Olhando para o desempenho dos principais mercados de ações globais em 2025, o desempenho das ações dos EUA é um pouco constrangedor — o aumento é basicamente o pior do mundo.

Do ponto de vista dos investidores internacionais que liquidezam em dólares, o crescimento do mercado de ações depende de quatro fatores principais: valorização da moeda local, crescimento do lucro por ação, expansão dos múltiplos e dividendos. Qual é o problema atual das ações dos EUA? Os lucros por ação (EPS) estão crescendo, mas esse crescimento não consegue impulsionar o preço das ações. A razão é bastante direta — os múltiplos já atingiram o teto, não há espaço para mais alta.

Em comparação, o mercado europeu teve um bom retorno em 2025. Os índices STOXX Europe, IBEX da Espanha, MIB da Itália, DAX da Alemanha, FTSE do Reino Unido, SMI da Suíça e CAC da França apresentaram resultados sólidos. Apenas o KOSPI da Coreia do Sul consegue competir de igual para igual com a Espanha. A principal força motriz na Europa vem da valorização do euro, o que trouxe ganhos adicionais para investidores que avaliam em dólares.

Curiosamente, o índice MSCI China, que os investidores internacionais acompanham, também teve um desempenho superior ao das ações dos EUA neste ano. Esse índice não tem muita relação com o renminbi, depende principalmente de quê? Da recuperação dos múltiplos. Estava muito barato antes, agora está se recuperando. O índice de mercados emergentes MSCI EM tem mais potencial de crescimento do EPS. Até o TOPIX do Japão teve um desempenho melhor do que as ações dos EUA.

Então, a questão é: as ações dos EUA em 2025 estão, na verdade, na média. Ainda podem subir mais de 10%, mas a disparidade é grande. As ações de IA também não são garantidas, o risco de escolher ações erradas é considerável, aumentando bastante a dificuldade de investir.

Fundamentalmente, o valor de mercado das ações dos EUA já se expandiu para 70 trilhões de dólares. Para continuar dobrando? Então seria 140 trilhões de dólares, um número muito acima do PIB dos EUA, o que é totalmente irrealista. A menos que se crie uma nova teoria de avaliação, como por exemplo, que as ações dos EUA sejam comparadas ao PIB global, mas essa hipótese é muito exigente.