Análise Macroeconômica do Mercado de Criptomoedas: A Janela Crítica para a Reconstrução da Lógica de Preços
I. Visão Geral
No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou por uma transição de um período de alta intensidade para um ajuste de curto prazo. Embora várias vertentes tenham alternado na condução do sentimento, os efeitos da pressão macroeconômica começaram a se manifestar gradualmente. A situação econômica global é instável, os dados dos Estados Unidos são voláteis, e as expectativas de cortes de juros estão em constante mudança, fazendo com que o mercado entre em um período de transição importante. Ao mesmo tempo, o ambiente político começou a mostrar mudanças marginais: a atitude positiva de certos grupos políticos em relação à criptomoeda provocou uma antecipação por parte dos investidores sobre uma nova posição do Bitcoin. O ciclo atual ainda se encontra na "fase de correção intermediária", mas oportunidades estruturais estão se formando, e a base de preços está passando por transformações em nível macro.
II. Ambiente Macroeconômico: A antiga estrutura desmoronou, novos pontos de ancoragem aguardam ser estabelecidos
Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está numa fase crítica de reestruturação lógica macroeconómica. Os modelos tradicionais de preços estão rapidamente a desmoronar, enquanto novas referências de avaliação ainda não se formaram, levando o mercado a um ambiente macroeconómico de "confusão e ansiedade". Desde os dados económicos, as orientações das políticas dos bancos centrais, até às mudanças marginais nas relações geopolíticas globais, tudo influencia o comportamento do mercado de criptomoedas com uma postura de "nova ordem numa instabilidade".
A política monetária do banco central de um determinado país está passando de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo entre política e pressão inflacionária". Dados recentes sobre a inflação mostram que, embora a pressão inflacionária tenha diminuído, a rigidez geral ainda persiste, especialmente em relação aos preços do setor de serviços, cuja rigidez continua elevada. Isso, em conjunto com a escassez estrutural no mercado de trabalho, dificulta uma rápida queda da inflação. Embora a taxa de desemprego tenha apresentado um leve aumento, isso ainda está longe de acionar o limite inferior para uma reversão de política, levando o mercado a adiar a expectativa para um corte nas taxas de juros, que antes era mais provável em junho, agora para o quarto trimestre ou até mais tarde. Embora o presidente do banco central não exclua a possibilidade de um corte nas taxas dentro do ano em suas declarações públicas, sua linguagem enfatiza mais uma "espera cautelosa" e "manutenção da meta de inflação de longo prazo", tornando a visão de um afrouxamento da liquidez mais distante da realidade.
Este ambiente macroeconômico incerto afeta diretamente a base de precificação de fundos dos ativos encriptados. Nos últimos três anos, os ativos encriptados desfrutaram de um prêmio de avaliação no contexto de "taxa de juros zero + ampla liquidez", enquanto agora, na segunda metade do ciclo de taxas de juros elevadas, os modelos de avaliação tradicionais enfrentam falhas sistêmicas. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta sob a pressão de fundos estruturais, ainda não conseguiu formar o impulso necessário para romper o próximo ponto importante, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado começou a não aplicar mais a lógica de correlação simples, mas a perceber gradualmente que os ativos encriptados precisam de âncoras políticas e âncoras de papel independentes.
Entretanto, as variáveis geopolíticas que têm impactado o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças significativas. As disputas comerciais que anteriormente estavam em alta diminuíram consideravelmente. Recentemente, a mudança de foco de um determinado grupo político em relação ao tema "retorno da manufatura" indica que não haverá um agravamento do conflito a curto prazo. Isso fez com que a lógica de "refúgio geopolítico + Bitcoin como ativo de resistência" recuasse temporariamente, e o mercado deixou de dar um prêmio ao "âncora de refúgio" dos ativos encriptados, em vez disso, começou a buscar novo apoio político e dinâmica narrativa. Este também é um contexto importante para a transição do mercado de criptomoedas de uma recuperação estrutural para flutuações em níveis altos, e até mesmo a contínua saída de capital de alguns ativos na blockchain desde meados de maio.
