Sob a onda de regulamentação global: os riscos de conformidade das moedas estáveis e o caminho para a superação

2025 será o marco no desenvolvimento das moedas estáveis, com a aceleração da implementação e contínua melhoria do quadro regulatório global, e as antigas "zonas cinzentas" serão incorporadas a uma clara esfera de regulamentação.

Este mercado, com um valor superior a 2500 bilhões de dólares, está passando por dores e transformações na transição de um crescimento selvagem para a conformidade.

A definição central, classificação e importância das moedas estáveis

(I) Definição central de moeda estável A moeda estável (Stablecoin) é um tipo especial de criptomoeda, cujo objetivo central é manter a estabilidade do valor (em contraste com criptomoedas como o Bitcoin e o Ethereum, que buscam o crescimento do preço), ancorando ou dependendo de moeda fiduciária, bens, ou ativos criptográficos, para alcançar a ancoragem do valor, fornecendo uma referência de valor para o volátil mercado de ativos digitais.

As moedas estáveis desempenham essencialmente o papel de "ativos de ponte" que conectam o mundo financeiro tradicional ao mundo digital de criptomoedas. Elas herdam as vantagens tecnológicas das criptomoedas (como globalidade, operação 24 horas por dia, 7 dias por semana, programabilidade e transmissão ponto a ponto), e possuem a estabilidade de valor das moedas fiduciárias tradicionais, sustentando atualmente dezenas de trilhões de dólares em circulação dentro do ecossistema cripto a cada mês.

(ii) As categorias de moeda estável, de acordo com diferentes mecanismos de ancoragem, as moedas estáveis são principalmente divididas em três tipos:

1. Moeda estável lastreada em moeda fiduciária: ancorada 1:1 por moeda fiduciária (como o dólar), os ativos de reserva são principalmente dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco, com representantes típicos como USDT (emitido pela Tether) e USDC (emitido pela Circle), o risco central reside na autenticidade e transparência dos ativos de reserva.

2. Moeda estável baseada em criptomoedas: colateralizada em excesso por outros ativos criptográficos (a taxa de colateralização geralmente supera 150%), ajustando automaticamente a taxa de colateralização por meio de contratos inteligentes para manter a estabilidade, sendo o DAI (emitido pela MakerDAO) um representante típico, com o risco central sendo o risco de liquidação provocado pela queda acentuada nos preços dos ativos colaterais.

3. Moeda estável algorítmica: sem colateral físico, depende de algoritmos para ajustar a oferta e a demanda (como o mecanismo de mintagem de novas moedas - destruição de moedas antigas) para manter o preço, o caso típico é o UST que colapsou em 2022, o risco central reside na "espiral da morte" após a falha do mecanismo algorítmico (um ciclo vicioso: a queda do preço leva ao pânico, o pânico provoca vendas, as vendas levam a uma nova queda do preço, até que o sistema colapse).

(iii) A importância das moedas estáveis A importância das moedas estáveis manifesta-se nas seguintes quatro funções principais:

1. A função mais original e básica das moedas estáveis é ser o "meio de troca", "escala de valor" e "porto seguro" no ecossistema das criptomoedas. Nas trocas de criptomoedas, a grande maioria dos pares de negociação (como BTC/USDT, ETH/USDC) utiliza moedas estáveis como unidade de conta (escala de valor), em vez de Bitcoin ou Ethereum, que são altamente voláteis. Isso fornece aos investidores um padrão claro de medida de valor, evitando a confusão de medir ativos voláteis com ativos voláteis.

Quando o mercado apresenta flutuações acentuadas ou incerteza, os traders podem rapidamente trocar os ativos de alto risco que possuem, como Bitcoin e Ethereum, por moeda estável (como USDT, USDC) para evitar riscos, garantir lucros ou sair temporariamente, sem precisar retirar completamente os fundos do ecossistema cripto (trocar de volta para moeda fiduciária geralmente leva tempo e é caro). Isso aumenta significativamente a eficiência de capital e a liquidez do mercado.

