Será possível que uma DEX venha a substituir uma CEX?

O setor das Finanças Descentralizadas (DeFi) passou por transformações estruturais profundas ao longo de múltiplos ciclos de mercado. Enquanto as Exchanges Centralizadas (CEX) mantiveram consistentemente a liderança em volume de negociação, as Exchanges Descentralizadas (DEX) têm vindo a conquistar quota às CEX em cada ciclo—e, presentemente, o fosso competitivo entre ambas é mais reduzido do que nunca.

O diferencial persistente na quota de mercado resulta de um fator essencial: a descentralização impõe limitações estruturais à própria infraestrutura. Como nova infraestrutura financeira, as blockchains ficaram, durante quase toda a última década, atrás das CEX em velocidade, liquidez e experiência de utilização.

Contudo, as DEX reduziram consistentemente esta diferença em cada ciclo. Em 2025, a questão coloca-se: substituirão as Exchanges Descentralizadas (DEX) as Exchanges Centralizadas (CEX)?

Desafios Cíclicos: Porque razão as DEX ainda não ultrapassaram as CEX?

A análise dos vários ciclos de mercado mostra um amadurecimento progressivo da infraestrutura DEX, com cada ciclo a preparar o atual contexto.

2017-2018: Exploração Experimental

As primeiras DEX (como EtherDelta) operavam diretamente na Ethereum Layer 1, com liquidações que demoravam vários minutos, interfaces rudimentares e liquidez extremamente reduzida. Em contrapartida, a Binance evoluiu à velocidade de uma aplicação Web2—rápida, líquida e intuitiva—cativando utilizadores de retalho e institucionais.

• Quota de mercado DEX: cerca de 0%
• Quota de mercado CEX: cerca de 100%

Esta etapa inicial confirmou uma conclusão essencial: a descentralização é tecnicamente viável, mas a performance e a usabilidade continuam a ser os principais entraves à adoção generalizada.

2020: O Avanço do DeFi Summer

O lançamento do Automated Market Maker (AMM) pela Uniswap foi revolucionário. Eliminou o modelo de books de ordens, permitindo a qualquer utilizador fornecer liquidez sem restrições—um marco na evolução arquitetónica das DEX. No entanto, os AMM serviam sobretudo os “long tail tokens” (ativos pouco negociados e de nicho) e não conseguiam garantir liquidez profunda para os principais ativos do mercado.

Com o aumento da congestão na Ethereum, as taxas de gás subiram de menos de 20 gwei para mais de 400 gwei, agravando os custos de transação; as interfaces de negociação sofreram atrasos significativos e os traders profissionais mantiveram-se nas CEX como Bybit e Binance.

• Quota de mercado DEX: 0,33%
• Quota de mercado CEX: 99,67%

Para reforçar a liquidez, a Uniswap V3 introduziu, em 2021, as “concentrated liquidity pools”—um mecanismo avançado que permite aos fornecedores de liquidez (LP) alocar liquidez em intervalos de preços definidos. Apesar de os desafios do “impermanent loss” (IL) se manterem, desencorajando a liquidez nos tokens menos negociados, este avanço permitiu às DEX evoluir de “protocolos experimentais” para “plataformas viáveis para segmentos e perfis específicos”.

2022: Evento FTX e Crise de Confiança

Em novembro de 2022, a queda da FTX abalou o setor: milhares de milhões em fundos de utilizadores desapareceram subitamente, destruindo a confiança nos custodiantes centralizados. Durante semanas, o lema “Not your keys, not your coins” dominou o Twitter cripto (agora X), levando os traders para soluções de autocustódia.

Como consequência, os volumes de negociação em DEX como Uniswap e dYdX dispararam: a Uniswap ultrapassou os 5 mil milhões $, os volumes da dYdX cresceram 400% e muitos utilizadores migraram das CEX para as DEX. Persistiam, contudo, obstáculos fundamentais—má experiência de utilização de carteiras, liquidez fragmentada entre blockchains e ausência de rampas fiat. À medida que o pânico diminuía, os comportamentos normalizavam e muitos regressaram às CEX.

