Organização & Compilação: Blockchain em linguagem simples
Data de emissão: 2025.07.26
Podcast Original: Hive Mind
[Âncora]
Jose Madu, apresentador do podcast Hive Mind, ativo no setor de criptomoedas e tecnologia financeira, é habilidoso em extrair percepções do setor.
[Convidado Residente]
Clefus Paribus, analista chefe do departamento de pesquisa institucional, especializado em análise macroeconômica e insights baseados em dados no mercado de criptomoedas.
Jan Lieberman, parceiro executivo da Delphi Ventures, um veterano na área de capital de risco, foca em Blockchain e projetos de finanças descentralizadas (DeFi).
Duncan Zhang, pesquisador de capital de risco da Flood Capital, investe em projetos de criptomoedas iniciais, especializado na avaliação de potencial tecnológico e de mercado.
[Convidado Especial]
Guy Young, fundador e CEO da Athena
O fundador e CEO da Athena foi convidado no podcast Hive Mind, onde discutiu a dinâmica do mercado de criptomoedas, focando nos ativos USD da Athena, que totalizam 1,36 bilhões de dólares, com uma proporção de caixa de 72%, abordando problemas de liquidez. A taxa de rendimento anualizada da stablecoin USD é de 18%, superando a Circle através de operações de arbitragem. O projeto Genius auxilia a conformidade da Athena, enquanto a Tether pode lançar uma versão americana do USDT. O impulso do mercado é impulsionado por estratégias de títulos do governo, a avaliação do Layer 1 está excessivamente alta, e após o financiamento de 1,8 bilhões, a MEW viu seu valor de mercado cair para 2,8 bilhões, necessitando de inovações em especulação social para revitalização.
1. Inovação de stablecoin da Athena e insights de mercado
**GuyYoung：**Vocês fizeram um anúncio importante esta semana sobre ativos em USD, entrando oficialmente no negócio relacionado a títulos do governo. Poderiam nos fornecer um pouco de contexto e explicar por que essa medida é tão significativa?
Guy Young: Claro, Jose. A Athena começou a planejar este negócio no início deste ano, por volta de dezembro ou janeiro. Naquela época, o entusiasmo do mercado por esse tipo de ativo estava longe do que é hoje, com projetos semelhantes surgindo quase todos os dias. Observamos o forte desempenho da Circle no mercado aberto e percebemos que a demanda do mercado financeiro tradicional por esse tipo de ativo supera amplamente a oferta. Investidores tradicionais, especialmente instituições que gerenciam grandes quantias de dinheiro, estão ansiosos para encontrar temas de investimento que combinem características de criptomoeda com rendimento estável, o que nos oferece uma excelente oportunidade. De uma perspectiva mais macro, nos últimos 18 meses, tenho me preocupado profundamente com o fluxo de fundos para altcoins no mercado de criptomoedas. Em 2021 e 2024, o pico da capitalização de mercado das altcoins estava praticamente estável, rondando cerca de 1,2 trilhões de dólares. Isso é um forte sinal para mim, indicando que a escala de fundos dispostos a investir em tokens de alto risco e especulativos é limitada globalmente. A indústria de criptomoedas precisa amadurecer e apresentar ativos de uma forma mais regulamentada e transparente aos investidores do mercado de ações tradicionais. Mesmo oferecendo exposição a tokens com um valor líquido de ativos de 1 vez (NAV), é mais atraente do que não ter acesso a esses mercados de forma alguma. Os ativos em USD que estamos criando não apenas atendem à alta demanda do mercado tradicional, mas também podem aliviar efetivamente o gargalo de fluxo de fundos que existe há muito tempo no mercado de criptomoedas, configurando-se como uma combinação estratégica de ganhos duplos.
Jose Madu: Faz todo o sentido. Desculpe, esqueci de te pedir para te apresentares, poderias fazer uma breve introdução sobre ti e a Athena? Podemos cortar esta parte para o início mais tarde.
Guy Young: Sem problemas. Eu sou Guy Young, fundei a Athena há dois anos. A Athena se concentra na emissão de duas categorias de produtos: o dólar sintético USD e a stablecoin comum USDTB. O USD é nosso produto principal lançado há 15 meses, com um crescimento rápido, onde a oferta saltou de zero para 6 bilhões de dólares em menos de 12 meses, atualmente próximo de 7 bilhões de dólares. A oferta de USDTB atingiu 1,5 bilhão de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico. Nosso objetivo é fornecer armazenamento de valor e meio de troca eficientes e estáveis para os mercados cripto e tradicionais por meio de engenharia financeira inovadora.
Jose Madu: Haha, desculpe, o anfitrião está um pouco confuso, acabei de voltar de um festival de música e minha cabeça ainda não está totalmente no ar. Esta parte pode ser cortada, ou pode ser mantida, depende do humor. Voltando aos ativos em USD, este projeto é empolgante. Quando começa a negociação? Quanto dinheiro foi arrecadado? O tweet da Athena Labs mencionou que este é o projeto com a maior relação entre caixa e valor de mercado dos ativos, você pode explicar isso em detalhes?
Guy Young: Compreendo completamente, a ressonância do festival de música realmente faz a pessoa flutuar um pouco. Quanto aos ativos em USD, o tamanho total do projeto é de aproximadamente 360 milhões de dólares, dos quais 260 milhões são em dinheiro, com uma participação em dinheiro de 72%, muito acima da média da indústria. Muitos projetos semelhantes são essencialmente apenas ferramentas para a saída de liquidez, onde os investidores rapidamente vendem os Tokens no mercado público após o investimento, enquanto o nosso objetivo é atrair novo capital e resolver a dor de liquidez do mercado de criptomoedas. Os fundos levantados pela Athena representam 8% do valor de mercado circulante do projeto, usados para comprar Tokens no mercado público, muito acima dos menos de 2% do projeto Hype, que ocupa o segundo lugar, (. Essa proporção é extremamente destacada no mercado, refletindo nossa forte capacidade de suporte aos ativos subjacentes. O posicionamento estratégico do dinheiro gerará um efeito reflexo significativo, aumentando a estabilidade do valor global dos Tokens. Por exemplo, 500 milhões de dólares têm um impacto limitado em ativos de grande capitalização como o Ethereum, mas para os nossos ativos-alvo, é suficiente para impulsionar mudanças dinâmicas positivas no mercado.
2. Concorrência no mercado de stablecoins e a estratégia de diferenciação da Athena
Jose Madu: Fantástico. Os fatores de sucesso deste projeto são muito atraentes, especialmente o design estrutural, que é claramente mais enxuto do que muitos concorrentes. Vocês reposicionaram rapidamente o capital em ativos à vista, criando um efeito de roda de inércia que torna a valorização no lado do patrimônio muito atraente. Além disso, a demanda por ações foi ampliada ao aumentar o número de Tokens por ação, assim como a MicroStrategy gera “rendimento” ao aumentar sua posse de Bitcoin por ação. No ambiente atual, vocês ainda conseguem adquirir ativos a preços com desconto junto à fundação, o que é realmente um destaque. A demanda por exposição pura em ações de stablecoins é forte, e o ambiente regulatório está se tornando cada vez mais amigável, como a aprovação da lei Genius e o desempenho explosivo da Circle no mercado. Poderia falar sobre os desafios que a Circle enfrenta, como o impacto da queda da taxa de juros dos títulos do governo nos negócios de vocês? Quando o Federal Reserve reduz as taxas de juros, as taxas de financiamento no mercado de criptomoedas costumam subir, e eu acho que isso pode desencadear um movimento de capital da Circle para a Athena. Como esses três fatores — otimização estrutural, vento a favor regulatório e movimento de capital — moldam conjuntamente a atratividade dos seus investimentos?