2. A moeda estável demonstra características de baixo custo, alta velocidade e forte inclusão financeira em pagamentos e remessas globais. A moeda estável utiliza tecnologia blockchain, trazendo mudanças revolucionárias para pagamentos e remessas transfronteiriços. Comparado às transferências bancárias tradicionais (que podem levar dias e têm taxas elevadas), as transferências de moeda estável podem ser concluídas em minutos, com taxas extremamente baixas, sem restrições de dias úteis e fusos horários.

Além disso, as moedas estáveis também oferecem a milhões de pessoas sem conta bancária, mas que têm acesso à internet, a possibilidade de acessar o sistema financeiro global; as pessoas só precisam de uma carteira digital para receber e manter ativos de valor estável.

3. A moeda estável é o sangue da finança descentralizada (DeFi); sem moedas estáveis, a prosperidade e o desenvolvimento do DeFi serão difíceis de imaginar. Quase todos os protocolos de empréstimo, troca e derivativos usam moedas estáveis como ativos subjacentes. Por exemplo, em protocolos de empréstimo como Aave e Compound, os usuários depositam grandes quantidades de USDC, DAI e outras moedas estáveis para gerar rendimento, ou emprestam moedas estáveis para outras operações de investimento, e o mercado de taxas de juros é em grande parte construído em torno das moedas estáveis.

No MakerDAO, a moeda estável DAI é o núcleo da produção do protocolo, onde os usuários geram DAI através da supercolateralização de outros ativos criptográficos, convertendo assim ativos voláteis em ativos estáveis. Em exchanges descentralizadas (DEX) como Uniswap e Curve, os pares de negociação de moeda estável (como USDT/USDC) frequentemente superam 1 bilhão de dólares em volume de negociação diário, sendo a base de todas as atividades de negociação.

4. A moeda estável é o "catalisador" da transformação digital das finanças tradicionais (TradFi). O principal instrumento que instituições financeiras tradicionais e grandes empresas exploram para aplicações em blockchain são as moedas estáveis. As moedas estáveis são a entrada mais familiar e de menor risco para eles no mercado de criptomoedas. Atualmente, a direção mais promissora é a RWA (tokenização de ativos do mundo real), onde a moeda estável é a ferramenta de liquidação central, impulsionando a "tokenização" de ativos tradicionais como ações, títulos do governo, e títulos corporativos, e permitindo a negociação na blockchain, criando novas oportunidades de investimento.

Falar sobre moeda estável é falar sobre Conformidade. Em maio de 2022, a moeda estável algorítmica UST e seu token irmã Luna colapsaram em espiral em poucos dias, com mais de 40 bilhões de dólares em valor de mercado evaporando instantaneamente.

Esta catástrofe não é um caso isolado, é como uma enorme pedra lançada num lago de criptomoedas, cujas ondas revelam profundamente as fissuras sob a aparência próspera das moedas estáveis: expôs os defeitos fatais dos mecanismos algorítmicos, levantou questões sobre a adequação dos ativos de reserva das moedas estáveis e ainda soou o alarme máximo para as autoridades reguladoras globais. As moedas estáveis não são apenas uma "moeda de criptomoeda que não oscila".

É a infraestrutura da economia criptográfica, um novo paradigma de pagamentos globais e uma ponte estratégica que conecta dois mundos financeiros paralelos. Sua importância faz com que sua conformidade, transparência e operação robusta não sejam apenas questões do setor, mas sim um tema global que diz respeito à estabilidade de todo o sistema financeiro, que é a razão fundamental pela qual os reguladores globais atualmente a consideram de alta prioridade.

