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BOJ Esperou em março, Precificação de Mercado em outubro: A Normalização das Taxas de Juros do Japão Redefine a Liquidez Global

O Banco do Japão (BOJ) manteve a sua taxa de política inalterada em 0,50% na sua reunião de março. Isto não foi uma surpresa; todos os 64 economistas consultados pela Reuters esperavam esta decisão. No entanto, a decisão de “esperar” não é passividade. À medida que o BOJ avança rumo à normalização das taxas de juros após décadas de política monetária ultraexpansiva, está a ponderar tanto o ciclo doméstico de inflação salarial como a incerteza em torno de tarifas e guerras. E o resultado desta ponderação afeta não só Tóquio, mas também os fluxos de capitais globais.

Contexto da Decisão de Março: “Não Apresse, Mas Também Não Se Retenha”
O BOJ aumentou as taxas de juros para 0,50% em janeiro, atingindo um máximo de 30 anos. Desde então, a inflação tem estado acima da sua meta de 2% há mais de três anos, os preços dos alimentos (especialmente arroz) continuam a subir persistentemente, e o crescimento salarial está projetado atingir 5,25% em 2024. A mensagem do Governador Kazuo Ueda é clara: "Continuaremos a aumentar as taxas de juros se a economia continuar a sua recuperação."

No entanto, o Vice-Governador Ryozo Himino lembra-nos de aplicar os travões, dizendo que "a incerteza global permanece elevada." Tarifas dos EUA sobre o Japão (até 25% em automóveis e 24% em mercadorias gerais) e a guerra no Médio Oriente, que afeta os preços do petróleo, colocam o BOJ num dilema de "agir demasiado cedo, agir demasiado tarde."

Calendário do Mercado: Outubro, Não Junho
60% dos economistas prevêem que o próximo aumento atingirá 1,00% até ao final de junho. No entanto, sondagens recentes mostram uma mudança de peso: uma maioria de 63% agora espera pelo menos um aumento de 25 pontos base no quarto trimestre (Outubro-Dezembro), sendo outubro o mês mais forte, com 38%.

Por que outubro? Porque nesse mês o BOJ publica o seu relatório de perspetivas trimestrais e realiza a reunião dos gestores de sucursais—significando que os dados de salários e inflação estarão em cima da mesa. Na reunião de setembro, 2 dos 9 membros (Hajime Takata, Naoki Tamura) já apresentaram opiniões dissidentes contra o aumento de 0,75%. A “ala hawkish” dentro do Conselho está a expandir-se.

Economia Japonesa: “Ciclo Virtuoso” Testado
Toda a estratégia do BOJ baseia-se no “ciclo virtuoso de salários e preços.” Espera-se que o crescimento desacelere para 1,4% em 2025, o desemprego suba para 4,5%, mas o ciclo deve continuar se os aumentos salariais permanecerem em torno de 5%.

Os riscos são duplos: um mercado de trabalho apertado impulsiona os salários para cima, enquanto tarifas dos EUA e o crescimento global em desaceleração pressionam os lucros das empresas. Este é o aviso de Himino: "O impacto das tarifas pode ser maior do que o esperado."

Impacto na Economia Mundial: Iene, Carry Trade e Liquidez
Por que as ações do BOJ são globais? Por três razões:

1. O Fim do Iene e do Carry Trade: O iene depreciou-se mais de 6% face ao dólar nos últimos 6 meses. Se o BOJ aumentar as taxas de juros, o iene irá valorizar-se, desfechando o “carry trade” de emprestar iene barato e investir em ativos de alto rendimento durante décadas. Isto significa saída de capitais de mercados emergentes e volatilidade global.

2. A Lacuna com o Fed: Enquanto os mercados esperam que o Fed corte taxas em setembro, um aumento de taxas do BOJ reduziria a diferença de juros entre EUA e Japão. Isto implicaria um dólar mais fraco e uma nova avaliação dos preços das commodities.

3. Mercado de Obrigações: O BOJ sinalizou uma redução do balanço e a venda de ativos ETF/J-REIT. O Japão detém as maiores posições de obrigações do mundo. Se o BOJ reduzir as compras, os rendimentos globais das obrigações subirão—isto também afetará os custos de empréstimo nos EUA e na Europa.

Análise: O Preço da “Normalização Lenta”
O BOJ é cauteloso. Porque o Japão acabou de sair da deflação e pagou o preço pelo erro de “apertar cedo” nos anos 2000. No entanto, a inflação é persistente, os preços de mais de 20.000 produtos alimentares aumentaram este ano, e as empresas continuam a repassar custos aos preços.

O mercado agora prevê um BOJ que já não está em modo de “esperar e ver”, mas sim em modo de “aumentar se os dados justificarem.” A expectativa mediana é de 0,75% em outubro, 1,25% no início de 2027, e 1,50% no início de 2028. Isto significa que, pela primeira vez em décadas, o Japão atuará como um “banco central normal.”

O BOJ não alterou as taxas de juros em março, mas confirmou um caminho que mudará o mundo. A direção do iene, o destino do carry trade e a quantidade de liquidez global dependem agora das decisões de Tóquio. E quando Tóquio diz “não estamos a apressar”, na verdade está a dizer “não vamos recuar.”