Nos últimos seis meses, os mercados financeiros globais começaram a interpretar uma "reviravolta" interessante — de um lado, os dados económicos dos EUA estão extraordinariamente bons, com o índice S&P 500 a atingir recordes frequentes; do outro, ouro, títulos do Tesouro dos EUA e outras ferramentas tradicionais de proteção estão a atrair fundos de forma frenética. Ambos os lados estão animados, mas o que exatamente está a acontecer?

Vamos começar pelos ativos mais populares: do lado das ações americanas, o S&P 500 acabou de atingir um novo máximo, e a interpretação do mercado é bastante unânime — a história de um "aterrissagem suave" da economia dos EUA está a tornar-se cada vez mais sólida, com consumidores e empresas a continuarem a gastar, e o impulso de crescimento económico a manter-se. Parece ótimo.

Mas o mais interessante é que o ouro também não está parado. O ouro à vista disparou até ao nível de 4500 dólares por onça, a redefinir perceções. Quanto aos títulos do Tesouro dos EUA, o rendimento dos títulos de 30 anos tem recebido muita atenção, e o mercado de obrigações a longo prazo também está a preparar a sua própria narrativa — o défice orçamental a expandir-se, a oferta de dívida pública a aumentar, e alguns começam a questionar se a credibilidade do dólar e a dívida dos EUA podem tornar-se um risco de longo prazo.

O mercado de ações de Hong Kong e as ações de empresas chinesas listadas no exterior estão relativamente calmas, com o volume de negociações a não mostrar grande entusiasmo devido ao feriado, mas o que é interessante é que o capital de proveniência do sul do continente ainda está a comprar silenciosamente ações da Alibaba, indicando que grandes fundos estão a fazer uma alocação estrutural.

E as criptomoedas? No caso do Bitcoin e do Ethereum, os preços estão a descer. A lógica é simples — em tempos de elevada incerteza macroeconómica, o dinheiro tende a procurar lugares mais "seguros", e os ativos tradicionais de proteção (ouro, títulos do Tesouro) têm recebido mais atenção. A natureza de risco dos ativos digitais torna-se especialmente evidente neste ambiente, por isso a alocação de fundos torna-se bastante clara.

**Contradições internas do mercado**

O ponto mais doloroso do mercado atualmente é este: de um lado, "dados económicos fortes", do outro, "uma ansiedade generalizada".

O PIB do terceiro trimestre dos EUA cresceu 4,3% em termos homólogos, a taxa mais rápida em dois anos, e os dados são realmente impressionantes. Mas há uma questão por trás — qual é a qualidade desse crescimento?

Vamos fazer uma pergunta: de onde veio esse crescimento de 4,3%? Alguns já estão a questionar se há riscos estruturais subjacentes. Por exemplo, embora o volume total da economia esteja a aumentar, o mercado de trabalho mostra sinais de fraqueza, o que não faz muito sentido. A taxa de desemprego ainda é relativamente estável, mas os novos dados de emprego começaram a enfraquecer — o que isso significa? Significa que, embora a economia continue a crescer, a capacidade de criar empregos está a diminuir.

Olhemos para os preços. Apesar de a inflação estar a abrandar, os altos preços já fazem parte do quotidiano dos consumidores. Os salários estão a acompanhar a subida dos preços? A maioria das pessoas comuns diria que "não". Isso cria uma situação bastante peculiar: os dados económicos parecem bons, mas a pressão real sobre o custo de vida dos consumidores não diminuiu muito.

O risco geopolítico também não desapareceu. A situação na Ucrânia, os problemas no Médio Oriente, essas incertezas continuam a existir, mantendo o sentimento de proteção. Assim, temos este cenário: dado que há tantas variáveis a afetar as perspetivas económicas, os investidores aproveitam a subida das ações nos EUA, ao mesmo tempo que rapidamente movem fundos para ativos tradicionais de proteção, como o ouro.

**Por que as criptomoedas estão a ser deixadas de lado**

Neste ambiente, é inevitável que as criptomoedas sofram pressão. O Bitcoin e o Ethereum, embora a longo prazo sejam considerados por alguns investidores como reserva de valor, num ambiente de risco extremo, a sua natureza de ativos de risco é ainda mais evidenciada. Em comparação, o ouro, com milhares de anos de credibilidade, e os títulos do Tesouro dos EUA, apoiados pela credibilidade do governo americano, oferecem uma sensação de segurança muito maior em momentos críticos.

Mais importante ainda, os investidores institucionais e grandes fundos, ao enfrentarem incertezas macroeconómicas, tendem a preferir ativos tradicionais com maior liquidez e risco mais controlado. A volatilidade do mercado de criptomoedas e a sua menor profundidade de liquidez tornam-se desvantagens nestes momentos.

Portanto, a situação atual é a seguinte: as ações americanas continuam a subir apoiadas pelos dados económicos, o ouro atinge novos máximos devido à procura de proteção, e as criptomoedas ficam marginalizadas na redistribuição de fluxos de fundos. Isto não significa que as criptomoedas tenham um problema em si, mas sim que as prioridades do mercado estão a ser reordenadas.

Quando o índice de ambiente macroeconómico melhorar, a incerteza diminuir, e a apetência pelo risco aumentar, os fundos voltarão a fluir para ativos de maior rendimento, e as criptomoedas poderão aproveitar novas oportunidades. Por agora? É apenas um período de ajustamento.