A evolução do DEX de Futuros Perpétuos: de um local de negociação de nicho a um motor de adoção na cadeia

Os Futuros Perpétuos DEX estão a desenvolver-se rapidamente no atual mercado de criptomoedas, tendo feito grandes progressos em eficiência, velocidade e escalabilidade. Este artigo tem como objetivo explicar que os Futuros Perpétuos DEX não se limitam a cenários de negociação, mas também estão a expandir o alcance das aplicações da blockchain, pavimentando o caminho para a adoção em massa do web3.

As exchanges são o núcleo do mercado de criptomoedas, sustentando o funcionamento do mercado através das transações entre os usuários. O principal objetivo de qualquer exchange é garantir uma correspondência de transações eficiente, rápida e segura. Com base nesse objetivo, os DEX realizaram várias inovações sobre os CEX, como eliminar a suposição de confiança, evitar intermediários e controle centralizado, permitir que os usuários mantenham o controle dos seus fundos e permitir que a comunidade participe das discussões e governança sobre atualizações e iterações de produtos.

No entanto, ao rever a história de desenvolvimento da DeFi, pode-se ver que, embora os DEX tenham várias vantagens, muitas vezes isso vem à custa de uma latência mais alta e uma liquidez mais baixa, o que se deve principalmente às limitações de throughput e latência da blockchain.

De acordo com os dados, o volume de negociação à vista de DEX representa entre 15% a 20% do volume total de negociação do mercado de criptomoedas, enquanto o volume de negociação de Futuros Perpétuos representa apenas 5%.

Desenvolver negócios de Futuros Perpétuos em DEX não é fácil, porque as negociações de Futuros Perpétuos em CEX têm as seguintes vantagens:

1. A experiência do produto é melhor
2. O controle eficiente dos market makers proporciona spreads mais precisos
3. Melhor liquidez ( especialmente para ativos de destaque, e o objetivo final dos novos projetos é listar em grandes CEX )
4. Várias funcionalidades de uma única combinação ( negociação à vista, derivados, OTC e outros cenários podem ser diretamente combinados em uma estrutura aninhada )

A centralização e o monopólio das CEX tornaram-se problemas que os usuários não podem ignorar, especialmente com o colapso da FTX que agravou ainda mais a tendência de centralização. Hoje, o campo das CEX é quase completamente dominado por alguns gigantes, e essa centralização traz riscos sistêmicos para o ecossistema cripto. Aumentando a utilização de DEX e ampliando a quota de mercado, é possível reduzir efetivamente esses riscos, promovendo assim o desenvolvimento sustentável de todo o sistema ecológico cripto.

A ascensão do Ethereum Layer 2 e do ecossistema multi-chain trouxe inovações para as fontes de liquidez e a UX, criando condições excelentes para o desenvolvimento de DEX, e atualmente é um ótimo momento para o desenvolvimento de DEX de Futuros Perpétuos. Este artigo irá explorar em profundidade o estado atual dos DEX de Futuros Perpétuos e apresentar algumas das filosofias de design de DEX.

Futuros Perpétuos no ecossistema cripto: tornando-se uma ferramenta importante para especulação e hedge

Os Futuros Perpétuos permitem que os traders mantenham posições indefinidamente, o que é muito semelhante ao comércio de futuros fora da bolsa nos mercados financeiros tradicionais ao longo dos anos. A diferença é que os Futuros Perpétuos popularizam este método de negociação, que na finança tradicional só era acessível a investidores credenciados, através da introdução do conceito de taxa de financiamento, permitindo que mais pequenos investidores participem, ao mesmo tempo que criam o "efeito de subamortecimento", prevenindo, em certa medida, um desequilíbrio excessivo na estrutura de longos e curtos.

O volume de negociação mensal no mercado de Futuros Perpétuos ultrapassou 120 mil milhões de dólares, e tal dimensão de mercado deve-se à boa experiência do utilizador proporcionada pelas bolsas, enquanto o mecanismo de livro de ordens promoveu a eficiência das transações, e o sistema de liquidação verticalmente integrado permite que a liquidação seja concluída de forma rápida e segura.

Além disso, projetos como o Ethena, que utilizam Futuros Perpétuos como mecanismo subjacente, trouxeram usos diversificados para os Futuros Perpétuos, além da especulação. Em geral, os Futuros Perpétuos têm quatro vantagens em relação aos contratos futuros tradicionais:

1. Os comerciantes economizam taxas de prorrogação e outros custos relacionados a cada expiração de contrato.

2. Evitar que os contratos futuros fiquem mais caros

3. O sistema de taxa de financiamento fornece lucros e perdas em tempo real de forma contínua, simplificando os processos de back-end para os detentores de contratos e o sistema de liquidação.

4. Futuros Perpétuos proporcionam um processo de descoberta de preços mais suave, evitando as oscilações acentuadas causadas por uma granularidade de preços demasiado grossa.

