Projetar operadores de negociação: A compensação entre linear e não linear

Ao desenvolver a exchange descentralizada (DEX), o design dos operadores de negociação é uma etapa central. Os operadores de negociação podem ser divididos em duas categorias: lineares e não lineares, e essa distinção tem um profundo impacto no mecanismo de operação da DEX.

O operador de negociação linear é baseado na teoria do preço de equilíbrio, assumindo que o mercado não possui arbitragem. Nesse caso, as transações financeiras razoáveis devem ser lineares. Se ocorrerem resultados não lineares, isso significa que existem oportunidades de arbitragem. Portanto, o modelo de negociação que utiliza oráculos deve, em princípio, ser linear, a fim de evitar ser arbitrado. Em um mercado completo, apenas operadores de negociação lineares podem garantir a ausência de arbitragem.

No entanto, os operadores lineares também têm limitações. Eles tornam todos os pools de negociação iguais e dificultam a tokenização dos protocolos. Isso ocorre porque as transformações lineares são equivalentes em toda a cadeia e não conseguem capturar valor em contratos específicos.

Em comparação, os operadores de negociação não lineares tentam alcançar simultaneamente três objetivos: precificação, negociação e sedimentação de valor. Podem ser projetados com propriedades auto-reforçantes relacionadas à escala, permitindo a sedimentação de valor. No entanto, esse tipo de design também enfrenta alguns desafios:

1. Quando o mercado tende a ser completo, operadores não lineares estão, na verdade, ajustando operadores lineares em uma escala de transação muito pequena.

2. A custo e eficiência do design de operadores não lineares em mercados incompletos é questionável.

3. A origem da entrada de valor dos operadores não lineares não é clara e pode gradualmente se perder na competição com os operadores lineares.

Muitos AMMs adotam o modelo de produto fixo (, como XY=K), que é um operador de negociação não linear típico relacionado à escala. Ele só pode simular negociações lineares localmente quando o pool de formadores de mercado é grande o suficiente.

Colocar completamente o poder de precificação na cadeia pode ser um equívoco. Cada ação na cadeia é o produto de um leilão, existindo uma grande discrepância em relação à demanda por serviços de negociação de preços. Para mercados incompletos ou projetos emergentes, a necessidade chave deve ser a formação rápida de preços de baixo custo e a conclusão de transações de volume considerável.

Os operadores de negociação não lineares lidam simultaneamente com a precificação e a negociação, mas têm dificuldade em competir em eficiência de negociação com modelos lineares que utilizam oráculos. Suas vantagens podem existir apenas em termos de custo de precificação e eficiência, mas isso ainda precisa ser investigado em profundidade.

Do ponto de vista de um mercado completo, operadores não lineares necessitam de um grande número de transações de pequeno valor para compensar as perdas de arbitragem durante as flutuações de preços de equilíbrio, e essa condição de restrição é bastante severa. Em mercados altamente incompletos, qualquer operador não linear pode satisfazer a demanda de transações; o essencial é realizar o maior número possível de transações.

Em suma, os operadores de negociação não linear não são necessariamente uma direção de desenvolvimento valiosa. Nos grupos de protocolos que sedimentam valor descentralizado na cadeia, os operadores de negociação não linear podem não ser a melhor escolha.

É importante notar que o operador de taxa de juros, como um tipo especial de operador de negociação, devido à dificuldade da arbitragem de taxa de juros, ainda tem um certo valor na atual condição do mercado de taxas de juros em cadeia, onde é escasso, ao usar operadores não lineares para precificação. No entanto, isso é mais uma medida temporária do que uma inovação essencial.

No futuro, a melhoria dos operadores de negociação não lineares pode exigir a introdução de informações recursivas, ou seja, capturar componentes valiosos a partir de informações de transações históricas para reduzir o risco de arbitragem. Este campo atualmente tem pouca pesquisa, mas já há quem perceba que é possível reduzir questões como a perda impermanente em DEX combinando operadores recursivos e operadores de negociação não lineares.

Analisar em profundidade os riscos centrais por trás de cada operador e modelar claramente os objetivos de negociação será a chave para impulsionar o desenvolvimento do mundo financeiro em blockchain. Unificar todos os serviços financeiros sob a teoria dos operadores, obtendo mais equações matemáticas eficazes, ajudará a melhorar a eficácia e a integridade do design de produtos.