Redefinir o ciclo global de liquidez: Porque motivo o mercado crypto será tão exigente em 2025?

Desde meados de 2025, o mercado cripto tem registado uma volatilidade acentuada e pressão descendente persistente. Os preços dos principais ativos continuam em correção, os volumes de negociação retraíram-se e a confiança dos investidores permanece baixa. Até ontem, a capitalização global do mercado cripto rondava 3,33 biliões $, uma queda entre 20% e 30% face ao pico no início do ano. A dominância do Bitcoin (BTC) manteve-se estável em cerca de 55%, com a volatilidade a atingir 40%—bem acima dos valores de 2024. O sentimento geral do mercado é de cautela.

Segundo dados on-chain da CryptoQuant, as reservas de BTC nas plataformas de negociação caíram cerca de 8% desde o início de agosto, com o valor em USD a diminuir de aproximadamente 300 mil milhões $ para 250 mil milhões $ em novembro. Este movimento reflete a saída de capitais das bolsas, com investidores a optarem pela autocustódia ou por ativos considerados mais seguros, reforçando a pressão vendedora.

Após uma breve recuperação na primeira metade de 2025, os preços dos tokens mainstream entraram em correção em outubro, registando novas quedas em novembro. Os 50 principais tokens quase voltaram aos níveis pós-colapso FTX verificados em 2022.

Em síntese, o mercado cripto em 2025 apresenta:

• Tokens mainstream como SOL, ETH e BTC regressaram aos valores de dezembro de 2024. A teoria do ciclo de quatro anos revelou-se falhada, obrigando os participantes do setor a reavaliar e adaptar estratégias.
• Proliferação de tokens: Nos últimos quatro anos, a maioria dos tokens foi lançada com oferta circulante reduzida e modelos de fully diluted valuation (FDV) elevados. Após o fenómeno dos meme coins, o número de novos tokens cresceu ainda mais rapidamente. Com novos projetos a serem lançados diariamente, há uma entrada massiva de oferta no mercado. Com o capital mais cauteloso, sem novos compradores é impossível absorver a vaga contínua de unlocks em larga escala.
• O mercado entrou numa fase de reciclagem de conceitos, com escassa inovação e múltiplas tecnologias não essenciais a emergir.
• A implementação de projetos continua difícil: os mecanismos de incentivo e ajuste nos modelos económicos são ineficazes. Muitos projetos ainda não atingiram o product-market fit (PMF).
• Fadiga nos airdrops: Os utilizadores tendem a trocar imediatamente os tokens recebidos por stablecoins.
• A negociação tornou-se muito mais desafiante: Para qualquer ativo com liquidez e valor de negociação relevantes, a concorrência é agora extremamente intensa.
• Restrições de capital: O investimento VC diminuiu, com a angariação total de fundos a corresponder apenas a metade dos valores de 2024, pressionando financeiramente as equipas dos projetos.
• Desafios internos frequentes: O evento “cisne negro” de 11 de outubro, aumento dos casos de hacking (mais de 2 mil milhões $ em perdas no primeiro semestre), congestionamento nas chains Layer 1, entre outros.
• Os rendimentos DeFi caíram para menos de 5% face a 2024.

Este ajustamento estrutural assemelha-se ao de 2018, mas com uma dimensão muito superior. Praticamente todos os intervenientes—utilizadores, traders, entusiastas de meme coins, fundadores, VC e fundos quantitativos—enfrentam ventos desfavoráveis significativos.

É especialmente relevante notar que, após o evento de mercado de 11 de outubro (“Black Friday” no contexto cripto), muitos traders e fundos quantitativos registaram perdas, persistindo preocupações quanto a incumprimentos institucionais. Este episódio resultou em perdas de capital para especuladores, traders profissionais e investidores particulares.

As instituições financeiras tradicionais continuam focadas em BTC, infraestruturas de pagamento, RWA e estratégias DAT, mantendo-se largamente afastadas do segmento de altcoins. Os ETFs spot de Bitcoin registaram uma forte performance em outubro, com entradas líquidas recorde de 3,4 mil milhões $. Contudo, em novembro, verificaram-se saídas em larga escala, refletindo a realização de lucros com os preços nos máximos.