Guy Young: Esta é uma questão muito abrangente, que cobre o núcleo da concorrência no mercado de stablecoins. Os casos de uso das stablecoins são extremamente variados, desde colaterais para negociação em plataformas de negociação centralizadas até canais de pagamento em dólares para países em desenvolvimento, abrangendo múltiplos cenários como pagamentos, remessas e poupança. Acredito que a tendência futura será cada emissor se aprofundar em um nicho de mercado, buscando uma vantagem 10 vezes superior à dos concorrentes, em vez de tentar se tornar uma solução que abrange tudo. A estratégia da Athena é muito clara: focamos em áreas onde podemos superar significativamente os concorrentes, como na poupança e não nos cenários de pagamento. O USD, como um ativo em dólares com um retorno estruturalmente mais alto, é mais atraente em casos de uso de poupança do que ativos sem rendimento. Essa vantagem também pode se estender a outros cenários, como ser usado como colateral para contratos perpétuos em plataformas de negociação centralizadas, ou ser incorporado em protocolos DeFi, criando novos produtos financeiros. Esta é a posição diferenciada da Athena e é a base para alcançarmos um crescimento rápido.
Em 2024, a taxa de retorno anual média do USD atinge 18%, quatro vezes a receita de juros da Circle. Se ajustarmos o tamanho dos ativos com base nos rendimentos, a oferta de 7 bilhões de dólares da Athena equivale a 28 bilhões de dólares, semelhante ao tamanho da Circle. Isso demonstra que você não precisa de um grande balanço patrimonial para competir com gigantes por meio de um mecanismo de rendimento eficiente. Em relação aos concorrentes, consideramos a Tether como um parceiro estratégico, e não como um rival direto. Muitas pessoas podem não saber que 70% do mercado de contratos perpétuos em finanças centralizadas )CeFi( é denominado em Tether, e a garantia de 1 dólar da Athena se traduz em um aumento da oferta de Tether de cerca de 70 centavos. A razão pela qual a Tether não oferece rendimento é que o mercado paga por seu rendimento através de futuros e negociações à vista. A inovação da Athena está em transformar a captura de base da Tether em um produto utilizável, criando um produto de rendimento aprimorado. Os ativos que mantemos são principalmente Tether, o que não apenas ajuda no crescimento da Tether, mas também fortalece nossa posição no mercado.
Quanto aos ventos contrários enfrentados pela Circle, a queda das taxas de juros dos títulos do governo realmente irá comprimir seu espaço de lucro, uma vez que o USDC é principalmente apoiado por títulos do governo. Quando o Federal Reserve reduz as taxas de juros, as taxas de financiamento no mercado cripto tendem a subir, o que é benéfico para a estratégia de negociação de basis da Athena, podendo atrair mais fundos do USDC de baixo rendimento para o USD. A melhoria no ambiente regulatório, especialmente com a aprovação da lei Genius, criou um quadro de conformidade mais claro para as stablecoins, aumentando ainda mais nossa atratividade. A interação desses três fatores - estrutura de projeto otimizada, ambiente regulatório fluido e potencial de rotação de capital - torna a Athena uma escolha ideal para investidores tradicionais e cripto.
Jose Madu: Os ouvintes podem estar interessados no mecanismo de rendimento da Athena, poderia explicar brevemente como vocês geram rendimento?
Guy Young: O mecanismo central é a arbitragem de caixa ou negociação de basis. Estamos a comprar ativos à vista de um lado, enquanto do outro estamos a vender futuros ou contratos perpétuos, capturando o prémio especulativo do mercado de derivados. A taxa de financiamento do mercado de cripto pode ser vista como o custo de capital da posição longa, com o mercado a ter uma visão de alta a longo prazo, os investidores estão dispostos a pagar um prémio para alavancar posições longas. Athena, através de estratégias de negociação refinadas, bloqueia esse prémio. Por analogia, as stablecoins são essencialmente uma forma de substituto: possuir USDC da Circle equivale a emprestar dinheiro ao governo dos EUA, em troca de um título de dívida de baixo rendimento; possuir ativos em dólares da Sky é uma forma de empréstimo supercolateralizado em Ethereum no DeFi; e o USD da Athena fornece financiamento para posições longas em CeFi, com rendimentos mais elevados devido ao risco do objeto de substituição e à demanda do mercado.
3. A evolução do comércio de basis e a entrada de capital institucional
Jose Madu: Explicou de forma muito clara. Em comparação com 2024 e 2025, com a explosão dos ETFs de Bitcoin e Ethereum, a negociação de base diminuiu significativamente. No ciclo de mercado de 2021, a base dos principais ativos chegou a 50-60%, mantendo-se assim durante vários meses. Hoje, o mercado de futuros mais líquido, gestores de fundos profissionais e a participação de ETFs comprimiram bastante a base. Como a Athena está lidando com essas mudanças internamente? Com o lançamento de ativos de cauda longa como o ETF da Solana, e a entrada de capital institucional, qual é a sua opinião sobre a tendência futura da negociação de base?
Guy Young: Esta é uma questão chave, refletindo a fusão acelerada entre o mercado de criptomoedas e as finanças tradicionais. O capital do fundo de negociação de base do ETF e da plataforma de negociação comercial de Chicago )CME( está completamente desconectado do capital do mercado de criptomoedas. Fundos de hedge tradicionais como a Millennium, que necessitam de custodiante com classificação AA, não conseguem investir diretamente nas plataformas de negociação de criptomoedas. O risco de crédito da CME é praticamente zero, atraindo uma quantidade significativa de capital das finanças tradicionais. Em 2024, a média da base da CME foi de 6,5%, 150 pontos base acima do rendimento dos títulos do governo, enquanto o rendimento em USD da Athena chega a 18%, com uma diferença de 1000 pontos base entre os dois. Isso se deve ao fato de que a CME exige garantias em dinheiro integral, enquanto o mercado de criptomoedas permite margem de portfólio, resultando em maior eficiência de alavancagem.
A estratégia da Athena é tornar-se a ponte para as instituições entrarem no mercado cripto. Muitos fundos de hedge optam por investir na Athena, pois o USD não apenas é usado para garantir )sUSD(, mas também atua como meio de negociação em cenários como Automated Market Makers )AMM(, livros de ordens, etc., com a taxa de garantia nunca atingindo 100%. Isso faz com que a taxa de retorno da Athena esteja sempre acima do retorno que os investidores conseguem capturar sozinhos na captura do spread. Embora o spread possa ser comprimido com o influxo de capital institucional, acreditamos que a vantagem de eficiência da Athena atrairá mais capital. Críticos apontam que a queda do spread de 60% desde o nosso lançamento era inevitável, mas foi a própria Athena que impulsionou essa tendência. Estamos expandindo nossa escala enquanto comprimimos o spread, que é a lei natural dos mercados financeiros: descobrir spreads excessivos )Alpha(, e então são necessários bilhões de capital para reduzir isso a um nível razoável. O objetivo da Athena é reduzir o custo de capital do mercado cripto de 20-30% para o 10-12% reconhecido pelas finanças tradicionais, criando um ecossistema mais sustentável para o setor.
Com o lançamento de novos produtos como o Solana ETF, mais ativos de cauda longa entram na visão das instituições, e a competição em torno do comércio de base irá intensificar-se. No entanto, devido ao risco de crédito no mercado de criptomoedas e às limitações de custódia, a diferença de base entre o CME e as plataformas de negociação de criptomoedas irá existir a longo prazo. A missão da Athena é otimizar a execução de transações, mantendo a vantagem de rendimento, enquanto estabelece uma colaboração mais estreita com instituições financeiras tradicionais, garantindo que ocupemos uma posição dominante nessa evolução.
Jose Madu: A redução da taxa de financiamento pela Athena pode ocultar o grau de especulação do mercado, especialmente em BTC e ETH. Como você vê a situação de alavancagem do mercado mais amplo?
Guy Young: Você está certo, a presença da Athena realmente torna o mercado mais quente do que antes, especialmente para BTC e ETH. Observar a taxa de financiamento da Hyperliquid é uma boa maneira, onde a taxa é de cerca de 25%, muito acima dos 11% da Binance. Há duas razões para isso: o fluxo de capital de varejo da Hyperliquid é mais natural, com baixa participação institucional; em segundo lugar, ela não suporta margem de portfólio, resultando em eficiência de alavancagem mais baixa. A Hyperliquid não foi afetada pela Athena, refletindo o verdadeiro entusiasmo especulativo do varejo, sendo uma referência ideal para avaliar a temperatura do mercado. A Athena, ao reduzir os custos de financiamento, estimulou indiretamente a demanda por alavancagem, mas também tornou o mercado mais eficiente. Precisamos monitorar de perto essa dinâmica para garantir que não provoque especulação excessiva.
