Se a queda das ações da moeda DAT na fase anterior era inevitável, como devemos responder como investidores? Que estratégias devemos adotar? Quais algoritmos e padrões existem? Existem casos de sucesso no mercado? Quais são suas vantagens competitivas principais?
Leitura guiada:
Para os amigos que ainda não viram o artigo anterior, recomendo que acessem: "Como seguir após o corte pela metade? Decodificando o mecanismo de resiliência e a chave para a solução da empresa DAT"
Se você apenas quer ver a análise de casos, pode continuar a ler.
Parte Quatro: A Verdade sobre a "moeda" de Proteção e o Futuro do Modelo DAT
Após entender o mecanismo de funcionamento e os riscos das "moedas ações", uma questão central emerge: qual é, afinal, a competitividade de longo prazo das empresas do tipo DAT e qual é a sua "muralha protetora"? Para onde irá o futuro delas?
4.1. A verdade sobre o fosso: uma "roda de capital" que depende da emoção do mercado
O verdadeiro "muro de proteção" dos DATs não provém de seu próprio negócio, mas sim de uma vantagem de financiamento altamente contextualizada e frágil. Sua principal vantagem competitiva é o ciclo poderoso de liquidez e custo de financiamento: "Capacidade de financiamento → Comprar mais moeda → Aumentar as expectativas de retorno dos investidores → Atrair mais liquidez → Reduzir o custo de financiamento → Reforçar ainda mais a capacidade de financiamento". Este mecanismo, conhecido como "flywheel de capital", é essencial para entender a essência de seu modelo de negócio.
Ciclo positivo (em mercado em alta):
Este volante pode gerar uma poderosa força motriz positiva durante um mercado em alta.
Alta prima é o combustível: O preço das ações da empresa é negociado a um preço superior ao valor líquido dos ativos digitais (NAV) que possui, formando a "prima de ações" (mNAV Premium). Essa prima é o combustível chave para o início de todo o ciclo.
Capacidade de financiamento ativada: Com um alto prémio, a empresa pode realizar financiamento "acretivo" através da emissão de novas ações ou de obrigações convertíveis a baixo juro, ou seja, usar ações sobreavaliadas para obter fundos, adquirir mais ativos digitais, ampliando assim o balanço patrimonial sem diluir ou até aumentar a quantidade de moeda por ação.
Liquidez e baixo custo: Quando o sentimento do mercado está em alta e a liquidez das ações é excelente, as empresas podem vender facilmente grandes quantidades de novas ações no mercado público sem causar um grande impacto nos preços, o que reduz significativamente os custos de fricção do financiamento.
"Comprar, comprar, comprar" reforça a narrativa: A empresa continuará a utilizar os fundos levantados para comprar mais ativos digitais, o que não só aumentará o valor líquido dos ativos da empresa, mas também reforçará sua narrativa de mercado como "motor de crescimento", atraindo mais investidores, elevando ainda mais o preço das ações e o prémio, formando um forte ciclo de retroalimentação positiva.
Destruição reversa (em mercado em baixa):
No entanto, este poderoso motor tem uma fraqueza fatal: depende completamente de um sentimento de mercado em alta contínuo e de prémios de ações elevados. Assim que o mercado mudar, o volante irá rapidamente inverter-se, tornando-se uma "espiral da morte":
O prémio desaparece, o combustível esgota-se: Quando o preço da moeda subjacente cai, o preço das ações de "moeda" cai ainda mais acentuadamente, levando ao rápido encolhimento do prémio mNAV, podendo até tornar-se um desconto.
A capacidade de financiamento foi congelada: Uma vez que o prêmio desaparece, qualquer ato de financiamento através da emissão de novas ações será "dilutivo". Nesse momento, a empresa não poderá mais realizar financiamento que agregue valor, e a sua história central de crescimento colapsará. A capacidade de financiamento — essa única barreira — seca instantaneamente.
Ciclo de retroalimentação negativa: O esgotamento das fontes de financiamento e a destruição da narrativa de crescimento podem levar a vendas em pânico por parte dos investidores, pressionando ainda mais o preço das ações, formando um ciclo vicioso que pode, em última instância, levar ao colapso do preço das ações.
