Análise e Avaliação de Impacto da Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais dos EUA

I. Visão geral da legislação e pontos-chave

Em 2025, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou por uma maioria esmagadora a "Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais" (abreviada como "Lei CLARITY"), e atualmente a lei está sendo analisada no Senado. Se for aprovada, será um marco importante na regulamentação de ativos digitais nos EUA.

O principal objetivo do projeto de lei CLARITY é estabelecer definições claras e regras regulatórias para ativos digitais, especialmente ao esclarecer o âmbito de supervisão da Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC). De acordo com o projeto de lei, a CFTC será responsável pela supervisão de bolsas, corretoras, distribuidores e projetos que atendam aos padrões de "cadeia madura", enquanto a SEC será responsável pela supervisão de ativos do tipo segurança e criptomoedas que têm a natureza de contrato de investimento. O projeto de lei CLARITY, juntamente com o projeto de lei GENIUS, constitui um sistema abrangente de regulamentação para ativos digitais, com o primeiro focando na infraestrutura de blockchain e na classificação de atributos dos ativos, e o segundo concentrando-se nas normas de regulamentação de stablecoins.

| Categoria | Autoridade Reguladora | Definição Central | Requisitos Regulatórios Chave | |------|----------|----------|--------------| | Categoria de Produto | CFTC | Token nativo descentralizado, sem permissão e sem direitos financeiros | Plataforma de negociação regulada pela CFTC, corretores, comerciantes. As partes do projeto devem atender ao padrão de "cadeia madura" e relatar a certificação de arquitetura | | Valores Mobiliários | SEC | Tokens que possuem natureza de contrato de investimento ou dependem do emissor para obter rendimento | O emissor e a plataforma devem cumprir a "Lei de Valores Mobiliários", registrando-se como corretores/plataformas de negociação e divulgando informações financeiras e de captação de recursos | | Moeda estável de pagamento | CFTC + SEC | Token vinculado a moeda fiduciária, com reserva de 1:1 e utilizado para pagamentos | CFTC responsável pela supervisão de liquidez, SEC responsável por fraudes; deve cumprir os requisitos de reserva, auditoria e KYC/AML da Lei GENIUS |

O conteúdo principal inclui:

1. Estabelecer a definição de "ativo digital"

   Classificar claramente os ativos digitais nativos que operam em blockchains abertas e são descentralizados como "bens digitais", sob a supervisão da CFTC, em contraste com os ativos de segurança regulados pela SEC.

2. Mecanismo de reconhecimento de sistemas de blockchain maduros

   Introduzindo o padrão "cadeia madura", permitindo que projetos que atendam às condições de descentralização, controle de governança não centralizado, código aberto, entre outros, convertam seus tokens de "títulos" para "mercadorias", isentando-se dos pesados requisitos de conformidade da lei de valores mobiliários. Na fase inicial do projeto (como SAFT, ICO, IPO), aplica-se a lei de valores mobiliários, e após a conclusão da transformação descentralizada, pode ser reclasificado como ativo digital.

3. Cláusula de isenção de conformidade para projetos DeFi

   Isentar de obrigações de registro os protocolos DeFi que não envolvem custódia de ativos e não têm uma estrutura de intermediários centralizada, esclarecendo que os desenvolvedores de front-end e os operadores de nós não assumem responsabilidades de intermediários financeiros.

4. Divulgação de informações e restrições ao uso de informação privilegiada

   As plataformas de negociação de ativos digitais devem se registrar na CFTC como "bolsas de ativos digitais", incluindo corretores de negociação de balcão e formadores de mercado. Essas instituições devem cumprir rigorosos requisitos de regulamentação federal, como capital mínimo, gestão de riscos, registros de transações, relatórios regulatórios e proteção de ativos dos clientes. As empresas que lidam com negócios de valores mobiliários e ativos digitais devem se registrar separadamente na SEC e na CFTC.

5. A legalização da participação de instituições tradicionais

   Fornecer uma base legal para a custódia e negociação de ativos digitais para instituições financeiras tradicionais como bancos e corretoras, promovendo a entrada de capital tradicional no mercado de ativos digitais.

