Editorial do Yicai: Preparar-se para a forte redução do balanço do Federal Reserve

Recentemente, a nomeação do presidente do Federal Reserve foi concluída, com Kevin Waugh a receber a nomeação de Trump, o que trouxe perturbações evidentes aos mercados financeiros internacionais. Os mercados financeiros já começaram a explorar e preparar várias possibilidades para se adaptarem ao estilo do novo presidente. As oscilações recentes nos títulos do Tesouro dos EUA, no dólar e nos metais preciosos destacam a sensibilidade e a capacidade de resposta dos mercados financeiros internacionais, bem como a gestão de riscos.

Esta será, sem dúvida, a maior mudança no paradigma de política do Federal Reserve desde 2008, podendo ser vista como uma regressão à tradição do Fed, ou mais precisamente, como o retorno do conservadorismo na história do Fed. A crise de subprime de 2008 alterou o percurso do paradigma de política monetária do Fed. Aquele que outrora esteve nos bastidores do mercado, um pouco conservador, saiu do palco, dando lugar a um Fed mais radical, que passou a influenciar e até a direcionar as decisões com uma nova abordagem monetarista. Políticas como o afrouxamento quantitativo contínuo, taxas de juros zero e até taxas de juros nominais negativas, que antes eram impensáveis, passaram a estar na agenda de decisão.

Kevin Waugh, que foi membro do Conselho do Federal Reserve de 2006 a 2011, sempre foi contrário à expansão de poderes e à ampliação do papel do banco central ao longo de mais de uma década. Ele insiste que as políticas durante crises não devem tornar-se uma norma, e sua oposição à expansão do balanço e à política de redução do balanço reflete uma postura conservadora de longo prazo. Assim, se sua nomeação for aprovada, o retorno do Federal Reserve ao conservadorismo monetário será uma certeza.

Essa é também a razão profunda pela qual, após a nomeação de Waugh, o índice do dólar subiu e metais preciosos como ouro e prata começaram a oscilar drasticamente. Os movimentos recentes nos preços desses metais podem não ser apenas ajustes técnicos, mas uma reestruturação do paradigma e da narrativa de precificação do mercado. A redução do balanço, por exemplo, termina com a política de expansão monetária, reforçando a narrativa do sistema de crédito do dólar e do fortalecimento do dólar. Isso pode impulsionar mudanças no paradigma de precificação de ativos de risco globais e alterar o funcionamento da economia mundial, indicando que o modo de crescimento econômico apoiado pelos bancos centrais pode estar chegando ao fim.

Naturalmente, o Fed pode iniciar uma redução agressiva do balanço devido à capacidade e disposição de risco da economia americana atual. Por um lado, a redução do balanço e o corte de juros podem criar uma curva de rendimento de títulos do Tesouro mais sustentável para o governo dos EUA, reduzindo custos de juros e aumentando a influência do Tesouro na valorização do dólar. Por outro lado, o crescimento econômico dos EUA, que entrou numa fase de crescimento moderado a acelerado, aumenta a resistência a uma redução agressiva do balanço pelo Fed.

Com a disposição política e a capacidade econômica alinhadas, a redução do balanço do Fed se resume ao risco de volatilidade de mercado, um risco que é controlável, pois é um risco conhecido. O risco de perda de controle decorre da incerteza. Assim, a prioridade de todos os participantes do mercado deve ser realizar testes de resistência e estratégias de mitigação de riscos para uma possível redução do balanço, pois a expectativa de redução já provoca uma reestruturação na composição dos investimentos e na narrativa do mercado. Isso acelerará o risco de liquidez do dólar global e promoverá uma correção sistêmica na margem de prêmio de liquidez transmitido pelo QE do Fed.

Essa preparação para mitigar riscos inclui não apenas uma abordagem cautelosa na lógica de investimento e na narrativa, mas também a implementação de canais de mitigação de riscos no sistema. O recente declínio de 31,5% no valor líquido de um fundo de commodities populares, o Guotou UBS Silver LOF, divulgado em 2 de novembro, chamou atenção do mercado, servindo como um alerta de risco extremo para investidores. Apesar das críticas à gestão do Guotou UBS, a questão central levantada é que, em mercados em fase de correção ou de tendência unidirecional, limites de alta e baixa não apenas não mitigam riscos, mas podem amplificar o pânico, levando a perdas maiores. Sob limites de alta e baixa, a continuidade de perdas por ajustes em dias subsequentes e a falta de liquidez dos ativos podem ampliar as perdas de avaliação. Por outro lado, permitir uma saída rápida do mercado, embora gere maior volatilidade, é uma volatilidade inerente às negociações. Desde que as negociações continuem, o risco geral do mercado pode ser controlado, sem a necessidade de temer riscos sistêmicos.

Assim, diante da crescente certeza de uma redução do balanço do Fed, a China deve estimar cuidadosamente o potencial de sobrevalorização de ativos denominados em dólares e o risco de liquidez global do dólar, elaborando múltiplas estratégias de mitigação de riscos para metais preciosos e outros ativos. Manter uma escala adequada de liquidez em dólares, reduzir a duração dos ativos em moeda estrangeira, diminuir a exposição ao risco de liquidez do dólar e gerenciar moderadamente a exposição a ativos de câmbio não padronizados são medidas essenciais. Além disso, preparar planos de contingência para possíveis impactos da redução do balanço do Fed é fundamental. Os investidores devem controlar posições de arbitragem de risco, ajustando sua exposição ao risco de acordo com sua capacidade de suportar perdas.

Antes que as nuvens se formem, é preciso preparar o solo. Com a economia global entrando na fase de investimentos de capital liderados por IA, o ciclo de Juggler se prolonga, e a preparação adequada para a redução do balanço do Fed é essencial para criar cenários de previsibilidade e controle, evitando que se perca o rumo em um cenário econômico-financeiro internacional complexo e mutável.

(Origem: First Financial)