4. O projeto Genius e novas oportunidades de regulamentação para stablecoins
Jose Madu: Esta semana, o mundo das criptomoedas assistiu a um evento marcante - a aprovação da Lei Genius, que é a primeira legislação federal especificamente para stablecoins. Vocês anunciaram uma parceria com a Anchorage, parecendo tornar-se o primeiro projeto de stablecoin em conformidade com a lei. Poderia falar detalhadamente sobre a Lei Genius, os detalhes da parceria e o que isso significa para a Athena?
Guy Young: O Genius Act fornece uma estrutura regulatória clara para a indústria de stablecoins, marcando um passo crucial na aceitação dos ativos criptográficos nos Estados Unidos. A nossa colaboração envolve a transição da emissão do USDTB de uma entidade offshore nas Ilhas Virgens Britânicas )BVI( para uma emissão direta pela Anchorage. A Anchorage é a única instituição de custódia de ativos criptográficos nos Estados Unidos com licença bancária federal, e o produto "Genius as a Service" que eles lançaram oferece soluções de conformidade para os emissores. A Athena adota uma estratégia de dois trilhos: o USDTB é emitido através da Anchorage, em conformidade com o Genius Act, podendo ser utilizado em cenários de pagamento nos Estados Unidos; o USD continua a servir o mercado DeFi offshore, sem estar sujeito às restrições regulatórias dos Estados Unidos.
Esta estratégia reflete a nossa percepção sobre o mercado global. O mercado americano tem um potencial enorme, mas a concorrência é intensa, com ferramentas de pagamento digital tradicionais como Venmo e PayPal já enraizadas, e os fundos do mercado monetário também competindo pelo espaço de rendimento com as stablecoins. Em comparação, os casos de uso de stablecoins no mercado offshore são mais amplos, especialmente em países em desenvolvimento, onde as stablecoins lastreadas em dólares são as preferidas para pagamentos, remessas e armazenamento de valor. O sucesso da Tether prova a viabilidade da estratégia offshore, pois nunca serviram diretamente o mercado americano, mas tornaram-se a maior stablecoin do mundo. Estamos entusiasmados com a entrada no mercado americano, mas o DeFi offshore ainda é nosso motor de crescimento central. A parceria com a Anchorage nos coloca à frente em conformidade e expansão de mercado, estabelecendo uma base sólida para o desenvolvimento de longo prazo da Athena.
Jose Madu: A Tether irá entrar no mercado americano devido ao projeto de lei Genius? Eles afirmaram claramente no passado que não.
Guy Young: Recentemente vi relatórios de que a Tether pode emitir uma versão do USDT em conformidade com as regulamentações dos EUA, embora isso ainda não tenha sido confirmado oficialmente, está alinhado com a nossa estratégia de dois trilhos: lançar produtos em conformidade para atender os EUA, enquanto mantemos a vantagem dos produtos principais no mercado global. A postura cautelosa da Tether decorre da incerteza regulatória nos EUA, a aprovação da lei Genius pode levá-los a reavaliar essa posição.
Jose Madu: O novo Token irá causar uma divisão de liquidez? Os mercados americanos e internacionais irão se diferenciar completamente?
Guy Young: A diversificação é inevitável. Os usuários americanos não devem negociar em plataformas offshore, podendo usar tokens locais em plataformas de negociação em conformidade como a BN US. Situações semelhantes já ocorreram na União Europeia, onde a Binance lançou um mecanismo de "crédito de futuros", convertendo automaticamente os fundos dos usuários em ativos em conformidade. Embora a operação seja um pouco complexa, esta é uma tendência impulsionada pela regulamentação, formando uma estrutura binária entre o mercado americano e o não americano.
Jose Madu: O mercado de stablecoins está em alta, com grandes empresas e startups a desenvolverem as suas próprias estratégias. Quais áreas você acha que estão sobrestimadas ou subestimadas?
Guy Young: Estou cético quanto ao futuro das novas emissões que desafiam gigantes como a Tether e a Circle. O mercado de stablecoins é altamente commoditizado e deve atender a três condições: precificação em dólares, liquidez extremamente alta e retornos sustentáveis. É difícil para novas emissões alcançarem o volume diário de transações de 100 bilhões de dólares da Tether no primeiro dia, e as stablecoins apoiadas por títulos do governo enfrentam uma concorrência de margem de lucro cada vez menor. A Circle já intensificou essa tendência ao compartilhar receitas com a Coinbase. A Tether estabeleceu uma barreira de entrada devido ao seu espaço de mercado inicial, e seu modelo de negócios é inimitável. As novas emissões que afirmam que sua estratégia de compartilhar 90% dos lucros não é sustentável, precisam de um volume de 100 bilhões de dólares para se tornarem um ativo atrativo. Em comparação, projetos de infraestrutura como a Tron têm se destacado, com volumes diários de transações na casa dos milhões de dólares e um modelo sólido. Novos projetos como a Plasma tentam se inserir nesse mercado, mas desafiá-la é extremamente difícil. Um campo subestimado pode ser o de soluções de conformidade, com instituições como a Anchorage desempenhando um papel crucial na onda regulatória.
Jose Madu: O projeto de lei Genius pode permitir que os bancos emitam stablecoins com reservas entre 3,3 trilhões e 3,5 trilhões de dólares do Federal Reserve, aumentando a liquidez. O que você acha?
Guy Young: Não estou muito familiarizado com os termos específicos, mas suas ideias são muito inspiradoras. Os depósitos bancários são o núcleo da criação de crédito; se forem totalmente convertidos em stablecoins, o sistema econômico de crédito pode colapsar, a menos que haja um novo mecanismo para equilibrar. A dupla natureza das stablecoins - podendo permanecer nos bancos e também circular como moeda - aumentará muito a liquidez. Os Estados Unidos estão financiando títulos do governo de curto prazo através de stablecoins, aliviando a pressão fiscal, mas regiões como a União Europeia estão preocupadas com a saída de fundos dos bancos, o que impactaria o sistema monetário. Quando o volume de stablecoins atinge um certo nível, o governo pode se manter alerta em relação a essa tendência, e até mesmo tomar medidas restritivas.
5. A dinâmica do mercado de criptomoedas e a controvérsia sobre a avaliação do Layer 1
Jose Madu: Se 35 trilhões de dólares em reservas forem convertidos em stablecoins, parte pode fluir para o Bitcoin, e o mercado ficará extremamente otimista. Recentemente, a relação ETH/BTC ultrapassou 0,03, e a performance da Solana tem sido mista. Em que fase do ciclo de mercado estamos? Jan, você pode começar.
Jan Lieberman: A dinâmica do mercado é muito forte, sendo em grande parte impulsionada por estratégias de títulos do governo. Essas estratégias atraíram uma quantidade significativa de fundos, formando um pool de capital sedimentado que é difícil de retirar facilmente. A popularização das contas de corretagem também torna mais fácil para os investidores tradicionais participarem do mercado de criptomoedas. O projeto de lei Genius pode liberar 3,3 trilhões de dólares em depósitos bancários, e Bessant prevê que a demanda por stablecoins pode atingir 3,7 trilhões de dólares, o que é uma boa notícia a longo prazo para o mercado de criptomoedas. No entanto, as flutuações de curto prazo são mais impulsionadas por sentimentos de mercado e fluxos de capital. Pessoalmente, eu acho que perseguir ferramentas de títulos do governo com alta premium não é inteligente, mas a narrativa de grandes influenciadores como Tom Lee impulsionou o entusiasmo do mercado, e a tendência pode continuar por algum tempo.
