Perspectivas de investimento da Ethena na era Trump

Em novembro de 2024, Donald Trump foi reeleito presidente dos Estados Unidos, marcando o início de uma transformação econômica liderada pela indústria tradicional e pelas finanças descentralizadas. As políticas de Trump visam quebrar a hegemonia do dólar sobre a economia americana, revitalizar a economia industrial e enfraquecer o controle excessivo do capital financeiro. No início de novembro, percebemos com agudeza o papel importante da Ethena nesta oportunidade histórica e realizamos um investimento estratégico de 5 milhões de dólares. Como um dos nossos principais projetos de investimento, o desempenho da Ethena atingiu as expectativas, trazendo-nos retornos significativos.

Ethena, como inovadora em DeFi, está empenhada em fornecer soluções diversificadas de moeda nativa em criptomoedas. Sua primeira stablecoin, USDe, adota uma estratégia de hedge Delta, mantendo uma variedade de ativos criptográficos de referência em posições à vista e correspondentes posições vendidas para manter um valor intrínseco estável. Este design não depende de reservas bancárias tradicionais em dólares, permitindo contornar o sistema financeiro tradicional, tornando-se uma nova ferramenta alternativa ao dólar.

A segunda stablecoin, USDtb, foi desenvolvida em colaboração com instituições reconhecidas no setor de RWA, conectando produtos financeiros tradicionais como o dólar americano, títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, criando um dólar digital com suporte de rendimento estável de ativos do mundo real, que pode direcionar eficientemente os fundos para a indústria local e a economia real dos EUA, ajudando a revitalizar a indústria e a criar empregos, que é o objetivo central de Trump.

É digno de nota que, embora as instituições financeiras dominadas pela família Trump não adotem o modelo DAO, sua determinação em impulsionar o DeFi para o mercado financeiro mainstream dos EUA demonstra sua grande visão no campo do DeFi. No setor de DeFi, projetos que podem gerar receita contínua estão especialmente em foco, como plataformas de empréstimo, redes de oráculos, projetos apoiados por RWA e a Ethena, que promove soluções de stablecoin nativa em cripto. Sabe-se que a instituição investiu um total de 750.000 dólares em tokens Ethena por meio de transações em blockchain, ao mesmo tempo em que anunciou uma parceria, planejando usar o token gerador de receita sUSDe da Ethena como ativo colateral em sua plataforma de empréstimo.

Perspectiva de investimento em RWA e stablecoins

RWA, pagamentos e stablecoins constituem três elementos centrais interligados no campo financeiro, podendo ser considerados como um todo em cenários financeiros específicos, ou vistos como trilhas independentes. O conceito de pagamento é relativamente claro, com cenários de aplicação semelhantes aos das finanças tradicionais. RWA refere-se a ativos digitalizados por meio da tecnologia Web3, transformando-se em ativos transparentes e facilmente negociáveis na blockchain, cobrindo uma variedade de classes de ativos como stablecoins, crédito privado, títulos do governo dos EUA, commodities e ações. Dado que as stablecoins ocupam uma proporção única e importante, também podem ser analisadas como uma trilha independente. Esta seção explora a velocidade de crescimento e o espaço de mercado de RWA e stablecoins do ponto de vista do investimento, com foco na evolução da estrutura do mercado de stablecoins, bem como na trajetória de desenvolvimento e desafios das stablecoins nativas de cripto.

Aceleração Excepcional e Perspectivas Amplas

O valor total dos ativos do mercado RWA é de aproximadamente 218,3 bilhões de dólares, dos quais o tamanho do mercado de stablecoins é de 203,4 bilhões de dólares, representando 93,2%. O mercado de stablecoins cresceu de 30 milhões de dólares no início de 2018 para 203,4 bilhões de dólares atualmente, refletindo uma forte dinâmica de desenvolvimento e um enorme potencial de mercado. O valor total dos ativos na área de RWA não estável cresceu de 10 milhões de dólares em 2018 para 200 milhões de dólares em 2021, e depois disparou para os atuais 14,9 bilhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta impressionante. Nesse processo de crescimento, o crédito privado e os títulos do Tesouro dos EUA desempenharam um papel fundamental.

As moedas estáveis merecem atenção especial como uma classe de ativos única e crítica no campo dos RWA. O dólar, com sua posição internacional excepcional, tornou-se a moeda chave para transações transfronteiriças, liquidações financeiras e investimentos globais. O dólar e ativos relacionados, como os títulos do tesouro dos EUA, desempenham um papel central nos mercados financeiros, consolidando a posição do dólar como moeda de reserva global, tornando-o um símbolo de moeda forte no mundo.

