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, o Federal Reserve garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. O Federal Reserve alcançou este objetivo através da implementação de QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra títulos dos bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de títulos de QE no valor de trilhões de dólares, resultando na expansão do saldo das reservas dos bancos. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de forma tão evidente como os cheques de estímulo do COVID, porque as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram diretamente entregues ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação após 2008 subiria imediatamente, porque esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência de bancos com reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concederem empréstimos,