Moeda estável sustentada por títulos do Tesouro dos EUA: Reestruturando a moeda ampla e o sistema financeiro

A moeda estável está a construir um sistema de moeda ampla em cadeia baseado em títulos do Tesouro dos Estados Unidos. A atual circulação de moeda estável representa cerca de 1% do M2 dos EUA, com cerca de 80% das reservas alocadas em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra. Esta tendência está a ter um impacto amplo:

1. A entidade emissora de moeda estável tornou-se um importante comprador de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com um volume de detenção comparável ao de países de médio porte;

2. O volume de transações na cadeia disparou, atingindo 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que chegue a 33 trilhões de dólares em 2025;

3. A nova política fiscal deverá resultar em um aumento significativo da dívida pública, e as moedas estáveis devem absorver parte da nova oferta de títulos do governo;

4. A legislação que está prestes a ser implementada irá esclarecer que os T-bills são ativos de reserva legais, institucionalizando a relação entre a expansão fiscal e a oferta de moeda estável.

Expansão da moeda estável da Moeda ampla

O processo de emissão de moeda estável forma na verdade um mecanismo de "cópia de moeda":

1. O usuário envia moeda fiat dólar ao emissor da moeda estável;
2. O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do tesouro dos EUA e emite moeda estável equivalente.
3. Os títulos do governo são mantidos como ativos de colateral, e a moeda estável circula livremente na cadeia.

Este processo permitiu a expansão da Moeda ampla fora do sistema bancário. Espera-se que até 2028, o total de moeda estável possa atingir 2 trilhões de dólares, cerca de 9% do M2.

Ao legislar para incluir os T-bills nas reservas de conformidade, os EUA transformaram efetivamente a expansão das moedas estáveis em uma fonte automática de demanda por dívida pública. Este mecanismo privatizou parcialmente o financiamento da dívida dos EUA, ao mesmo tempo que promoveu a internacionalização do dólar, permitindo que usuários globais utilizem dólares sem precisar acessar o sistema bancário americano.

Impacto no portfólio de investimentos

Para uma carteira de ativos digitais, a moeda estável é a camada de liquidez fundamental do mercado de criptomoedas, e sua oferta total pode servir como um indicador do sentimento dos investidores. Os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de T-bill, mas não pagam juros aos detentores da moeda, o que cria uma oportunidade de arbitragem em relação aos fundos do mercado monetário tradicional.

Para os investidores tradicionais em ativos em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do Tesouro de curto prazo. Se a demanda por moedas estáveis se expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, espera-se que isso afete a rentabilidade dos títulos do Tesouro de curto prazo e a forma da curva de rendimento.

Impacto macroeconômico

As moedas estáveis introduziram canais de expansão monetária que contornam os bancos tradicionais. Sua alta velocidade de circulação pode amplificar a pressão inflacionária em certas regiões. Ao mesmo tempo, a preferência global pelo dólar digital está acumulando passivos externos de longo prazo para os Estados Unidos.

A demanda contínua por moeda estável em relação aos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo também afeta a eficácia das ferramentas de política monetária. À medida que o volume de moeda estável cresce, o banco central pode precisar adotar medidas mais agressivas para alcançar o mesmo efeito de aperto.

A transformação das infraestruturas financeiras

A escala da infraestrutura de moeda estável não pode ser ignorada, e o seu montante total de transferências já ultrapassou o de principais redes de pagamento. Elas possuem vantagens como liquidação instantânea, programabilidade e transações transfronteiriças de baixo custo. Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o principal ativo de colateral para empréstimos em finanças descentralizadas.

Os sistemas bancários tradicionais também começaram a prestar atenção a esta tendência, mostrando preocupação com a migração da cadeia de fundos dos clientes. No entanto, o mecanismo de resgate rápido das moedas estáveis também trouxe novos riscos sistemáticos, que podem impactar o mercado de títulos.

Focos Estratégicos e Perspectivas

1. Ver as moedas estáveis como a nova geração de euros e dólares, reconhecendo seu impacto na liquidez global do dólar;
2. Prestar atenção ao impacto do ritmo de emissão de moeda estável nas taxas de juros de curto prazo e na emissão de títulos do governo;
3. Em termos de estratégia de investimento, os investidores em criptomoedas podem considerar usar uma combinação de moeda estável sem juros e tokens com juros; os investidores tradicionais podem prestar atenção às oportunidades de investimento relacionadas aos emissores de moedas estáveis;
4. O departamento de gestão de riscos deve simular o impacto das grandes retiradas no mercado de títulos soberanos e no mercado de recompra.

As moedas estáveis estão a evoluir de meras ferramentas de negociação para "moedas sombra" com influência macroeconómica, remodelando a forma como o dólar circula globalmente. Compreender e responder a esta tendência tornou-se necessário para investidores em múltiplos ativos e decisores macroeconómicos.