Tokenização das ações americanas: nova narrativa ou velho vinho em novas garrafas?

Recentemente, a tokenização das ações americanas tem atraído muita atenção, com várias plataformas lançando produtos relacionados, gerando ampla discussão. Este fenômeno é uma nova narrativa ou um velho vinho em garrafa nova? Convidamos três especialistas para discutir de diferentes ângulos, abrangendo tecnologia, conformidade, oportunidades de investimento e riscos.

Tokenização das ações americanas: nova narrativa ou vinho velho em garrafa nova?

A tokenização de ativos reais (RWA) no mercado de ações dos EUA é essencialmente um ramo de RWA(, semelhante à continuidade da emissão de tokens de segurança (STO)). A STO já foi explorada entre 2017-2018, quando estava em fase experimental. A narrativa de RWA começou a ganhar força no ano passado, devido ao relaxamento gradual da regulamentação, com empresas tradicionais desejando participar na valorização de capital do mercado de criptomoedas.

As instituições licenciadas impulsionaram esta onda, mas a sua lógica subjacente é a tokenização de ativos ( ABS ), que remonta à crise das hipotecas subprime de 2008 com os MBS ( títulos garantidos por hipoteca ). Hoje, a tecnologia e a regulamentação estão mais maduras, como uma certa plataforma que emitiu em L2, enfatizando conformidade e custódia, obtendo as licenças relevantes.

Comparado com as ações tradicionais dos EUA, as ações tokenizadas suportam negociação 7×24 horas, têm um baixo limiar de entrada e apresentam maior liquidez. Abrir uma conta em ações tradicionais dos EUA é complexo e está sujeito a limitações de horários de negociação e feriados. As ações tokenizadas podem ser negociadas a qualquer momento, sendo adequadas para oportunidades impulsionadas por eventos, mas a liquidez excessiva pode levar a que investidores individuais sejam manipulados.

A tokenização das ações nos EUA não é um conceito novo; algumas bolsas tentaram isso anos atrás, mas na época o ambiente regulatório era incerto e não conseguiram ganhar escala. Hoje, com a melhoria do ambiente regulatório global, isso está impulsionando a onda. Comparando com a internet, já havia um esboço na década de 1960, mas só se globalizou após 2000; conceitos avançados precisam de infraestrutura e compreensão para acompanhá-los.

A onda vem da maturidade do mercado e da mudança nas necessidades dos usuários. No passado, STO e IDO eram formas de as exchanges captarem tráfego, agora o mercado tem usuários suficientes, e a tokenização parece mais um reflexo da maturidade do produto. Isso reduziu as barreiras de entrada para negociar, suportando negociações durante todo o dia, mas devido à falta de um mecanismo de arbitragem adequado, o preço on-chain pode estar desconectado do preço off-chain das ações.

tokenização de ações e ações tradicionais

A tokenização de ações é um certificado de preço de contrato inteligente na blockchain, e não ações reais. Os usuários não podem desfrutar dos direitos de acionista das ações tradicionais, como o direito de voto e o direito de governança corporativa, podendo apenas obter benefícios econômicos, como dividendos. A forma de pagamento dos dividendos varia conforme o emissor: alguns convertem automaticamente os dividendos em tokens, enquanto outros distribuem os dividendos diretamente.

Tokenização de ações e ações tradicionais têm três grandes diferenças:

1. Sem identidade de acionista: as ações tokenizadas são detidas por instituições de custódia que possuem ações reais, ancoradas 1:1, os usuários possuem apenas um certificado em blockchain, sem direitos de acionista.

2. Atributo de mapeamento de preços: semelhante a derivativos, apenas rastreia preços, sem direito a voto ou poder de governança.

3. Alta liquidez e baixo limiar: suporte para negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, mais flexível do que as ações tradicionais, adequado para negociação orientada por eventos, mas a liquidez excessiva pode levar a investidores individuais a serem manipulados.

Em termos de conformidade, os corretores licenciados que emitem através de qualificações da UE devem garantir a transparência da custódia de ativos e a auditoria de terceiros. Os pontos de atenção da regulamentação incluem transparência, segurança dos ativos e prova de reservas.

Tokenização de ações é semelhante a ETFs, encapsulando ações individuais, com preços determinados por negociações de mercado, não sendo impulsionados por oráculos. Ao contrário dos modelos de oráculos anteriores, as ações tokenizadas atuais precisam de garantias de ações reais. No entanto, a falta de um mecanismo de arbitragem leva a riscos de desvios de preço, sendo necessário aprimorar os mecanismos de emissão e resgate.

Riscos e oportunidades da tokenização de ações não listadas

A tokenização de ações não listadas apresenta três grandes riscos:

1. Conflito de conformidade legal e governança: as empresas relacionadas podem não reconhecer ações tokenizadas, levando a um status legal incerto.

2. Informação assimétrica: o Token pode estar associado a quotas de LP de fundos, com informações específicas não transparentes e circulação limitada.