A magnitude das principais moedas estáveis (como USDT, USDC, que juntas representam mais de 85% do mercado global) e sua interligação com o sistema financeiro tradicional já conferem-lhes "importância sistêmica", com riscos que podem ser transmitidos ao sistema financeiro tradicional, aproximando-se do ponto crítico de "grande demais para falir" (Too Big to Fail). Isso determina que a conformidade não é uma "opção", mas sim um "pré-requisito para a sobrevivência".

As três principais razões são as seguintes:

1. Prevenir a transmissão de riscos sistémicos a falência de uma principal moeda estável (como USDT) não se limitará mais ao mercado de criptomoedas. Devido à sua posse por diversos fundos de hedge tradicionais, empresas cotadas em bolsa e empresas de pagamentos, o seu fracasso desencadeará uma liquidação em massa dos protocolos DeFi na cadeia, propagando-se rapidamente para os mercados financeiros tradicionais, como ações e obrigações, através de investidores institucionais, o que poderá desencadear uma crise de liquidez global. Auditoria de ativos de reserva em conformidade e garantias de resgate são a primeira linha de defesa para evitar que esta peça de dominó caia.

2. A natureza global e semi-anônima das moedas estáveis (os endereços em blockchain podem ser rastreados, mas a identidade do usuário não está diretamente associada) e as características de transmissão ponto a ponto tornam-nas extremamente suscetíveis a serem usadas para lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão de sanções. Em 2023, o volume global de transações ilegais envolvendo moedas estáveis atingiu 12 bilhões de dólares, com mais de 60% fluindo para regiões sancionadas transfronteiriças. Sem requisitos rigorosos de conformidade KYC (Conheça seu Cliente), KYT (Conheça sua Transação) e triagem de sanções, esta rodovia financeira eficiente se tornará uma ferramenta perfeita para criminosos, levando a uma repressão regulatória severa por parte dos estados soberanos.

3. Manter a soberania monetária e a estabilidade financeira A ampla utilização de moeda estável em dólares nos mercados emergentes (como na Argentina, onde mais de 20% do comércio transfronteiriço é liquidado em USDT, e na Turquia), quando a moeda estável em dólares emitida por empresas privadas é amplamente adotada no mercado exterior, na verdade, está a executar uma forma de "dolarização à sombra" (em um país, as pessoas usam espontaneamente dólares em vez da moeda local instável para poupança e transações), o que erode a soberania monetária de outros países e a eficácia da política monetária.

Para os Estados Unidos, se as moedas estáveis não regulamentadas forem amplamente utilizadas para pagamentos, o potencial risco de corrida pode ameaçar a estabilidade financeira local. Assim, a conformidade não é mais uma opção para a indústria, mas sim uma exigência inevitável para a manutenção da segurança financeira nacional. Discutir moedas estáveis implica falar sobre conformidade, uma vez que a natureza da sua "infraestrutura" determina que não pode mais usufruir do bônus da "zona cinzenta" que as criptomoedas iniciais desfrutavam.

A conformidade não é mais uma prisão que limita seu desenvolvimento, mas sim um licença de acesso e um âncora de confiança que determina se pode ser aceito pelo sistema financeiro tradicional e se pode continuar a existir. A onda de regulamentação global não visa sufocar a inovação, mas sim tentar, antes que seja tarde demais, colocar uma rédea nesse cavalo selvagem, guiando-o em direção a um futuro transparente, sólido e responsável. Os principais riscos de conformidade enfrentados pelas moedas estáveis.

(I) Risco de qualificação jurídica - A diferença na determinação regulatória leva à conformidade
Os custos de conformidade aumentaram devido a diferenças na definição de moeda estável em diferentes jurisdições.

1. As autoridades reguladoras dos EUA ainda debatem se as moedas estáveis devem ser consideradas como valores mobiliários, mercadorias ou ferramentas de transferência de moeda.

Por exemplo: a SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) tende a classificar os stablecoins lastreados em ativos emitidos por projetos específicos como valores mobiliários, a CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA) acredita que podem ser considerados mercadorias, enquanto o OCC (Escritório do Controlador da Moeda dos EUA) permite que bancos emitam "stablecoins de pagamento", resultando em múltiplas exigências de conformidade para os emissores.

