A tempestade financeira causada pela política tarifária: oportunidades e desafios no mercado de criptomoedas

Recentemente, uma política de tarifas repentina abalou os mercados financeiros globais. Esta medida visa ajustar o desequilíbrio comercial que existe há muito tempo, mas seu impacto vai muito além disso. Pode remodelar a estrutura comercial dos EUA e os fluxos de capital, ao mesmo tempo que tem um profundo efeito no mercado de títulos do governo dos EUA. A questão central é que a política de tarifas pode levar a uma queda na demanda estrangeira por títulos do governo dos EUA, forçando as autoridades monetárias a adotar mais medidas de flexibilização para manter a estabilidade do mercado de títulos.

O impacto desta política reflete-se principalmente em vários aspectos:

1. Estrutura comercial: A política de altas tarifas visa reduzir as importações, incentivar a produção local e, assim, diminuir o défice comercial. No entanto, esta abordagem pode trazer consequências inesperadas. O aumento dos custos de importação pode pressionar a inflação, enquanto as tarifas de retaliação de outros países podem enfraquecer as exportações dos EUA. Embora o desequilíbrio comercial possa ser temporariamente aliviado, as dores da reestruturação da cadeia de suprimentos e o aumento dos preços são difíceis de evitar.

2. Fluxo de capital internacional: A redução das importações dos Estados Unidos significa que a quantidade de dólares a fluir para o exterior diminui, o que pode desencadear uma "escassez de dólares" em todo o mundo. As reservas de dólares nas mãos dos parceiros comerciais no exterior diminuem, e os mercados emergentes podem enfrentar um aperto de liquidez, fazendo com que o padrão de fluxo de capital global mude. Durante períodos de escassez de dólares, os fundos costumam retornar aos Estados Unidos ou fluir para ativos de refúgio, o que impactará os preços dos ativos no exterior e a estabilidade das taxas de câmbio.

3. Oferta e procura de dívida pública dos EUA: Durante muito tempo, o enorme défice comercial dos EUA fez com que o exterior detivesse grandes quantidades de dólares, que normalmente regressavam aos EUA através da compra de dívida pública. Hoje em dia, as tarifas reduziram a saída de dólares, e a capacidade dos investidores estrangeiros de comprar dívida pública dos EUA diminuiu. No entanto, o défice orçamental dos EUA continua elevado, e a oferta de dívida pública não diminui. Se a procura externa diminuir, quem irá comprar a crescente dívida pública dos EUA? Isso pode levar a um aumento nos rendimentos da dívida pública dos EUA, a um aumento nos custos de financiamento e até mesmo a um risco de falta de liquidez.

De um modo geral, a política de tarifas parece estar a tratar os sintomas e não a causa a um nível macroeconómico: a curto prazo, pode melhorar o desequilíbrio comercial, mas ao mesmo tempo enfraquece a dinâmica do dólar na circulação global. Este ajuste do balanço na verdade transfere a pressão de itens comerciais para itens de capital, com o mercado de títulos do Tesouro dos EUA a ser o mais afetado. Um bloqueio em um fluxo de fundos macroeconômico rapidamente explodirá em outro lugar, e as autoridades monetárias terão de estar preparadas para medidas de resposta.

Quando a oferta de dólares no exterior se torna apertada devido ao esfriamento do comércio, as autoridades monetárias podem ser obrigadas a intervir para aliviar a tensão na liquidez do dólar. Os investidores estrangeiros não conseguem obter dólares suficientes para comprar títulos do Tesouro dos EUA, e a única maneira de preencher essa lacuna é através do banco central e do sistema bancário do país. O que isso significa? De forma simples, significa que a política monetária pode voltar a se direcionar para a flexibilização.

Na verdade, as autoridades monetárias recentemente insinuaram que podem em breve reiniciar a flexibilização quantitativa (QE) e focar na compra de títulos do governo. Esta declaração indica que os oficiais também estão cientes de que: manter o funcionamento do mercado de títulos do governo depende de um fornecimento adicional de liquidez em dólares. Em suma, a escassez de dólares só pode ser resolvida através de "grande injeção de liquidez". A expansão do balanço patrimonial, a redução das taxas de juro e até mesmo a utilização do sistema bancário para comprar títulos estão todas em consideração.

