A tripla dilema das moedas estáveis: uma reavaliação da essência da moeda

Na onda de ativos digitais, as moedas estáveis são, sem dúvida, uma das inovações mais notáveis dos últimos anos. Com a promessa de estar atreladas a moedas fiduciárias como o dólar, elas constroem um "porto seguro" de valor no mundo volátil das criptomoedas, tornando-se cada vez mais uma infraestrutura importante para as finanças descentralizadas e pagamentos globais. O seu aumento de valor de zero a centenas de bilhões de dólares parece prever a ascensão de uma nova forma de moeda.

No entanto, enquanto o mercado estava em festa, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) emitiu um aviso severo em seu relatório econômico de maio de 2025. O BIS deixou claro que a moeda estável não é uma verdadeira moeda, e que por trás do seu ecossistema aparentemente próspero, existem riscos sistemáticos que podem abalar todo o sistema financeiro. Essa afirmação foi como um balde de água fria, forçando-nos a reavaliar a essência da moeda estável.

Este artigo visa interpretar profundamente o relatório do BIS, focando na teoria das "três portas" da moeda que ele propõe - ou seja, qualquer sistema monetário confiável deve passar por três testes: singularidade, elasticidade e integridade. Vamos analisar os desafios das moedas estáveis diante dessas três portas, combinando casos concretos e acrescentando considerações reais além do quadro do BIS, e, por fim, discutir para onde o futuro da digitalização da moeda irá.

Primeira Porta: O Dilema da Singularidade - Será que a moeda estável pode ser "estável" para sempre?

A "unicidade" da moeda é a pedra angular do sistema financeiro moderno. Isso significa que, a qualquer momento e em qualquer lugar, o valor de uma unidade de moeda deve ser exatamente igual ao valor nominal de outra unidade. Em termos simples, "um euro sempre é um euro". Essa constância e uniformidade de valor são a premissa fundamental para que a moeda exerça suas três principais funções: unidade de conta, meio de troca e reserva de valor.

O argumento central do BIS é que o mecanismo de ancoragem de valor das moedas estáveis possui falhas inatas, não conseguindo garantir fundamentalmente a conversão 1:1 com a moeda fiduciária. A sua confiança não vem do crédito estatal, mas sim da credibilidade comercial do emissor privado, da qualidade e transparência dos ativos de reserva, o que a torna vulnerável ao risco de "desconexão" a qualquer momento.

O BIS citou no relatório o histórico "Era dos Bancos Livres" (, nos Estados Unidos, aproximadamente de 1837 a 1863, como um espelho. Naquela época, os Estados Unidos não tinham um banco central, e os bancos privados autorizados pelos estados podiam emitir seus próprios bilhetes bancários. Esses bilhetes bancários, teoricamente, podiam ser trocados por ouro ou prata, mas, na prática, seu valor variava de acordo com a reputação e capacidade de pagamento do banco emissor. Um dólar em papel de um banco de uma região remota poderia valer apenas 90 centavos em Nova York, ou até menos. Essa situação caótica resultou em custos de transação extremamente altos, o que prejudicou seriamente o desenvolvimento econômico. Para o BIS, as moedas estáveis de hoje são uma versão digital desse caos histórico — cada emissor de moeda estável é como um "banco privado" independente, e a questão de saber se seu "dólar digital" pode realmente ser resgatado permanece uma questão em aberto.

Não precisamos voltar muito na história; as lições dolorosas recentes são suficientes para explicar o problema. O colapso do algoritmo moeda estável UST, que em apenas alguns dias teve seu valor reduzido a zero, apagou centenas de bilhões de dólares em valor de mercado. Este evento ilustra vividamente quão frágil é o chamado "estável" quando a cadeia de confiança se rompe. Mesmo as moedas estáveis garantidas por ativos têm visto sua composição de ativos de reserva, auditoria e liquidez serem constantemente questionadas. Portanto, as moedas estáveis já enfrentam grandes dificuldades diante da primeira barreira da "unicidade".

![Reflexão fria em meio à onda: para onde deve ir a estabilidade na encruzilhada da tríplice porta?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f2000c334cd48c7e9080ed64665a5bc2.webp(

Segunda porta: A tragédia da elasticidade - O "belíssimo golpe" da reserva de 100%

Se a "unicidade" diz respeito à "qualidade" da moeda, então a "elasticidade" diz respeito à "quantidade" da moeda. A "elasticidade" da moeda refere-se à capacidade do sistema financeiro de criar e contrair crédito de forma dinâmica, com base na demanda real das atividades econômicas. Este é o motor chave que permite à economia de mercado moderna se autorregular e crescer de forma sustentável. Quando a economia está em expansão, a expansão do crédito apoia o investimento; quando a economia desacelera, a contração do crédito visa controlar os riscos.