Desde que a exchange BitMEX introduziu os Futuros Perpétuos pela primeira vez em 2016, os DEX de Futuros Perpétuos começaram a se desenvolver rapidamente, e hoje existem mais de 100 DEX que suportam Futuros Perpétuos no mercado. Nos primeiros dias, os DEX de Futuros Perpétuos eram muito pequenos; em 2017, o dYdX foi lançado no ecossistema Ethereum, dominando o mercado de Futuros Perpétuos por um período considerável. Assim, a negociação descentralizada de Futuros Perpétuos concentrava-se principalmente no Ethereum, e o volume de negociação de contratos era muito baixo na época. Hoje em dia, podemos ver DEX de Futuros Perpétuos ativos em várias cadeias, e a negociação de contratos tornou-se uma parte indispensável do ecossistema cripto.

Vários estudos mostram que, à medida que o volume de negociação de Futuros Perpétuos aumenta, durante períodos de inatividade no mercado à vista, o mercado de Futuros Perpétuos já começou a desempenhar a função de descoberta de preços. O volume de negociação de Futuros Perpétuos na DEX cresceu de 1 bilhão de dólares em julho de 2021 para 120 bilhões de dólares em julho de 2024, com uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 393%.

No entanto, o DEX de Futuros Perpétuos enfrenta limitações devido ao desempenho da blockchain. Para impulsionar ainda mais o desenvolvimento do mercado de Futuros Perpétuos, é necessário resolver os dois problemas centrais de baixa liquidez e alta latência na cadeia. Alta liquidez pode reduzir o deslizamento, tornando o processo de negociação mais suave e diminuindo as perdas dos usuários; baixa latência permite que os market makers ofereçam preços mais ajustados, tornando a execução das transações rápida e melhorando a fluidez do mercado.

Preço do DEX de Futuros Perpétuos

No DEX de Futuros Perpétuos, o mecanismo de preços é a chave para garantir que o preço do mercado reflita com precisão a dinâmica de oferta e demanda. Diferentes DEX de Futuros Perpétuos adotaram vários mecanismos de preços diferentes para equilibrar a liquidez e reduzir a volatilidade. Abaixo, vamos explicar alguns dos principais modelos:

Modo Oráculo

O modo oráculo refere-se a como os DEX de Futuros Perpétuos obtêm dados de preços das principais exchanges com alto volume de negociação e, com base nesses dados, oferecem serviços. Embora esse método apresente riscos de manipulação de preços, ele permite reduzir os custos de precificação dos DEX. Por exemplo, a exchange descentralizada de Futuros Perpétuos GMX.

Ao utilizar oráculos Chainlink para obter dados de preços, a GMX garante a precisão e integridade dos preços, criando um ambiente de negociação amigável para os receptores de preços ( pequenas instituições e indivíduos ), ao mesmo tempo que oferece recompensas substanciais para os formadores de preços ( grandes instituições e formadores de mercado ). No entanto, essas bolsas que utilizam o modelo de oráculos para completar a precificação enfrentam um problema comum, que é a extrema dependência das fontes de dados de preços das principais bolsas, podendo apenas atuar como receptores de preços, sem a capacidade de realizar a descoberta ativa de preços.

Market Maker Automático Virtual vAMM

O modelo de Market Maker Automático Virtual ( vAMM ) é inspirado no modelo AMM da Uniswap, mas a diferença entre os dois é que o modelo AMM fornece liquidez e precificação através de pools de fundos reais e das taxas de câmbio correspondentes, enquanto o pool de fundos do vAMM é virtual, não possuindo ativos reais; ele apenas simula o comportamento de compra e venda do par de negociação através de um modelo matemático, permitindo assim a precificação.

O modelo vAMM pode suportar a negociação de Futuros Perpétuos, sem a necessidade de investir grandes quantias de dinheiro, nem de estar associado ao mercado à vista. Atualmente, o modelo vAMM foi adotado por DEXs de Futuros Perpétuos, como o Perpetual Protocol e o Drift Protocol. Apesar de os vAMMs apresentarem problemas de alta derrapagem e perdas impermanentes, devido à sua transparência e características de descentralização, continuam a ser um excelente mecanismo de preços na cadeia.

livro de ordens off-chain combinado com liquidação na cadeia

Para superar as limitações de desempenho da correspondência de pedidos na cadeia, alguns DEX adotaram um modelo híbrido de livro de ordens fora da cadeia e liquidação na cadeia. Neste modelo, o processo de correspondência das transações é realizado fora da cadeia, enquanto a liquidação das transações e a custódia de ativos permanecem na cadeia. Assim, os ativos dos usuários estão sempre sob seu controle, o que é conhecido como "auto-custódia(self-custodial)". Ao mesmo tempo, como a correspondência de transações ocorre fora da cadeia, os riscos, como o MEV, são significativamente reduzidos. Este design preserva a segurança e a transparência das finanças descentralizadas, ao mesmo tempo que resolve problemas como o MEV, proporcionando aos usuários um ambiente de negociação mais seguro e confiável.

Alguns projetos conhecidos, como dYdX v3, Aevo e Paradex, adotaram este modelo híbrido. Esta abordagem melhora a eficiência ao mesmo tempo que garante a segurança, tendo afinidade com a filosofia dos Rollups.