• Quota de mercado DEX: cerca de 5%
• Quota de mercado CEX: cerca de 95%

O ecossistema DeFi respondeu com inovação: integração cross-chain na Uniswap e melhor experiência de carteira com soluções como Rabby Wallet e Phantom.

Ainda assim, as DEX não atingiram a latência das CEX. O progresso foi gradual, mas o fosso de desempenho manteve-se: as blockchains não suportavam trading profissional e a arquitetura de books de ordens com latência ultrabaixa era incompatível, por natureza, com o conceito AMM.

2025: O Ponto de Viragem

Em 2025, o contexto de mercado mudou radicalmente—a infraestrutura blockchain é suficientemente madura para permitir verdadeira concorrência entre DEX e CEX. Blockchains de alto desempenho, Central Limit Order Books (CLOB) on-chain, integração direta com moeda fiduciária e latência próxima das CEX passaram a integrar os protocolos on-chain. DEX perpétuas como Hyperliquid, Paradex e Lighter entregam experiências de trading on-chain comparáveis às CEX.

A agregação de liquidez, confirmações de blocos rápidas e sistemas unificados de margem permitem aos traders executar estratégias spot e de derivados diretamente on-chain, eliminando barreiras anteriores.

• Quota de mercado DEX: cerca de 19% (máximo de 23% no 2.º trimestre de 2025)
• Quota de mercado CEX: cerca de 81%

Apesar de não existir paridade total de funcionalidades, as DEX deixaram de ser “alternativas”—são concorrentes diretas das CEX.

Figura 1. Tendências da quota de mercado DEX vs. CEX

Snapshot de Dados 2025: CEX domina, DEX acelera

Os dados são inequívocos: as CEX mantêm a liderança em liquidez global, mas as DEX aproximam-se ciclo após ciclo, trimestre após trimestre. Nos mercados spot e derivados, todos os segmentos evidenciam sinais de “migração para trading on-chain”.

• Mercado spot: Quota DEX subiu de 10,5% no 4.º trimestre de 2024 para 19% no final do 3.º trimestre de 2025.
• Mercado de futuros: No 3.º trimestre de 2025, a quota DEX atingiu cerca de 13%, um salto face aos 4,9% do 4.º trimestre de 2024.

Figura 2. Quota de mercado DEX—Spot e Perpétuos

• Volume spot: No 3.º trimestre de 2025, o volume spot DEX atingiu 1,43 biliões $, um recorde, mais 43,6% face ao trimestre anterior (1 bilião $ no 2.º trimestre de 2025), ultrapassando o anterior máximo de 1,2 biliões $ no 1.º trimestre de 2025.

Figura 3. Volume spot DEX, trimestral

• Volume de contratos perpétuos: Em 2025, o volume de negociação perpétua nas DEX subiu acentuadamente, atingindo 2,1 biliões $ on-chain no 3.º trimestre—um aumento de 107% relativamente ao 2.º trimestre de 2025, superando o volume spot das DEX.

Figura 4. Volume de negociação perpétua DEX, trimestral

• Resultados CEX: No 3.º trimestre de 2025, estima-se que o volume spot CEX ultrapasse 5,4 biliões $, mantendo a liderança e crescendo 25% face ao 2.º trimestre de 2025.

Figura 5. Volume spot CEX, mensal

• A tendência é clara e acelerada: o volume spot DEX cresceu 43,6% trimestre a trimestre, 33% ano após ano; os contratos perpétuos aumentaram mais de 5 vezes no último ano, com a quota nos futuros a subir de 3,45% para 16,7%. Se esta tendência se mantiver, 2025 será o ponto de inflexão para o posicionamento DEX.