De uma perspectiva mais profunda, todo o sistema financeiro global enfrenta um processo sistêmico de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está lateralizado em níveis elevados, e as relações de interconexão entre o ouro, os títulos do governo e o mercado de ações foram desestabilizadas, enquanto os ativos de criptomoedas estão presos no meio, não possuindo o respaldo de um banco central como os ativos tradicionais de refúgio, nem sendo totalmente integrados nas estruturas de controle de risco das instituições financeiras tradicionais. Este estado intermediário de "não sendo risco, nem refúgio" faz com que o mercado esteja em uma "zona de relativa ambiguidade" na precificação dos principais ativos de criptomoeda. E essa âncora macroeconômica ambígua se transmite ainda mais para o ecossistema downstream, levando a várias narrativas ramificadas a ter explosões, mas que são difíceis de sustentar. Sem o suporte de um aumento macroeconômico de capital, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair na armadilha de "ignição rápida - extinção rápida".
Estamos a entrar numa janela de viragem "desfinanceirizada" dominada por variáveis macroeconómicas. Nesta fase, a liquidez do mercado e as tendências já não são impulsionadas pela simples correlação entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel institucional. Para que o mercado de criptomoedas possa experienciar uma nova ronda de reavaliação sistemática, é necessário aguardar um novo âncora macroeconómica ------ que pode ser a oficialização do novo posicionamento do Bitcoin, o início de um ciclo de redução de taxas de juro claro, ou a aceitação global por parte de vários governos das infraestruturas financeiras em blockchain. Somente quando estes âncoras a nível macroeconómico se concretizarem, é que haverá um regresso total ao apetite pelo risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.
Atualmente, o mercado de criptomoedas não precisa mais insistir na continuidade da lógica antiga, mas sim identificar com calma os indícios do surgimento de novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macroeconômica e se posicionar antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem, terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.
Três, Mudanças de Políticas: Aprovada a Lei das Stablecoins, Implementação das Reservas de Bitcoin a Nível Estadual, Gerando Expectativas Estrutural
Em maio de 2025, o Senado de um país aprovou formalmente uma proposta de lei sobre a encriptação, tornando-se uma das propostas de legislação sobre encriptação com maior influência institucional no mundo. A aprovação desta proposta não apenas marca o estabelecimento do quadro regulatório para a encriptação em dólares, mas também libera um sinal claro: a encriptação não é mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinzenta, mas sim parte integrante do núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.
O conteúdo central da proposta de lei foca principalmente em três aspectos: primeiro, estabelecer o poder de licença dos órgãos reguladores sobre os emissores de stablecoins, e definir requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; segundo, fornecer uma base legal e interfaces padrão para a interoperabilidade entre stablecoins, bancos comerciais e instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; terceiro, estabelecer um mecanismo de isenção de "sandbox" técnico para stablecoins descentralizadas, preservando o espaço para inovação em finanças abertas dentro de um quadro regulatório controlável.
Sob uma perspectiva macroeconômica, a aprovação deste projeto de lei provocou uma mudança tripla nas expectativas estruturais em relação ao mercado de criptomoedas. Primeiro, surgiu um novo paradigma de "anexação em cadeia" no caminho de extensão internacional do sistema do dólar. As stablecoins, como "cheques federais" na era digital, têm uma capacidade de circulação em cadeia que não apenas serve aos pagamentos internos do Web3, mas pode também atuar como parte do mecanismo de transmissão da política do dólar, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que não se trata apenas de reprimir os ativos criptográficos, mas de escolher incorporar parte dos "direitos de canal" no sistema fiscal nacional, legitimando as stablecoins enquanto se posiciona antecipadamente o dólar na futura guerra financeira digital.
