Academia de Crescimento Huobi｜|Hyperliquid Profundidade de Relatório: A Ascensão da "Base de Liquidez" de Nova Geração na cadeia derivação

Resumo

Nos últimos dois anos, o setor de derivativos descentralizados experimentou um crescimento explosivo. Com a crescente regulamentação e a crise de confiança das CeFi se tornando cada vez mais evidentes, a demanda dos usuários por plataformas de derivativos em blockchain que sejam "de alto desempenho, transparentes e verificáveis" aumentou rapidamente. A Hyperliquid se destacou nesse contexto, com sua blockchain de alto desempenho desenvolvida internamente + livro de ordens totalmente em blockchain como núcleo, com a visão de "ser tão rápido quanto uma bolsa centralizada, mas sem a necessidade de confiança centralizada", tornando-se gradualmente a líder absoluta no mercado de contratos perpétuos DeFi.

Em meados de 2025, a Hyperliquid já ocupa de 70 a 80% do mercado de derivativos descentralizados, com um volume de transações diário que atinge centenas de bilhões de dólares, TVL superior a 2 bilhões de dólares, e seu token HYPE já chegou a estar entre os dez primeiros em valor de mercado. A comunidade até a chamou de "Binance on-chain". No entanto, a Hyperliquid não busca apenas um grande volume de transações; sua verdadeira ambição é construir uma infraestrutura de liquidez cross-chain que permita aos usuários realizar depósitos cross-chain, negociações alavancadas e retiradas com um único clique diretamente da carteira. Este relatório de pesquisa analisará a Hyperliquid sob os seguintes aspectos: histórico e estrutura da equipe, características do produto e formas de negociação, governança e design institucional, fundamentos da confiança do usuário, desempenho de mercado e paisagem competitiva, insights sobre marketing de DEX, bem como riscos e desafios.

Um. Histórico da equipe e estrutura organizacional

A ascensão da Hyperliquid deve-se, em grande parte, à sua composição de equipe única e à sua cultura organizacional. Ao contrário de muitos projetos de criptomoedas que dependem de grandes equipes e de um financiamento massivo, a Hyperliquid desde o seu nascimento seguiu um caminho de "eficiência enxuta e tecnologia orientada", com sua principal vantagem competitiva residindo na alta capacidade de execução de pequenas equipes, no seu gene de engenharia e na sua insistência na propriedade da comunidade.

O fundador da Hyperliquid, Jeff Yan, tem um forte histórico em quantificação e engenharia de sistemas. Ele se formou em Matemática e Ciência da Computação na Universidade de Harvard e trabalhou como trader quantitativo na Hudson River Trading, uma das principais empresas de trading de alta frequência do mundo. A HRT é uma instituição representativa do trading de alta frequência em Wall Street, com exigências extremas em relação à latência técnica e ao desempenho do sistema. Nesse ambiente, Jeff acumulou uma compreensão profunda de sistemas de correspondência de ultra baixa latência, construção de modelos quantitativos e microestrutura de mercado. Em 2018, ele começou a entrar na indústria cripto, inicialmente explorando como transferir a experiência tradicional de trading de alta frequência para um ambiente descentralizado. Em 2022, ele fundou oficialmente a Hyperliquid, com uma missão clara: criar uma plataforma de trading de alto desempenho que combina trading de alta frequência com mecanismos on-chain. Ao contrário de muitos empreendedores cripto, Jeff não está interessado em desenvolvimento de negócios ou operações de capital; ele acredita firmemente que apenas concentrando recursos em pesquisa e desenvolvimento de produtos e iterações de sistemas, é possível se destacar verdadeiramente em um mercado competitivo. Essa abordagem empreendedora centrada em tecnologia estabelece o tom para o desenvolvimento da Hyperliquid e determina o DNA geral da equipe - pensamento quantitativo, orientação para engenharia de sistemas e uma busca obstinada por desempenho extremo.