2. A legislação MiCA da União Europeia classifica as moedas estáveis como "tokens de moeda eletrônica" (ancorados apenas a uma moeda fiduciária, como USDC) e "tokens referenciados em ativos" (ancorados a múltiplos ativos), sendo que o primeiro deve cumprir os requisitos de regulamentação de moeda eletrônica, enquanto o segundo deve submeter um plano adicional de reservas de risco.

3. O Regulamento de Moedas Estáveis de Hong Kong considera as moedas estáveis como uma ferramenta de pagamento que necessita de regulamentação rigorosa (focando nas moedas estáveis como armazenamento de valor e meio de pagamento), e não como títulos ou outros tipos de ativos. Esta incerteza na qualificação, assim como a possibilidade de que órgãos reguladores (como a SEC e CFTC dos EUA, ou as autoridades reguladoras da União Europeia) possam de repente introduzir um novo conjunto de regulamentos rigorosos e classificar os modelos existentes como não conformes, resultará em uma enorme complexidade e custo de conformidade para a emissão de moedas estáveis.

(ii) Risco de ativos de reserva - A falta de transparência pode levar a uma crise de corrida. A autenticidade, suficiência e transparência dos ativos de reserva são os principais desafios que as moedas estáveis enfrentam, e a indústria ainda enfrenta três grandes problemas:

1. Ativos de reserva insuficientes. Em 2019, a Tether (USDT) teve a situação exposta de que apenas 74% era suportada por ativos reais, apesar de a empresa ter afirmado há muito tempo que era totalmente colateralizada. Até o terceiro trimestre de 2024, a Tether revelou que mais de 60% das reservas eram compostas por títulos do governo de curto prazo, mas ainda foi questionada devido à frequência de auditoria (uma vez por trimestre) ser inferior à da USDC (uma vez por mês). Até o momento, a Tether também passou a publicar pelo menos mensalmente seu relatório de reservas e geralmente fornece dados de reservas atualizados diariamente.

2. Ativos não conformes. Algumas pequenas moedas estáveis direcionam os ativos de reserva para áreas de alto risco (como ações e ativos criptográficos), em 2023, uma moeda estável sofreu uma queda de 30% nos ativos de reserva, o que acionou a desvinculação.

3. Divulgação insuficiente. Apenas 30% dos emissores de moeda estável revelam os detalhes e a instituição de custódia dos ativos de reserva (Relatório da Indústria Cripto de 2024), dificultando a verificação da autenticidade dos ativos pelos investidores.

De acordo com a nova regulamentação, como a Lei GENIUS dos EUA e o Regulamento sobre Moedas Estáveis de Hong Kong, os ativos de reserva devem ser 100% em dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, e devem ser auditados diariamente. Os emissores devem cumprir requisitos rigorosos de capital, liquidez e divulgação. A falta de transparência ou insuficiência dos ativos de reserva pode levar a corridas bancárias, resultando em desvinculação. Os emissores enfrentarão multas pesadas, ordens de suspensão de operações e até acusações criminais por parte das autoridades reguladoras.

(iii) Risco de Lavagem de Dinheiro e Financiamento do Terrorismo (AML/CFT) - Área de Grande Penalização Regulatória A lavagem de dinheiro (AML) e o financiamento do terrorismo (CFT) são focos de atenção regulatória. A estabilidade de preços das moedas estáveis e a sua acessibilidade global tornam-nas uma ferramenta atraente para a lavagem de dinheiro e a evasão de sanções.