Padrões de Adoção

A adoção do DeFi cresce de forma consistente, mas o ritmo varia por região e perfil de utilizador. Características de mercado, perfis de utilizador e comportamento institucional moldam o percurso global do DeFi. Estes padrões revelam hotspots, diferenças entre utilizadores profissionais e de retalho, e implicações para o crescimento futuro:

• Desigualdade global: A Ásia-Pacífico lidera o crescimento, com atividade on-chain a subir 69% ano após ano, seguida pela América Latina e África Subsariana. América do Norte e Europa dominam os volumes absolutos, mas crescem mais lentamente (42%-49%). O crescimento asiático e africano é mais forte em transações de baixo valor e taxas reduzidas—refletindo “crescimento orgânico de retalho”.
• Participação institucional: As instituições seguem padrões únicos. Grandes empresas de trading recorrem cada vez mais a “cross-platform routing”—combinando liquidez CEX e DEX para execução e cobertura otimizadas. Este “modelo híbrido” mostra que os traders profissionais encaram as DEX como “plataformas complementares”, e não apenas “alternativas de alto risco”.
• Preferências de emissão de tokens: A maioria dos novos projetos “lança primeiro em DEX”—usando DEX para descoberta inicial de preço antes de procurar listagens em CEX. A emissão em DEX é “permissionless e sem taxas”; projetos bem financiados tendem a procurar listagens em CEX para maior distribuição.
• Total Value Locked (TVL): No 3.º trimestre de 2025, o TVL DeFi atingiu 157 mil milhões $, um recorde, com mais de 50% ligado a protocolos e pools DEX. Ethereum lidera com cerca de 63%.
• Traders ativos: As CEX mantêm a liderança em utilizadores, com mais de 300 milhões de contas globais (Binance detém 290 milhões); por sua vez, as DEX contam com entre 10 e 15 milhões de utilizadores ativos mensais—menos em quantidade, mas mais “DeFi-native” e experientes.

Em resumo, as DEX estão a fechar rapidamente o fosso para as CEX, mas é a evolução da arquitetura de trading que realmente as aproxima da performance das CEX. O próximo salto dependerá do modelo “order book on-chain (CLOB)”—alinhando os benefícios da descentralização com a eficiência das CEX e da finança tradicional.

Ultrapassar a barreira dos AMM: A era dos DEX CLOB de alto desempenho

Os AMM impulsionaram a primeira vaga DeFi, permitindo trading sem autorização, mas ficaram aquém na eficiência, descoberta de preços e utilização de capital. A nova geração de “DEX on-chain com Central Limit Order Book (CLOB)” representa um salto estrutural.

Hyperliquid, por exemplo, demonstra que “performance nível CEX e transparência on-chain” podem coexistir. O regresso dos books de ordens aos sistemas descentralizados responde às exigências core dos traders das CEX—latência, precisão de execução e eficiência de capital, sobretudo em ordens limite e derivados.

• Latência: Tempo médio de confirmação [apenas 0,07 segundos] (via consenso HyperBFT)—equiparando-se às principais CEX, muito mais rápido do que DEX AMM (2–30 segundos).
• Profundidade de liquidez: Plataformas como Hyperliquid definem novos padrões para liquidez on-chain—processando até 200 000 ordens por segundo, open interest de [6,5 mil milhões $], e books profundos absorvendo grandes trades com impacto mínimo no preço. Nas principais pares como BTC e ETH, o slippage é inferior a 0,1%, igualando as CEX. Os AMM, mesmo com otimizações ve(3,3), continuam a enfrentar dificuldades com slippage e impermanent loss. Os pares menos ativos da Hyperliquid apresentam spreads mais amplos, refletindo diferenças de liquidez de mercado.
• Taxas de negociação: O design CLOB da Hyperliquid reduz drasticamente os custos—taxas de futuros para takers em média 0,035%-0,045%, spot cerca de 0,07%, com makers a receberem pequenos rebates. Estes valores equiparam-se às melhores CEX e ficam muito abaixo das taxas de swap típicas dos AMM (0,3%-0,5%). Ao contrário dos AMM, os traders não enfrentam impermanent loss ou custos de routing deficientes, tornando os CLOB muito mais eficientes para traders ativos e institucionais.