Em segundo lugar, está a reavaliação da estrutura financeira em cadeia impulsionada pela legalização das stablecoins. O ecossistema de stablecoins em conformidade irá experimentar um período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamentos em cadeia, crédito em cadeia e reestruturação de livros em cadeia irá ativar ainda mais a demanda por ponte entre DeFi e ativos RWAs. Especialmente em um contexto de altas taxas de juros, alta inflação e volatilidade de moedas regionais no ambiente financeiro tradicional, a propriedade das stablecoins como "ferramenta de arbitragem entre sistemas" irá atrair ainda mais usuários de mercados emergentes e instituições de gestão de ativos em cadeia. Menos de duas semanas após a aprovação do projeto de lei, o volume diário de transações de stablecoins em certas plataformas atingiu um novo recorde desde 2023, e a capitalização de mercado em circulação de uma stablecoin em cadeia cresceu quase 12% em relação ao mês anterior, com o centro de liquidez começando a migrar de outras stablecoins para ativos em conformidade.
Mais significativa em termos estruturais é a publicação, após a aprovação da lei, de planos de reserva estratégica em bitcoin por vários governos estaduais. Até o final de maio, um estado já havia aprovado a lei de reserva estratégica em bitcoin, e outros vários estados anunciaram que alocariam parte dos superávits fiscais como ativos de reserva em bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a transição do bitcoin de "ativo de consenso popular" para "ativo fiscal local", representando uma reestruturação digital da lógica das reservas estaduais da era do ouro. Embora a escala ainda seja pequena e o mecanismo ainda instável, os sinais políticos que isso transmite são muito mais importantes que o volume de ativos: o bitcoin começa a se tornar uma "escolha de nível governamental".
Estas dinâmicas políticas contribuem conjuntamente para uma nova paisagem estrutural: as stablecoins tornam-se o "dólar on-chain", o Bitcoin torna-se o "ouro local", ambos com regras e exceções, coexistindo e fazendo hedge em relação ao sistema monetário tradicional a partir das perspectivas de pagamento e reserva. Esta situação, no contexto da fragmentação geopolítica e da queda da confiança institucional em 2025, oferece precisamente outra lógica de ancoragem segura. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas manteve uma oscilação alta em meados de maio, apesar de dados macroeconômicos fracos (taxas de juros elevadas e inflação em recuperação)------porque a mudança estrutural a nível de políticas estabeleceu um suporte de certeza a longo prazo para o mercado.
Após a aprovação da lei, a reavaliação do mercado do modelo "taxa de juros de obrigações - rendimento de stablecoins" também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoins a "obrigações em cadeia" e "fundos monetários em cadeia". De certa forma, a estrutura da dívida digital futura pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa da tokenização de obrigações está, através da institucionalização das stablecoins, gradualmente se tornando mais clara.
Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa de setores, linha principal ainda a ser confirmada
No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas apresenta uma contradição estrutural de alta tensão: a expectativa de políticas em nível macro começa a aquecer, e as stablecoins e o Bitcoin estão caminhando para uma "incorporação institucional"; mas, em nível estrutural micro, ainda falta uma "pista principal" verdadeiramente consensual no mercado. Isso resulta em um desempenho geral caracterizado por rodízios frequentes e fracos, com uma liquidez de "circulação vazia" e de curta duração. Em outras palavras, o fluxo de capital na cadeia ainda é rápido, mas a sensação de direção e certeza ainda não foi reconstruída, o que contrasta fortemente com certos períodos de "ondas de alta em uma única pista" em 2021 ou 2023.
Primeiro, do ponto de vista do desempenho do setor, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema polarização. Vários setores alternaram-se em um estilo de "bater tambores e passar flores", com cada sub-setor mantendo ciclos de explosão por menos de duas semanas, e os fundos de acompanhamento dispersando-se rapidamente. Por exemplo, um determinado setor gerou uma nova onda de entusiasmo, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e ao esgotamento do sentimento do mercado, o preço rapidamente recuou em níveis altos; o setor de IA, como alguns projetos de destaque, exibiu características de "alta volatilidade", sendo fortemente influenciado pelo sentimento das ações relacionadas, carecendo de continuidade na narrativa auto-sustentável; enquanto alguns projetos representativos de RWA, embora apresentem certeza, entraram em um período de "divergência entre preço e valor" devido às expectativas de airdrop que já foram parcialmente cumpridas.