Portanto, a barreira de entrada dos DATs é extremamente estreita e instável, uma vez que depende completamente do humor volúvel do mercado de capitais. Assim que o sentimento do mercado se inverter e o prêmio desaparecer, essa barreira de entrada secará instantaneamente, e a empresa perderá sua única vantagem competitiva.
4.2. Estudo de Caso Comparativo: Práticas e Variações da Estratégia
Apesar de os padrões básicos serem semelhantes, diferentes DATs apresentam diferenças significativas na execução de estratégias específicas, refletindo a sua compreensão distinta sobre o seu posicionamento, o ambiente de mercado e as restrições regulatórias.
Strategy Inc. (MSTR) - Pioneiro agressivo
Como pioneira no modelo, a estratégia da MicroStrategy é a mais agressiva. Ela não apenas utiliza amplamente diversos instrumentos de dívida (como títulos conversíveis) para maximizar a alavancagem, mas seu fundador Michael Saylor também, através de sua forte marca pessoal e pregação contínua, moldou uma "muralha de proteção suave" para a empresa. Ele conseguiu vincular a MicroStrategy profundamente ao BTC, tornando-a a ação de proxy de BTC mais conhecida entre os investidores globais, e essa percepção da marca, em certa medida, consolidou seu prêmio mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Adaptador Internacional Flexível
O caso do Metaplanet demonstra como o modelo DAT inova e se ajusta de acordo com o ambiente de mercado de determinados países ou regiões. Sua estratégia aproveita de maneira inteligente o ambiente macroeconômico e regulatório único do Japão:
Negociação de Arbitragem em Ienes (Yen Carry Trade): No contexto de taxas de juros ultra-baixas mantidas a longo prazo pelo Banco do Japão, a Metaplanet toma emprestado ienes a um custo próximo de zero e os converte em BTC, que se espera que se valorize a longo prazo, realizando assim uma arbitragem macroeconômica.
“Warrants de Strike Móvel” (Moving Strike Warrants): Devido à regulação no Japão que não permite o mecanismo de emissão ATM comum no mercado de ações dos EUA, a Metaplanet utilizou de forma inovadora um warrant cujo preço de exercício está atrelado ao preço de fechamento do dia anterior. Este design garante que o warrant só será exercido quando o preço das ações subir, alcançando assim um efeito de financiamento dilutivo similar ao ATM, em altos preços de ações.
Vantagens fiscais: O Japão impõe altos impostos progressivos sobre os lucros obtidos por indivíduos que detêm diretamente criptomoedas, enquanto a taxa de imposto sobre ganhos de capital para investimentos em ações é muito mais baixa (cerca de 20%). Essa diferença tributária torna mais atraente para os investidores japoneses manter BTC indiretamente através da compra de ações da Metaplanet, criando uma demanda local para suas ações.
Semler Scientific (SMLR) - Integrador de negócios cauteloso
A Semler Scientific representa uma estratégia mais conservadora - o modelo de "Slow Money". A empresa planeia utilizar o fluxo de caixa estável gerado pelo seu core business de cuidados de saúde para adquirir BTC de forma gradual e cautelosa, visando uma acumulação de ativos mais "valorizada" para os acionistas. Este modelo é teoricamente mais sustentável, pois não depende completamente de financiamento externo. No entanto, o seu desafio reside no fato de que o core business da empresa enfrenta um estrangulamento no crescimento e pressão regulatória, o que torna a narrativa de gerar fluxo de caixa suficiente para suportar a aquisição em grande escala de BTC mais complexa.
