Adeus ao crescimento selvagem: o ciclo de quatro anos realmente se repetirá? A nova ordem dos ativos de criptografia chegou

Autor: Ignas | Finanças Descentralizadas Research

Compilado por: Shenchao TechFlow

Eu gosto muito do modelo de "Ordem Mundial em Mudança" (Changing World Order) de Ray Dalio, pois nos permite examinar questões a partir de uma perspectiva macro, vendo o quadro geral.

Em vez de se perder no "pequeno teatro" diário do setor de criptomoedas, é melhor focar nas tendências de longo prazo da indústria. Esta também é a forma como devemos ver as criptomoedas.

Isto não é apenas uma rápida mudança na narrativa, mas sim uma mudança fundamental na ordem de toda a indústria.

O mercado de criptomoedas já não é mais o mesmo que em 2017 ou 2021.

Aqui estão alguns aspectos em que acredito que a ordem do setor já mudou.

Grande Rotação: A Rotação de Ativos na Indústria Cripto

A introdução de ETFs de Bitcoin e Ethereum representa uma grande mudança.

Este mês, a SEC aprovou os critérios de listagem para produtos de troca de mercadorias (ETP). Isso significa que o processo de aprovação foi acelerado e mais ativos entrarão no mercado. A Grayscale já apresentou um pedido com base nessa mudança.

O ETF de Bitcoin criou o registro de emissão mais bem-sucedido da história. O ETF de Ethereum começou devagar, mas mesmo em um mercado fraco, agora detém bilhões de dólares em ativos.

Desde 8 de abril, os ETFs de criptomoedas à vista lideraram os ingressos de capital em todas as categorias de ETFs, atingindo 34 mil milhões de dólares, superando os ETFs temáticos, os títulos do governo e os metais preciosos.

Os compradores incluem fundos de pensões, consultores e bancos. As criptomoedas agora são parte de um portfólio, assim como o ouro ou o Nasdaq.

O ETF de Bitcoin possui um volume de ativos sob gestão de 150 mil milhões de dólares, representando mais de 6% do suprimento total.

O ETF do Ethereum representa 5,59% do suprimento total.

Tudo isso aconteceu em pouco mais de um ano.

Os ETFs agora são os principais compradores de Bitcoin e Ethereum, transferindo a base de propriedade de investidores de varejo para instituições. Como pode ser visto na minha postagem, as baleias estão comprando, enquanto os investidores de varejo estão vendendo.

Mais importante ainda, as "velhas baleias" estão vendendo ativos para as "novas baleias".

A propriedade está passando por uma rotação. Acreditamos que os investidores que confiam no ciclo de quatro anos estão vendendo, esperando a repetição do antigo script. No entanto, algumas coisas diferentes estão acontecendo.

Os pequenos investidores que compraram a preços baixos estão a vender os seus ativos para ETFs e instituições. Esta transferência aumenta a base de custo, ao mesmo tempo que eleva o fundo para ciclos futuros, uma vez que os novos detentores não venderão ao obter pequenos lucros.

Esta é a grande rotação na indústria cripto. Os ativos cripto estão a ser transferidos das mãos de especuladores de retalho para as mãos de investidores de longo prazo.

Os padrões de listagem gerais abriram a próxima fase desta rodada de troca.

Em 2019, regras semelhantes no setor de ações triplicaram o número de ETFs emitidos. Espera-se que ocorra uma situação semelhante no setor de criptomoedas. Muitos novos ETFs estão prestes a ser lançados, como SOL, HYPE, XRP, DOGE, entre outros, oferecendo liquidez de saída para os pequenos investidores.

A questão chave continua a ser: a capacidade de compra das instituições conseguirá equilibrar a pressão de venda dos investidores individuais?

Se o ambiente macroeconômico permanecer estável, acredito que aqueles que estão vendendo agora, esperando um ciclo de quatro anos, comprarão de volta a preços mais altos.

O fim da ascensão do mercado.

No passado, o mercado de criptomoedas costumava ser interconectado. O Bitcoin movia-se primeiro, seguido pelo Ethereum, e depois outros ativos o acompanhavam. Os tokens de pequena capitalização disparavam, pois a liquidez descia ao longo da curva de risco.

Desta vez a situação é diferente, nem todos os tokens estão a subir em sincronia.

Atualmente, existem milhões de tokens no mercado. Novas moedas são lançadas todos os dias no pump.fun, enquanto os "criadores" desviam a atenção dos antigos tokens para os seus próprios Memecoins. A oferta dispara, enquanto o foco dos investidores de varejo permanece o mesmo.

A liquidez está dispersa em muitos ativos, pois a emissão de novos tokens quase não tem custo.