No entanto, este resgate de liquidez está destinado a enfrentar um dilema: por um lado, a injeção oportuna de liquidez em dólares pode estabilizar as taxas de juros dos títulos do governo e aliviar o risco de falha do mercado; por outro lado, a injeção em larga escala acabará por gerar inflação e enfraquecer o poder de compra do dólar. A oferta de dólares passa de uma situação de aperto para uma de abundância, e o valor do dólar certamente sofrerá grandes oscilações. É previsível que, na montanha-russa de "primeiro secar, depois soltar água", os mercados financeiros globais experimentarão oscilações drásticas do fortalecimento (escassez) para o enfraquecimento (emissão excessiva) do dólar. As autoridades monetárias serão forçadas a buscar um equilíbrio entre estabilizar o mercado de títulos e controlar a inflação, mas, no momento, garantir a estabilidade do mercado de títulos do governo é uma prioridade urgente, e "imprimir dinheiro para comprar títulos" tornou-se uma escolha política inevitável. Isso também anuncia uma mudança significativa no ambiente de liquidez do dólar global: de aperto para afrouxamento. A experiência histórica prova repetidamente que, uma vez que a comporta é aberta, os recursos acabarão fluindo para todos os cantos, incluindo o campo dos ativos de risco, como o mercado de criptomoedas.

O sinal de que as autoridades monetárias reativaram a política de afrouxamento é quase uma boa notícia para ativos criptográficos como o Bitcoin. A razão é simples: quando o dólar está em excesso e as expectativas de desvalorização das moedas fiduciárias aumentam, o capital racional procura um reservatório que resista à inflação, e o Bitcoin é o "ouro digital" que está em alta. A oferta limitada de Bitcoin, neste contexto macroeconômico, aumenta seu apelo, e a lógica de sustentação de seu valor nunca foi tão clara: quando as moedas fiduciárias continuam a "perder peso", os ativos de moeda forte tendem a "ganhar peso".

Há quem afirme que a cotação do Bitcoin "depende completamente das expectativas do mercado em relação à futura oferta de moeda fiduciária". Quando os investidores antecipam uma grande expansão da oferta de dólares e uma queda no poder de compra do papel-moeda, os fundos de proteção tendem a fluir para o Bitcoin, um ativo que não pode ser superproduzido. Olhando para a situação de 2020, o grande QE das autoridades monetárias e a ascensão conjunta do Bitcoin e do ouro são provas disso. Se a água voltar a ser liberada, o mercado de criptomoedas poderá muito bem reencenar essa cena: os ativos digitais poderão passar por uma nova onda de valorização. Alguns ousadamente preveem que, se a política monetária passar de restritiva para a impressão de dinheiro em títulos do governo, o Bitcoin poderá se recuperar a cerca de 76.500 dólares, e a partir daí subir continuamente, alcançando um pico de 250.000 dólares até o final do ano. Embora essa previsão seja ousada, ela reflete a forte confiança do mercado no "dividendo da inflação" — notas impressas adicionais acabarão por aumentar o preço de ativos escassos como o Bitcoin.

Além da expectativa de alta dos preços, esta rodada de mudanças macroeconômicas também reforçará a narrativa do "ouro digital". Se a flexibilização monetária gerar desconfiança no sistema de moeda fiduciária, o público tenderá a ver o Bitcoin como um meio de armazenamento de valor que resiste à inflação e aos riscos de políticas, assim como as pessoas abraçaram o ouro físico em tempos de turbulência no passado. Vale mencionar que os insiders do mercado de criptomoedas já estão acostumados com o ruído das políticas de curto prazo. Como um investidor apontou de forma incisiva: "Se você vender Bitcoin por causa de notícias sobre 'tarifas', isso significa que você não entende o que está segurando". Em outras palavras, os detentores inteligentes de criptomoedas sabem que a razão de ser do Bitcoin é justamente combater a emissão excessiva e a incerteza; cada impressão de dinheiro e erro de política, na verdade, comprovam ainda mais o valor de manter Bitcoin como um seguro de ativos alternativos. Pode-se prever que, à medida que a expectativa de expansão do balanço do dólar aumenta e os fundos de proteção intensificam seus investimentos, a imagem do Bitcoin como "ouro digital" se tornará ainda mais enraizada na mente do público e das instituições.