Ao contrário das moedas digitais voláteis, as moedas estáveis permitem que agentes mal-intencionados mantenham o valor dos ativos enquanto transferem fundos. A regulamentação agora exige procedimentos rigorosos de KYC (Conheça Seu Cliente), KYT (Conheça Sua Transação) e relato de transações suspeitas (comportamentos suspeitos como agregação de pequenas transferências frequentes, transferências de grandes valores transfronteiriças, etc.), e a violação das normas de AML/CFT resultará nas punições mais severas e prejudicará gravemente a reputação.

(iv) Risco de integridade do mercado - ponto fraco na proteção dos investidores O mercado de moedas estáveis apresenta duas categorias principais de risco de integridade que afetam diretamente os direitos dos investidores: ou seja, manipulação do mercado e declarações falsas. Moedas estáveis de grande valor podem ser usadas para manipular o preço do Bitcoin ou de outros ativos criptográficos.

A propaganda falsa sobre ativos de reserva e mecanismos algorítmicos ou a divulgação insuficiente de informações também pode enganar os investidores. Os requisitos regulatórios agora são mais rigorosos, visando garantir que os investidores não sofram perdas devido à falta de informações.

(V) Risco sistêmico - A ameaça potencial à estabilidade financeira O risco sistêmico é a principal preocupação das autoridades financeiras. Os protocolos DeFi detêm bilhões em moeda estável, e mesmo que um emissor principal enfrente problemas, isso pode desencadear uma série de liquidações em todo o ecossistema.

Imagine o efeito dominó: uma moeda estável principal entra em colapso, os protocolos de empréstimo que a utilizam como colateral começam a colapsar, e os usuários que apostam seus tokens sofrem perdas severas. Em pouco tempo, a onda de choque se espalhará para as instituições financeiras tradicionais que já começaram a integrar a tecnologia blockchain, e essa reação em cadeia pode ser devastadora.

(VI) Risco de conformidade com sanções - Dificuldades da operação global A emissão de moeda estável enfrenta requisitos de conformidade com sanções de vários países e regiões, os principais desafios incluem:

1. Diferenças nas listas de sanções. As listas de sanções do OFAC (Departamento do Tesouro dos EUA), do Conselho da União Europeia e do Conselho de Segurança da ONU apresentam sobreposições, mas não são totalmente consistentes. Por exemplo, uma entidade pode ser sancionada pelo OFAC, mas não pela União Europeia, sendo necessário estabelecer regras de triagem específicas.

2. Filtragem de endereços na blockchain. Endereços de contratos inteligentes também podem ser incluídos na lista de sanções. Por exemplo: "Alguns emissores utilizam sistemas de listas negras de endereços na blockchain (como o USDC da Circle que congela ativos de endereços sancionados pela OFAC), módulos de filtragem de sanções integrados em contratos inteligentes, evitando que moedas estáveis entrem em endereços sancionados, garantindo conformidade em tempo real. 3. Contradições descentralizadas.

Algumas moedas estáveis descentralizadas têm dificuldade em congelar forçosamente os ativos de endereços sancionados, enfrentando o dilema de equilibrar conformidade e descentralização. A complexidade da conformidade global exige que sejam atendidas simultaneamente as diferentes listas de sanções e requisitos de vários países, os emissores de moedas estáveis devem encontrar um equilíbrio entre inovação tecnológica e obrigações de conformidade, o que, claro, também significa um aumento nos custos operacionais e na dificuldade de conformidade.

(VII) Riscos de jurisdição e transfronteiriços - O fim do arbitragem regulatória A arbitragem regulatória (aproveitar as diferenças e lacunas nas regras regulatórias entre diferentes países ou regiões, escolhendo operar em locais com a regulação mais branda e os custos mais baixos, a fim de evitar uma regulação rigorosa) é um problema real no mercado de moeda estável. Os projetos podem optar por se registrar em áreas com regulação branda, mas seus usuários estão espalhados globalmente.