Tron Inc. (TRON) - Mesclagem reversa e modo misto
O caso da Tron Inc. demonstra um caminho de listagem e estrutura de negócios não convencional. A empresa, anteriormente conhecida como SRM Entertainment, entrou no mercado público através de uma fusão reversa com a TRON DAO e foi renomeada para Tron Inc. Esta estratégia permitiu que rapidamente se tornasse uma empresa listada na Nasdaq e se concentrasse na construção de reservas financeiras para o token TRX. Sua singularidade reside no modelo de negócios misto: ela manteve o negócio original de projetar e fabricar produtos personalizados para grandes locais de entretenimento (como Disney e Universal Studios), enquanto explorava estratégias financeiras em blockchain. Além disso, a empresa utiliza ativamente suas reservas de TRX para staking, gerando até 10% de rendimento anual através de plataformas como JustLend, o que proporciona um fluxo de caixa não dilutivo para suas operações. (De uma perspectiva panorâmica, o token $TRX não saiu da rede Tron.)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Baleia radical de Ethereum
BitMine (BTMR) representa uma expansão agressiva do modelo DAT para ativos além do BTC. A empresa transformou seu negócio de mineração de BTC e se concentrou em se tornar o maior detentor corporativo de Ethereum (ETH) do mundo, estabelecendo a ambiciosa meta de deter 5% do total de ETH em circulação. Sua estratégia é caracterizada por uma velocidade de financiamento impressionante, acumulando em um curto período reservas de ETH no valor de bilhões de dólares por meio de colocações privadas em larga escala (PIPEs) e financiamento de capital. Essa estratégia de acumulação agressiva atraiu investidores de alto nível, incluindo o Founders Fund de Peter Thiel e Stanley Druckenmiller, sendo presidida por Tom Lee da Fundstrat. No entanto, o desempenho das ações da BMNR é extremamente instável, passando por aumentos de milhares de pontos percentuais seguidos de grandes correções, destacando suas características de alto risco e alta recompensa. Devido à sua receita de negócios principal (mineração) ser magra e estar em estado de prejuízo, sua avaliação é quase totalmente impulsionada pelas expectativas do mercado em relação ao preço do ETH e a confiança em sua capacidade de financiamento.
Análise comparativa das principais estratégias DATs
4.3. Próxima evolução: "Finanças produtivas"
Perante a vulnerabilidade inerente à estratégia de detenção passiva, o modelo DAT está a passar por uma importante evolução, ou seja, de "Tesouraria Passiva" para "Tesouraria Produtiva".
A estratégia financeira tradicional de BTC é essencialmente uma estratégia passiva de "ouro digital", onde o ativo em si não gera qualquer fluxo de caixa. O modelo de "finanças produtivas" foca na posse de ativos digitais que podem gerar rendimento através de mecanismos nativos da rede, principalmente tokens de blockchains públicas que utilizam o mecanismo de consenso POS, como ETH e SOL.
Através da realização de Staking de ETH ou SOL detidos, a empresa pode obter recompensas denominadas em tokens diretamente do protocolo. Esta receita de staking é uma forma de "juros" intrínsecos e nativos do cripto, que não depende do mercado de crédito tradicional, proporcionando à empresa uma fonte de fluxo de caixa estável e não dilutiva. O surgimento deste modelo marca uma possível transição dos DATs de meros veículos de engenharia financeira para empresas operacionais com negócios verdadeiramente nativos de criptomoeda. Por exemplo, empresas como DeFi Development Corp. (DFDV) estão focadas em acumular SOL e gerar receita de staking através da operação de nós de validação. (A TRON Inc também está na vanguarda da era.)
Esta evolução para as "finanças produtivas" é uma resposta estratégica à realidade de que o modelo de posse passiva apresenta uma barreira demasiado frágil. Ao criar fluxos de caixa endógenos que estão desvinculados da emoção do mercado de capitais, estas empresas estão a tentar construir uma barreira económica mais ampla e profunda, reduzindo assim a sua dependência extrema da capacidade de financiamento em mercados em alta e proporcionando uma base mais sólida para a sua sobrevivência e desenvolvimento a longo prazo.
Parte Cinco: Resumo — Atravessando a Névoa para Ver a Essência
Para os investidores que desejam investir em empresas desse tipo, é necessário abandonar a visão de que se tratam simplesmente de "ações de ativos de criptomoeda" e, em vez disso, avaliá-las como um fundo de investimento alavancado, altamente especulativo e gerido ativamente. O desempenho final do investimento depende da complexa interação dos seguintes quatro variáveis centrais:
Desempenho de preços dos ativos criptográficos subjacentes: Esta é a base que determina o valor líquido dos ativos da empresa (NAV).
