Relatório de pesquisa direta -- 2.5

研报直通车--2.5

一、 mercado geral [淘股吧]

5 de fevereiro, o mercado de ações A sofreu uma tendência de baixa, com os três principais índices recuando coletivamente. Até o encerramento, o índice de Xangai caiu 0,64%, fechando em 4075 pontos, o índice de Shenzhen caiu 1,44%, e o índice de inovação caiu 1,55%; o volume de negócios nas duas bolsas foi de 2,18 trilhões, uma redução de mais de 300 bilhões em relação ao dia anterior. Durante o dia, 1618 empresas tiveram alta, enquanto 3719 tiveram queda.

O lado das commodities continua sendo uma fonte de perturbação na formação de preços de curto prazo. Com base na situação do mercado hoje, em um ambiente de recuo com volume reduzido, os fundos tendem a se mover temporariamente para o segmento defensivo, com menor volatilidade, para reduzir perdas. Se a volatilidade das commodities externas se consolidar claramente e o volume de negociação estabilizar, o mercado poderá gradualmente passar de uma fase de defesa para uma rotação estrutural de recuperação.
二、 Reflexões sobre as cadeias fotovoltaicas T e S: energia é o cartão de visita das empresas chinesas, expandir para o exterior é o núcleo para romper a competição interna

T e S são grupos completamente separados, portanto suas abordagens na escolha de fornecedores diferem. 1. Sobre T - terreno, a maior mudança recente foi a autorização da tecnologia Topcon
Primeiro, a T, no relatório financeiro recente, indicou que os gastos de capital dobraram, e na nova energia, a lógica fundamental não é apenas o subsídio IRA, mas também a convicção de que #a eletricidade é o núcleo dos data centers, que já possui uma grande vantagem em armazenamento de energia, complementando as deficiências na energia fotovoltaica e conquistando o ponto alto da energia.
Segundo, a expansão rápida de capacidade (por exemplo, 100 GW em um ano e meio) mostra que há uma janela de oportunidade devido à escassez de energia. Se a compra de equipamentos de empresas chinesas não puder atender à demanda de produção rápida, não será possível alcançar a escala desejada.
Terceiro, as patentes mais numerosas da Topcon globalmente ainda são da JK (que comprou na Coreia e posteriormente autorizou a TH, JA, etc.), e as instalações de amostra em Shanxi visitadas por Musk e T são todas linhas de produção da JK. Como futuras parcerias serão, portanto, aguardadas com expectativa. A essência é #novas demandas, novos mercados + licenças de patentes ajudam todos a realmente combater a competição interna; expandir para o exterior é a maior vitória.
Como definir o preço? Com base no mercado norte-americano, preço de US$ 35 por W, lucro líquido de 1 RMB/W, e 100 GW, o espaço de lucro é de 100 bilhões de RMB. Quanto à participação das licenças tecnológicas, é preciso paciência para esperar.
Alguns investidores também se perguntam se a TH e JA podem aplicar essa lógica, levando à competição interna? Não sei se a T considerará essa questão, mas, de qualquer forma, os investidores na A-share sempre pensam mais e estão sempre à frente na competição interna. #Para ações, acreditamos que o setor será reavaliado, e atualmente, o melhor posicionamento é a JK, que será a primeira a ser reavaliada (a primeira vez que o mercado reconheceu seu valor).
Quarta, essa lógica pode afetar os equipamentos? Não, podemos pensar na cooperação entre C e F na América do Norte. Atualmente, acreditamos que #o controle dos equipamentos está na T, que possui as patentes, equipamentos mais avançados e capacidade de soluções integradas, e não na compra de equipamentos usados de segunda mão por empresas de nível secundário. Do ponto de vista do sistema de materiais, se olharmos para a JK, a mais membranosa é a FST, e a mais de pasta de prata é a DK.
2. Sobre S - espaço, a maior mudança recente é não focar apenas em S, mas observar o efeito borboleta. Ontem, discutimos duas empresas de equipamentos, uma das quais tem um presidente que disse: “Não sei se foi influenciado pelo Diretor Ma, mas na próxima semana, receberemos várias rodadas de clientes americanos, todos grandes empresas e líderes”. Vemos que, representando o Google, em novembro de 2025, foi iniciado o “Plano de Captura do Sol”, em parceria com a Planet Labs, com planos de lançar satélites de IA com chips TPU autônomos, construindo um centro de dados espacial distribuído escalável. Além disso, #também estamos atentos a uma nova rodada de corrida armamentista liderada por S, com a lógica dos equipamentos ainda em desenvolvimento. Por fim, queremos reforçar: as diferenças de abordagem entre T e S são consideráveis, mas o núcleo comum é que — na América do Norte, há escassez de energia, e os principais atores ocupam o ponto alto dos recursos energéticos de alta qualidade.
Portanto, continuamos otimistas com a lógica de energia escassa + energia chinesa indo para o exterior, pois a energia assume várias formas. Empresas na A-share que não liderarem na cadeia de energia para expandir internacionalmente estão sendo reavaliadas pelo momento.

三、 setor de fibras ópticas e cabos enfrentará um ciclo superlativo

1. Os preços das fibras continuam a subir rapidamente, com o preço de 657 A2 já acima de 100 RMB por km por núcleo, e o de 652D ultrapassando 60 RMB por km, com preços diários diferentes, algo sem precedentes na história.
2. A capacidade de produção das quatro principais empresas domésticas de fibras de haste está totalmente operando, e, em condições extremas, a produção pode ser aumentada em mais 10-15% além da capacidade existente, por meio de processos de compressão.
3. A participação real dos principais três operadoras de fibra óptica e cabos no mercado em 2025 será geralmente inferior a 40% da receita total de fibras e cabos, com uma delas abaixo de 25%. Com base na situação atual, fazemos as seguintes inferências:
4. A demanda dos operadoras excederá a realidade, pois na última compra coletiva de 6578 milhões de km de núcleo, a maioria das empresas de pequeno e médio porte ganhou com preços baixos, atualmente muito abaixo do custo, o que provavelmente levará a grandes quebras de contrato, e a China Telecom pode precisar realizar uma nova licitação. O projeto Bead dos EUA também continuará impulsionando a demanda por fibras e cabos.
5. A demanda por drones superou as expectativas, sendo que a demanda global por fibras para drones em 2025 é de 50 milhões de km de núcleo, e a expectativa para 2026 é de 80 milhões de km, podendo ser maior na realidade.
6. A demanda por IA ainda não se expandiu significativamente na China, mas espera-se que seja muito rápida e em grande volume. As capacidades de produção de fibras de haste da Corning, Toray e Preformed já estavam operando em plena capacidade no segundo trimestre de 2025, começando a comprar na China posteriormente.
7. Essa rodada de alta nos preços das fibras ultrapassará os recordes históricos e durará mais tempo.
   Para a seleção de alvos:
8. Com o início de um novo grande ciclo, é essencial escolher empresas líderes, como Longi, Hengtong e Zhongtian.
9. Empresas com expectativas diferenciadas, capazes de retomar rapidamente a produção ou que tenham fornecimento de fibras de baixo custo da Corning: Tefa Information e Tongding Interconnection.