Isto gerou um desafio de conformidade "de nível infernal": é necessário cumprir diferentes leis de centenas de jurisdições ao mesmo tempo, o que torna a operação extremamente difícil. A inconsistência e até mesmo o conflito das políticas regulatórias de diferentes países deixam os emissores sem saber como proceder. A tendência regulatória global está a avançar, com as principais jurisdições globais a agir ativamente, já integrando as moedas estáveis no quadro regulatório:

(I) Estrutura regulatória dos EUA Os EUA adotaram um sistema de múltiplas regulamentações (SEC, CFTC, OCC, Ministério das Finanças). O "Projeto de Lei GENIUS" permite que entidades não bancárias (NBEs) e subsidiárias de instituições depositárias seguradas (IDIs) atuem como emissores. O projeto de lei enfatiza o processo de resgate, exigindo que os emissores estabeleçam políticas e procedimentos de resgate claros, garantindo que os detentores de moeda estável possam resgatar em tempo hábil. No entanto, o projeto de lei não exige que a moeda estável mantenha seu valor nominal no mercado secundário, enquanto a maioria das transações ocorre no mercado secundário.

(ii) O quadro MiCA da UE O "Regulamento sobre os Mercados de Criptoativos" (MiCA) da UE estabelece um quadro regulatório abrangente e rigoroso para moedas estáveis, incluindo requisitos de licenciamento, requisitos de ativos de reserva e direitos dos detentores. O MiCA classifica as moedas estáveis em duas categorias: "tokens de moeda eletrónica" e "tokens de referência de ativos", e aplica diferentes requisitos regulatórios a ambas, com o objetivo de garantir que a regulamentação esteja alinhada com o nível de risco.

(iii) A regulamentação binária da China A China adotou uma abordagem única de regulamentação binária para as moedas estáveis: a emissão e negociação de moedas estáveis é estritamente proibida no continente, enquanto em Hong Kong foi implementado um sistema de regulamentação abrangente. O "Regulamento sobre Moedas Estáveis" de Hong Kong entrou em vigor oficialmente em agosto de 2025, exigindo a separação de 100% dos ativos de reserva, que devem ser ativos de alta liquidez, como dinheiro, títulos do governo dos EUA ou de Hong Kong.

A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong também exige que os bancos licenciados de Hong Kong façam a custódia, realizem auditorias diárias e garantam a capacidade de resgates no dia seguinte. Este método de regulação prudente visa tornar Hong Kong um centro global de inovação em ativos digitais.

(iv) Tendências de regulamentação das organizações internacionais - Impulsionando padrões globais de regulamentação unificados O Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) e o Banco de Compensações Internacionais (BIS) estão a formular recomendações globais unificadas para a regulamentação de moedas estáveis, visando prevenir a arbitragem regulatória e garantir a estabilidade financeira global. O FSB publicou em julho de 2023 o "Quadro Global de Regulamentação de Atividades de Ativos Cripto", exigindo que os emissores de moedas estáveis atendam a quatro requisitos principais: "suficiência de ativos de reserva, transparência do mecanismo de resgate, conformidade com a legislação anti-lavagem de dinheiro e prevenção de riscos sistêmicos".

O Comitê de Supervisão Bancária de Basileia (BCBS) revisou recentemente, em 2024, os padrões para o "Tratamento Prudencial da Exposição a Ativos Cripto" e estes entrarão em vigor oficialmente a partir de 1 de janeiro de 2025. O novo quadro global mais rigoroso e prudente propõe uma gestão de riscos para ativos cripto (incluindo moeda estável) detidos pelos bancos, visando enfrentar os riscos associados aos ativos cripto, ao mesmo tempo que mantém a estabilidade financeira.

Conformidade: Guia de ação para emissores e investidores

(I) Emitente: Construção de um sistema de conformidade de múltiplas dimensões A emissão de moeda estável enfrenta desafios multidimensionais, sendo necessário construir um sistema de conformidade abrangente a partir de quatro dimensões: acolhimento da regulamentação, gestão de ativos de reserva, conformidade tecnológica e prevenção de riscos.

