A próxima decisão do Banco do Japão em dezembro: após a subida das taxas, quem domina o mercado cambial?

19 de dezembro, a decisão de política de taxas do Banco do Japão tem sido altamente observada. O mercado aposta amplamente que o banco central aumentará a taxa de referência para 0,75%, atingindo um máximo de 30 anos, o que também marcará um ponto de inflexão crucial na circulação de ativos.

“Ajuste de taxas” já precificado, foco na orientação prospectiva

Do ponto de vista técnico, o objetivo de taxa de 0,75% já foi amplamente assimilado pelo mercado, sendo que a verdadeira variável reside na declaração do governador Ueda e na sua orientação sobre o caminho da política. A questão central para os investidores é: o Banco do Japão aumentará sua estimativa de taxa neutra?

Atualmente, o consenso do mercado é que o limite inferior da taxa neutra pode ser elevado de 1,0%, o que afetará diretamente a avaliação dos investidores sobre a taxa terminal. De acordo com os preços do mercado de negociação, até setembro de 2026, a taxa de política do Japão pode subir para 1,0%. Contudo, Nomura Securities acredita que essa expectativa pode ser excessivamente agressiva, e há um risco de superestimação na avaliação do grau de postura hawkish do banco central.

Operações de carry trade ou efeito borboleta, mas com riscos limitados

A consequência mais direta do aumento de taxas é a mudança nas marés das operações de arbitragem USD/JPY. Uma grande quantidade de fundos transfronteiriços, se liquidada, provocará uma reação em cadeia: ações nos EUA, Bitcoin e outros ativos de alto risco podem enfrentar pressão de venda, e moedas regionais como o peso filipino frente ao dólar também poderão ser afetadas.

Um exemplo ocorreu em julho de 2024. Quando o Banco do Japão anunciou inesperadamente um aumento de 0,25%, houve uma liquidação significativa de operações de carry trade, e o iene se valorizou rapidamente, levando a uma queda simultânea nas ações dos EUA e no Bitcoin.

No entanto, o impacto desta rodada de aumento de taxas deve ser muito mais moderado. Por um lado, o mercado já precificou essa alta de forma antecipada; por outro, as políticas de apoio fiscal em grande escala contínuas do governo japonês ainda estão inibindo uma valorização excessiva do iene. Esses dois fatores atuam conjuntamente para limitar a perturbação nos mercados globais.

Diferença na percepção do diferencial de juros entre EUA e Japão: “hawkish” ou “dovish”?

O Bank of America e a Nomura Securities divergem na avaliação da trajetória do iene.

A visão do Bank of America é mais dovish: assumindo que o banco central envie sinais de política relativamente moderados, o USD/JPY pode se aproximar de 160 no início do próximo ano e manter-se relativamente alto ao longo do ano. A previsão de preço-alvo para 2026 é de 160 (primeiro trimestre), 158 (segundo trimestre), 156 (terceiro trimestre) e 155 (quarto trimestre).

A Nomura Securities, por outro lado, aposta na potencial valorização do iene: eles apontam que a depreciação do iene está causando problemas políticos internos, além de a diferença de juros entre EUA e Japão estar se estreitando continuamente, tornando as operações de carry trade menos atraentes. Sua previsão é de que o USD/JPY caia em escada até 155 (primeiro trimestre), 150 (segundo), 145 (terceiro) e 140 (quarto), uma previsão 15 pontos percentuais mais baixa do que a do Bank of America.

A principal razão dessa divergência reside na avaliação diferente do tom da política do banco central — o Bank of America tende a interpretar de forma dovish, enquanto a Nomura prevê uma gradual mudança de uma política acomodatícia para uma postura mais neutra.

Dicas de investimento: aguarde sinais claros de política

A reunião do banco central neste mês não se resume ao aumento de taxas em si, mas sim à forma como Ueda e seu time irão descrever o futuro do caminho das taxas. Quanto maior a divergência entre as instituições, maior será o espaço para comunicação de política, e maior será a elasticidade do mercado às reações. Para investidores que acompanham o USD/JPY e ativos relacionados ao carry trade, o momento atual é de “tempestade à vista”.