A origem desta queda abrupta do Bitcoin: o IBIT1/ A anomalia apareceu primeiro no IBIT2 em 6 de fevereiro, com um volume diário de negociações de cerca de 10,7 mil milhões de dólares, quase o dobro do pico histórico anterior, e um prémio de opções de aproximadamente 900 milhões de dólares, que também atingiu um novo recorde. A simultaneidade de aumento de volume em spot e opções não é comum, parecendo mais uma ação concentrada em posições existentes. 2/ Queda de preço mas ausência de liquidação de contratos. Posteriormente, BTC e SOL também enfraqueceram, mas o volume de liquidações na CeFi foi relativamente baixo. O preço caiu, mas não houve desleverage. Essa estrutura indica que a pressão de venda não vem de investidores de retalho ou de alavancagem de alta frequência, mas sim de um ajuste passivo na posição. 3/ A pressão aponta para grandes detentores de IBIT. A análise sugere que a volatilidade atual pode ter origem em grandes posições detidas por um ou mais fundos de hedge sem background em criptomoedas, que usam o IBIT para uma alocação altamente concentrada. Quanto maior a posição, menor a tolerância à volatilidade do preço. 4/ Estrutura de posições amplifica risco. Dados mostram que alguns fundos têm posições extremamente concentradas no IBIT, até mesmo em um único ativo, com o principal objetivo de isolar riscos de margem. Essa estrutura tem pouca margem de manobra em mercados unilaterais, sendo facilmente puxada na direção oposta pelo movimento do preço. 5/ Fatores externos aceleram o desequilíbrio. Na mesma fase, o preço da prata caiu significativamente, acelerando o encerramento de posições de arbitragem em ienes. O apetite ao risco macroeconómico encolheu, pressionando as posições alavancadas dos fundos relacionados, reduzindo ainda mais as possibilidades de operação. 6/ Tentativas de hedge não conseguem reverter a situação. Algumas posições podem tentar usar opções altamente alavancadas para fazer hedge ou adiar a liberação de risco, mas à medida que as perdas aumentam, os custos de hedge também sobem, tornando a volatilidade uma nova fonte de pressão. 7/ O tempo não consegue esconder a escala. Como a divulgação 13F é atrasada, espera-se que as posições relacionadas só sejam conhecidas por volta de meados de maio. No entanto, com base no volume de negociações e rastros de transação, é difícil esconder esse risco por muito tempo. O mercado já respondeu antecipadamente. Toda a lógica parte de dados anormais, focando na estrutura de posições e na insustentabilidade. A conclusão já está refletida na trajetória do mercado.