1. Abraçar ativamente a regulamentação. Priorizar a solicitação de licenças em áreas com regulamentação clara (como os EUA, a UE e Hong Kong), comunicando-se regularmente com as autoridades regulatórias para evitar surpresas de conformidade.

2. Conformidade na gestão de ativos de reserva. Alocar ativos de reserva estritamente de acordo com os requisitos regulatórios (como 100% em dinheiro + títulos do governo de curto prazo), escolher instituições de custódia líderes (como o HSBC de Hong Kong), e ter escritórios de contabilidade qualificados para emitir regularmente relatórios de auditoria de ativos de reserva, divulgando detalhes dos ativos de reserva (incluindo informações da conta de custódia, proporção dos tipos de ativos).

3. Reforçar o sistema de conformidade técnica. Investir recursos na construção de um sistema de AML/KYC e triagem de sanções de primeira linha, por exemplo: os principais emissores adotam frequentemente um modelo combinado de "rastreamento de transações em cadeia + verificação de identidade offline" (como a USDC exige que usuários de grandes quantias completem reconhecimento facial + rastreamento de endereço). Ao mesmo tempo, integrar ferramentas de conformidade de terceiros, como a Chainalysis, para realizar triagens de KYT em transações cross-chain. Em termos de riscos de segurança cibernética, é necessário prevenir ataques cibernéticos que podem levar ao roubo de ativos, perda de chaves privadas, falhas na rede blockchain, vulnerabilidades no código de contratos inteligentes, bifurcações de rede, etc.

4. Melhorar o controle de riscos. Realizar testes de estresse regularmente (como simular cenários de resgate concentrado de 10% dos usuários), a liquidez dos ativos de reserva deve ser suficiente para cobrir 100% da demanda de resgate em 30 dias, estabelecer um fundo de risco (não inferior a 2% do volume de emissão), para lidar com riscos de desancoragem inesperados, elaborar planos de emergência (como mecanismos de resgate com limite em caso de insuficiência de ativos de reserva).

(ii) Investidores: Estabelecer um quadro de filtragem de riscos Os investidores devem realizar uma due diligence abrangente, compreendendo profundamente as qualificações e licenças do emissor, a composição dos ativos de reserva, o histórico de auditoria e o estado de conformidade antes de estudar qualquer projeto de moeda estável. A preferência por ativos em conformidade é fundamental para reduzir riscos; os investidores devem priorizar moedas estáveis como a USDC, que têm ativos de alta liquidez como reservas e são mais transparentes, em vez de projetos que carecem de transparência.

O mais importante é que os investidores devem reconhecer os riscos e entender que "estável" é relativo, e não sem risco. Mesmo as moedas estáveis totalmente colateralizadas enfrentam risco de contraparte, risco regulatório e risco tecnológico. Perspectivas futuras: tendências e desafios do desenvolvimento das moedas estáveis.

(I) A tendência de desenvolvimento das moedas estáveis A regulamentação global está a redefinir o panorama das moedas estáveis, mas o verdadeiro âncora de estabilidade não vem apenas da conformidade legal, mas também da transparência tecnológica e da confiança do mercado. As moedas estáveis impulsionadas pela conformidade irão apresentar as seguintes tendências:

1. A diferenciação da indústria intensifica-se, a conformidade torna-se a principal vantagem competitiva. Para os projetos de moeda estável, a conformidade já não é uma opção, mas sim a manifestação da principal vantagem competitiva. Projetos que conseguem abraçar proativamente a regulamentação, alcançar uma transparência extrema e construir um robusto sistema de conformidade (como a emissora do USDC, Circle), conquistarão a confiança das instituições e participação no mercado.

Por outro lado, aqueles que tentam vagar na zona cinzenta, com reservas não transparentes e ambiguidade em conformidade, continuarão a enfrentar escrutínio regulatório e riscos súbitos, e seu espaço de sobrevivência será constantemente pressionado. A onda de regulamentação global está empurrando as moedas estáveis da era do "velho oeste" para uma nova fase institucionalizada, transparente e altamente conforme.