Capacidade de engenharia financeira da gestão: ou seja, quão rapidamente, a um custo tão baixo e com um custo de diluição tão pequeno a empresa consegue levantar fundos e convertê-los em ativos.
Emoção do mercado de ações: Este é o fator chave que determina o nível de prémio mNAV da empresa, afetando diretamente sua capacidade de financiamento e a intensidade do "efeito flywheel".
Conteúdo líquido de ativos criptográficos por ação: isso determina o nível de ativos criptográficos alocado por ação.
Tomando a Strategy InBTC como exemplo, ao avaliar a "moeda-ação", deve-se monitorar atentamente os seguintes indicadores-chave, em vez de se concentrar apenas na quantidade total de BTC que a empresa anunciou ter.
Conteúdo de ativos criptográficos por ação (totalmente diluído): Este é o indicador mais importante para medir a exposição real dos acionistas. Os investidores devem acompanhar de perto a tendência histórica de suas variações para avaliar se as atividades de financiamento da empresa são valorizadoras ou desvalorizadoras a longo prazo.
Análise da diluição de ações da Strategy Inc. (MSTR) e da quantidade de BTC por ação
Tendência do prémio mNAV: o prémio está a expandir-se ou a contrair-se? A contração contínua do prémio é um sinal claro de que a confiança do mercado está a enfraquecer e o risco a aumentar. Compará-lo com empresas similares e ETFs relacionados pode ajudar a avaliar melhor se a sua avaliação é razoável.
Termos de financiamento/aumento de emissão: Estude cuidadosamente os termos específicos de cada emissão de dívida ou aumento de emissão da empresa, incluindo o preço de conversão dos bônus conversíveis, a taxa de juros, assim como a escala e o preço de execução do plano ATM. Esses detalhes revelam os riscos de diluição futura e a pressão financeira da empresa.
Saber que assim é, e saber por que assim é.
O "flywheel de capital" que impulsiona a valorização das ações da DAT em mercados em alta é precisamente a razão fundamental pela qual elas caem rapidamente em mercados em baixa. O seu modelo de negócios central — financiar a compra de mais ativos através do aproveitamento de um elevado prêmio de preço das ações — é, por si só, uma faca de dois gumes. Esta extrema dependência do sentimento do mercado de capitais determina que seu destino está inevitavelmente ligado às flutuações cíclicas do mercado.
Que possamos sempre manter um coração de reverência pelo mercado.
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Quando a roda de capital para de girar, como sobreviver sob a onda de colapsos do DAT?
Se a queda das ações da moeda DAT na fase anterior era inevitável, como devemos responder como investidores? Que estratégias devemos adotar? Quais algoritmos e padrões existem? Existem casos de sucesso no mercado? Quais são suas vantagens competitivas principais?
Leitura guiada:
Para os amigos que ainda não viram o artigo anterior, recomendo que acessem: "Como seguir após o corte pela metade? Decodificando o mecanismo de resiliência e a chave para a solução da empresa DAT"
Se você apenas quer ver a análise de casos, pode continuar a ler.
Parte Quatro: A Verdade sobre a "moeda" de Proteção e o Futuro do Modelo DAT
Após entender o mecanismo de funcionamento e os riscos das "moedas ações", uma questão central emerge: qual é, afinal, a competitividade de longo prazo das empresas do tipo DAT e qual é a sua "muralha protetora"? Para onde irá o futuro delas?
4.1. A verdade sobre o fosso: uma "roda de capital" que depende da emoção do mercado
O verdadeiro "muro de proteção" dos DATs não provém de seu próprio negócio, mas sim de uma vantagem de financiamento altamente contextualizada e frágil. Sua principal vantagem competitiva é o ciclo poderoso de liquidez e custo de financiamento: "Capacidade de financiamento → Comprar mais moeda → Aumentar as expectativas de retorno dos investidores → Atrair mais liquidez → Reduzir o custo de financiamento → Reforçar ainda mais a capacidade de financiamento". Este mecanismo, conhecido como "flywheel de capital", é essencial para entender a essência de seu modelo de negócio.