Os dados de fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente uma inundação estrutural de liquidez, e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento da capitalização de mercado de uma stablecoin entrou em estagnação, enquanto outras duas tiveram uma leve recuperação. O volume de transações diárias em DEX na blockchain mantém-se na faixa de 25~30 bilhões de dólares, uma redução de quase 40% em comparação com o pico de março. O mercado não recebe um influxo significativo de novos fundos; apenas o capital existente está em busca de oportunidades de negociação de curto prazo com 'alta volatilidade local + alta emoção'. Nessa situação, mesmo com as mudanças frequentes de setor, é difícil formar uma tendência principal forte, o que, por sua vez, amplia ainda mais o ritmo especulativo de 'batendo tambor e passando a bola', levando a uma diminuição da disposição dos pequenos investidores para participar, e aumentando a desconexão entre a atividade de negociação e a atividade nas redes sociais.
Por outro lado, a fenomenologia da estratificação da avaliação está a agravar-se. Os projetos de primeira linha apresentam um prémio de avaliação significativo, os ativos de topo continuam a ser favoritos de grandes capitais, enquanto os projetos de cauda longa caem na situação embaraçosa de "fundamentos incapazes de serem avaliados, expectativas incapazes de se concretizarem". Dados mostram que, em maio de 2025, a proporção das 20 principais moedas em valor de mercado em relação ao valor de mercado total já se aproxima de 71%, o valor mais alto desde 2022, apresentando características semelhantes ao "retorno de concentração" dos mercados de capitais tradicionais. Na ausência de "mercados amplos" por trás.
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GasDevourer
· 08-02 03:43
Não há oportunidade, tudo é armadilha.
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WalletDetective
· 08-02 03:43
embarque parece completamente fora de hora
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BugBountyHunter
· 08-02 03:42
É hora de decidir o preço novamente...
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GasFeeLover
· 08-02 03:29
O mercado está assim, não sei como apanhar uma faca a cair.
mercado de criptomoedas macro mudança: oportunidades e desafios na reestruturação de preços
Análise Macroeconômica do Mercado de Criptomoedas: A Janela Crítica para a Reconstrução da Lógica de Preços
I. Visão Geral
No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou por uma transição de um período de alta intensidade para um ajuste de curto prazo. Embora várias vertentes tenham alternado na condução do sentimento, os efeitos da pressão macroeconômica começaram a se manifestar gradualmente. A situação econômica global é instável, os dados dos Estados Unidos são voláteis, e as expectativas de cortes de juros estão em constante mudança, fazendo com que o mercado entre em um período de transição importante. Ao mesmo tempo, o ambiente político começou a mostrar mudanças marginais: a atitude positiva de certos grupos políticos em relação à criptomoeda provocou uma antecipação por parte dos investidores sobre uma nova posição do Bitcoin. O ciclo atual ainda se encontra na "fase de correção intermediária", mas oportunidades estruturais estão se formando, e a base de preços está passando por transformações em nível macro.
II. Ambiente Macroeconômico: A antiga estrutura desmoronou, novos pontos de ancoragem aguardam ser estabelecidos
Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está numa fase crítica de reestruturação lógica macroeconómica. Os modelos tradicionais de preços estão rapidamente a desmoronar, enquanto novas referências de avaliação ainda não se formaram, levando o mercado a um ambiente macroeconómico de "confusão e ansiedade". Desde os dados económicos, as orientações das políticas dos bancos centrais, até às mudanças marginais nas relações geopolíticas globais, tudo influencia o comportamento do mercado de criptomoedas com uma postura de "nova ordem numa instabilidade".
A política monetária do banco central de um determinado país está passando de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo entre política e pressão inflacionária". Dados recentes sobre a inflação mostram que, embora a pressão inflacionária tenha diminuído, a rigidez geral ainda persiste, especialmente em relação aos preços do setor de serviços, cuja rigidez continua elevada. Isso, em conjunto com a escassez estrutural no mercado de trabalho, dificulta uma rápida queda da inflação. Embora a taxa de desemprego tenha apresentado um leve aumento, isso ainda está longe de acionar o limite inferior para uma reversão de política, levando o mercado a adiar a expectativa para um corte nas taxas de juros, que antes era mais provável em junho, agora para o quarto trimestre ou até mais tarde. Embora o presidente do banco central não exclua a possibilidade de um corte nas taxas dentro do ano em suas declarações públicas, sua linguagem enfatiza mais uma "espera cautelosa" e "manutenção da meta de inflação de longo prazo", tornando a visão de um afrouxamento da liquidez mais distante da realidade.