A equipe da Hyperliquid é extremamente enxuta. De acordo com relatórios públicos e estimativas da comunidade, a equipe principal conta com apenas cerca de 11 pessoas, mas suporta uma plataforma com um volume de negociação diário que frequentemente atinge a casa das dezenas de bilhões de dólares. Em comparação com as empresas de fintech tradicionais, que geralmente possuem equipes de desenvolvimento e operação que chegam a centenas de pessoas, esse tamanho é quase inacreditável. Esse modelo de "pequena equipe, grande produção" também se reflete nos indicadores financeiros. De acordo com estatísticas da comunidade e pesquisas de terceiros em agosto de 2025, a receita anual por funcionário da Hyperliquid ultrapassa 100 milhões de dólares, com uma receita total alcançando a casa do bilhão, sendo chamada de "uma das empresas com a maior eficiência por funcionário do mundo". Essa impressionante eficiência não apenas demonstra a capacidade de execução da equipe, mas também reflete a alta automação e estabilidade de seu sistema subjacente. A execução de ordens, a gestão de riscos e os mecanismos de liquidação dependem quase completamente da operação automática do sistema, permitindo que os membros da equipe concentrem sua principal energia na iteração de protocolos e na expansão de funcionalidades, em vez de na manutenção diária e na intervenção manual. Esse modelo reduz o custo marginal de mão de obra, permitindo que a equipe alcance a máxima cobertura de mercado com o mínimo de recursos. Mais importante ainda, essa alta eficiência não é alcançada à custa da segurança. O motor de correspondência da Hyperliquid e os mecanismos em blockchain resistiram a múltiplas condições extremas, com o sistema funcionando de forma estável e os ativos dos usuários seguros, sem incidentes significativos. Isso fez com que o mercado acreditasse ainda mais que, mesmo uma pequena equipe, pode competir com gigantes tradicionais em infraestrutura de negociação por meio de habilidades de engenharia e design de mecanismos excepcionais.

Além do histórico dos fundadores e do tamanho da equipe, a cultura organizacional da Hyperliquid também é uma das suas vantagens exclusivas. Em primeiro lugar, a equipe adota o princípio de "melhor faltar do que sobrar" na contratação. Os membros vêm principalmente de instituições acadêmicas e financeiras de ponta, como MIT, Caltech e Citadel, possuindo um alto nível de formação profissional. Em vez de uma expansão rápida com um grande número de funcionários, a Hyperliquid prefere manter uma execução eficiente através do envolvimento profundo de membros-chave. Em segundo lugar, a equipe demonstra uma forte visão de valores na escolha de capital. Eles rejeitam claramente investimentos de VC externos, insistindo em "não aceitar VC". No setor de criptomoedas, essa escolha é extremamente emblemática. Muitos projetos conseguem recursos no início através de grandes financiamentos, mas isso geralmente resulta em um deslocamento do poder de governança e dos direitos de captura de valor em favor dos investidores. A Hyperliquid, por outro lado, promove o desenvolvimento através de financiamento próprio e crescimento endógeno do protocolo, garantindo que a captura de valor pertença à comunidade e não ao capital. Isso não apenas aumenta o senso de pertencimento dos usuários à plataforma, mas também estabelece uma posição diferenciada em termos de narrativa.

Na sua abordagem de governança, a Hyperliquid também manteve essa lógica. As taxas de transação da plataforma e a receita são revertidas para o tesouro do protocolo HLP e para o fundo ecológico, e a equipe não retira lucros. Essa disposição permite que os usuários sintam a transparência e a justiça do funcionamento da plataforma, reduzindo as preocupações sobre "arbitragem centralizada". Com o aumento da voz da comunidade na governança e na construção ecológica, a Hyperliquid gradualmente formou uma atmosfera cultural de "usuário é proprietário". Essa cultura se tornou uma das razões importantes para conquistar rapidamente a confiança dos usuários, além de construir uma barreira comunitária para o desenvolvimento a longo prazo da plataforma.

Em suma, a equipe e a estrutura organizacional da Hyperliquid exibem três características distintas: o background dos fundadores determina o DNA: a acumulação em trading quantitativo e de alta frequência confere à plataforma vantagens em engenharia e desempenho; uma pequena equipe alcança alta eficiência humana: com apenas uma dezena de pessoas, consegue suportar um volume de transações de bilhões de dólares, resultando em uma eficiência de capital e mão de obra extremamente alta; a cultura organizacional enfatiza a propriedade comunitária: rejeitando capital de risco e enfatizando a distribuição transparente, a confiança e o envolvimento dos usuários continuam a aumentar. Este modelo organizacional quebra a noção tradicional de que "apenas a escala pode gerar sucesso", provando que, no espaço DeFi, equipes pequenas e especializadas, centradas no usuário, também podem se tornar líderes do setor. A história da equipe da Hyperliquid não é apenas uma nota importante sobre seu sucesso, mas também oferece aos futuros empreendedores um paradigma digno de reflexão: no mundo das finanças abertas, o que falta não é capital e mão de obra, mas sim uma capacidade de engenharia extrema, valores claros e um design institucional consistente a longo prazo.