3. Preço não transparente: falta de liquidez, mecanismos de preço inadequados, difícil proteção dos direitos dos investidores.

O maior risco é que a autenticidade não pode ser verificada. Uma empresa nega publicamente que os tokens emitidos pela plataforma relacionada sejam suas ações, tornando difícil para os investidores verificar a autenticidade e a quantidade dos ativos em garantia. Os dividendos e os direitos de voto não podem ser garantidos, e a dificuldade de proteção dos direitos é grande.

Se a empresa cooperar com (, como a penhora de ações pelos fundadores iniciais e a certificação notarial de ), a tokenização pode oferecer oportunidades de precificação Pre-IPO e recuperação de fluxo de caixa para startups, semelhante à precificação de mercado de capital de risco, reduzindo o risco de falta de financiamento para P&D. Esta é uma grande oportunidade para projetos iniciais.

Considerações sobre a escolha da cadeia de emissão

Uma determinada blockchain tornou-se a escolha preferida devido à sua grande base de usuários, alta velocidade de transações e um ecossistema DeFi maduro, sendo adequada para quem busca aproveitar oportunidades. Outra blockchain pode estar relacionada ao planejamento de longo prazo do emissor, com baixas taxas de Gas e alta personalização de contratos. A escolha deve estar relacionada ao estilo de governança da empresa e à direção dos investimentos.

A escolha da cadeia é mais baseada em interesses comerciais do que em qualidades técnicas. Uma plataforma já tem uma colaboração com uma blockchain específica, escolher essa cadeia pode ser para impulsionar o preço do Token ou controlar os lucros do L2. Considerações técnicas vêm em segundo lugar, a manipulação e o jogo de interesses são o núcleo, a cadeia é apenas um papel utilizado.

O valor a longo prazo da tokenização das ações dos EUA

A tokenização das ações nos EUA tem um valor de longo prazo, semelhante à transição das ações do offline para a internet. A descentralização e a transparência do Web3 reduzem os custos de confiança, apoiando negociações 24 horas e uma rápida definição de preços.

A tokenização de ações dos EUA como RWA é superior aos ABS da crise do subprime de 2008, baseada em quatro avanços:

1. Alta transparência: o registro da blockchain pública é verificável, a simetria da informação é superior à da finança tradicional.

2. Regulação aprimorada: os requisitos de conformidade são mais rigorosos do que nos anos anteriores.

3. Controle de Risco: A escolha de ativos de alta qualidade e a automação de contratos inteligentes reduzem o risco humano.

4. Avanços técnicos: a infraestrutura de blockchain é superior aos sistemas tradicionais.

Mas atualmente há muitos elementos especulativos, é necessário estar atento ao risco de manipulação humana, ainda está em fase experimental. A narrativa grandiosa é atraente, mas a participação dos pequenos investidores é baixa, e os problemas de slippage e liquidez são significativos.

Outras direções de tokenização que merecem atenção

Ativos de direitos autorais têm o maior potencial, como música, cinema, livros e divisão de receitas de anúncios em websites. Criadores de conteúdo podem tokenizar os direitos autorais, recuperando rapidamente o investimento, enquanto os detentores desfrutam de dividendos a longo prazo, de forma transparente e eficiente.

RWA é superior ao ABS em termos de transparência e automação, mas a operação humana é um ponto de dor em termos de confiança. A tokenização de direitos autorais e imóveis requer forte regulamentação e restrições legais, caso contrário, é difícil garantir dividendos a longo prazo. É necessário atender a três elementos: contrato relacional, alto valor e eficácia a longo prazo.

Consultoria de financiamento RWA para empresas nacionais, semelhante à transferência de receitas futuras de ABS, mas com custos superiores ao financiamento tradicional, muitas vezes para gestão de capitalização de mercado. Na prática, enfrenta desafios regulatórios e de liquidez.

No futuro, se o mercado de ações for totalmente integrado na blockchain, poderá emitir diretamente tokens que conferem direitos aos acionistas, mas é difícil de realizar a curto prazo, necessitando de 10 a 20 anos. Se as finanças tradicionais forem completamente integradas na blockchain, os direitos dos acionistas poderão ser alcançados, mas a curto prazo ainda serão dominados por instituições.

A tokenização de ações dos EUA, como um ramo de RWA, conecta Web2 e Web3, reduzindo as barreiras e custos de transação, apoiando negociações 24 horas por dia e preços rápidos. As vantagens incluem alta transparência, avanços regulatórios e tecnologia madura, mas enfrenta desafios como falta de liquidez, desvios de preço, falta de mecanismos de resgate e incertezas regulatórias, sendo a tokenização de ações não listadas ainda mais arriscada. A longo prazo, espera-se que RWA reformule as indústrias financeira e de conteúdo, exigindo uma maturação conjunta de tecnologia, regulamentação e mercado.