Este ambiente macroeconômico incerto afeta diretamente a base de precificação de fundos dos ativos encriptados. Nos últimos três anos, os ativos encriptados desfrutaram de um prêmio de avaliação no contexto de "taxa de juros zero + ampla liquidez", enquanto agora, na segunda metade do ciclo de taxas de juros elevadas, os modelos de avaliação tradicionais enfrentam falhas sistêmicas. Embora o Bitcoin mantenha uma tendência de alta sob a pressão de fundos estruturais, ainda não conseguiu formar o impulso necessário para romper o próximo ponto importante, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado começou a não aplicar mais a lógica de correlação simples, mas a perceber gradualmente que os ativos encriptados precisam de âncoras políticas e âncoras de papel independentes.
Entretanto, as variáveis geopolíticas que têm impactado o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças significativas. As disputas comerciais que anteriormente estavam em alta diminuíram consideravelmente. Recentemente, a mudança de foco de um determinado grupo político em relação ao tema "retorno da manufatura" indica que não haverá um agravamento do conflito a curto prazo. Isso fez com que a lógica de "refúgio geopolítico + Bitcoin como ativo de resistência" recuasse temporariamente, e o mercado deixou de dar um prêmio ao "âncora de refúgio" dos ativos encriptados, em vez disso, começou a buscar novo apoio político e dinâmica narrativa. Este também é um contexto importante para a transição do mercado de criptomoedas de uma recuperação estrutural para flutuações em níveis altos, e até mesmo a contínua saída de capital de alguns ativos na blockchain desde meados de maio.
De uma perspectiva mais profunda, todo o sistema financeiro global enfrenta um processo sistêmico de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está lateralizado em níveis elevados, e as relações de interconexão entre o ouro, os títulos do governo e o mercado de ações foram desestabilizadas, enquanto os ativos de criptomoedas estão presos no meio, não possuindo o respaldo de um banco central como os ativos tradicionais de refúgio, nem sendo totalmente integrados nas estruturas de controle de risco das instituições financeiras tradicionais. Este estado intermediário de "não sendo risco, nem refúgio" faz com que o mercado esteja em uma "zona de relativa ambiguidade" na precificação dos principais ativos de criptomoeda. E essa âncora macroeconômica ambígua se transmite ainda mais para o ecossistema downstream, levando a várias narrativas ramificadas a ter explosões, mas que são difíceis de sustentar. Sem o suporte de um aumento macroeconômico de capital, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair na armadilha de "ignição rápida - extinção rápida".
Estamos a entrar numa janela de viragem "desfinanceirizada" dominada por variáveis macroeconómicas. Nesta fase, a liquidez do mercado e as tendências já não são impulsionadas pela simples correlação entre ativos, mas dependem da redistribuição do poder de precificação política e do papel institucional. Para que o mercado de criptomoedas possa experienciar uma nova ronda de reavaliação sistemática, é necessário aguardar um novo âncora macroeconómica ------ que pode ser a oficialização do novo posicionamento do Bitcoin, o início de um ciclo de redução de taxas de juro claro, ou a aceitação global por parte de vários governos das infraestruturas financeiras em blockchain. Somente quando estes âncoras a nível macroeconómico se concretizarem, é que haverá um regresso total ao apetite pelo risco e uma ressonância ascendente dos preços dos ativos.
Atualmente, o mercado de criptomoedas não precisa mais insistir na continuidade da lógica antiga, mas sim identificar com calma os indícios do surgimento de novos pontos de ancoragem. Aqueles que conseguirem entender primeiro as mudanças na estrutura macroeconômica e se posicionar antecipadamente em relação aos novos pontos de ancoragem, terão o controle na próxima verdadeira onda de alta.