2. Características do produto e formas de negociação

A razão pela qual a Hyperliquid conseguiu emergir rapidamente em um curto período de tempo, além da capacidade de engenharia da equipe e da cultura organizacional, é que sua arquitetura de produto e forma de negociação são fundamentais para a construção de barreiras de mercado. No setor de derivativos DeFi, a grande maioria dos protocolos enfrenta a escolha difícil entre "desempenho insuficiente e confiança na segurança", enquanto a Hyperliquid, através de sua arquitetura de dupla motor desenvolvida internamente, livro de ordens em toda a cadeia, o inovador cofre do protocolo HLP e um rigoroso sistema de controle de risco de alavancagem, conseguiu estabelecer um ponto de equilíbrio entre desempenho e descentralização. Isso permite que a plataforma ofereça uma experiência de negociação próxima à de uma bolsa centralizada (CEX), enquanto mantém, em termos de sistema, a transparência e abertura do DeFi, tornando-se atualmente uma das únicas plataformas que realmente combina a velocidade da CEX com a segurança do DeFi.

A arquitetura técnica subjacente da Hyperliquid é composta pelo HyperCore e pelo HyperEVM, que correspondem, respetivamente, ao desempenho e à abertura. O HyperCore é o sistema central de correspondência e negociação da plataforma, responsável pela execução de negociações à vista e de contratos perpétuos. Seus indicadores de desempenho são próximos aos das bolsas centralizadas tradicionais, com uma latência mediana de correspondência de cerca de 200 milissegundos e uma capacidade de processamento de centenas de milhares de TPS. Isso significa que traders de alta frequência e investidores institucionais podem executar estratégias complexas na blockchain, sem perder a vantagem competitiva devido a atrasos e deslizamentos. O HyperEVM é um ambiente compatível com a máquina virtual Ethereum, que suporta contratos e funcionalidades de expansão ecológica na blockchain. Ele garante que a Hyperliquid, ao manter um alto desempenho, ainda possa alcançar a combinabilidade com o ecossistema Ethereum e protocolos DeFi mais amplos. Através do HyperEVM, a Hyperliquid pode rapidamente se expandir para mais aplicações financeiras, como empréstimos, staking líquido, emissão de ativos, formando um ciclo financeiro completo na blockchain. Este modelo de "duas motorizações" é projetado para equilibrar desempenho e verificabilidade: o HyperCore foca em velocidade e estabilidade extremas, enquanto o HyperEVM assegura a abertura do sistema e a diversidade do ecossistema. É essa inovação arquitetônica que permite à Hyperliquid alcançar primeiro o objetivo de "experiência CEX + segurança DeFi".

No modo de negociação, a Hyperliquid escolheu um caminho completamente diferente do modelo AMM mainstream - livro de ordens totalmente on-chain (CLOB). As exchanges descentralizadas tradicionais geralmente dependem de AMM (automated market makers), embora tenham alcançado liquidez sem permissão, existem limitações naturais em termos de profundidade, slippage e estratégias de alta frequência. A Hyperliquid trouxe completamente o livro de ordens e a lógica de correspondência para a blockchain, permitindo que as ordens, cancelamentos, correspondências e liquidações dos usuários sejam verificáveis durante todo o processo. Este design traz duas vantagens: por um lado, ele aumenta significativamente a equidade e a transparência. Todas as ordens e resultados de correspondência são registrados na blockchain, evitando manipulações ou controle por parte de market makers. Por outro lado, ele abre as portas para usuários institucionais e traders de alta frequência. Esses usuários estão familiarizados com o modo de negociação baseado em livro de ordens e dependem de estratégias complexas de ordens e cancelamentos para gerenciar riscos e arbitragem. O ambiente de livro de ordens on-chain fornecido pela Hyperliquid atende à sua dupla necessidade de profundidade, velocidade e programabilidade, permitindo que executem estratégias complexas como em CEX, sem ter que assumir riscos de custódia.

No comércio de derivativos DeFi, fornecer liquidez estável e capacidade de liquidação sempre foi um desafio. A Hyperliquid resolveu inovadoramente esse problema através do mecanismo HLP (cofre). O HLP desempenha três funções: Provedor de liquidez: O HLP assume a principal função de market maker da plataforma, garantindo a profundidade e estabilidade entre compradores e vendedores. Amortecedor de riscos: Quando os usuários enfrentam perdas ou em caso de flutuações severas do mercado, o HLP atua como um pool de hedge contra risco sistêmico, absorvendo as perdas de liquidação, evitando assim o uso comum do ADL (redução automática de posições) em bolsas tradicionais. Desta forma, usuários lucrativos não são forçados a liquidar suas posições devido a riscos sistêmicos. Mecanismo de compartilhamento de lucros: Todos os usuários que depositam fundos no HLP podem compartilhar a receita de taxas da plataforma e os rendimentos das taxas de capital.

O maior significado deste design reside na democratização. Em CEX, a criação de mercado e a liquidação são geralmente controladas por um pequeno número de market makers privilegiados, e os usuários comuns não podem participar diretamente. No Hyperliquid, cada depositante pode fazer parte do market making e compartilhar os dividendos do crescimento do mercado. A longo prazo, isso não apenas aumenta a lealdade dos usuários, mas também torna a gestão de riscos da plataforma mais resiliente.