Guy Young: Estou pessimista em relação ao ETH e outros Layer 1)L1( a longo prazo, considerando-os os ativos mais supervalorizados da história financeira. No curto prazo, a narrativa do ETH mudou de competir com a Solana pela atividade do usuário para competir com o BTC pela captação de recursos do setor financeiro tradicional. Enquanto as ferramentas relevantes estiverem sendo negociadas a um valor de 2,5 a 4 vezes o valor líquido dos ativos, o mercado não cairá facilmente. Mas se essa múltipla deslizar de 1,5 vezes para 1 vez, pode sinalizar o fim do ciclo. A desaceleração de novas ferramentas ou a incapacidade de ferramentas existentes de arrecadar capital a um alto prêmio acionará ajustes no mercado. Atualmente, um grupo claro de compradores está sustentando a dinâmica do mercado; Michael Saylor acabou de anunciar que aumentará a emissão de 500 milhões de dólares para 2 bilhões de dólares, e o entusiasmo do mercado continua alto. Compradores de nível nacional ainda não se revelaram publicamente, mas podem estar se preparando nas sombras, e uma vez que estejam totalmente posicionados, isso pode desencadear uma nova onda de alta.
Jan Lieberman: Se o L1 estiver supervalorizado, o mercado de altcoins irá colapsar completamente?
Guy Young: A maior parte das altcoins realmente depende do desempenho do L1, mas a Hyperliquid é uma exceção, pois impulsiona o crescimento através do fluxo de caixa, libertando-se da dependência de preços do ETH ou Solana, parecendo um ativo semelhante a ações. As altcoins precisam se libertar do papel Beta do L1 e desenvolver modelos de negócios independentes. No futuro, de cinco a dez projetos com receitas reais, usuários e produtos entrarão no mercado de ações, sendo precificados com base em critérios como um múltiplo de 10 vezes o lucro, desvinculando-se da avaliação do L1. Esta é uma transformação dolorosa, e o domínio do BTC pode subir para 90%, enquanto as avaliações de outros L1 devem cair para um décimo do seu valor atual. O sucesso da Hyperliquid, Coinbase e Robinhood indica que projetos semelhantes a ações se destacarão no próximo ciclo.
Setters：Eu concordo parcialmente, mas também tenho uma opinião diferente. Se a Sui não se sair bem neste ciclo, o argumento de sobrevalorização do L1 ainda será válido? O ETH e a Solana se recuperaram desde os mínimos no final de 2022, mas outros L1 continuam a cair. No ciclo passado, havia quatro ou cinco L1 com uma capitalização superior a mil bilhões, mas neste ciclo restam apenas ETH e Solana. O mercado parece estar inclinando-se para a camada de aplicação, a compra de projetos de infraestrutura já diminuiu. Acredito que a dominância do BTC e das aplicações irá aumentar, o prêmio do L1 diminuirá, mas o valor pode não se transferir para as aplicações, podendo apenas estar saindo do mercado.
Guy Young: Eu acredito que haverá uma transferência de valor. A diferença de escala entre L1 e aplicações é enorme, mesmo que 1% dos fundos se mova de L1 para aplicações, isso é suficiente para impulsionar um crescimento significativo. O mercado precisa de mais projetos autossuficientes como o Hyperliquid, que se libertem da dependência da avaliação de L1.
Jose Madu: O tamanho do USDE da Athena atinge 6,8 bilhões de dólares, qual é a escala que o mercado de contratos futuros perpétuos pode suportar?
Guy Young: O valor atual dos contratos em aberto )OI( é de cerca de 110 a 120 bilhões de dólares, com uma taxa de retorno de 15-20%. O fluxo de caixa do mercado de criptomoedas é de aproximadamente 10 bilhões de dólares por ano, proveniente principalmente da Binance, Tether e negociação de basis. A Athena representa apenas 6-7% do mercado; se conseguirmos otimizar para uma participação de 20-25%, o tamanho pode atingir de 20 a 30 bilhões de dólares. Em dezembro do ano passado, quando a taxa de financiamento atingiu 30%, previ que, se integrássemos instituições financeiras tradicionais, a Athena poderia reduzir a taxa para 10-15%, alcançando um tamanho de 30 bilhões. Estamos construindo esses canais para garantir que possamos aproveitar a alta demanda por alavancagem. No entanto, o risco é que a receita de aplicações como Hyperliquid e Athena depende do alto volume de transações do L1. Se a avaliação do L1 colapsar, esses protocolos podem ser afetados. No entanto, a plataforma MEme beneficia-se da emissão de novas moedas e, no curto prazo, não é afetada pelas flutuações de avaliação do L1.
6. A disputa de financiamento da MEW e o futuro do mercado da MeMe moeda
Jose Madu: Cara, além da Athena e da Hyperliquid, quais projetos se destacam no mercado segmentado?
Guy Young: A resiliência e inovação da Sky e da MakerDAO no campo do DeFi são admiráveis, o Maple Syrup e o Oiler recuperaram-se de um TVL quase zero, demonstrando a capacidade de execução da equipe. O Fluid inverteu a situação através da inovação de um mercado monetário que incorpora ciclos de stablecoin em DEX. Esses projetos tornaram-se exemplos de aprendizado na indústria através da persistência e superação.
Jose Madu: O valor de mercado da MEW caiu para 2,8 bilhões, o ICO esgotou em apenas 15 segundos, é chocante. Qual é a sua situação agora?
Setters: A MEW teve receitas impressionantes no Q4 de 2024 e no Q1 de 2025, ganhando 700 milhões de dólares em seis meses, e o balanço patrimonial ainda possui 630 milhões de dólares em caixa. O plano original era arrecadar 200 milhões, com uma oferta pública de 800 milhões, que depois foi ajustado para arrecadar 700 milhões e uma oferta pública de 600 milhões, totalizando 1,8 bilhões de dólares em financiamento, com a oferta pública esgotando em 12 minutos. No entanto, após a listagem do Token, houve uma queda, com o Bonk buscando conquistar participação de mercado através da atração de emissores, enquanto a equipe da MEW se manteve discreta. Recentemente, a entrevista com a ThreadKeys careceu de uma visão clara, gerando vendas. A oferta de Token totalmente desbloqueada é transparente, mas as vendas on-chain intensificaram o pânico no mercado. A MEW detém 2 bilhões de dólares em caixa, a aquisição da K-Scan foi apontada como supervalorizada, e os rumores sobre a aquisição da Axiom geraram controvérsia devido aos altos custos. Atualmente, uma capitalização de mercado de 2,8 bilhões de dólares oferece um amortecedor de avaliação, e a queda se deve a questões narrativas e de confiança, e não a fundamentos. A MEW ainda tem a oportunidade de revitalizar o mercado através de alocações de capital estratégicas.
Jose Madu: A queda é venda a descoberto ou outros fatores? Será que pode reacender o entusiasmo?
Setters: A venda decorre do custo de oportunidade associado à valorização de ativos como Solana, e a ofensiva de marketing da Bonk monopolizou a narrativa. O mercado de MeMe tem alta liquidez, capital em busca de lucro, e os 2 bilhões de caixa e a experiência na indústria da MEW são uma vantagem. O campo do MeMe não é o foco do mercado recentemente, mas através de mecanismos de incentivo e catalisadores de projetos, a MEW pode recuperar participação. O crucial é ter uma visão clara do uso de capital, e não uma resposta cautelosa das autoridades.
Guy Young: Eu possuo MEW, e tenho uma boa relação pessoal com o fundador. A circulação do MEW é totalmente transparente, ao contrário de projetos controlados por humanos, e a volatilidade de preços é resultado da verdadeira oferta e demanda do mercado. O mercado é cruel e a barreira de proteção é frágil, mas a equipe MEW tem a capacidade de reverter a situação. Eles não estão apenas motivados pelo dinheiro, mas também querem provar seu valor. 2 bilhões de dólares podem ser usados para criar uma plataforma de especulação social, semelhante à propagação viral do TikTok. O MEW possui a base de usuários de varejo mais valiosa do mercado de criptomoedas, guiando-os da negociação de MeMe para contratos perpétuos e outros produtos de alta lucratividade, o que é uma direção de expansão natural. Isso requer que a equipe ultrapasse os limites de suas habilidades atuais, mas o potencial é enorme.
Jose Madu: O mecanismo de incentivo entre ações e tokens preocupa-me, qual é a motivação dos fundadores?
Guy Young: Esta é uma preocupação válida, mas o fundador da MEW já alcançou liberdade financeira, e seu impulso está na influência sobre a indústria e nas conquistas inovadoras. Se 2 bilhões de dólares forem utilizados para produtos financeiros sociais ou expansão interdepartamental, isso pode remodelar o mercado da moeda MeMe.