Com expectativas de resolução do shutdown governamental, antecipa-se o regresso da liquidez oficial. O que esperar do mercado cripto nos dois meses finais de 2025?

A orientação do mercado está cada vez mais definida, centrando-se em BTC e stablecoins.

(1) BTC: Ciclos Macroeconómicos de Liquidez Suplantam Narrativas do Halving

Com o consenso de mercado a evoluir, os analistas consideram que são os ciclos globais de liquidez—e não apenas o halving do Bitcoin—a determinar as transições entre mercados bull e bear.

A tese de Arthur Hayes, “The Four-Year Cycle Is Dead, the Liquidity Cycle Is Eternal”, defende que cada um dos três últimos ciclos cripto acompanhou de perto grandes expansões dos balanços USD/CNY e períodos de crédito barato. Atualmente, a dívida do Tesouro dos EUA cresce exponencialmente. Para diluir esta dívida, o Standing Repo Facility (SRF) será o principal instrumento do governo. O aumento dos saldos do SRF implica uma expansão sincronizada da oferta global de moeda fiduciária. Sob este “quantitative easing furtivo”, a trajetória bullish do BTC dificilmente se alterará.

O SRF deverá ser o principal mecanismo do governo enquanto persistirem as condições atuais do mercado monetário e a dívida do Tesouro continuar a crescer de forma exponencial. Como credor de último recurso, o saldo do SRF vai continuar a aumentar, sinalizando expansão da moeda fiduciária a nível global e reacendendo o bull market do Bitcoin.

De acordo com Raoul Pal, cada ciclo cripto termina com aperto monetário. Os dados indicam que a dívida global ronda os 300 biliões $, com cerca de 10 biliões $ (sobretudo Treasuries dos EUA e obrigações empresariais) a vencer em breve. Para evitar uma subida acentuada dos yields, serão necessárias grandes injeções de liquidez. O modelo estima que cada bilião $ adicional de liquidez pode gerar um aumento de 5–10% em ativos de risco como ações e criptomoedas. Com 10 biliões $ em refinanciamento, entre 2–3 biliões $ poderão fluir para ativos de risco, criando forte potencial de valorização para o BTC.

Estas perspetivas, sob o domínio dos ciclos de liquidez dos bancos centrais, estabelecem um contexto macro bullish de longo prazo para BTC e outros ativos escassos.

(2) Stablecoins: Tornam-se Infraestrutura Financeira

O outro grande vetor para 2025 são as stablecoins, sustentando o seu valor na “utilização real” em vez de “narrativas especulativas”.

Novos ventos regulatórios: O Congresso dos EUA está a avançar com legislação para ampliar a supervisão da Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ao mercado spot cripto. A CFTC prevê lançar uma política no início do próximo ano que poderá permitir o uso de stablecoins como colateral tokenizado nos mercados de derivados. Os projetos-piloto iniciais vão arrancar nas clearinghouses norte-americanas, com uma regulação mais rigorosa a abrir caminho às stablecoins no núcleo das finanças tradicionais.

As stablecoins estão a crescer rapidamente, superando as expectativas do mercado. As principais instituições dos EUA correm para criar novas redes de pagamentos baseadas em stablecoin rails.

Com a proliferação dos casos de uso reais, as stablecoins demonstram valor consistente em pagamentos internacionais, gestão de risco cambial e liquidação e transferências empresariais. Estão a evoluir gradualmente para camada prática de liquidação nas finanças reais.

No último ano, as stablecoins equilibraram rapidez, custos e conformidade, criando um canal global para transferências de fundos conformes, económicas e rastreáveis. Enquanto infraestrutura fundamental, são reforçadas pela regulação e adoção, proporcionando liquidez fiável ao ecossistema cripto.

Esta evolução transmite uma mensagem clara aos fundadores: As equipas devem estruturar processos empresariais “stablecoin-native”, focando segmentos de utilizadores dependentes de stablecoins e alcançando verdadeiro product-market fit (PMF).

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