O BIS apontou que as moedas estáveis, especialmente aquelas que se proclamam ter 100% de ativos líquidos de alta qualidade ), como dinheiro e títulos do governo de curto prazo (, como reservas, são na verdade um modelo de "banco estreito". Este modelo utiliza completamente os fundos dos usuários para manter ativos de reserva seguros, sem realizar empréstimos. Embora isso possa parecer muito seguro, tem o custo de sacrificar completamente a "elasticidade" monetária.

Podemos entender as diferenças através de uma comparação de cenários:

O sistema bancário tradicional ) possui resiliência (: suponha que você deposite 1000 yuan em um banco comercial. De acordo com o sistema de reservas fracionárias, o banco pode precisar manter apenas 100 yuan como reserva, enquanto os 900 yuan restantes podem ser emprestados a empreendedores que precisam de fundos. Este empreendedor usa os 900 yuan para pagar a fatura do fornecedor, que, por sua vez, deposita esse dinheiro no banco. Este ciclo contínuo faz com que o depósito inicial de 1000 yuan, através da criação de crédito do sistema bancário, gere mais moeda, apoiando o funcionamento da economia real.

O sistema de moeda estável ) carece de flexibilidade (: suponha que você compre 1000 unidades de uma determinada moeda estável com 1000 dólares. O emissor se compromete a depositar esses 1000 dólares integralmente em um banco ou a comprar títulos do tesouro americano como reserva. Esse dinheiro é "bloqueado", não podendo ser utilizado para empréstimos. Se um empreendedor precisa de financiamento, o próprio sistema de moeda estável não consegue atender a essa demanda. Ele só pode esperar passivamente que mais dólares do mundo real entrem, e não pode criar crédito com base na demanda endógena da economia. Todo o sistema é como um "pântano estagnado", carecendo de auto-regulação e capacidade de apoiar o crescimento econômico.

Esta característica "inflexível" não só limita o seu próprio desenvolvimento, como também representa um potencial choque para o sistema financeiro existente. Se grandes quantias de dinheiro saírem do sistema bancário comercial e passarem a ser mantidas em moeda estável, isso levará diretamente a uma redução dos fundos disponíveis para empréstimos nos bancos, diminuindo a capacidade de criação de crédito. Isso pode desencadear um aperto de crédito, aumentar os custos de financiamento e, por fim, prejudicar as pequenas e médias empresas e as atividades de inovação que mais precisam de apoio financeiro.

Claro, voltando ao assunto, no futuro, com o uso em larga escala de moedas estáveis, surgirão bancos de moeda estável ) que concederão empréstimos (, então essa derivação de crédito retornará ao sistema bancário em uma nova forma.

![Reflexão sob a onda: Para onde deve ir a estabilidade sob o dilema dos três portões?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b8c72d53016af3d123a7a7b3916201ba.webp(

Terceira Porta: A Falta de Integridade - O Jogo Eterno entre Anonimato e Regulação

A "integridade" da moeda é a "rede de segurança" do sistema financeiro. Isso exige que os sistemas de pagamento sejam seguros, eficientes e capazes de prevenir efetivamente atividades ilegais, como lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão fiscal. Por trás disso, é necessário um quadro legal sólido, uma clara divisão de responsabilidades e uma forte capacidade de supervisão e execução, para garantir a legalidade e conformidade das atividades financeiras.

O BIS considera que a arquitetura tecnológica subjacente das moedas estáveis — especialmente aquelas construídas em blockchains públicas — representa um desafio sério para a "integridade" financeira. A questão central reside nas características de anonimato e descentralização, o que torna difícil a eficácia dos métodos tradicionais de regulação financeira.

Vamos imaginar um cenário específico: uma transferência de moeda estável no valor de milhões de dólares através de uma blockchain de um endereço anônimo para outro endereço anônimo, todo o processo pode levar apenas alguns minutos e as taxas são baixas. Embora o registro dessa transação seja publicamente acessível na blockchain, é extremamente difícil correlacionar esses endereços compostos por caracteres aleatórios com pessoas ou entidades no mundo real. Isso abre uma porta conveniente para o fluxo transfronteiriço de fundos ilegais, tornando os requisitos regulatórios essenciais, como "conheça seu cliente" e "combate à lavagem de dinheiro", praticamente ineficazes.

Em comparação, as transferências bancárias internacionais tradicionais, embora às vezes pareçam ineficientes e caras, têm a vantagem de que cada transação está sob uma rede regulatória rigorosa. O banco remetente, o banco receptor e os bancos intermediários devem cumprir as leis e regulamentos de seus respectivos países, verificar a identidade das partes envolvidas na transação e relatar transações suspeitas às autoridades reguladoras. Este sistema, embora pesado, fornece uma garantia básica para a "integridade" do sistema financeiro global.