Ciclo positivo (em mercado em alta):
Este volante pode gerar uma poderosa força motriz positiva durante um mercado em alta.
Destruição reversa (em mercado em baixa):
No entanto, este poderoso motor tem uma fraqueza fatal: depende completamente de um sentimento de mercado em alta contínuo e de prémios de ações elevados. Assim que o mercado mudar, o volante irá rapidamente inverter-se, tornando-se uma "espiral da morte":
Portanto, a barreira de entrada dos DATs é extremamente estreita e instável, uma vez que depende completamente do humor volúvel do mercado de capitais. Assim que o sentimento do mercado se inverter e o prêmio desaparecer, essa barreira de entrada secará instantaneamente, e a empresa perderá sua única vantagem competitiva.
4.2. Estudo de Caso Comparativo: Práticas e Variações da Estratégia
Apesar de os padrões básicos serem semelhantes, diferentes DATs apresentam diferenças significativas na execução de estratégias específicas, refletindo a sua compreensão distinta sobre o seu posicionamento, o ambiente de mercado e as restrições regulatórias.
Strategy Inc. (MSTR) - Pioneiro agressivo
Como pioneira no modelo, a estratégia da MicroStrategy é a mais agressiva. Ela não apenas utiliza amplamente diversos instrumentos de dívida (como títulos conversíveis) para maximizar a alavancagem, mas seu fundador Michael Saylor também, através de sua forte marca pessoal e pregação contínua, moldou uma "muralha de proteção suave" para a empresa. Ele conseguiu vincular a MicroStrategy profundamente ao BTC, tornando-a a ação de proxy de BTC mais conhecida entre os investidores globais, e essa percepção da marca, em certa medida, consolidou seu prêmio mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Adaptador Internacional Flexível
O caso do Metaplanet demonstra como o modelo DAT inova e se ajusta de acordo com o ambiente de mercado de determinados países ou regiões. Sua estratégia aproveita de maneira inteligente o ambiente macroeconômico e regulatório único do Japão:
Semler Scientific (SMLR) - Integrador de negócios cauteloso
A Semler Scientific representa uma estratégia mais conservadora - o modelo de "Slow Money". A empresa planeia utilizar o fluxo de caixa estável gerado pelo seu core business de cuidados de saúde para adquirir BTC de forma gradual e cautelosa, visando uma acumulação de ativos mais "valorizada" para os acionistas. Este modelo é teoricamente mais sustentável, pois não depende completamente de financiamento externo. No entanto, o seu desafio reside no fato de que o core business da empresa enfrenta um estrangulamento no crescimento e pressão regulatória, o que torna a narrativa de gerar fluxo de caixa suficiente para suportar a aquisição em grande escala de BTC mais complexa.
Tron Inc. (TRON) - Mesclagem reversa e modo misto
O caso da Tron Inc. demonstra um caminho de listagem e estrutura de negócios não convencional. A empresa, anteriormente conhecida como SRM Entertainment, entrou no mercado público através de uma fusão reversa com a TRON DAO e foi renomeada para Tron Inc. Esta estratégia permitiu que rapidamente se tornasse uma empresa listada na Nasdaq e se concentrasse na construção de reservas financeiras para o token TRX. Sua singularidade reside no modelo de negócios misto: ela manteve o negócio original de projetar e fabricar produtos personalizados para grandes locais de entretenimento (como Disney e Universal Studios), enquanto explorava estratégias financeiras em blockchain. Além disso, a empresa utiliza ativamente suas reservas de TRX para staking, gerando até 10% de rendimento anual através de plataformas como JustLend, o que proporciona um fluxo de caixa não dilutivo para suas operações. (De uma perspectiva panorâmica, o token $TRX não saiu da rede Tron.)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Baleia radical de Ethereum
BitMine (BTMR) representa uma expansão agressiva do modelo DAT para ativos além do BTC. A empresa transformou seu negócio de mineração de BTC e se concentrou em se tornar o maior detentor corporativo de Ethereum (ETH) do mundo, estabelecendo a ambiciosa meta de deter 5% do total de ETH em circulação. Sua estratégia é caracterizada por uma velocidade de financiamento impressionante, acumulando em um curto período reservas de ETH no valor de bilhões de dólares por meio de colocações privadas em larga escala (PIPEs) e financiamento de capital. Essa estratégia de acumulação agressiva atraiu investidores de alto nível, incluindo o Founders Fund de Peter Thiel e Stanley Druckenmiller, sendo presidida por Tom Lee da Fundstrat. No entanto, o desempenho das ações da BMNR é extremamente instável, passando por aumentos de milhares de pontos percentuais seguidos de grandes correções, destacando suas características de alto risco e alta recompensa. Devido à sua receita de negócios principal (mineração) ser magra e estar em estado de prejuízo, sua avaliação é quase totalmente impulsionada pelas expectativas do mercado em relação ao preço do ETH e a confiança em sua capacidade de financiamento.