No mercado de criptomoedas, desde 2018, as stablecoins atreladas ao dólar desempenham um papel crucial. Elas não são apenas unidades de moeda de referência para transações, mas também atuam como ativos em dólar sombra, estando ativas em diversos cenários como pagamentos de transferências. O volume diário de transferências atualmente se estabiliza em uma faixa alta de 25-30 bilhões de dólares, não caindo abaixo de 10 bilhões mesmo em períodos de baixa do mercado. Em termos de volume de transações, em novembro de 2024, o volume mensal de transações de stablecoins em exchanges centralizadas foi de 1,8 trilhões de dólares, superando metade do valor total de mercado da indústria de criptomoedas. Com base em estimativas de dados do setor, o volume diário de transações em novembro foi de 200 bilhões de dólares, com um volume mensal de 600 bilhões de dólares, significando que as stablecoins representam 30% do volume de transações na indústria centralizada. Essa proporção não inclui o volume de transações de stablecoins on-chain, sendo que a participação real pode ser ainda maior. Além dos indicadores principais, as stablecoins proporcionam rendimentos estáveis e sustentáveis ao introduzir ativos de rendimento estável como os títulos do governo dos EUA como ativos subjacentes, trazendo externalidades positivas para a indústria e promovendo a conexão e fusão do Web3 com a realidade.

Com a aprovação do ETF de Bitcoin e Ethereum à vista em 2024, o fluxo de capital está a impulsionar o valor de mercado total da indústria de criptomoedas para novos máximos históricos. Espera-se que, com o crescimento do valor de mercado da indústria e a expansão da base de utilizadores, as stablecoins atinjam novos máximos históricos em indicadores-chave como valor de mercado, volume de transferências e volume de transações.

Evolução da Estrutura do Mercado de Stablecoins

As stablecoins arise from the strong demand for price-stable instruments in the cryptocurrency industry. In the early stages, mainstream cryptocurrencies like Bitcoin and Ethereum experienced significant price volatility, making them difficult to use as stable units of account. Stablecoins provide relatively stable value storage and transaction mediums by pegging to fiat currencies like the US dollar. As market demand has increased, various types of stablecoins have gradually emerged, including fiat-backed, decentralized collateralized, and algorithmic types, offering users diverse choices to meet different market demands and risk preferences.

Vamos analisar várias stablecoins representativas, incluindo o USDT emitido pela Tether, o USDC emitido pela Circle, o DAI/USDS emitido pelo protocolo MakerDAO, e a stablecoin algorítmica UST emitida pela Terra. Através da análise fundamental, entenderemos as características e o desempenho de mercado de cada tipo de stablecoin.

O USDT, como uma stablecoin que entrou cedo no mercado de criptomoedas, ganhou ampla aceitação e reconhecimento no mercado desde 2018. Ele não só é aceito por várias bolsas de valores, mas após 2020, penetrou ainda mais nos mercados primário e secundário, protocolos DeFi, várias blockchains e Layer2. Como resultado, a participação de mercado do USDT tem se mantido em uma posição de liderança. Atualmente, os ativos subjacentes do USDT incluem principalmente títulos do Tesouro dos EUA e operações de recompra overnight. Devido à transparência dos ativos não serem atualizados em tempo real, o USDT enfrentou várias crises de desancoragem ao longo de sua história, com a maior desvalorização chegando a quase 10%. No entanto, o USDT, com sua vantagem de pioneiro e aplicabilidade global, ainda domina os volumes de negociação em bolsas líderes tanto em negociação à vista quanto em derivativos. As bolsas de valores geralmente usam o USDT como a principal moeda de cotação, mesmo que suportem outras stablecoins como USDC ou FDUSD, o volume de negociação e a profundidade de mercado do USDT ainda superam em muito as de outras stablecoins.

A USDC é emitida pela Circle, uma empresa com recursos regulatórios robustos e várias licenças de gestão de ativos. Desde seu lançamento em outubro de 2018, o USDC se tornou a segunda maior stablecoin do mercado de criptomoedas, com uma participação de mercado de aproximadamente 20,9%. Com base em conformidade e transparência excepcionais, os ativos subjacentes do USDC são compostos principalmente por dinheiro em dólares, títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra overnight dos EUA. A maior parte das reservas do USDC é mantida no fundo de reservas da Circle ( registrado na SEC, um fundo de mercado monetário 2a-governo ), que fornece relatórios de portfólio diários através da BlackRock para garantir transparência. No passado, o volume de emissão do USDC chegou a cerca de 77,6% do USDT, mas durante o colapso do Silicon Valley Bank em março de 2023, cerca de 3,3 bilhões de dólares em reservas de USDC da Circle estavam armazenados no SVB, representando uma pequena parte dos 40 bilhões de dólares em reservas totais. Essa notícia gerou pânico no mercado, levando a uma queda acentuada no preço do USDC e ao seu desanexamento, provocando até mesmo um 'run' bancário. Com o plano de resgate conjunto do Federal Reserve e do Tesouro, a Circle anunciou que 100% dos depósitos no SVB estavam seguros, e o pânico do mercado começou a se acalmar, fazendo com que o preço do USDC se recuperasse para níveis próximos ao normal. Após esse incidente, a vulnerabilidade do USDC diante dos riscos do sistema bancário tradicional foi completamente exposta, resultando em uma tendência de queda no volume de emissão. Para melhorar a estabilidade e a transparência do USDC, a Circle implementou uma série de medidas. Embora a participação de mercado não tenha conseguido retornar aos pontos altos anteriores, a conformidade inerente do USDC mantém seus principais indicadores, como volume de transações e número de transações na cadeia, competitivos em relação ao USDT.