A alavancagem e o controle de risco são fundamentais no mercado de derivados. A Hyperliquid, ao oferecer alta alavancagem, estabeleceu um mecanismo de controle de risco dinâmico. A plataforma suporta até 40-50 vezes de alavancagem, atendendo às necessidades de traders profissionais. No entanto, em moedas de baixa capitalização ou em grandes posições, o sistema reduz proativamente o limite de alavancagem para evitar riscos sistêmicos causados por posições extremas individuais. O cálculo da taxa de financiamento também reflete a solidez da plataforma. Diferente de algumas plataformas que calculam com base em preços internos ou condições de pool de liquidez, a taxa de financiamento da Hyperliquid é baseada no preço de oráculos externos, garantindo que o preço esteja ancorado no mercado real, evitando manipulações internas. O mecanismo de liquidação frequente da taxa (geralmente a cada 8 horas) garante ainda mais o equilíbrio dinâmico do mercado. Através desta série de mecanismos, a Hyperliquid mantém a atratividade do comércio de alta alavancagem ao mesmo tempo em que assegura que os riscos do sistema sejam controláveis e a experiência do usuário seja previsível. Isso estabelece uma ponte de confiança relativamente sólida entre as baleias e o varejo.

De um modo geral, os produtos e a forma de negociar da Hyperliquid demonstram um alto nível de pensamento de engenharia de sistemas: através do HyperCore + HyperEVM, conseguiram equilibrar desempenho e abertura; através do livro de ordens em toda a cadeia, oferecem equidade e profundidade em nível institucional; através do tesouro do protocolo HLP, democratizaram as funções de market making e liquidação; através do sistema de alavancagem e controle de riscos, atraindo usuários de alta frequência e profissionais, mantendo a segurança e estabilidade da plataforma. Este sistema completo de produtos não só resolve pontos problemáticos que existem há muito tempo nos derivativos descentralizados, mas também molda a vantagem competitiva única da Hyperliquid. Permite que os usuários façam a transição quase sem costura entre CEX e DeFi, enquanto estabelece confiança e fidelidade a longo prazo através de um sistema transparente e mecanismos de distribuição de receitas. É por isso que a Hyperliquid conseguiu se destacar rapidamente em um campo competitivo, tornando-se a "base de liquidez" mais representativa do momento.

Três, Governança e Design Institucional: A Pedra Angular da Confiança do Usuário

Outra vantagem competitiva central da Hyperliquid reside na sua capacidade de alcançar abertura, escalabilidade e iteração rápida por meio da governança e inovação institucional. Desde a sua criação, o projeto adotou um mecanismo semelhante ao EIP do Ethereum, ou seja, a Hyper Improvement Proposal (HIP), como a estrutura básica para o consenso da comunidade e iteração do produto. Através da HIP, a Hyperliquid não apenas resolveu o problema do início frio de liquidez e listagem de ativos, mas também forneceu um caminho institucionalizado para a expansão do mercado de derivativos, aumentando significativamente a diversidade ecológica da plataforma.

O lançamento do HIP-1 marca um importante primeiro passo da Hyperliquid em governança e design de sistemas. Através desse mecanismo, qualquer projeto pode pagar uma certa quantidade de taxas em HYPE para criar seu próprio token na plataforma e iniciar rapidamente um mercado à vista. Este mecanismo quebra a situação em que "o direito de listar tokens é monopolizado pelas exchanges" e evita o gargalo da dependência de liquidez externa que é comum nas DEX tradicionais. Em outras palavras, o HIP-1 padroniza e regulamenta a ação de "listar tokens", permitindo que os projetos entrem no mercado em um ambiente totalmente sem permissão, ao mesmo tempo em que reduz significativamente os custos de início. Se o HIP-1 resolve a questão de "como listar tokens", o HIP-2 aborda ainda mais o desafio de "como manter a profundidade do mercado no início". Em mercados tradicionais, novos ativos frequentemente carecem de liquidez ativa de compradores e vendedores, resultando em alta slippage e negociações instáveis. A Hyperliquid introduziu o serviço de market making automatizado (Hyperliquidity) através do HIP-2, fornecendo profundidade básica de compra e venda para novos projetos. Isso não apenas melhora a experiência do usuário, mas também ajuda novos ativos a serem reconhecidos mais rapidamente pelo mercado. Vale ressaltar que essa automação não é apenas um incentivo à liquidez, mas sim uma configuração racional de algoritmos sistemáticos e pools de capital, garantindo a sustentabilidade do market making.