Três, Mudanças de Políticas: Aprovada a Lei das Stablecoins, Implementação das Reservas de Bitcoin a Nível Estadual, Gerando Expectativas Estrutural
Em maio de 2025, o Senado de um país aprovou formalmente uma proposta de lei sobre a encriptação, tornando-se uma das propostas de legislação sobre encriptação com maior influência institucional no mundo. A aprovação desta proposta não apenas marca o estabelecimento do quadro regulatório para a encriptação em dólares, mas também libera um sinal claro: a encriptação não é mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinzenta, mas sim parte integrante do núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.
O conteúdo central da proposta de lei foca principalmente em três aspectos: primeiro, estabelecer o poder de licença dos órgãos reguladores sobre os emissores de stablecoins, e definir requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; segundo, fornecer uma base legal e interfaces padrão para a interoperabilidade entre stablecoins, bancos comerciais e instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; terceiro, estabelecer um mecanismo de isenção de "sandbox" técnico para stablecoins descentralizadas, preservando o espaço para inovação em finanças abertas dentro de um quadro regulatório controlável.
Sob uma perspectiva macroeconômica, a aprovação deste projeto de lei provocou uma mudança tripla nas expectativas estruturais em relação ao mercado de criptomoedas. Primeiro, surgiu um novo paradigma de "anexação em cadeia" no caminho de extensão internacional do sistema do dólar. As stablecoins, como "cheques federais" na era digital, têm uma capacidade de circulação em cadeia que não apenas serve aos pagamentos internos do Web3, mas pode também atuar como parte do mecanismo de transmissão da política do dólar, reforçando sua vantagem competitiva nos mercados emergentes. Isso também significa que não se trata apenas de reprimir os ativos criptográficos, mas de escolher incorporar parte dos "direitos de canal" no sistema fiscal nacional, legitimando as stablecoins enquanto se posiciona antecipadamente o dólar na futura guerra financeira digital.
Em segundo lugar, está a reavaliação da estrutura financeira em cadeia impulsionada pela legalização das stablecoins. O ecossistema de stablecoins em conformidade irá experimentar um período de explosão de liquidez, e a lógica de pagamentos em cadeia, crédito em cadeia e reestruturação de livros em cadeia irá ativar ainda mais a demanda por ponte entre DeFi e ativos RWAs. Especialmente em um contexto de altas taxas de juros, alta inflação e volatilidade de moedas regionais no ambiente financeiro tradicional, a propriedade das stablecoins como "ferramenta de arbitragem entre sistemas" irá atrair ainda mais usuários de mercados emergentes e instituições de gestão de ativos em cadeia. Menos de duas semanas após a aprovação do projeto de lei, o volume diário de transações de stablecoins em certas plataformas atingiu um novo recorde desde 2023, e a capitalização de mercado em circulação de uma stablecoin em cadeia cresceu quase 12% em relação ao mês anterior, com o centro de liquidez começando a migrar de outras stablecoins para ativos em conformidade.
Mais significativa em termos estruturais é a publicação, após a aprovação da lei, de planos de reserva estratégica em bitcoin por vários governos estaduais. Até o final de maio, um estado já havia aprovado a lei de reserva estratégica em bitcoin, e outros vários estados anunciaram que alocariam parte dos superávits fiscais como ativos de reserva em bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local. De certa forma, esse comportamento marca a transição do bitcoin de "ativo de consenso popular" para "ativo fiscal local", representando uma reestruturação digital da lógica das reservas estaduais da era do ouro. Embora a escala ainda seja pequena e o mecanismo ainda instável, os sinais políticos que isso transmite são muito mais importantes que o volume de ativos: o bitcoin começa a se tornar uma "escolha de nível governamental".
