Acabei de perceber algo que realmente destaca o quão drasticamente o setor de mineradores de criptomoedas está a transformar-se neste momento. Estas operações cotadas em bolsa estão basicamente a tornar-se algo completamente diferente do que eram há apenas um ano.

As contas tornaram-se brutais. Os custos de produção de Bitcoin atingiram quase $80k por moeda no quarto trimestre de 2025, mas o BTC está a negociar-se em torno de $73 mil. Isso é insustentável - estamos a falar de $19k perdas por moeda minerada. Então, o que está a acontecer? Toda a indústria de mineradores de criptomoedas está a pivotar fortemente para infraestruturas de IA e computação de alto desempenho.

A escala desta mudança é louca. Mais de $70 bilhões em contratos de IA e HPC foram anunciados por empresas de mineração públicas. A Core Scientific sozinha garantiu um acordo de $10,2 bilhões com a CoreWeave. A TeraWulf tem $12,8 bilhões em receitas contratadas de HPC. A Hut 8 está a comprometer $7 bilhões em infraestruturas de IA no seu campus River Bend. Até ao final de 2026, algumas destas operações poderão obter 70% das suas receitas de serviços de IA em vez de mineração.

Pense no que isso significa - os mineradores de criptomoedas estão a tornar-se essencialmente operadores de centros de dados que ainda mineram bitcoin à parte. A economia é convincente. Os contratos de infraestruturas de IA oferecem margens superiores a 85% com visibilidade de vários anos, em comparação com as margens quase nulas da mineração de bitcoin ao nível de dificuldade atual.

Mas aqui é que fica interessante. Eles estão a financiar esta transição de duas formas: emissão massiva de dívida e vendas agressivas de bitcoin. A IREN agora tem $3,7 bilhões em notas convertíveis. A TeraWulf tem um total de $5,7 bilhões em dívida. Entretanto, a Core Scientific vendeu 1.900 BTC em janeiro e planeia liquidar a maior parte do que resta no primeiro trimestre de 2026. A Marathon, maior detentora pública com mais de 53 mil BTC, autorizou silenciosamente vendas de toda a sua reserva na sua última declaração.

Isto cria uma verdadeira tensão. Quando os mineradores de criptomoedas vendem as suas participações em bitcoin para financiar expansões de IA, estão ao mesmo tempo a reduzir o capital que garante a segurança da rede de bitcoin. A taxa de hash já atingiu um pico de 1.160 EH/s em outubro passado e desde então caiu para 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. Este é o primeiro ciclo assim desde meados de 2022.

As avaliações de mercado já refletem esta bifurcação. Mineradores com contratos de IA garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses, enquanto mineradores puramente focados estão a 5,9x. O mercado está a pagar literalmente o dobro por exposição à IA, o que reforça por que cada operação está a apressar-se a pivotar.

O verdadeiro wildcard? O preço do bitcoin. A CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026, mas isso assume que o BTC recupera para $100 mil. Se ficar abaixo de $80 mil, mais mineradores sairão. Abaixo de $70k desencadeia uma capitulação maior. Hardware novo, como o S23 da Bitmain, poderia reduzir à metade os custos energéticos por bitcoin, mas isso requer capital que a maioria dos mineradores está a direcionar para infraestruturas de IA em vez disso.

Então, a questão fundamental: isto é uma resposta temporária a uma economia má, ou os mineradores de criptomoedas estão a tornar-se permanentemente algo completamente diferente? Honestamente, tudo depende de se o preço do bitcoin consegue manter-se e recuperar. Se voltarmos a atingir $100k , a mineração torna-se lucrativa e a pivô de IA desacelera. Se ficarmos na faixa de $70-80 mil, a transição acelera-se e a indústria de mineração, como a conhecíamos, desaparece essencialmente num novo modelo.