As características técnicas das moedas estáveis desafiam fundamentalmente este modelo de regulação baseado em intermediários. Esta é precisamente a razão pela qual os reguladores globais permanecem altamente vigilantes em relação a elas e apelam constantemente para que sejam incluídas em um quadro regulatório abrangente. Um sistema monetário que não consiga prevenir eficazmente crimes financeiros, por mais avançada que seja a sua tecnologia, não pode obter a confiança final da sociedade e do governo.

Atribuir completamente o problema da "integridade" à tecnologia em si pode ser excessivamente pessimista. Com a maturação crescente das ferramentas de análise de dados on-chain e a implementação gradual de estruturas regulatórias globais, a capacidade de rastrear transações de moeda estável e realizar auditorias de conformidade está aumentando rapidamente. No futuro, moedas estáveis "amigas da regulamentação", que sejam totalmente conformes, transparentes em relação às reservas e submetidas a auditorias regulares, provavelmente se tornarão a norma no mercado. Nesse momento, o problema da "integridade" será amplamente mitigado pela combinação de tecnologia e regulamentação, e não deve ser visto como um obstáculo intransponível.

Complemento e reflexão: O que mais devemos considerar para além do quadro do BIS?

Além dos três grandes desafios a nível econômico, as moedas estáveis também não são isentas de falhas a nível técnico. O seu funcionamento depende fortemente da internet e da rede de blockchain subjacente. Isso significa que, uma vez que ocorra uma interrupção em larga escala da rede, falhas em cabos submarinos, apagões em grande escala ou ataques cibernéticos direcionados, todo o sistema de moeda estável pode entrar em estagnação ou até colapso. Esta dependência absoluta de infraestruturas externas é uma fraqueza significativa em comparação com o sistema financeiro tradicional. Por exemplo, nesta guerra de duzentos milhões, a interrupção da internet em todo o Irão, e até mesmo a falta de eletricidade em algumas áreas, são situações extremas que podem ainda não ter sido consideradas.

A ameaça a longo prazo vem da disrupção da tecnologia de ponta. Por exemplo, a maturação da computação quântica pode representar um golpe fatal para a maioria dos algoritmos de criptografia de chave pública existentes. Uma vez que o sistema de criptografia que protege a segurança das chaves privadas das contas de blockchain seja comprometido, a pedra angular da segurança de todo o mundo dos ativos digitais deixará de existir. Embora isso ainda possa parecer distante no momento, é um risco de segurança fundamental que deve ser enfrentado por um sistema monetário destinado a suportar o fluxo de valor global.

A ascensão das moedas estáveis não é apenas a criação de uma nova classe de ativos, mas também está em competição direta com os bancos tradicionais pelos recursos mais essenciais — depósitos. Se essa tendência de "desintermediação financeira" continuar a se expandir, ela irá enfraquecer a posição central dos bancos comerciais no sistema financeiro, afetando assim a sua capacidade de servir a economia real.

Um relato amplamente divulgado que merece uma análise mais aprofundada é o de que "os emissores de moeda estável sustentam seu valor através da compra de títulos do Tesouro dos EUA". Este processo não é tão simples e direto como parece, pois há um gargalo-chave por trás dele: as reservas do sistema bancário. As reservas dos bancos comerciais no Federal Reserve não são infinitas. Os bancos precisam manter reservas suficientes para atender a liquidações diárias, responder a saques de clientes e cumprir requisitos regulatórios. Se a escala das moedas estáveis continuar a se expandir, a compra em massa de títulos do Tesouro levará ao consumo excessivo das reservas do sistema bancário, e os bancos enfrentarão pressão de liquidez e pressão regulatória. Nesse momento, os bancos podem restringir ou recusar serviços para os emissores de moeda estável. Portanto, a demanda por títulos do Tesouro dos EUA por parte das moedas estáveis, cujo limite de escala é restringido pela abundância das reservas do sistema bancário e pelas políticas regulatórias, não pode crescer indefinidamente.

Em comparação, os fundos monetários tradicionais (MMF) reinvestem os fundos de volta nos bancos comerciais através do mercado de recompra, aumentando os passivos de depósitos e as reservas dos bancos. Esses depósitos podem ser utilizados para a criação de crédito pelos bancos, restabelecendo diretamente a base de depósitos do sistema bancário.

Entre a "cercagem" e a "integração" — o futuro das moedas estáveis

Combinando os avisos prudenciais do BIS com a realidade das necessidades do mercado, o futuro das moedas estáveis parece estar em uma encruzilhada. Enfrenta tanto a pressão de "cerco" por parte das autoridades reguladoras globais, quanto a possibilidade de ser integrada ao sistema financeiro mainstream com um "acolhimento".

O futuro das moedas estáveis é, essencialmente, uma luta entre a sua "vitalidade inovadora selvagem" e os requisitos centrais do sistema financeiro moderno de "estabilidade, segurança e controle". O primeiro traz a possibilidade de aumento da eficiência e inclusão financeira, enquanto o segundo é a pedra angular da estabilidade financeira global. Como encontrar um equilíbrio entre os dois é