Figura 6. CEX vs. AMM DEX vs. DEX Order Book: Comparação de funcionalidades

Os DEX baseados em CLOB representam a “convergência” entre CEX e DEX—oferecendo desempenho nível CEX e liquidez profunda, juntamente com autocustódia DEX, transparência e execução on-chain.

Figura 7. Interseção entre CEX e DEX

Porque escolhem os traders as DEX?

A afinidade ideológica pode atrair alguns traders para plataformas descentralizadas, mas o motor da migração é sobretudo prático: as DEX melhoraram a segurança, os custos e a comodidade. As CEX dominaram graças à superior experiência de utilização e liquidez mais profunda.

Atualmente, as DEX entregam resultados—em 2025, oferecem “quase paridade funcional com CEX” e criaram vantagens únicas. As DEX atuais apresentam três pontos fortes estruturais: funcionalidades descentralizadas com experiência semelhante à das CEX, taxas ultra-baixas (ou mesmo zero), segurança robusta e acesso equitativo ao mercado.

1. Descentralização + Experiência de Utilização ao Nível das CEX

As DEX apresentam dois grandes benefícios:

• Transparência: Liquidação on-chain permite negociações rastreáveis e liquidez verificável, com “prova de reservas” disponível para auditoria independente dos utilizadores.
• Autocustódia: Os traders mantêm sempre o controlo dos seus ativos, eliminando totalmente o risco de hacking nas CEX—em meados de 2025, hacks em CEX causaram perdas superiores a [2,17 mil milhões $].

Historicamente, as DEX estavam atrasadas—interfaces pouco intuitivas, liquidez fragmentada (slippage elevado), liquidações lentas e taxas altas. Os traders toleravam os riscos das CEX por causa da rapidez e usabilidade. dYdX começou a colmatar estas lacunas; Hyperliquid elevou a experiência DEX a um novo patamar.

Em 2025, DEX CLOB como Lighter, Paradex e Bullet surgiram—igualando ou superando a velocidade e eficiência das CEX em determinados cenários, preservando as vantagens centrais da descentralização.

As melhorias recentes das DEX incluem:

• Melhorias UX/UI: Dashboards de trading em Hyperliquid, Paradex e Lighter rivalizam com a Binance em design e rapidez.
• Mudança na liquidez: Os AMM estão a ser substituídos por CLOBs on-chain, permitindo books profundos, spreads reduzidos e baixo slippage.
• Onboarding simplificado: Integração de carteiras, trading com um clique, rampas fiat e tutoriais guiados tornam frequentemente o onboarding em DEX mais rápido do que o KYC das CEX.

Por exemplo, o volume da Hyperliquid no 2.º trimestre de 2025 atingiu 655,5 mil milhões $—as DEX atingem escala porque oferecem experiência comparável à das CEX, sem abdicar da autocustódia e transparência.

2. Modelo Zero-Taxas

A grande diferença entre os modelos de negócio DEX e CEX reside nas taxas. As CEX dependem de “taxas maker/taker, rebates e marketing de afiliados”, enquanto as DEX reinventam esta estrutura.

Nos perpétuos: Binance cobra 0,020% aos makers e 0,040% aos takers; DEX emergentes como Paradex e Lighter eliminaram as taxas de trading. Adotam o modelo Robinhood—sem taxas diretas, com receitas vindas de “market makers que pagam pelo fluxo de ordens e prioridade de execução”.

Paradex foi pioneira em “Retail Price Improvement (RPI)” e “Payment for Order Flow (PFOF)”, otimizando a execução do utilizador e garantindo sustentabilidade ao protocolo. O modelo revolucionário da Robinhood para trading de ações de retalho é agora totalmente on-chain e transparente.