A grande volatilidade do dólar não afeta apenas o Bitcoin, mas também tem um impacto profundo nas stablecoins e no setor DeFi. As stablecoins atreladas ao dólar, como substitutos do dólar no mercado de criptomoedas, sua demanda refletirá diretamente as mudanças nas expectativas dos investidores em relação à liquidez do dólar. Além disso, a curva de taxas de empréstimo on-chain também mudará com o ambiente macroeconômico.

Em termos de demanda por stablecoins, independentemente de o dólar estar forte ou fraco, a necessidade de stablecoins só aumenta: seja pela falta de dólares e a busca por uma alternativa, seja pelo medo da desvalorização das moedas fiduciárias e a transferência de fundos para a blockchain como uma forma de proteção. Especialmente em mercados emergentes e em regiões com regulamentação rigorosa, as stablecoins desempenham o papel de substituto do dólar, e cada flutuação no sistema do dólar reforça a presença das stablecoins como "dólares encriptados". É possível imaginar que, se o dólar entrar em um novo ciclo de desvalorização, os investidores poderão depender ainda mais das stablecoins para circular no mundo das criptomoedas, impulsionando assim o valor de mercado das stablecoins a novos máximos.

Para a curva de rendimento DeFi, a liquidez do dólar será transmitida ao mercado de empréstimos DeFi através das taxas de juros. Durante períodos de escassez de dólares, os dólares on-chain tornam-se valiosos, e a taxa de juros para empréstimos em Stablecoin dispara, fazendo com que a curva de rendimento DeFi suba acentuadamente. Por outro lado, quando as autoridades monetárias aumentam a liquidez, resultando em uma abundância de dólares no mercado e uma queda nas taxas de juros tradicionais, as taxas de juros das Stablecoins no DeFi tornam-se relativamente atraentes, atraindo mais fundos para entrar na cadeia para obter rendimento. Algumas análises apontam que, no contexto de uma expectativa de política monetária se voltar para a flexibilização, os rendimentos DeFi começam a se tornar novamente atraentes, com o tamanho do mercado de Stablecoin já recuperado para cerca de 178 bilhões de dólares, e o número de carteiras ativas estabilizado em mais de 30 milhões, mostrando sinais de recuperação.

Com a queda das taxas de juros, mais capital pode ser transferido para a cadeia para buscar um retorno mais alto, acelerando ainda mais essa tendência. Alguns analistas preveem que, com o aumento da demanda por crédito emcriptação, a taxa de retorno anual das stablecoins em DeFi poderá retornar a mais de 5%, superando a taxa de retorno dos fundos de mercado monetário tradicionais. Isso significa que DeFi tem o potencial de oferecer retornos relativamente melhores em um ambiente macroeconômico de baixas taxas de juros, atraindo a atenção do capital tradicional. No entanto, é importante notar que, se a flexibilização monetária acabar gerando expectativas inflacionárias, as taxas de juros dos empréstimos de stablecoins também poderão subir novamente para refletir o prêmio de risco. Assim, a curva de rendimento de DeFi pode ser reprecificada em uma volatilidade de "primeiro para baixo e depois para cima": primeiro, por causa da abundância de liquidez, tende a se achatar, para então se acentuar sob pressão inflacionária. Mas, de modo geral, enquanto a liquidez do dólar estiver em excesso, a tendência de um grande influxo de capital em DeFi em busca de retornos será irreversível, o que elevará os preços dos ativos de alta qualidade e pressionará para baixo as taxas de juros sem risco, fazendo com que toda a curva de rendimento se desloque em direção a uma posição favorável aos tomadores.

Em suma, as reações em cadeia macroeconômicas provocadas pela política tarifária terão um impacto profundo em todos os aspectos do mercado de criptomoedas. Desde a economia macro até a liquidez do dólar, passando pela cotação do bitcoin e o ecossistema DeFi, estamos testemunhando um efeito borboleta: a guerra comercial provoca uma tempestade monetária, enquanto o dólar oscila intensamente, o bitcoin está prestes a disparar, e as stablecoins e DeFi enfrentam oportunidades e desafios no meio disso. Para os investidores em criptomoedas com um bom faro, essa tempestade macroeconômica é tanto um risco quanto uma oportunidade. Objetivamente, a política tarifária agressiva, na verdade, impulsionou a ocorrência desse processo. Embora não devamos interpretar isso em excesso, atualmente, pode ser a direção de desenvolvimento mais positiva e clara.