2.As tendências regulatórias estão se aproximando de padrões regulatórios globais unificados. A regulamentação global das moedas estáveis ainda apresenta lacunas críticas, mas os padrões centrais são globais e unificados. Independentemente das diferenças regionais, a suficiência dos ativos de reserva (100% de ativos de alta liquidez como colateral), a transparência dos mecanismos de resgate (processo de resgate T+1 ou T+0 claramente definido) e a conformidade total com AML/CFT (KYC/KYT cobrindo todos os usuários) tornaram-se padrões universais de regulamentação global.

Por exemplo: a Lei GENIUS dos EUA, a Mica da União Europeia e o Regulamento sobre Moedas Estáveis de Hong Kong, embora apresentem diferenças nos processos de solicitação de licença e nos padrões de penalização, exigem estritamente estes três pontos, evitando que os emissores explorem lacunas regulatórias nas políticas regionais.

3. A aplicação de moeda estável se estende para a economia real. Com a aceleração da tokenização (RWA) de ativos tradicionais do mundo real, como ações, títulos e imóveis, a moeda estável se tornará a ferramenta de liquidação preferida para transações RWA devido à sua estabilidade de valor e transparência de conformidade. A moeda estável, como uma ferramenta de pagamento transfronteiriço, conseguiu reduzir custos e aumentar a eficiência.

Atualmente, mercados emergentes como o Sudeste Asiático e a América Latina tornaram-se os principais cenários para pagamentos transfronteiriços com moeda estável, e no futuro, também se estenderão a áreas como comércio internacional de empresas, finanças de cadeia de suprimentos e pagamento de salários.

4. Os requisitos de regulação para a reserva de ativos conservadora exigem que os ativos de reserva sejam dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos líquidos de alta qualidade. Isso forçará os emissores a abandonarem estratégias de investimento de alto risco, voltando-se para um modelo mais transparente e seguro.

(ii) Desafios das moedas estáveis Apesar do cenário positivo, as moedas estáveis impulsionadas pela conformidade ainda enfrentam enormes desafios:

1. Falta de uma ligação ao mecanismo de resgate. Atualmente, a maioria da supervisão foca no resgate no mercado primário (resgate direto pelo emissor), mas o mecanismo de estabilidade no mercado secundário (mercado de câmbio) ainda está em falta, sendo necessário esclarecer as regras de resposta quando há desancoragem no mercado secundário.

2. Normas técnicas não são uniformes. A segurança de contratos inteligentes, a conformidade em transações cross-chain e a proteção de dados pessoais ainda não têm normas técnicas uniformes a nível global, o que pode resultar em barreiras de conformidade técnica.

3. Desafios da soberania financeira. Moedas estáveis em larga escala podem afetar a eficiência da transmissão da política monetária de um país e a soberania financeira. Se as moedas estáveis estiverem profundamente ligadas ao sistema financeiro principal, sua falência pode desencadear uma turbulência financeira mais ampla. Conclusão: o futuro já chegou, a conformidade não é mais uma opção, mas sim a base da sobrevivência.

Quer seja um emissor ou um investidor, apenas abraçar proativamente a conformidade, fortalecer o controle de riscos e aumentar a transparência permitirá que se mantenha invicto nesta transformação. O objetivo final da moeda estável nunca foi substituir a moeda fiduciária, mas sim tornar-se uma luz estável e eficiente na infraestrutura financeira da era digital.

Esta estrada está destinada a ser longa e cheia de desafios, mas são precisamente esses desafios que impulsionam a moeda estável em direção a um futuro mais maduro, mais inclusivo e mais sustentável. O que estamos a testemunhar não é apenas uma evolução tecnológica, mas também uma evolução da civilização financeira.