No passado, tokens com baixa liquidez e alta valorização totalmente diluída (FDV) eram muito populares e adequados para airdrops. Mas agora os investidores de varejo aprenderam a lição. Eles tendem a escolher tokens que possam trazer retorno de valor ou pelo menos tenham uma forte atratividade cultural (por exemplo, $UNI, apesar do forte volume de negociação, não conseguiu subir).

A opinião de Ansem está correta, já atingimos o pico da especulação pura. A nova tendência é a receita, pois possui sustentabilidade. Aplicações que têm adequação ao mercado de produtos e custos irão subir, enquanto outras não.

Há dois pontos notáveis: os usuários pagam altas taxas por especulação e a comparação da eficiência entre blockchain e sistemas financeiros tradicionais. O primeiro já atingiu o pico, enquanto o segundo ainda tem espaço para crescimento.

Murad apresentou outro bom ponto que eu acho que Ansem ignorou. Os tokens que ainda conseguem valorizar-se geralmente são novos, estranhos, fáceis de serem mal interpretados, mas têm uma comunidade com uma forte crença a apoiá-los. Eu também sou uma daquelas pessoas que gostam de coisas novas (como o meu iPhone Air).

O significado cultural determina a diferença entre a sobrevivência e o fracasso. Uma missão clara, mesmo que à primeira vista pareça louca, pode fazer com que a comunidade persista até que o efeito bola de neve apareça. Eu classificaria os Pudgy Penguins, Punk NFT e Memecoin nesta categoria.

No entanto, nem todas as novas coisas brilhantes conseguem ter sucesso. Runes, ERC404, etc., fizeram-me perceber como a novidade pode desaparecer rapidamente. A narrativa pode desaparecer antes de atingir a qualidade crítica.

Acredito que esses pontos explicam conjuntamente a nova ordem. A filtragem de renda elimina projetos fracos, enquanto a cultura apoia aqueles que são mal interpretados.

Ambos são importantes, mas de maneiras diferentes. Os maiores vencedores serão os poucos tokens que puderem combinar ambos.

A ordem das stablecoins confere credibilidade à indústria cripto.

No início, os traders detinham USDT ou USDC para comprar BTC e outras criptomoedas. A entrada de novos fundos é considerada otimista, pois se convertem em compras à vista. Naquela época, 80% a 100% das entradas de stablecoins foram usadas para comprar criptomoedas.

Agora a situação mudou.

Os fundos de stablecoin estão a entrar nas áreas de empréstimos, pagamentos, rendimento, gestão de tesouraria e mineração de airdrops. Alguns desses fundos nunca tocaram na compra de spot de BTC ou ETH, mas ainda assim elevaram todo o sistema. Mais transações L1 e L2. Mais liquidez DEX. Mais receitas nos mercados de empréstimos, como Fluid e Aave. O mercado monetário de todo o ecossistema está mais profundo.

Uma nova tendência é L1 com prioridade em pagamentos.

O Tempo da Stripe e da Paradigm é projetado para pagamentos de stablecoins de alta capacidade, equipado com ferramentas EVM e AMM nativas para stablecoins.

Plasma é uma L1 suportada pela Tether, projetada para USDT, com aplicações bancárias e cartões de pagamento voltados para mercados emergentes.

Estas blockchains estão a levar as stablecoins para a economia real, e não apenas para a negociação. Estamos de volta ao tema da "blockchain para pagamentos".

Isso pode significar o que (para ser honesto, ainda não tenho certeza).

Tempo: A capacidade de distribuição da Stripe é enorme. Isso ajuda na ampla adoção de criptomoedas, mas pode contornar a demanda por BTC ou ETH no mercado à vista. O Tempo pode acabar sendo como o PayPal: um grande fluxo de usuários, mas com pouca acumulação de valor para o Ethereum ou outras blockchains. O que ainda não está claro é se o Tempo irá emitir tokens (eu acho que sim) e quanto da receita de taxas retornará para as criptomoedas.

Plasma: A Tether já dominou a emissão de USDT. Ao conectar blockchain + emissor + aplicação, o Plasma pode concentrar uma grande parte dos pagamentos de mercados emergentes em um ecossistema fechado. Isso é como a luta entre o ecossistema fechado da Apple e a Internet aberta promovida por Ethereum e Solana. Isso desencadeou uma disputa pelo status de cadeia padrão de USDT contra Solana, Tron e EVM Layer2. Eu acho que a Tron é a que mais perdeu nesse aspecto, enquanto o Ethereum nunca foi uma cadeia de pagamentos. No entanto, o lançamento da Aave e de outras empresas no Plasma representa um enorme risco para o ETH...

Base: O salvador do ETH L2. Com a Coinbase e a Base a promoverem pagamentos através da aplicação Base e a obtenção de rendimentos em USDC, continuarão a impulsionar o aumento das taxas no Ethereum e nos protocolos de Finanças Descentralizadas. O ecossistema continua a ser descentralizado, mas a concorrência é intensa, expandindo ainda mais a liquidez.