O HIP-3 pode ser considerado uma inovação emblemática na governança e no design institucional da Hyperliquid. De acordo com esta proposta, qualquer Builder (construtor) que aposte 1 milhão de HYPE e participe de um leilão holandês poderá obter o direito de implantar o mercado de contratos perpétuos. Mais importante ainda, os Builders no novo mercado podem desfrutar de até 50% da receita de taxas de transação e personalizar parâmetros e taxas de negociação. Este mecanismo libera enormemente a criatividade da comunidade, transferindo o direito de oferta do mercado de contratos perpétuos da equipe oficial para os participantes do ecossistema. O impacto potencial do HIP-3 é profundo: permite que a Hyperliquid se expanda rapidamente para ativos de longo prazo, como RWA (ativos do mundo real), índices, commodities, câmbio, e até mesmo ações pré-IPO, formando uma oferta de produtos diferenciada em relação às CEX; através de altas barreiras de staking e mecanismos de leilão, seleciona construtores com investimento de longo prazo e capacidade financeira, evitando a proliferação de mercados de baixa qualidade; vincula a divisão de taxas de transação à governança, proporcionando à comunidade incentivos econômicos claros ao expandir novos mercados.

De maneira geral, a série de propostas HIP demonstra a lógica do design institucional da Hyperliquid: primeiro, reduzindo a barreira de entrada através da listagem aberta de tokens e da automação do market making, e depois, alcançando a descentralização da oferta e a expansão em escala por meio do mecanismo Builder. Esta estrutura de governança não apenas resolve o gargalo de crescimento das DEX tradicionais, mas também molda a base institucional para a evolução de longo prazo da Hyperliquid.

Na finança descentralizada, a confiança do usuário é a base para o desenvolvimento a longo prazo da plataforma. A lógica central de correspondência e o mecanismo de fluxo de fundos da Hyperliquid parecem ter uma certa tonalidade de "processamento centralizado" do ponto de vista externo, mas ainda assim, estabeleceram uma confiança do usuário extremamente forte em um curto período de tempo. Essa confiança é formada pela interação de três aspectos: desempenho, sistema e narrativa. Primeiro, o desempenho e a experiência são o atrativo mais direto. A Hyperliquid oferece velocidades e profundidades de negociação próximas às das exchanges centralizadas, com latências de correspondência de até 200 milissegundos, suficientes para atender às necessidades de traders de alta frequência e usuários institucionais. A experiência do usuário na blockchain integra-se quase perfeitamente à CEX, mas sem a necessidade de assumir os riscos da custódia centralizada. Em segundo lugar, a transparência e a não custódia proporcionam aos usuários uma maior sensação de segurança. A plataforma não estabelece um mecanismo de extração de lucros, e todas as receitas de taxas são totalmente reinvestidas no tesouro do protocolo HLP e no fundo ecológico. Os ativos dos usuários estão sempre sob seu controle, e todos os registros de transações são verificáveis na blockchain, contrastando fortemente com o "caixa-preta" das exchanges tradicionais. Em terceiro lugar, a propriedade comunitária constitui a base da confiança em termos de valores. A Hyperliquid sempre rejeitou investimentos de capital de risco, não transferindo benefícios para o capital externo, mas insistindo que "os usuários são os proprietários". Essa narrativa não apenas dissolve as dúvidas sobre "o jogo entre capital e usuários", mas também faz com que os usuários se vejam psicologicamente como co-construtores e beneficiários a longo prazo da plataforma.

Além disso, o efeito das baleias também amplificou a transferência de confiança. O grande investidor James Wynn negocia na plataforma com posições de centenas de milhões de dólares e alta alavancagem, criando retornos extremamente altos; esses casos de sucesso transparentes e visíveis aumentaram consideravelmente a confiança dos usuários comuns, levando a mais fluxo de capital. Por último, a deflação e o mecanismo de incentivos consolidaram as expectativas de valor do token. O token HYPE não é apenas uma ferramenta de governança e staking, mas também oferece descontos em taxas, e parte da receita da plataforma será utilizada para recompra e queima de tokens. Esse design faz com que os usuários acreditem que existe uma relação de ligação direta entre o crescimento da plataforma e o valor do token, tornando-os mais propensos a manter e participar a longo prazo.

Em suma, o ciclo de confiança da Hyperliquid é impulsionado pelo desempenho técnico, regime de transparência, propriedade comunitária, efeito de demonstração e mecanismo de deflação. Essa estrutura de confiança composta permitiu que, em um curto espaço de tempo, superasse a controvérsia de "precisar de confiança como uma CEX", formando assim uma vantagem competitiva única.