Estas dinâmicas políticas contribuem conjuntamente para uma nova paisagem estrutural: as stablecoins tornam-se o "dólar on-chain", o Bitcoin torna-se o "ouro local", ambos com regras e exceções, coexistindo e fazendo hedge em relação ao sistema monetário tradicional a partir das perspectivas de pagamento e reserva. Esta situação, no contexto da fragmentação geopolítica e da queda da confiança institucional em 2025, oferece precisamente outra lógica de ancoragem segura. Isso também explica por que o mercado de criptomoedas manteve uma oscilação alta em meados de maio, apesar de dados macroeconômicos fracos (taxas de juros elevadas e inflação em recuperação)------porque a mudança estrutural a nível de políticas estabeleceu um suporte de certeza a longo prazo para o mercado.
Após a aprovação da lei, a reavaliação do mercado do modelo "taxa de juros de obrigações - rendimento de stablecoins" também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoins a "obrigações em cadeia" e "fundos monetários em cadeia". De certa forma, a estrutura da dívida digital futura pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa da tokenização de obrigações está, através da institucionalização das stablecoins, gradualmente se tornando mais clara.
Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa de setores, linha principal ainda a ser confirmada
No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas apresenta uma contradição estrutural de alta tensão: a expectativa de políticas em nível macro começa a aquecer, e as stablecoins e o Bitcoin estão caminhando para uma "incorporação institucional"; mas, em nível estrutural micro, ainda falta uma "pista principal" verdadeiramente consensual no mercado. Isso resulta em um desempenho geral caracterizado por rodízios frequentes e fracos, com uma liquidez de "circulação vazia" e de curta duração. Em outras palavras, o fluxo de capital na cadeia ainda é rápido, mas a sensação de direção e certeza ainda não foi reconstruída, o que contrasta fortemente com certos períodos de "ondas de alta em uma única pista" em 2021 ou 2023.
Primeiro, do ponto de vista do desempenho do setor, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema polarização. Vários setores alternaram-se em um estilo de "bater tambores e passar flores", com cada sub-setor mantendo ciclos de explosão por menos de duas semanas, e os fundos de acompanhamento dispersando-se rapidamente. Por exemplo, um determinado setor gerou uma nova onda de entusiasmo, mas devido à fraca base de consenso da comunidade e ao esgotamento do sentimento do mercado, o preço rapidamente recuou em níveis altos; o setor de IA, como alguns projetos de destaque, exibiu características de "alta volatilidade", sendo fortemente influenciado pelo sentimento das ações relacionadas, carecendo de continuidade na narrativa auto-sustentável; enquanto alguns projetos representativos de RWA, embora apresentem certeza, entraram em um período de "divergência entre preço e valor" devido às expectativas de airdrop que já foram parcialmente cumpridas.
Os dados de fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente uma inundação estrutural de liquidez, e não o início de um mercado em alta estrutural. Desde meados de maio, o crescimento da capitalização de mercado de uma stablecoin entrou em estagnação, enquanto outras duas tiveram uma leve recuperação. O volume de transações diárias em DEX na blockchain mantém-se na faixa de 25~30 bilhões de dólares, uma redução de quase 40% em comparação com o pico de março. O mercado não recebe um influxo significativo de novos fundos; apenas o capital existente está em busca de oportunidades de negociação de curto prazo com 'alta volatilidade local + alta emoção'. Nessa situação, mesmo com as mudanças frequentes de setor, é difícil formar uma tendência principal forte, o que, por sua vez, amplia ainda mais o ritmo especulativo de 'batendo tambor e passando a bola', levando a uma diminuição da disposição dos pequenos investidores para participar, e aumentando a desconexão entre a atividade de negociação e a atividade nas redes sociais.
Por outro lado, a fenomenologia da estratificação da avaliação está a agravar-se. Os projetos de primeira linha apresentam um prémio de avaliação significativo, os ativos de topo continuam a ser favoritos de grandes capitais, enquanto os projetos de cauda longa caem na situação embaraçosa de "fundamentos incapazes de serem avaliados, expectativas incapazes de se concretizarem". Dados mostram que, em maio de 2025, a proporção das 20 principais moedas em valor de mercado em relação ao valor de mercado total já se aproxima de 71%, o valor mais alto desde 2022, apresentando características semelhantes ao "retorno de concentração" dos mercados de capitais tradicionais. Na ausência de "mercados amplos" por trás.