O impacto das DEX zero-taxas é profundo:

• Disrupção da economia de afiliados CEX: Taxas nulas alteram o modelo tradicional—os traders não pagam, mas os protocolos continuam a gerar receitas via PFOF, RPI e funcionalidades premium, reduzindo a dependência das comissões de afiliados e reformulando os incentivos.
• Redução das barreiras de entrada: Enquanto traders pro/VIP nas CEX recebem rebates pelo volume elevado, a maioria dos utilizadores paga tarifas padrão e valoriza “isenções de taxas” e “zero fees”—as DEX zero-taxas respondem diretamente a estes segmentos.
• Reformulação dos incentivos: As DEX oferecem programas de referência on-chain, recompensas de governance, airdrops e incentivos de liquidez—menos estáveis do que o modelo de afiliados CEX, mas mais diretamente ligados à atividade do utilizador.

As taxas de negociação acumulam-se em operações de alto volume: para utilizadores ativos, pequenas diferenças traduzem-se em custos elevados ao longo do tempo (sobretudo em perpétuos). O crescimento das DEX com taxas zero ou ultra-baixas pode pressionar as CEX a reverem os preços—como aconteceu no setor das corretoras. A “compressão de taxas” desloca a competição para “profundidade de liquidez, qualidade de execução e serviços financeiros integrados”.

Importa notar que as principais CEX investem cada vez mais em infraestruturas descentralizadas—podendo alterar o seu domínio. Por exemplo, o cofundador da Binance, CZ, aconselha a DEX Aster baseada na BNB Chain e afirma publicamente que a Binance reforça o investimento em “negócio não-custodial e on-chain”.

Outras CEX líderes, como Bybit, avançam também: integrando trading on-chain ou investindo diretamente em infraestrutura DEX. Para estas empresas, é uma estratégia de “hedging de risco” e reconhecimento de que o futuro passa por “on-chain, interoperabilidade e alinhamento comunitário”.

3. Segurança, Acessibilidade e Equidade de Mercado

As DEX oferecem características “trustless” e “resistentes ao risco”: os utilizadores mantêm sempre o controlo dos ativos, os fundos não podem ser apreendidos e as regras do protocolo não são alteráveis; os registos ficam on-chain para sempre e, mesmo que a equipa desapareça, o mercado continua—sem risco de “mudança arbitrária de regras” ou “tratamento discriminatório”.

As DEX possibilitam “acesso global sem restrições”: trading 24/7, sem KYC, sem aprovações de listagem e sem limites geográficos; qualquer token pode ser listado instantaneamente, sem custos, sem revisão centralizada. As DEX integram-se com outros protocolos DeFi e smart contracts, formando um “ecossistema altamente composível”.

Os mecanismos de mercado das DEX são transparentes: código open-source, liquidez verificável e books on-chain reduzem a “manipulação seletiva”; a arquitetura minimiza “erros em mercados voláteis”, garantindo funcionamento durante períodos críticos.

Nos dias 9–10 de outubro de 2025 (hora local do autor), o mercado cripto registou o “maior evento de liquidação da história”: após o anúncio do Presidente Trump de “tarifas de 100% sobre importações chinesas”, mais de 19 mil milhões $ em posições alavancadas foram liquidadas, afetando 1,6 milhões de traders. Durante este episódio, CEX como Binance enfrentaram instabilidade, enquanto protocolos como Aave protegeram 4,5 mil milhões $ em ativos com “oráculos resistentes ao risco”, e Hyperliquid manteve-se totalmente operacional e transparente.

Este episódio evidenciou o fosso de “confiança e estabilidade”: a credibilidade das CEX foi prejudicada, enquanto as plataformas on-chain mantiveram continuidade. Confirmou a “vantagem operacional da liquidação transparente em choques de mercado” e acelerou a migração para trading DEX.

Estas qualidades reforçam as “vantagens estruturais” das DEX e aumentam a competitividade, complementando os benefícios de desempenho e custo das melhorias em CLOB e AMM.

Perspetivas Futuras

As CEX continuam essenciais para “rampas fiat, conformidade, seguros e onboarding de novos utilizadores e instituições”; as DEX destacam-se em “cenários centrais de descentralização”—transparência on-chain, autocustódia, lançamentos inovadores, privacidade, entre outros.