Quatro, Desempenho de Mercado e Estrutura de Concorrência

Até 2025, a Hyperliquid tornou-se o absoluto líder do mercado de contratos perpétuos DeFi, com uma participação de mercado estável entre 70% e 80%. Seu volume diário de negociação atinge centenas de bilhões de dólares, superando não apenas outras plataformas de derivativos descentralizados, mas também alcançando um tamanho comparável a algumas exchanges centralizadas de médio porte. De acordo com os dados da DefiLlama, a taxa anual do protocolo Hyperliquid atinge 1,345 bilhões de dólares, com taxas nos últimos 30 dias totalizando 110,26 milhões de dólares, e taxas acumuladas alcançando 660,98 milhões de dólares. Ao mesmo tempo, a receita anual chega a 1,251 bilhões de dólares, com receita nos últimos 30 dias totalizando 102,55 milhões de dólares e receita acumulada de 636,46 milhões de dólares. Esse volume faz da Hyperliquid a verdadeira "base de liquidez on-chain". Em termos de volume de capital, o TVL da Hyperliquid ultrapassa 2 bilhões de dólares, refletindo a consolidação dos ativos dos usuários e a segurança do protocolo. Seu token HYPE teve um valor de mercado que chegou a 16 bilhões de dólares, enquanto a avaliação totalmente diluída (FDV) ultrapassou 46 bilhões de dólares. Essa avaliação tão alta não apenas reflete o reconhecimento do mercado em relação ao seu modelo de negócios, mas também indica que os investidores têm uma visão positiva sobre seu potencial de desenvolvimento a longo prazo. A Hyperliquid, em termos de velocidade e experiência do usuário, já se aproxima de gigantes centralizados como a Binance, enquanto, com seu design não custodial e de propriedade comunitária, evita as crises de confiança e regulamentação sob o modelo CeFi. Em um contexto global onde a confiança dos usuários em CEX está diminuindo, essa diferenciação se torna a vantagem estratégica da Hyperliquid. No entanto, no futuro, à medida que a regulamentação se torna mais rigorosa, como a Hyperliquid equilibrará a contradição entre "sem KYC, liberdade entre cadeias" e "exigências de conformidade" será um desafio que deve enfrentar para continuar sua expansão.

Na pista DEX, as vantagens da Hyperliquid são bastante evidentes: em comparação com DEX de tipo AMM (como Uniswap), a Hyperliquid oferece ferramentas de negociação de livro de ordens mais profissionais e uma profundidade de liquidez mais robusta, capaz de atrair instituições e usuários de alta frequência. Em comparação com DEX de livro de ordens como dYdX V4, a L1 de alto desempenho e o modelo HLP desenvolvidos internamente pela Hyperliquid demonstram um desempenho e resiliência superiores, evitando a dependência de gargalos de desempenho em cadeias externas. De modo geral, a Hyperliquid já estabeleceu uma posição de monopólio de fato no mercado de contratos perpétuos DeFi. É tanto um desafiador dos CEX quanto um superador de outros DEX. A governança e o design institucional da Hyperliquid realizam um processo totalmente aberto de expansão desde a listagem de tokens, market making até o mercado de derivativos por meio da série de propostas HIP; a confiança dos seus usuários vem da sobreposição de desempenho, transparência e um ciclo de valor; seu desempenho no mercado comprova o sucesso desse modelo. Em 2025, não será apenas o soberano dos contratos perpétuos DeFi, mas também o embrião da "infraestrutura de liquidez em cadeia". No entanto, a regulamentação e a governança ainda são desafios-chave para o futuro. Para outros DEX, a experiência da Hyperliquid indica que apenas a combinação de desempenho técnico, inovação institucional e narrativa de valor pode estabelecer uma barreira de proteção a longo prazo em uma competição acirrada.

Cinco, Riscos e Desafios

Embora a Hyperliquid tenha alcançado uma rápida ascensão de uma pequena equipe a um líder de mercado em pouco tempo, qualquer infraestrutura financeira em rápido crescimento enfrenta inevitavelmente uma série de riscos e desafios. Para a Hyperliquid, esses desafios não só determinarão se ela conseguirá manter sua posição de liderança, mas também afetarão o panorama do setor de derivativos DeFi como um todo.

Os principais desafios advêm da incerteza do ambiente regulatório global. O modelo da Hyperliquid enfatiza a ausência de KYC e a livre circulação de fundos entre cadeias, o que é uma vantagem em termos de experiência do usuário e expansão do mercado, mas que pode representar um potencial risco em termos de conformidade. As autoridades reguladoras de vários países estão cada vez mais atentas ao risco de alavancagem nos derivativos de criptomoedas, às exigências de combate à lavagem de dinheiro e à circulação de fundos transfronteiriços, podendo no futuro implementar requisitos obrigatórios de registro ou verificação de identidade. Caso a Hyperliquid enfrente restrições regionais, isso poderá afetar seu crescimento de usuários e liquidez. Ao contrário das plataformas CeFi, os protocolos DeFi têm dificuldade em resolver questões de conformidade através de caminhos tradicionais de licenciamento; como equilibrar a conformidade regulatória com o espírito de descentralização será um desafio de longo prazo para a Hyperliquid.