Jose Madu: Obrigado pela excelente partilha do Guy! Agradeço a todos por ouvirem, até daqui a duas semanas!
All：Adeus!
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Profundidade de diálogo: Guy Young desvenda o código de crescimento da Athena e insights de mercado
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Jose Madu, apresentador do podcast Hive Mind, ativo no setor de criptomoedas e tecnologia financeira, é habilidoso em extrair percepções do setor.
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Guy Young, fundador e CEO da Athena
O fundador e CEO da Athena foi convidado no podcast Hive Mind, onde discutiu a dinâmica do mercado de criptomoedas, focando nos ativos USD da Athena, que totalizam 1,36 bilhões de dólares, com uma proporção de caixa de 72%, abordando problemas de liquidez. A taxa de rendimento anualizada da stablecoin USD é de 18%, superando a Circle através de operações de arbitragem. O projeto Genius auxilia a conformidade da Athena, enquanto a Tether pode lançar uma versão americana do USDT. O impulso do mercado é impulsionado por estratégias de títulos do governo, a avaliação do Layer 1 está excessivamente alta, e após o financiamento de 1,8 bilhões, a MEW viu seu valor de mercado cair para 2,8 bilhões, necessitando de inovações em especulação social para revitalização.
1. Inovação de stablecoin da Athena e insights de mercado
**GuyYoung：**Vocês fizeram um anúncio importante esta semana sobre ativos em USD, entrando oficialmente no negócio relacionado a títulos do governo. Poderiam nos fornecer um pouco de contexto e explicar por que essa medida é tão significativa?
Guy Young: Claro, Jose. A Athena começou a planejar este negócio no início deste ano, por volta de dezembro ou janeiro. Naquela época, o entusiasmo do mercado por esse tipo de ativo estava longe do que é hoje, com projetos semelhantes surgindo quase todos os dias. Observamos o forte desempenho da Circle no mercado aberto e percebemos que a demanda do mercado financeiro tradicional por esse tipo de ativo supera amplamente a oferta. Investidores tradicionais, especialmente instituições que gerenciam grandes quantias de dinheiro, estão ansiosos para encontrar temas de investimento que combinem características de criptomoeda com rendimento estável, o que nos oferece uma excelente oportunidade. De uma perspectiva mais macro, nos últimos 18 meses, tenho me preocupado profundamente com o fluxo de fundos para altcoins no mercado de criptomoedas. Em 2021 e 2024, o pico da capitalização de mercado das altcoins estava praticamente estável, rondando cerca de 1,2 trilhões de dólares. Isso é um forte sinal para mim, indicando que a escala de fundos dispostos a investir em tokens de alto risco e especulativos é limitada globalmente. A indústria de criptomoedas precisa amadurecer e apresentar ativos de uma forma mais regulamentada e transparente aos investidores do mercado de ações tradicionais. Mesmo oferecendo exposição a tokens com um valor líquido de ativos de 1 vez (NAV), é mais atraente do que não ter acesso a esses mercados de forma alguma. Os ativos em USD que estamos criando não apenas atendem à alta demanda do mercado tradicional, mas também podem aliviar efetivamente o gargalo de fluxo de fundos que existe há muito tempo no mercado de criptomoedas, configurando-se como uma combinação estratégica de ganhos duplos.
Jose Madu: Faz todo o sentido. Desculpe, esqueci de te pedir para te apresentares, poderias fazer uma breve introdução sobre ti e a Athena? Podemos cortar esta parte para o início mais tarde.
Guy Young: Sem problemas. Eu sou Guy Young, fundei a Athena há dois anos. A Athena se concentra na emissão de duas categorias de produtos: o dólar sintético USD e a stablecoin comum USDTB. O USD é nosso produto principal lançado há 15 meses, com um crescimento rápido, onde a oferta saltou de zero para 6 bilhões de dólares em menos de 12 meses, atualmente próximo de 7 bilhões de dólares. A oferta de USDTB atingiu 1,5 bilhão de dólares, estabelecendo um novo recorde histórico. Nosso objetivo é fornecer armazenamento de valor e meio de troca eficientes e estáveis para os mercados cripto e tradicionais por meio de engenharia financeira inovadora.
Jose Madu: Haha, desculpe, o anfitrião está um pouco confuso, acabei de voltar de um festival de música e minha cabeça ainda não está totalmente no ar. Esta parte pode ser cortada, ou pode ser mantida, depende do humor. Voltando aos ativos em USD, este projeto é empolgante. Quando começa a negociação? Quanto dinheiro foi arrecadado? O tweet da Athena Labs mencionou que este é o projeto com a maior relação entre caixa e valor de mercado dos ativos, você pode explicar isso em detalhes?
Guy Young: Compreendo completamente, a ressonância do festival de música realmente faz a pessoa flutuar um pouco. Quanto aos ativos em USD, o tamanho total do projeto é de aproximadamente 360 milhões de dólares, dos quais 260 milhões são em dinheiro, com uma participação em dinheiro de 72%, muito acima da média da indústria. Muitos projetos semelhantes são essencialmente apenas ferramentas para a saída de liquidez, onde os investidores rapidamente vendem os Tokens no mercado público após o investimento, enquanto o nosso objetivo é atrair novo capital e resolver a dor de liquidez do mercado de criptomoedas. Os fundos levantados pela Athena representam 8% do valor de mercado circulante do projeto, usados para comprar Tokens no mercado público, muito acima dos menos de 2% do projeto Hype, que ocupa o segundo lugar, (. Essa proporção é extremamente destacada no mercado, refletindo nossa forte capacidade de suporte aos ativos subjacentes. O posicionamento estratégico do dinheiro gerará um efeito reflexo significativo, aumentando a estabilidade do valor global dos Tokens. Por exemplo, 500 milhões de dólares têm um impacto limitado em ativos de grande capitalização como o Ethereum, mas para os nossos ativos-alvo, é suficiente para impulsionar mudanças dinâmicas positivas no mercado.
2. Concorrência no mercado de stablecoins e a estratégia de diferenciação da Athena
Jose Madu: Fantástico. Os fatores de sucesso deste projeto são muito atraentes, especialmente o design estrutural, que é claramente mais enxuto do que muitos concorrentes. Vocês reposicionaram rapidamente o capital em ativos à vista, criando um efeito de roda de inércia que torna a valorização no lado do patrimônio muito atraente. Além disso, a demanda por ações foi ampliada ao aumentar o número de Tokens por ação, assim como a MicroStrategy gera “rendimento” ao aumentar sua posse de Bitcoin por ação. No ambiente atual, vocês ainda conseguem adquirir ativos a preços com desconto junto à fundação, o que é realmente um destaque. A demanda por exposição pura em ações de stablecoins é forte, e o ambiente regulatório está se tornando cada vez mais amigável, como a aprovação da lei Genius e o desempenho explosivo da Circle no mercado. Poderia falar sobre os desafios que a Circle enfrenta, como o impacto da queda da taxa de juros dos títulos do governo nos negócios de vocês? Quando o Federal Reserve reduz as taxas de juros, as taxas de financiamento no mercado de criptomoedas costumam subir, e eu acho que isso pode desencadear um movimento de capital da Circle para a Athena. Como esses três fatores — otimização estrutural, vento a favor regulatório e movimento de capital — moldam conjuntamente a atratividade dos seus investimentos?
Guy Young: Esta é uma questão muito abrangente, que cobre o núcleo da concorrência no mercado de stablecoins. Os casos de uso das stablecoins são extremamente variados, desde colaterais para negociação em plataformas de negociação centralizadas até canais de pagamento em dólares para países em desenvolvimento, abrangendo múltiplos cenários como pagamentos, remessas e poupança. Acredito que a tendência futura será cada emissor se aprofundar em um nicho de mercado, buscando uma vantagem 10 vezes superior à dos concorrentes, em vez de tentar se tornar uma solução que abrange tudo. A estratégia da Athena é muito clara: focamos em áreas onde podemos superar significativamente os concorrentes, como na poupança e não nos cenários de pagamento. O USD, como um ativo em dólares com um retorno estruturalmente mais alto, é mais atraente em casos de uso de poupança do que ativos sem rendimento. Essa vantagem também pode se estender a outros cenários, como ser usado como colateral para contratos perpétuos em plataformas de negociação centralizadas, ou ser incorporado em protocolos DeFi, criando novos produtos financeiros. Esta é a posição diferenciada da Athena e é a base para alcançarmos um crescimento rápido.