DAI/USDS é uma stablecoin descentralizada emitida e gerida pela MakerDAO, destinada a manter uma taxa de câmbio fixa de 1:1 com o dólar. Inicialmente, o DAI é gerado por meio de um mecanismo de colateralização excessiva, onde os usuários podem bloquear ativos criptográficos (, como o Ethereum ), em contratos inteligentes do protocolo Maker para gerar DAI. Esse mecanismo exige que o valor do colateral seja maior do que o montante do DAI gerado, a fim de garantir a estabilidade do valor do DAI. No entanto, em momentos de grande volatilidade de preços, o DAI pode causar uma série de liquidações forçadas, além de que a transparência nas transações em blockchain torna os emissores mais suscetíveis a ataques direcionados, resultando em falhas de liquidação e contas a receber inadimplentes. Para reduzir esses riscos, a MakerDAO introduziu mais opções de colateral, como USDC e wBTC, e estabeleceu uma equipe dedicada à gestão de riscos. A característica descentralizada do DAI oferece vantagens únicas em certos cenários de aplicação, desempenhando um papel central no campo DeFi, não apenas como meio de troca, mas também amplamente utilizado em atividades financeiras como empréstimos, pagamentos e staking. Embora a participação de mercado do DAI seja menor em comparação com stablecoins centralizadas como USDT e USDC, sua capitalização de mercado ainda ocupa um lugar no mercado global de stablecoins.

A UST, como uma moeda estável algorítmica descentralizada dentro do ecossistema Terra, visa manter uma taxa de câmbio fixa de 1:1 com o dólar. Ela se baseia em contratos inteligentes da blockchain Terra, utilizando o token Luna como suporte de valor, onde os usuários queimam Luna equivalente ao cunhar UST e trocam UST por Luna equivalente ao queimá-lo, mantendo a estabilidade de preços através do comportamento de arbitragem do mercado. Durante a alta do preço do Luna, o mecanismo UST pode promover um ciclo positivo, o chamado "espiral positiva". No entanto, quando o preço do Luna cai, devido à dificuldade do valor de mercado do Luna em sustentar o valor de mercado do UST, o UST pode facilmente cair em uma "espiral da morte", onde a queda de preço leva ao desvio do UST. O UST já ofereceu altos rendimentos através do Anchor Protocol, atraindo depósitos de usuários e, assim, expandindo sua escala, tornando-se uma das principais moedas estáveis do mercado. Infelizmente, em maio de 2022, durante o colapso do ecossistema Terra, o mecanismo de estabilização de preços do UST enfrentou sérios desafios, levando finalmente ao seu desvio em relação ao dólar, com o preço caindo a zero. Este evento destacou os riscos e desafios das moedas estáveis puramente algorítmicas em relação à confiança do mercado e ao design algorítmico, especialmente sob condições extremas de mercado, onde esses desafios se tornam particularmente evidentes.

É visível que, no mercado de stablecoins, as stablecoins lastreadas em moeda fiduciária já ocupam a maior parte do mercado e seu tamanho continua a crescer, mas é exatamente devido à crescente demanda de negociação no mercado que as stablecoins emitidas de forma descentralizada continuam a explorar novos caminhos. Entre elas, a Ethena se destacou como uma das líderes, com sua emissão do USDe como um dólar sintético, ocupando um espaço no campo DeFi com soluções financeiras inovadoras. A característica do USDe reside na adoção de uma avançada estratégia de hedge Delta para manter a paridade com o dólar, destacando-se entre as stablecoins tradicionais. Além disso, o USD0, emitido por uma certa plataforma, também merece atenção, pois essa stablecoin introduz ativos do mundo real (RWA) como suporte subjacente, combinando a robustez de ferramentas financeiras tradicionais com a transparência, eficiência e combinabilidade do DeFi. O USD0, dentro de uma estrutura de conformidade sem permissão, reverte diretamente os rendimentos reais provenientes do RWA para os usuários da comunidade, demonstrando a competitividade do novo mercado de stablecoins. O surgimento dessas stablecoins emergentes não só enriquece a diversidade do mercado, mas também traz mais opções e oportunidades de investimento para os usuários.

Indicadores principais das stablecoins nativas de criptomoedas

Vamos falar sobre ativos como USDe, USD0, que não dependem de moeda fiduciária.