Mais traders—sobretudo profissionais e institucionais—operam agora “cross-ecosystem”: usam liquidez CEX para rampas fiat/cripto, e DEX para trading, estratégias DeFi e autocustódia. Este “modelo dual-plataforma” tornou-se rapidamente norma. Se tecnologia e adoção DEX avançarem, as DEX poderão assumir a liderança do mercado.

Catalisadores-Chave a Monitorizar

A tecnologia já fortaleceu as DEX; avanços em “profundidade de liquidez, eficiência de capital, integração fiat fluida e clareza regulatória” acelerarão a adoção DEX e fecharão o fosso para as CEX. Os principais catalisadores incluem:

• Escalabilidade CLOB on-chain: Redes como Hyperliquid—ou futuras appchains—podem garantir “liquidez profunda e latência sub-segundo”; se atingirem profundidade semelhante para pares inativos e de nicho, a “diferença de execução” diminuirá, atraindo traders avançados.
• Composabilidade e novos produtos: Os perpétuos são já um “diferenciador DEX”; atualmente, a negociação de opções on-chain é quase inexistente—avanços aqui podem atrair TVL significativo de retalho e instituições.
• Clareza regulatória: Com CEX como Binance sujeitas a restrições, os reguladores analisam quadros para reconhecer “plataformas não-custodiais como venues legítimos”. Singapura e Japão lançaram já pilotos “sandbox DeFi compliant”, com outros países a seguir. Esta clareza irá “impulsionar a massificação das DEX”—permitindo participação confiante de utilizadores e instituições, reforçando a credibilidade do DeFi.
• Dark pools e privacidade on-chain: Dark pools on-chain permitem às DEX oferecer “venues privados”, facilitando grandes trades sem exposição pública do book—evitando front-running e sniping, atraindo instituições focadas na eficiência. Mais privacidade e menor risco de manipulação acelerarão a adoção institucional DEX.
• Inovação em marca e fiat: Startups fintech descentralizadas como PayPal e Stripe podem combinar “apoio bancário” com canais fiat integrados—reduzindo as vantagens das CEX nas rampas fiat.

Conclusão: A ascensão inevitável das DEX

Os dados evidenciam a expansão da quota DEX: no 4.º trimestre de 2024, DEX tinham 10,5% do spot e 4,9% dos perpétuos; no 3.º trimestre de 2025, atingem 19% e 13,3%, respetivamente—crescimento trimestral entre 25% e 40% em todos os segmentos. As tendências atuais indicam:

• Em meados de 2027, quota spot DEX pode ultrapassar 50%;
• No início de 2027, quota perpétuos DEX pode exceder 50%.

Mesmo em cenários conservadores, as DEX estão prestes a ultrapassar os 50% em dois anos, concluindo a transição de “alternativa de nicho” para “plataforma dominante”.

Governos participam cada vez mais no desenvolvimento regulatório DeFi: Singapura e Japão lançaram pilotos sandbox, e entidades como a SEC e MiCA deverão seguir. Isto promoverá a “legalização das plataformas não-custodiais”, permitindo participação institucional e individual sem barreiras legais.

Eventos extremos como os dias 9–10 de outubro já provaram: na “gestão transparente de liquidações”, as vantagens estruturais das DEX superam largamente as CEX—enquanto as CEX sofreram interrupções, DEX como Hyperliquid mantiveram plena operacionalidade. Isto valida a superioridade das DEX não só em “ideologia”, mas em “fiabilidade prática”.

O futuro trará dark pools on-chain e camadas de liquidez mais composíveis, atraindo traders avançados e instituições; os DEX CLOB aproximam-se da eficiência das CEX, e as funcionalidades de privacidade constituirão uma “proposta de valor sem paralelo”.

A trajetória competitiva é inequívoca: 2025 é o “ponto de inflexão” para as DEX—de “alternativa experimental” a “concorrente credível”, as DEX estão prestes a conquistar maioria de quota de mercado nos próximos 2–3 anos.

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