Em 2024, a taxa de retorno anual média do USD atinge 18%, quatro vezes a receita de juros da Circle. Se ajustarmos o tamanho dos ativos com base nos rendimentos, a oferta de 7 bilhões de dólares da Athena equivale a 28 bilhões de dólares, semelhante ao tamanho da Circle. Isso demonstra que você não precisa de um grande balanço patrimonial para competir com gigantes por meio de um mecanismo de rendimento eficiente. Em relação aos concorrentes, consideramos a Tether como um parceiro estratégico, e não como um rival direto. Muitas pessoas podem não saber que 70% do mercado de contratos perpétuos em finanças centralizadas )CeFi( é denominado em Tether, e a garantia de 1 dólar da Athena se traduz em um aumento da oferta de Tether de cerca de 70 centavos. A razão pela qual a Tether não oferece rendimento é que o mercado paga por seu rendimento através de futuros e negociações à vista. A inovação da Athena está em transformar a captura de base da Tether em um produto utilizável, criando um produto de rendimento aprimorado. Os ativos que mantemos são principalmente Tether, o que não apenas ajuda no crescimento da Tether, mas também fortalece nossa posição no mercado.
Quanto aos ventos contrários enfrentados pela Circle, a queda das taxas de juros dos títulos do governo realmente irá comprimir seu espaço de lucro, uma vez que o USDC é principalmente apoiado por títulos do governo. Quando o Federal Reserve reduz as taxas de juros, as taxas de financiamento no mercado cripto tendem a subir, o que é benéfico para a estratégia de negociação de basis da Athena, podendo atrair mais fundos do USDC de baixo rendimento para o USD. A melhoria no ambiente regulatório, especialmente com a aprovação da lei Genius, criou um quadro de conformidade mais claro para as stablecoins, aumentando ainda mais nossa atratividade. A interação desses três fatores - estrutura de projeto otimizada, ambiente regulatório fluido e potencial de rotação de capital - torna a Athena uma escolha ideal para investidores tradicionais e cripto.
Jose Madu: Os ouvintes podem estar interessados no mecanismo de rendimento da Athena, poderia explicar brevemente como vocês geram rendimento?
Guy Young: O mecanismo central é a arbitragem de caixa ou negociação de basis. Estamos a comprar ativos à vista de um lado, enquanto do outro estamos a vender futuros ou contratos perpétuos, capturando o prémio especulativo do mercado de derivados. A taxa de financiamento do mercado de cripto pode ser vista como o custo de capital da posição longa, com o mercado a ter uma visão de alta a longo prazo, os investidores estão dispostos a pagar um prémio para alavancar posições longas. Athena, através de estratégias de negociação refinadas, bloqueia esse prémio. Por analogia, as stablecoins são essencialmente uma forma de substituto: possuir USDC da Circle equivale a emprestar dinheiro ao governo dos EUA, em troca de um título de dívida de baixo rendimento; possuir ativos em dólares da Sky é uma forma de empréstimo supercolateralizado em Ethereum no DeFi; e o USD da Athena fornece financiamento para posições longas em CeFi, com rendimentos mais elevados devido ao risco do objeto de substituição e à demanda do mercado.
3. A evolução do comércio de basis e a entrada de capital institucional
Jose Madu: Explicou de forma muito clara. Em comparação com 2024 e 2025, com a explosão dos ETFs de Bitcoin e Ethereum, a negociação de base diminuiu significativamente. No ciclo de mercado de 2021, a base dos principais ativos chegou a 50-60%, mantendo-se assim durante vários meses. Hoje, o mercado de futuros mais líquido, gestores de fundos profissionais e a participação de ETFs comprimiram bastante a base. Como a Athena está lidando com essas mudanças internamente? Com o lançamento de ativos de cauda longa como o ETF da Solana, e a entrada de capital institucional, qual é a sua opinião sobre a tendência futura da negociação de base?
Guy Young: Esta é uma questão chave, refletindo a fusão acelerada entre o mercado de criptomoedas e as finanças tradicionais. O capital do fundo de negociação de base do ETF e da plataforma de negociação comercial de Chicago )CME( está completamente desconectado do capital do mercado de criptomoedas. Fundos de hedge tradicionais como a Millennium, que necessitam de custodiante com classificação AA, não conseguem investir diretamente nas plataformas de negociação de criptomoedas. O risco de crédito da CME é praticamente zero, atraindo uma quantidade significativa de capital das finanças tradicionais. Em 2024, a média da base da CME foi de 6,5%, 150 pontos base acima do rendimento dos títulos do governo, enquanto o rendimento em USD da Athena chega a 18%, com uma diferença de 1000 pontos base entre os dois. Isso se deve ao fato de que a CME exige garantias em dinheiro integral, enquanto o mercado de criptomoedas permite margem de portfólio, resultando em maior eficiência de alavancagem.
A estratégia da Athena é tornar-se a ponte para as instituições entrarem no mercado cripto. Muitos fundos de hedge optam por investir na Athena, pois o USD não apenas é usado para garantir )sUSD(, mas também atua como meio de negociação em cenários como Automated Market Makers )AMM(, livros de ordens, etc., com a taxa de garantia nunca atingindo 100%. Isso faz com que a taxa de retorno da Athena esteja sempre acima do retorno que os investidores conseguem capturar sozinhos na captura do spread. Embora o spread possa ser comprimido com o influxo de capital institucional, acreditamos que a vantagem de eficiência da Athena atrairá mais capital. Críticos apontam que a queda do spread de 60% desde o nosso lançamento era inevitável, mas foi a própria Athena que impulsionou essa tendência. Estamos expandindo nossa escala enquanto comprimimos o spread, que é a lei natural dos mercados financeiros: descobrir spreads excessivos )Alpha(, e então são necessários bilhões de capital para reduzir isso a um nível razoável. O objetivo da Athena é reduzir o custo de capital do mercado cripto de 20-30% para o 10-12% reconhecido pelas finanças tradicionais, criando um ecossistema mais sustentável para o setor.
Com o lançamento de novos produtos como o Solana ETF, mais ativos de cauda longa entram na visão das instituições, e a competição em torno do comércio de base irá intensificar-se. No entanto, devido ao risco de crédito no mercado de criptomoedas e às limitações de custódia, a diferença de base entre o CME e as plataformas de negociação de criptomoedas irá existir a longo prazo. A missão da Athena é otimizar a execução de transações, mantendo a vantagem de rendimento, enquanto estabelece uma colaboração mais estreita com instituições financeiras tradicionais, garantindo que ocupemos uma posição dominante nessa evolução.
Jose Madu: A redução da taxa de financiamento pela Athena pode ocultar o grau de especulação do mercado, especialmente em BTC e ETH. Como você vê a situação de alavancagem do mercado mais amplo?
Guy Young: Você está certo, a presença da Athena realmente torna o mercado mais quente do que antes, especialmente para BTC e ETH. Observar a taxa de financiamento da Hyperliquid é uma boa maneira, onde a taxa é de cerca de 25%, muito acima dos 11% da Binance. Há duas razões para isso: o fluxo de capital de varejo da Hyperliquid é mais natural, com baixa participação institucional; em segundo lugar, ela não suporta margem de portfólio, resultando em eficiência de alavancagem mais baixa. A Hyperliquid não foi afetada pela Athena, refletindo o verdadeiro entusiasmo especulativo do varejo, sendo uma referência ideal para avaliar a temperatura do mercado. A Athena, ao reduzir os custos de financiamento, estimulou indiretamente a demanda por alavancagem, mas também tornou o mercado mais eficiente. Precisamos monitorar de perto essa dinâmica para garantir que não provoque especulação excessiva.