Dois, o impacto no mercado de criptomoedas

1. Aumentar a transparência regulatória dos ativos digitais, fortalecer a confiança do mercado

O projeto de lei CLARITY oferece um caminho de conformidade claro para a indústria de criptomoedas, encerrando a confusão de "substituir a regulamentação pela aplicação da lei" que perdurou por muito tempo. As equipes de projeto e as plataformas de negociação podem operar dentro de um quadro legal, aumentando a transparência das infraestruturas de mercado essenciais, ajudando a prevenir fraudes e abusos, e fortalecendo a confiança do consumidor. Isso atrairá mais fundos institucionais para o mercado, aumentando a liquidez e a atividade do mercado. Para as instituições, permitirá uma maior conformidade, evitando riscos semelhantes aos da ação judicial anterior da SEC. Para os consumidores, o projeto exige que os emissores de produtos criptográficos divulguem informações relevantes obrigatoriamente e restrinjam o comércio de informações privilegiadas, protegendo os direitos legítimos dos consumidores e reduzindo os riscos de investimento.

2. O sistema de regulação de ativos digitais nos EUA está a caminhar para a "des-SECização"

Durante muito tempo, a SEC considerou a maioria das criptomoedas como valores mobiliários, levando vários projetos a enfrentarem disputas regulatórias. O projeto de lei CLARITY, através de uma distribuição estrutural, constrói uma nova estrutura regulatória para a grande maioria dos ativos completamente descentralizados, que não precisarão mais seguir o sistema regulatório da SEC.

3. As bolsas de valores tradicionais conseguem obter licenças para a troca de ativos digitais.

A legislação permite que as bolsas de valores tradicionais solicitem uma licença de "bolsa de produtos digitais", no futuro, plataformas de negociação tradicionais como a Nasdaq e a NYSE poderão oferecer simultaneamente serviços de negociação de ações e de ativo digital. Os investidores poderão realizar a alocação de ativos tradicionais e criptográficos de forma integrada na mesma plataforma, reduzindo as barreiras para os usuários e proporcionando uma entrada regulamentada e confiável para o capital financeiro tradicional no mercado de criptomoedas.

Três, o impacto nos projetos DeFi

1. Mecanismo de isenção claro, proteja os desenvolvedores de protocolos.

Os desenvolvedores e operadores de projetos DeFi que não prestam serviços de intermediação não precisam se registrar na SEC ou na CFTC. Escrever código, executar nós ou fornecer interfaces front-end geralmente não é considerado como prestadores de serviços financeiros.

• Não custódia ≠ intermediário: quando o protocolo não custodia os ativos dos usuários e não oferece serviços financeiros tradicionais, seus desenvolvedores, operadores de nós e mantenedores de front-end não são considerados intermediários financeiros e não têm obrigações de registro ou licença.
• Código e operações sem risco: Publicar contratos inteligentes ou software de carteira por conta própria não constitui um emissor de valores mobiliários, e suas ações são semelhantes às de lançamento de tecnologia, não sendo abrangidas pela regulamentação financeira.

2. Introduzir a autonomia na custódia, proteger os direitos de propriedade dos usuários DeFi

O artigo 105 da lei e as disposições relacionadas garantem ao usuário o direito de gerir autonomamente ativos digitais, confirmando que o usuário pode realizar transações ponto a ponto livremente através de carteiras não custodiadas e gozar legalmente do controle sobre os fundos. Isso oferece proteção legal aos usuários de DeFi, permitindo-lhes não temer punições políticas por escolher a autogestão.

• Custódia legal livre: os usuários podem gerenciar ativos usando carteiras de hardware ou software, sem depender de bancos ou instituições financeiras de terceiros.
• Direitos de negociação autônomos: os usuários podem iniciar transferências em blockchain, participar da governança de protocolos DeFi e minerar liquidez de forma independente, sem a necessidade de registrar um intermediário KYC.
• Estabelecer a noção de direitos digitais soberanos nos EUA: integrar "controlar a chave privada é controlar o ativo" na estrutura legislativa, garantindo que as ações na cadeia privada não sejam consideradas ilegais ou necessitem de autorização.