Análise comparativa das principais estratégias DATs
4.3. Próxima evolução: "Finanças produtivas"
Perante a vulnerabilidade inerente à estratégia de detenção passiva, o modelo DAT está a passar por uma importante evolução, ou seja, de "Tesouraria Passiva" para "Tesouraria Produtiva".
A estratégia financeira tradicional de BTC é essencialmente uma estratégia passiva de "ouro digital", onde o ativo em si não gera qualquer fluxo de caixa. O modelo de "finanças produtivas" foca na posse de ativos digitais que podem gerar rendimento através de mecanismos nativos da rede, principalmente tokens de blockchains públicas que utilizam o mecanismo de consenso POS, como ETH e SOL.
Através da realização de Staking de ETH ou SOL detidos, a empresa pode obter recompensas denominadas em tokens diretamente do protocolo. Esta receita de staking é uma forma de "juros" intrínsecos e nativos do cripto, que não depende do mercado de crédito tradicional, proporcionando à empresa uma fonte de fluxo de caixa estável e não dilutiva. O surgimento deste modelo marca uma possível transição dos DATs de meros veículos de engenharia financeira para empresas operacionais com negócios verdadeiramente nativos de criptomoeda. Por exemplo, empresas como DeFi Development Corp. (DFDV) estão focadas em acumular SOL e gerar receita de staking através da operação de nós de validação. (A TRON Inc também está na vanguarda da era.)
Esta evolução para as "finanças produtivas" é uma resposta estratégica à realidade de que o modelo de posse passiva apresenta uma barreira demasiado frágil. Ao criar fluxos de caixa endógenos que estão desvinculados da emoção do mercado de capitais, estas empresas estão a tentar construir uma barreira económica mais ampla e profunda, reduzindo assim a sua dependência extrema da capacidade de financiamento em mercados em alta e proporcionando uma base mais sólida para a sua sobrevivência e desenvolvimento a longo prazo.
Parte Cinco: Resumo — Atravessando a Névoa para Ver a Essência
Para os investidores que desejam investir em empresas desse tipo, é necessário abandonar a visão de que se tratam simplesmente de "ações de ativos de criptomoeda" e, em vez disso, avaliá-las como um fundo de investimento alavancado, altamente especulativo e gerido ativamente. O desempenho final do investimento depende da complexa interação dos seguintes quatro variáveis centrais:
Tomando a Strategy InBTC como exemplo, ao avaliar a "moeda-ação", deve-se monitorar atentamente os seguintes indicadores-chave, em vez de se concentrar apenas na quantidade total de BTC que a empresa anunciou ter.
Análise da diluição de ações da Strategy Inc. (MSTR) e da quantidade de BTC por ação
Saber que assim é, e saber por que assim é.
O "flywheel de capital" que impulsiona a valorização das ações da DAT em mercados em alta é precisamente a razão fundamental pela qual elas caem rapidamente em mercados em baixa. O seu modelo de negócios central — financiar a compra de mais ativos através do aproveitamento de um elevado prêmio de preço das ações — é, por si só, uma faca de dois gumes. Esta extrema dependência do sentimento do mercado de capitais determina que seu destino está inevitavelmente ligado às flutuações cíclicas do mercado.
Que possamos sempre manter um coração de reverência pelo mercado.