4. O projeto Genius e novas oportunidades de regulamentação para stablecoins
Jose Madu: Esta semana, o mundo das criptomoedas assistiu a um evento marcante - a aprovação da Lei Genius, que é a primeira legislação federal especificamente para stablecoins. Vocês anunciaram uma parceria com a Anchorage, parecendo tornar-se o primeiro projeto de stablecoin em conformidade com a lei. Poderia falar detalhadamente sobre a Lei Genius, os detalhes da parceria e o que isso significa para a Athena?
Guy Young: O Genius Act fornece uma estrutura regulatória clara para a indústria de stablecoins, marcando um passo crucial na aceitação dos ativos criptográficos nos Estados Unidos. A nossa colaboração envolve a transição da emissão do USDTB de uma entidade offshore nas Ilhas Virgens Britânicas )BVI( para uma emissão direta pela Anchorage. A Anchorage é a única instituição de custódia de ativos criptográficos nos Estados Unidos com licença bancária federal, e o produto "Genius as a Service" que eles lançaram oferece soluções de conformidade para os emissores. A Athena adota uma estratégia de dois trilhos: o USDTB é emitido através da Anchorage, em conformidade com o Genius Act, podendo ser utilizado em cenários de pagamento nos Estados Unidos; o USD continua a servir o mercado DeFi offshore, sem estar sujeito às restrições regulatórias dos Estados Unidos.
Esta estratégia reflete a nossa percepção sobre o mercado global. O mercado americano tem um potencial enorme, mas a concorrência é intensa, com ferramentas de pagamento digital tradicionais como Venmo e PayPal já enraizadas, e os fundos do mercado monetário também competindo pelo espaço de rendimento com as stablecoins. Em comparação, os casos de uso de stablecoins no mercado offshore são mais amplos, especialmente em países em desenvolvimento, onde as stablecoins lastreadas em dólares são as preferidas para pagamentos, remessas e armazenamento de valor. O sucesso da Tether prova a viabilidade da estratégia offshore, pois nunca serviram diretamente o mercado americano, mas tornaram-se a maior stablecoin do mundo. Estamos entusiasmados com a entrada no mercado americano, mas o DeFi offshore ainda é nosso motor de crescimento central. A parceria com a Anchorage nos coloca à frente em conformidade e expansão de mercado, estabelecendo uma base sólida para o desenvolvimento de longo prazo da Athena.
Jose Madu: A Tether irá entrar no mercado americano devido ao projeto de lei Genius? Eles afirmaram claramente no passado que não.
Guy Young: Recentemente vi relatórios de que a Tether pode emitir uma versão do USDT em conformidade com as regulamentações dos EUA, embora isso ainda não tenha sido confirmado oficialmente, está alinhado com a nossa estratégia de dois trilhos: lançar produtos em conformidade para atender os EUA, enquanto mantemos a vantagem dos produtos principais no mercado global. A postura cautelosa da Tether decorre da incerteza regulatória nos EUA, a aprovação da lei Genius pode levá-los a reavaliar essa posição.
Jose Madu: O novo Token irá causar uma divisão de liquidez? Os mercados americanos e internacionais irão se diferenciar completamente?
Guy Young: A diversificação é inevitável. Os usuários americanos não devem negociar em plataformas offshore, podendo usar tokens locais em plataformas de negociação em conformidade como a BN US. Situações semelhantes já ocorreram na União Europeia, onde a Binance lançou um mecanismo de "crédito de futuros", convertendo automaticamente os fundos dos usuários em ativos em conformidade. Embora a operação seja um pouco complexa, esta é uma tendência impulsionada pela regulamentação, formando uma estrutura binária entre o mercado americano e o não americano.
Jose Madu: O mercado de stablecoins está em alta, com grandes empresas e startups a desenvolverem as suas próprias estratégias. Quais áreas você acha que estão sobrestimadas ou subestimadas?
Guy Young: Estou cético quanto ao futuro das novas emissões que desafiam gigantes como a Tether e a Circle. O mercado de stablecoins é altamente commoditizado e deve atender a três condições: precificação em dólares, liquidez extremamente alta e retornos sustentáveis. É difícil para novas emissões alcançarem o volume diário de transações de 100 bilhões de dólares da Tether no primeiro dia, e as stablecoins apoiadas por títulos do governo enfrentam uma concorrência de margem de lucro cada vez menor. A Circle já intensificou essa tendência ao compartilhar receitas com a Coinbase. A Tether estabeleceu uma barreira de entrada devido ao seu espaço de mercado inicial, e seu modelo de negócios é inimitável. As novas emissões que afirmam que sua estratégia de compartilhar 90% dos lucros não é sustentável, precisam de um volume de 100 bilhões de dólares para se tornarem um ativo atrativo. Em comparação, projetos de infraestrutura como a Tron têm se destacado, com volumes diários de transações na casa dos milhões de dólares e um modelo sólido. Novos projetos como a Plasma tentam se inserir nesse mercado, mas desafiá-la é extremamente difícil. Um campo subestimado pode ser o de soluções de conformidade, com instituições como a Anchorage desempenhando um papel crucial na onda regulatória.
Jose Madu: O projeto de lei Genius pode permitir que os bancos emitam stablecoins com reservas entre 3,3 trilhões e 3,5 trilhões de dólares do Federal Reserve, aumentando a liquidez. O que você acha?
Guy Young: Não estou muito familiarizado com os termos específicos, mas suas ideias são muito inspiradoras. Os depósitos bancários são o núcleo da criação de crédito; se forem totalmente convertidos em stablecoins, o sistema econômico de crédito pode colapsar, a menos que haja um novo mecanismo para equilibrar. A dupla natureza das stablecoins - podendo permanecer nos bancos e também circular como moeda - aumentará muito a liquidez. Os Estados Unidos estão financiando títulos do governo de curto prazo através de stablecoins, aliviando a pressão fiscal, mas regiões como a União Europeia estão preocupadas com a saída de fundos dos bancos, o que impactaria o sistema monetário. Quando o volume de stablecoins atinge um certo nível, o governo pode se manter alerta em relação a essa tendência, e até mesmo tomar medidas restritivas.
5. A dinâmica do mercado de criptomoedas e a controvérsia sobre a avaliação do Layer 1
Jose Madu: Se 35 trilhões de dólares em reservas forem convertidos em stablecoins, parte pode fluir para o Bitcoin, e o mercado ficará extremamente otimista. Recentemente, a relação ETH/BTC ultrapassou 0,03, e a performance da Solana tem sido mista. Em que fase do ciclo de mercado estamos? Jan, você pode começar.
Jan Lieberman: A dinâmica do mercado é muito forte, sendo em grande parte impulsionada por estratégias de títulos do governo. Essas estratégias atraíram uma quantidade significativa de fundos, formando um pool de capital sedimentado que é difícil de retirar facilmente. A popularização das contas de corretagem também torna mais fácil para os investidores tradicionais participarem do mercado de criptomoedas. O projeto de lei Genius pode liberar 3,3 trilhões de dólares em depósitos bancários, e Bessant prevê que a demanda por stablecoins pode atingir 3,7 trilhões de dólares, o que é uma boa notícia a longo prazo para o mercado de criptomoedas. No entanto, as flutuações de curto prazo são mais impulsionadas por sentimentos de mercado e fluxos de capital. Pessoalmente, eu acho que perseguir ferramentas de títulos do governo com alta premium não é inteligente, mas a narrativa de grandes influenciadores como Tom Lee impulsionou o entusiasmo do mercado, e a tendência pode continuar por algum tempo.
Guy Young: Estou pessimista em relação ao ETH e outros Layer 1)L1( a longo prazo, considerando-os os ativos mais supervalorizados da história financeira. No curto prazo, a narrativa do ETH mudou de competir com a Solana pela atividade do usuário para competir com o BTC pela captação de recursos do setor financeiro tradicional. Enquanto as ferramentas relevantes estiverem sendo negociadas a um valor de 2,5 a 4 vezes o valor líquido dos ativos, o mercado não cairá facilmente. Mas se essa múltipla deslizar de 1,5 vezes para 1 vez, pode sinalizar o fim do ciclo. A desaceleração de novas ferramentas ou a incapacidade de ferramentas existentes de arrecadar capital a um alto prêmio acionará ajustes no mercado. Atualmente, um grupo claro de compradores está sustentando a dinâmica do mercado; Michael Saylor acabou de anunciar que aumentará a emissão de 500 milhões de dólares para 2 bilhões de dólares, e o entusiasmo do mercado continua alto. Compradores de nível nacional ainda não se revelaram publicamente, mas podem estar se preparando nas sombras, e uma vez que estejam totalmente posicionados, isso pode desencadear uma nova onda de alta.