A supervisão está acompanhando essa mudança. A "Lei GENIUS" está impulsionando outros países a acompanharem o ritmo das stablecoins em todo o mundo.

Além disso, a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) acaba de permitir o uso de stablecoins como colaterais tokenizados em derivativos. Isso aumentou a demanda por pagamentos para a demanda não spot nos mercados de capitais.

De um modo geral, as stablecoins e a nova L1 estável conferem credibilidade à indústria de criptomoedas.

Era uma vez apenas um local de jogos de azar, agora tem uma importância geopolítica. A especulação ainda é a principal utilização, mas as stablecoins são claramente o segundo maior cenário de aplicação no campo das criptomoedas.

Os vencedores são aqueles que conseguem captar o fluxo de stablecoins e transformá-lo em usuários fiéis e fluxo de caixa nas blockchains e aplicações. A maior incógnita é se novas L1 como Tempo e Plasma conseguirão ser os líderes em bloquear valor dentro do seu ecossistema, ou se Ethereum, Solana, L2 e Tron conseguirão reagir.

A próxima grande transação ocorrerá a 25 de setembro na rede principal do Plasma.

DAT: Novo modelo de alavancagem e IPO para tokens que não são ETF

A tesouraria de ativos digitais (DATs) me deixa preocupado.

Em cada ciclo de bull market encontramos novas maneiras de alavancar os tokens. Isso impulsiona os preços para cima, muito além da capacidade de compra à vista, mas quando o mercado se inverte, a desalavancagem é sempre muito cruel. Quando a FTX colapsou, as vendas forçadas da alavancagem CeFi esmagaram o mercado.

O risco de alavancagem neste ciclo pode vir da DAT. Se emitirem ações a um preço premium, levantarem dívida e investirem em tokens, isso amplificará a alta. E quando o sentimento do mercado mudar, essas estruturas podem agravar a queda.

A liquidez esgotada devido ao resgate forçado ou recompra de ações pode desencadear uma pressão vendedora significativa. Assim, apesar de o DAT ter ampliado o acesso ao mercado e trazido capital institucional, também introduziu uma nova camada de risco sistêmico.

Demos um exemplo para ilustrar o que acontece quando mNAV > 1. Em suma, eles enviam ETH para os acionistas, que provavelmente irão vender. No entanto, apesar do "airdrop", o preço de negociação do BTCS ainda é 0.74 mNAV. Isso é ruim.

Por outro lado, o DAT é a nova ponte que conecta a economia de tokens ao mercado de ações.

Como escreveu o fundador da Ethena:

"Estou preocupado que já podemos ter esgotado o capital nativo da criptomoeda, incapazes de elevar os altcoins a patamares superiores ao pico do último ciclo. Se olharmos para o pico do valor nominal total dos altcoins no quarto trimestre de 2021 e no quarto trimestre de 2024, ambos estão em torno de 1,2 trilhões de dólares. Considerando o ajuste pela inflação, os valores desses dois ciclos são quase idênticos. Talvez este seja o limite do capital de varejo global para ofertar 99% das 'moedas de ar'?"

Esta é a razão pela qual o DAT é importante.

O capital dos pequenos investidores pode já ter atingido o pico, mas os tokens com negócios reais, receitas reais e usuários reais podem entrar no mercado de ações de maior escala. Comparado ao mercado global de ações, todo o mercado de altcoins é apenas um número insignificante. O DAT abriu uma porta para a nova entrada de capital.

Não só isso, como também, devido ao fato de haver poucos altcoins que possuem o conhecimento especializado necessário para lançar o DAT, os projetos que conseguem fazê-lo irão redirecionar a atenção de milhões de tokens para um pequeno número de ativos "ponto de Schelling" (Nota do tradutor: Ponto de Schelling, também chamado de Ponto Focal, é um conceito importante na teoria dos jogos, que se refere a soluções ou pontos de aglomeração que as pessoas escolherão naturalmente na ausência de comunicação).

Ele também mencionou que a arbitragem de prêmio NAV não é importante, e isso em si é uma boa notícia.

A maioria dos DAT não consegue usar alavancagem através da estrutura de capital como Saylor, mantendo continuamente o prêmio NAV. O verdadeiro valor dos DAT não está no jogo de prêmios, mas sim nas vias de obtenção de capital. Mesmo um NAV estável de 1:1, juntamente com um fluxo contínuo de capital, é melhor do que a completa incapacidade de obter capital.

ENA e até mesmo o DAT do SOL foram criticados por serem considerados "ferramentas" usadas para realizar lucro com os tokens detidos por fundos de capital de risco.