Livro de Ordens na Cadeia

Livro de ordens totalmente na cadeia, ou seja, colocar todos os dados e operações relacionados a ordens de negociação completamente na cadeia para publicação e processamento, é a solução mais otimizada entre as soluções tradicionais para manter a integridade das transações. O livro de ordens totalmente na cadeia é quase a solução mais segura, mas suas desvantagens também são muito evidentes, sendo claramente afetadas pelas limitações de latência e capacidade da blockchain.

Além disso, o modelo de livro de ordens na cadeia enfrenta riscos como "front-running" e "manipulação de mercado". Front-running refere-se ao ato de alguém submeter uma ordem enquanto outros usuários ( geralmente são MEV Searcher ) que, ao monitorar transações pendentes, conseguem se antecipar à execução da transação alvo, obtendo assim lucro. Essa situação é bastante comum no modelo de livro de ordens na cadeia, pois todos os dados de ordens são registrados publicamente na cadeia, permitindo que qualquer um veja e elabore estratégias MEV. Ao mesmo tempo, no modelo de livro de ordens na cadeia, dado que todas as ordens são transparentes, certos participantes podem explorar isso para influenciar o preço do mercado, utilizando grandes ordens, entre outros métodos, para obter benefícios indevidos.

Apesar dos problemas acima mencionados com o livro de ordens totalmente na cadeia, ele ainda possui um considerável apelo narrativo em termos de descentralização e segurança, com blockchains públicas como Solana e Monad a esforçarem-se para melhorar a infraestrutura e se prepararem para implementar o livro de ordens totalmente na cadeia. Alguns projetos, como Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX e Kuru Labs, também estão constantemente expandindo o escopo do modelo de livro de ordens totalmente na cadeia, inovando em blockchains públicas existentes ou criando sua própria cadeia de aplicações para desenvolver sistemas de livro de ordens totalmente na cadeia de alto desempenho.

Aquisição de liquidez DEX e melhorias na UX

A liquidez é o fundamento sobre o qual cada bolsa depende para sobreviver, mas como obter liquidez inicial é uma questão complicada para as bolsas. No desenvolvimento do DeFi, os DEX emergentes geralmente obtêm liquidez através de incentivos e forças de mercado. Os incentivos muitas vezes se referem à mineração de liquidez, enquanto as chamadas forças de mercado oferecem oportunidades de arbitragem entre diferentes mercados para os traders. Mas à medida que os DEX se tornam mais numerosos, a participação de mercado de cada DEX diminui, tornando difícil atrair um número suficiente de traders para alcançar a "massa crítica" de liquidez.

Aqui, a massa crítica refere-se à "escala eficaz", que significa que, após um determinado fenômeno atingir uma escala suficiente, ele ultrapassa o custo mínimo necessário para sustentar o desenvolvimento do fenômeno, permitindo assim obter o máximo lucro a longo prazo. Acima ou abaixo da escala eficaz, o produto não consegue maximizar os lucros; um bom produto deve operar a longo prazo sob a escala eficaz.

E no DEX, critical mass refere-se ao volume de transações e ao limiar de liquidez; só ao atingir tais limiares é que se pode proporcionar um ambiente de negociação estável, atraindo assim mais usuários. Nos Futuros Perpétuos DEX, a liquidez é fornecida espontaneamente pelos LPs, por isso uma maneira comum de atingir a critical mass é configurar pools de LP com incentivos econômicos. Neste modelo, os LPs depositam seus ativos em um pool e recebem um certo incentivo para apoiar as transações no DEX.

Muitos DEX tradicionais, para atrair LP, oferecem altas taxas de rendimento anual (APY) ou atividades de airdrop, mas esse método tem uma desvantagem, que é, para satisfazer altos APY e rendimentos de airdrop, o DEX deve usar uma grande parte dos Tokens como recompensas de mineração de LP, e tal modelo econômico não pode ser sustentável, caindo em um ciclo vicioso de "mineração e venda" de LP, e o DEX também pode rapidamente entrar em colapso, não conseguindo operar continuamente.

Para o problema da obtenção de liquidez inicial para DEX, surgiram recentemente duas novas abordagens: um tesouro de liquidez ativo apoiado pela comunidade e a obtenção de liquidez entre cadeias.

Uma DEX de Futuros Perpétuos é um caso típico que utiliza um cofre de liquidez ativo apoiado pela comunidade. O cofre HLP é um dos produtos principais desta DEX, utilizando os fundos dos usuários da comunidade para fornecer liquidez à DEX. O cofre HLP calcula o preço justo integrando dados desta DEX e de outras exchanges, e executa estratégias de liquidez lucrativas entre vários ativos. Os lucros e perdas gerados por essas operações (P\u0026L) serão distribuídos de acordo com a participação dos participantes da comunidade no cofre.

A alocação de liquidez entre cadeias é proposta por algumas redes. Esses projetos permitem a criação de um front-end em qualquer cadeia.