Jan Lieberman: Se o L1 estiver supervalorizado, o mercado de altcoins irá colapsar completamente?
Guy Young: A maior parte das altcoins realmente depende do desempenho do L1, mas a Hyperliquid é uma exceção, pois impulsiona o crescimento através do fluxo de caixa, libertando-se da dependência de preços do ETH ou Solana, parecendo um ativo semelhante a ações. As altcoins precisam se libertar do papel Beta do L1 e desenvolver modelos de negócios independentes. No futuro, de cinco a dez projetos com receitas reais, usuários e produtos entrarão no mercado de ações, sendo precificados com base em critérios como um múltiplo de 10 vezes o lucro, desvinculando-se da avaliação do L1. Esta é uma transformação dolorosa, e o domínio do BTC pode subir para 90%, enquanto as avaliações de outros L1 devem cair para um décimo do seu valor atual. O sucesso da Hyperliquid, Coinbase e Robinhood indica que projetos semelhantes a ações se destacarão no próximo ciclo.
Setters：Eu concordo parcialmente, mas também tenho uma opinião diferente. Se a Sui não se sair bem neste ciclo, o argumento de sobrevalorização do L1 ainda será válido? O ETH e a Solana se recuperaram desde os mínimos no final de 2022, mas outros L1 continuam a cair. No ciclo passado, havia quatro ou cinco L1 com uma capitalização superior a mil bilhões, mas neste ciclo restam apenas ETH e Solana. O mercado parece estar inclinando-se para a camada de aplicação, a compra de projetos de infraestrutura já diminuiu. Acredito que a dominância do BTC e das aplicações irá aumentar, o prêmio do L1 diminuirá, mas o valor pode não se transferir para as aplicações, podendo apenas estar saindo do mercado.
Guy Young: Eu acredito que haverá uma transferência de valor. A diferença de escala entre L1 e aplicações é enorme, mesmo que 1% dos fundos se mova de L1 para aplicações, isso é suficiente para impulsionar um crescimento significativo. O mercado precisa de mais projetos autossuficientes como o Hyperliquid, que se libertem da dependência da avaliação de L1.
Jose Madu: O tamanho do USDE da Athena atinge 6,8 bilhões de dólares, qual é a escala que o mercado de contratos futuros perpétuos pode suportar?
Guy Young: O valor atual dos contratos em aberto )OI( é de cerca de 110 a 120 bilhões de dólares, com uma taxa de retorno de 15-20%. O fluxo de caixa do mercado de criptomoedas é de aproximadamente 10 bilhões de dólares por ano, proveniente principalmente da Binance, Tether e negociação de basis. A Athena representa apenas 6-7% do mercado; se conseguirmos otimizar para uma participação de 20-25%, o tamanho pode atingir de 20 a 30 bilhões de dólares. Em dezembro do ano passado, quando a taxa de financiamento atingiu 30%, previ que, se integrássemos instituições financeiras tradicionais, a Athena poderia reduzir a taxa para 10-15%, alcançando um tamanho de 30 bilhões. Estamos construindo esses canais para garantir que possamos aproveitar a alta demanda por alavancagem. No entanto, o risco é que a receita de aplicações como Hyperliquid e Athena depende do alto volume de transações do L1. Se a avaliação do L1 colapsar, esses protocolos podem ser afetados. No entanto, a plataforma MEme beneficia-se da emissão de novas moedas e, no curto prazo, não é afetada pelas flutuações de avaliação do L1.
6. A disputa de financiamento da MEW e o futuro do mercado da MeMe moeda
Jose Madu: Cara, além da Athena e da Hyperliquid, quais projetos se destacam no mercado segmentado?
Guy Young: A resiliência e inovação da Sky e da MakerDAO no campo do DeFi são admiráveis, o Maple Syrup e o Oiler recuperaram-se de um TVL quase zero, demonstrando a capacidade de execução da equipe. O Fluid inverteu a situação através da inovação de um mercado monetário que incorpora ciclos de stablecoin em DEX. Esses projetos tornaram-se exemplos de aprendizado na indústria através da persistência e superação.
Jose Madu: O valor de mercado da MEW caiu para 2,8 bilhões, o ICO esgotou em apenas 15 segundos, é chocante. Qual é a sua situação agora?
Setters: A MEW teve receitas impressionantes no Q4 de 2024 e no Q1 de 2025, ganhando 700 milhões de dólares em seis meses, e o balanço patrimonial ainda possui 630 milhões de dólares em caixa. O plano original era arrecadar 200 milhões, com uma oferta pública de 800 milhões, que depois foi ajustado para arrecadar 700 milhões e uma oferta pública de 600 milhões, totalizando 1,8 bilhões de dólares em financiamento, com a oferta pública esgotando em 12 minutos. No entanto, após a listagem do Token, houve uma queda, com o Bonk buscando conquistar participação de mercado através da atração de emissores, enquanto a equipe da MEW se manteve discreta. Recentemente, a entrevista com a ThreadKeys careceu de uma visão clara, gerando vendas. A oferta de Token totalmente desbloqueada é transparente, mas as vendas on-chain intensificaram o pânico no mercado. A MEW detém 2 bilhões de dólares em caixa, a aquisição da K-Scan foi apontada como supervalorizada, e os rumores sobre a aquisição da Axiom geraram controvérsia devido aos altos custos. Atualmente, uma capitalização de mercado de 2,8 bilhões de dólares oferece um amortecedor de avaliação, e a queda se deve a questões narrativas e de confiança, e não a fundamentos. A MEW ainda tem a oportunidade de revitalizar o mercado através de alocações de capital estratégicas.
Jose Madu: A queda é venda a descoberto ou outros fatores? Será que pode reacender o entusiasmo?
Setters: A venda decorre do custo de oportunidade associado à valorização de ativos como Solana, e a ofensiva de marketing da Bonk monopolizou a narrativa. O mercado de MeMe tem alta liquidez, capital em busca de lucro, e os 2 bilhões de caixa e a experiência na indústria da MEW são uma vantagem. O campo do MeMe não é o foco do mercado recentemente, mas através de mecanismos de incentivo e catalisadores de projetos, a MEW pode recuperar participação. O crucial é ter uma visão clara do uso de capital, e não uma resposta cautelosa das autoridades.
Guy Young: Eu possuo MEW, e tenho uma boa relação pessoal com o fundador. A circulação do MEW é totalmente transparente, ao contrário de projetos controlados por humanos, e a volatilidade de preços é resultado da verdadeira oferta e demanda do mercado. O mercado é cruel e a barreira de proteção é frágil, mas a equipe MEW tem a capacidade de reverter a situação. Eles não estão apenas motivados pelo dinheiro, mas também querem provar seu valor. 2 bilhões de dólares podem ser usados para criar uma plataforma de especulação social, semelhante à propagação viral do TikTok. O MEW possui a base de usuários de varejo mais valiosa do mercado de criptomoedas, guiando-os da negociação de MeMe para contratos perpétuos e outros produtos de alta lucratividade, o que é uma direção de expansão natural. Isso requer que a equipe ultrapasse os limites de suas habilidades atuais, mas o potencial é enorme.
Jose Madu: O mecanismo de incentivo entre ações e tokens preocupa-me, qual é a motivação dos fundadores?
Guy Young: Esta é uma preocupação válida, mas o fundador da MEW já alcançou liberdade financeira, e seu impulso está na influência sobre a indústria e nas conquistas inovadoras. Se 2 bilhões de dólares forem utilizados para produtos financeiros sociais ou expansão interdepartamental, isso pode remodelar o mercado da moeda MeMe.
Jose Madu: Obrigado pela excelente partilha do Guy! Agradeço a todos por ouvirem, até daqui a duas semanas!
All：Adeus!
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