Particularmente o ENA, que é especialmente vulnerável devido ao fato de os fundos de capital de risco possuírem uma grande quantidade de tokens. Mas precisamente devido ao problema de alocação de capital, os fundos de capital de risco privados superam em muito a demanda do mercado secundário de liquidez, a saída do DAT é positiva, pois os fundos de capital de risco podem redistribuir capital para outros ativos criptográficos.

Isto é importante, pois os fundos de capital de risco foram severamente afetados por não conseguirem sair dos seus investimentos neste ciclo. Se conseguissem vender e obter nova liquidez, poderiam financiar novas inovações no domínio das criptomoedas, impulsionando assim o avanço do setor.

De um modo geral, a DAT é otimista em relação às criptomoedas, especialmente aquelas que não conseguem obter ETFs. Elas permitem que projetos como Aave, Fluid, Hype, que têm usuários reais e receitas, transfiram investimentos para o mercado de ações.

Claro, muitos DAT falharão e terão um efeito de transbordo no mercado. Mas também oferecem aos projetos ICO a oportunidade de um IPO.

Revolução RWA: a possibilidade de uma vida financeira em blockchain

O valor de mercado de RWA em cadeia acabou de ultrapassar os 30 mil milhões de dólares, crescendo quase 9% em apenas um mês. O gráfico de tendências continua a subir.

Os títulos do governo, crédito, commodities e capital privado foram todos tokenizados. A velocidade da transformação está a aumentar rapidamente.

RWA trouxe a economia mundial para a cadeia. Algumas mudanças significativas incluem:

Antigamente, você tinha que vender criptomoedas para trocar por moeda fiduciária para comprar ações ou títulos. Agora, você pode continuar a manter BTC ou stablecoins na blockchain, transferi-los para títulos do governo ou ações, e guardá-los por conta própria.

As Finanças Descentralizadas escaparam do pântano do motor de crescimento de muitos protocolos - o "esquema Ponzi". Isso trouxe novas fontes de receita para as Finanças Descentralizadas e a infraestrutura L1/L2.

A mudança mais importante é a garantia.

Aave Horizon permite que você deposite ativos tokenizados, como o índice S&P 500, e use isso como colateral para empréstimos. No entanto, seu valor total bloqueado (TVL) ainda é muito pequeno, apenas 114 milhões de dólares, o que significa que RWA ainda está em uma fase relativamente inicial. (Nota: Centrifuge está se esforçando para colocar o RWA oficial SPX500 na blockchain. Se for bem-sucedido, o CFG pode ter um bom desempenho. Tenho confiança nisso.)

O financiamento tradicional quase não consegue realizar isso para investidores individuais.

RWA finalmente faz com que as Finanças Descentralizadas se tornem verdadeiros mercados de capital. Elas definem as taxas de juros de referência através de títulos do governo e crédito. Elas expandem a cobertura global, permitindo que qualquer pessoa possua títulos do governo dos EUA, sem necessidade de um banco americano (o que está se tornando um campo de batalha global).

A BlackRock lançou o BUIDL, a Franklin lançou o BENJI. Estes não são projetos marginais, mas sim pontes que conectam trilhões de dólares e criptomoedas.

Em geral, RWA é a revolução estrutural mais importante atualmente. Elas conectam as Finanças Descentralizadas com a economia real e constroem a infraestrutura para um mundo que pode operar completamente em cadeia.

4 anos de ciclo

Para o mercado nativo de criptomoedas, a questão mais importante é se o ciclo de quatro anos já terminou. Ouvi pessoas ao meu redor vendendo, antecipando que isso acontecerá novamente. Mas eu acredito que, com a mudança na ordem das criptomoedas, o ciclo de quatro anos irá se repetir.

Desta vez é diferente.

Eu apostei os meus próprios ativos porque:

ETF transforma BTC e ETH em ativos alocáveis para instituições.

As stablecoins tornam-se ferramentas geopolíticas, agora entrando nos mercados de pagamento e de capitais.

DAT abriu um caminho para tokens que não podem obter suporte de ETF entrarem no mercado de ações, ao mesmo tempo que permite que fundos de capital de risco saiam e financiem novos projetos.

RWA trouxe a economia global para a cadeia, criando uma taxa de juros de referência para Finanças Descentralizadas.

Isto não é o casino de 2017, nem a febre de 2021.

Esta é uma nova era de estrutura e adoção, onde as criptomoedas estão se fundindo com as finanças tradicionais, enquanto ainda são impulsionadas por cultura, especulação e crença.

O próximo vencedor não virá da estratégia de "comprar tudo".

Muitos tokens podem ainda sofrer quedas cíclicas a cada quatro anos. Você precisa escolher com cautela.

Os verdadeiros vencedores serão aqueles tokens que conseguem se adaptar às mudanças macro e institucionais, mantendo ao mesmo tempo a atração cultural com os investidores de varejo.

Esta é a nova ordem.