Embora a Hyperliquid defenda que "os usuários são os proprietários", realizando a democratização da governança através de propostas HIP e do tesouro HLP, ainda existem riscos de centralização da governança na prática. Por exemplo, no incidente de manipulação da JELLYJELLY, a Hyper Foundation precisou intervir na governança e no mercado, mostrando que o ecossistema ainda depende da decisão final da equipe central. Esse fenômeno revela um paradoxo: o design institucional descentralizado, ao enfrentar governança complexa ou ataques maliciosos, muitas vezes ainda requer forças centralizadas para garantir a segurança. O futuro da otimização do mecanismo de governança dos validadores, garantindo o equilíbrio de interesses entre Builders e usuários, afetará diretamente a sustentabilidade a longo prazo da Hyperliquid. O motor de correspondência de alto desempenho da Hyperliquid e o design da ponte entre cadeias são suas vantagens competitivas, mas também escondem riscos sistêmicos. Em casos de extrema volatilidade do mercado ou eventos de liquidação em larga escala, a entrada de capital entre cadeias, a liquidação e a liquidação de fundos podem estar sob enorme pressão. Uma vez que haja atrasos ou falhas, isso pode afetar a confiança dos usuários. Além disso, embora o tesouro HLP suporte a maior parte do risco, sua capacidade de suportar perdas extremas ainda tem um limite. Como aumentar a resiliência do sistema sem afetar a experiência do usuário é uma direção que a Hyperliquid deve continuar a investir.

A receita da Hyperliquid depende fortemente da atividade do mercado, especialmente da demanda por alavancagem em negociações de derivativos. Durante fases de mercado em alta, o volume de negócios e a receita de taxas podem crescer rapidamente, mas em um ambiente de mercado em baixa, a redução da atividade de negociação pode levar a uma queda acentuada na receita do protocolo. Se a plataforma não conseguir manter uma distribuição de receitas suficiente durante ciclos de baixa, isso pode enfraquecer o ânimo dos depositantes do HLP, afetando assim a profundidade do mercado e a estabilidade geral do ecossistema. O risco cíclico do modelo de negócios precisa ser parcialmente mitigado por meio da diversificação de produtos (como RWA, empréstimos, etc.). Além disso, a narrativa da marca Hyperliquid é construída sobre o "rejeitar VC, propriedade comunitária", que é um ativo importante para sua diferenciação. No entanto, uma vez que a equipe seja questionada sobre lucros ocultos ou a estrutura de governança enfrente controvérsias de opacidade, isso pode rapidamente minar a confiança dos usuários na narrativa. Além disso, com o fortalecimento do efeito de baleia, alguns usuários temem que a Hyperliquid dependa excessivamente de grandes investidores, o que pode causar volatilidade no mercado e desigualdade na distribuição de benefícios. Esse tipo de risco perceptivo, se não for gerenciado adequadamente, pode se transformar em fissuras na comunidade.

Resumo: Regulação, governança, estabilidade do sistema, ciclos de mercado e reconhecimento da marca são as cinco principais fontes de risco para o futuro da Hyperliquid. Esses desafios não enfraquecerão sua posição atual de liderança, mas determinarão se poderá se tornar uma verdadeira "infraestrutura de liquidez cross-chain".

Seis, lições sobre marketing DEX

O sucesso da Hyperliquid não se limita ao nível do produto, mas reside também no modelo extremamente inspirador que formou na narrativa e nas instituições. Para os novatos que desejam se destacar no setor de trocas descentralizadas, a abordagem da Hyperliquid oferece insights claros. Incluindo:

1. Narrativa impulsionada:

Propriedade do usuário e retribuição de valor. A Hyperliquid enfatiza sempre "recusar VC, o usuário é o proprietário" e implementa isso através da distribuição de comissões e compartilhamento de lucros HLP. Essa narrativa não só aumenta o sentimento de pertencimento do usuário, mas também constrói uma forte coesão comunitária. Para qualquer DEX, a narrativa não é apenas uma propaganda, mas uma unidade de sistema e prática:

Só fazendo com que os usuários sintam realmente os benefícios do crescimento da plataforma é que a narrativa terá durabilidade.

2. Produto impulsionado:

Desempenho e experiência em equilíbrio. A principal vantagem competitiva da Hyperliquid vem da "arquitetura de dupla motor + livro de ordens totalmente on-chain".