3. Impacto nos projetos DeFi representativos

A maioria dos projetos DeFi opera de acordo com a definição de "não intermediário" da lei CLARITY, que, após a sua aprovação, espera-se que obtenha um registro claro e isenção de intermediários, trazendo benefícios significativos de conformidade a curto prazo. No entanto, isso não significa que o DeFi tenha alcançado uma conformidade total. Muitos tokens oficiais emitidos pelas plataformas ainda apresentam incertezas legais, e se constituem ou não valores mobiliários depende de se possuem características de "contrato de investimento", como se os rendimentos dos investidores dependem das ações da parte do projeto, entre outros. Embora a lei CLARITY ofereça clareza regulatória no nível dos protocolos, ela não resolve completamente os problemas de conformidade no nível dos tokens. Para reduzir o risco de que os tokens da plataforma sejam considerados valores mobiliários, as partes do projeto devem continuar a promover a transparência na estrutura de governança, fortalecer os mecanismos de governança liderados pela comunidade e gradualmente descentralizar o controle, a fim de aumentar a conformidade dos tokens e construir um firewall legal mais robusto.

| Projeto | Entidade operadora do protocolo | Direção de conformidade | |------|--------------|----------| |某DEX|Interface front-end + contrato on-chain|O front-end não custodia ativos, o modelo AMM on-chain cumpre os requisitos de "não intermediário", não sendo necessário registrar-se junto da SEC ou da CFTC.| | Uma plataforma de empréstimos | Contrato inteligente de empréstimo | O contrato de empréstimo principal não custodia ativos, a nível de protocolo cumpre os critérios de isenção. | | Serviço de Staking | staking service | Os tokens de staking pertencem a direitos derivados e, se não forem suficientemente descentralizados, podem não ser classificados como ativos digitais, e suas propriedades de ativos precisam ser mais bem definidas. | | Plataforma AMM | Contrato AMM | O modo de operação do pool on-chain é impulsionado por algoritmos centralizados, sem papel de custódia, e a camada de protocolo pode estar isenta de regulamentação. | | Um contrato de empréstimo | Contrato inteligente de empréstimo | O contrato de empréstimo é impulsionado por um contrato inteligente, sem custódia de ativos. | | Ponte entre cadeias | Contrato inteligente de ponte entre cadeias | Como provedor de protocolo de ponte e piscina de liquidez, o protocolo não custodia os fundos dos usuários, não possui natureza de intermediário e espera-se que beneficie das cláusulas de isenção DeFi.

Quatro, Desenvolvimento Futuro

Até 23 de julho de 2025, o "Projeto de Lei CLARITY" entrou na fase de consideração do Senado dos Estados Unidos, marcando um passo crucial na legislação de regulamentação de ativos digitais. O maior ponto de controvérsia no atual processo legislativo é se a versão do Senado conseguirá manter as cláusulas-chave sobre a classificação de DeFi e tokens da versão aprovada pela Câmara dos Representantes. Isso dependerá dos procedimentos de audiência das comissões relevantes do Senado e das posteriores revisões de cláusulas.

Do ponto de vista da tendência geral, o projeto de lei "CLARITY" deve, nos próximos meses, impulsionar os Estados Unidos a estabelecer um quadro regulatório mais claro e estratificado para os ativos digitais: os tokens classificados como valores mobiliários serão regulamentados pela SEC, enquanto os tokens classificados como commodities estarão sob a jurisdição da CFTC. Este quadro fornecerá caminhos de conformidade claros para desenvolvedores de blockchain, protocolos DeFi, plataformas de negociação, entre outros, ajudando a reduzir a incerteza jurídica, estimulando a inovação em conformidade e atraindo investimentos institucionais, solidificando ainda mais a posição dos Estados Unidos como líder na formulação de políticas globais para ativos digitais.

Além disso, a interação entre a "Lei CLARITY" e a já formalmente assinada "Lei GENIUS" estabelece uma base de dupla coluna para o sistema de conformidade do mercado de criptomoedas nos EUA. A primeira foca na classificação de ativos e na estrutura do mercado, enquanto a segunda oferece um porto seguro para a emissão de stablecoins e um caminho de isenção de registro. Juntas, elas constroem um ciclo completo de conformidade de "primeiro isenção, depois transformação, e finalmente classificação". Uma vez que a "Lei CLARITY" seja formalmente aprovada e assinada, isso marcará a entrada do sistema legislativo de ativos digitais dos EUA em uma fase de implementação abrangente, elevando significativamente a legitimidade e a posição estratégica dos ativos digitais no sistema financeiro mainstream dos EUA.

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