O preço da CRCL está caindo aproximadamente 19%, sendo o factor de desencadeamento direto as expectativas de limitação dos mecanismos de rendimento das stablecoins relacionadas com o "CLARITY Act". Este ponto necessita ser analisado desagregando o modelo de negócio das stablecoins.

A estrutura de lucro central das stablecoins actualmente não é complexa; essencialmente utiliza-se os activos em moeda fiduciária depositados pelos utilizadores para configurar activos de baixo risco como títulos de dívida de curto prazo, gerando assim diferenciais de taxa de juro.

Emissores como a Circle não distribuem esta parte do rendimento aos utilizadores, mas a retêm como receita própria, sendo esta também a principal fonte de lucro do USDC a longo prazo.

Uma importante expectativa do mercado anteriormente era que, se a regulação o permitisse, as stablecoins poderiam introduzir gradualmente atributos de tipo depósito, como por exemplo distribuir juros aos utilizadores detentores ou permitir que o USDC em si tivesse capacidade de rendimento através de certa forma, o que transformaria as stablecoins de ferramentas de pagamento para uma forma combinada de moeda digital + activos com rendimento, aumentando significativamente a viscosidade da procura e o tecto de escala.

Contudo, o sinal emanado pelo "CLARITY Act" é que os emissores de stablecoins não podem directamente pagar juros sobre os saldos, apenas podem fornecer recompensas baseadas em comportamentos de utilização, como por exemplo reembolsos de transacções, incentivos do ecossistema de cooperação, etc.

Isto essencialmente corta o caminho para "rendimento pelo simples facto de se deter", tornando as stablecoins mais próximas de meios de pagamento, em vez de activos de reserva de valor.

Esta restrição traz três camadas de impacto.

A primeira camada é o nível do comportamento do utilizador.

Na ausência de rendimento, os utilizadores tendem mais a tratar as stablecoins como ferramentas de transição, em vez de activos de longo prazo.

Os fundos apenas entram no sistema de stablecoins quando é necessário fazer transacções ou transferências, reduzindo a escala de acumulação.

A segunda camada é a estrutura competitiva.

Em comparação com fundos de mercado monetário, depósitos bancários, ou até activos com rendimento em cadeia, as stablecoins sem rendimento veem claramente a sua atractividade reduzida na alocação de activos.

Especialmente num ambiente onde as taxas de juro ainda se encontram em níveis relativamente elevados, o custo de oportunidade torna-se mais elevado.

A terceira camada é a lógica de valorização.

Uma parte significativa das expectativas anteriores optimistas sobre a CRCL provinha da combinação "expansão contínua da escala do USDC + amplificação das receitas de diferenciais de taxa + abertura potencial da distribuição de juros para criar procura".

Se o último item for claramente limitado pela regulação, então a história de crescimento fica comprimida para "infraestrutura de pagamento + liquidação", necessitando de uma reavaliação da valorização.

Simultaneamente, isto também explica porque é que a reacção do mercado foi tão rápida.

Porque uma vez que as stablecoins não conseguem evoluir para "activos com rendimento", tanto os seus efeitos de rede como a sua capacidade de acumulação de fundos ficarão limitados, reduzindo a inclinação de crescimento de longo prazo, não sendo apenas uma mudança no lucro de curto prazo.

No entanto, também é necessário reconhecer que isto não significa que as stablecoins não tenham espaço de desenvolvimento.

Pagamento, liquidação transfronteiriça, infraestrutura de finanças em cadeia continuam a ser mercados imensos, apenas o percurso é mais inclinado para "negócio de margens finas impulsionado por escala", em vez de "modelo de tipo-bancário de alta viscosidade e alta margem de lucro".

Esta queda reflecte não um impacto de política isolado, mas uma reavaliação por parte do mercado da forma final das stablecoins, passando de "potencialmente fazer parte do sistema de depósitos do dólar digital", recuando para "ferramenta eficiente de pagamento e liquidação" nesta posição mais conservadora.

#Circle