Isto indica que, no campo DEX, os usuários não vão diminuir suas exigências em relação à experiência devido à descentralização.

Pelo contrário, os usuários só estão dispostos a usar a longo prazo quando o desempenho se aproxima do CEX. Assim, para os recém-chegados, o marketing não pode se limitar apenas ao rótulo "descentralizado", mas deve combinar "alto desempenho, baixa latência, transparente e verificável" para transmitir aos usuários o ponto de venda de um produto que é "rápido e seguro".

3. Comunidade impulsionada: Efeito dos grandes investidores e difusão no varejo. O caminho de crescimento da Hyperliquid é inicialmente impulsionado pelo volume de transações e liquidez trazidos pelos usuários grandes, seguido pela difusão no varejo através de parcerias com carteiras como a Phantom. Este modelo de "de cima para baixo + de baixo para cima" proporciona uma estrutura reutilizável. Para as DEX, no início, pode-se estabelecer a confiança no mercado mostrando casos de sucesso de grandes investidores, enquanto a médio e longo prazo, é necessário integrar profundamente com aplicações de entrada (carteiras, agregadores) para incluir os usuários de varejo no ecossistema.

4. Mecanismos impulsionadores: lógica de crescimento aberto e distribuição de lucros. O sucesso do HIP-3 demonstra que construir um ecossistema aberto para criadores é uma maneira eficaz de expandir o mercado. Através de altas exigências de staking e distribuição de taxas, a Hyperliquid descentralizou o direito de criação de mercado para a comunidade, alcançando uma expansão escalável do lado da oferta. Para o marketing, essa lógica sugere que as DEXs devem considerar o "design institucional" como parte da narrativa de crescimento, enfatizando que a plataforma é de todos e não de poucos.

5. Impulsionado pela marca: de DEX a "base de liquidez". A Hyperliquid não se posiciona mais como uma única exchange, mas enfatiza a "infraestrutura de liquidez entre cadeias". Essa nova posição oferece um maior espaço para imaginação estratégica. Para qualquer DEX, o marketing da marca é fundamental para sair das limitações de "aplicações pontuais" e construir uma narrativa de maior nível, como "camada de liquidação em cadeia" e "gateway de ativos entre cadeias", obtendo assim um prêmio estratégico que vai além de um único produto.

A inspiração da Hyperliquid reside em que: narrativa, produto, comunidade, mecanismo e marca devem trabalhar em conjunto, o marketing não é uma ação única, mas uma saída unificada de sistema, produto e estratégia.

Sete, Conclusão

A história da Hyperliquid é uma nota importante sobre a nova fase das finanças descentralizadas. Começando com uma equipe de menos de vinte pessoas, agora ocupa entre 70-80% do mercado de contratos perpétuos descentralizados. As forças motrizes por trás disso podem ser resumidas em três pontos: cultura de engenharia, design institucional e valores narrativos.

Em termos de engenharia, a Hyperliquid conta com uma equipe enxuta para desenvolver sua própria cadeia de alto desempenho e um livro de ordens totalmente on-chain, provando que pequenas equipes também podem superar gigantes tradicionais em termos de engenharia de sistemas; em termos de políticas, através da série de propostas HIP e do tesouro do protocolo HLP, ela alcançou a unificação da expansão de mercado, gestão de riscos e compartilhamento de receitas; em termos de narrativa, ao rejeitar capital de risco e enfatizar a propriedade da comunidade, construiu um senso de pertencimento e reconhecimento de valor entre os usuários. Esses três elementos constituem o "flywheel de confiança" da Hyperliquid, permitindo que não apenas se torne o líder em derivados DeFi, mas também a forma embrionária de uma nova geração de infraestrutura financeira on-chain. Olhando para o futuro, os desafios que a Hyperliquid deve enfrentar também são claros: um ambiente regulatório cada vez mais rigoroso, o risco de centralização na estrutura de governança, a resiliência do sistema em condições extremas de mercado e o impacto dos ciclos de mercado nos modelos de receita. No entanto, o paradigma que ela estabeleceu já oferece lições para a indústria. Para os que vierem a seguir, a experiência da Hyperliquid mostra que, em uma competição acirrada no comércio descentralizado, apenas a combinação de vantagens de desempenho, inovação institucional e narrativa de valor pode realmente construir um fosso duradouro.

De certa forma, a Hyperliquid não é apenas uma DEX, ela já deu um passo crucial rumo a se tornar uma "base de liquidez cross-chain". Seu surgimento sinaliza que o futuro do DeFi não será mais uma coleção de aplicações únicas, mas sim uma evolução gradual para uma rede financeira global com desempenho comparável ao CEX, transparência institucional e governança comunitária.