Ciclo de valorização do RMB iniciado? Estratégia de posicionamento cambial para 2025-2026 e análise de referência ao dólar de Hong Kong

Nova fase de apreciação iniciada, viragem na tendência do Renminbi

Desde 2025, a evolução da taxa de câmbio do Renminbi tem sido marcada por uma recuperação. Após o término de um ciclo de depreciação contínua de três anos, a taxa de câmbio do dólar face ao Renminbi começou a mostrar uma nova dinâmica. Desde as oscilações no início do ano até meados de dezembro, a taxa de câmbio esteve a consolidar-se numa faixa bidirecional entre 7.04 e 7.3, acumulando uma valorização de cerca de 3% ao longo do ano. O mercado offshore apresentou uma volatilidade ligeiramente maior, oscillando entre 7.02 e 7.4.

A última quebra de resistência ocorreu em 15 de dezembro. Impulsionada pela decisão do Federal Reserve de cortar taxas de juro e por expectativas de afrouxamento monetário, a moeda chinesa ultrapassou com força a barreira de 7.05, continuando a sua tendência de subida, atingindo um máximo de 7.0404, o mais alto em quase 14 meses. Este ponto de viragem é de grande significado — o mercado acredita que o ciclo de depreciação prolongada iniciado em 2022 chegou ao fim, e o Renminbi está a preparar-se para uma nova fase de valorização a médio e longo prazo.

Quatro fatores que determinam a direção do câmbio

A mudança no índice do dólar é fundamental

Na primeira metade de 2025, o índice do dólar caiu de 109 para 98, atingindo o desempenho mais fraco desde os anos 70. Na segunda metade do ano, apesar de o mercado ter reduzido temporariamente as expectativas de cortes de taxas pelo Federal Reserve, o índice do dólar recuperou e tocou várias vezes na marca de 100, mas após a decisão de corte de dezembro, voltou a recuar para um mínimo de 97.87, situando-se na faixa de 97.8 a 98.5.

Normalmente, um enfraquecimento do dólar abre espaço para a valorização do Renminbi. A trajetória dos últimos cinco anos confirma esta lógica — durante o período de fraqueza do dólar em 2020-2021, o Renminbi valorizou-se até perto de 6.3; em 2022, quando o dólar disparou para 109, o Renminbi depreciou-se para 7.25. Agora, com o dólar a enfraquecer novamente, o potencial de valorização do Renminbi começa a acumular-se.

Mudanças na atmosfera das negociações sino-americanas

Apesar de a última ronda de negociações em Kuala Lumpur ter alcançado um consenso de trégua comercial — com a redução das tarifas relacionadas com fentanilo de 20% para 10%, e a suspensão temporária do aumento de 24% nas tarifas reciprocas até novembro de 2026 —, a durabilidade deste acordo ainda é incerta. A lição do passado mostra que acordos semelhantes, como o de Genebra em maio, rapidamente se desfez.

No entanto, a atual atmosfera de negociações mais amena pelo menos aliviou as expectativas pessimistas do mercado. Desde que as tensões não aumentem, o Renminbi poderá manter-se relativamente estável; se as relações se deteriorarem, a taxa de câmbio poderá voltar a pressionar-se.

Equilíbrio delicado na política do banco central

O Banco Popular da China tende a adotar uma política de afrouxamento para apoiar a recuperação económica, especialmente num contexto de fraqueza do setor imobiliário. Cortes de taxas ou de reservas podem liberar liquidez, exercendo uma pressão de depreciação sobre o Renminbi a curto prazo, mas se estas medidas forem combinadas com estímulos fiscais e levarem a uma estabilização e melhoria da economia, a longo prazo podem impulsionar o Renminbi.

Por outro lado, se o Federal Reserve mantiver taxas elevadas ou retardar os cortes (com a inflação a manter-se elevada), o dólar terá suporte, exercendo pressão sobre o Renminbi; uma redução acelerada das taxas enfraquecerá o dólar.

Sustentação de longo prazo da internacionalização do Renminbi

O uso do Renminbi nas transações comerciais globais tem vindo a aumentar anualmente, com acordos de swap com outros países a expandir-se continuamente, o que fornece uma base estrutural para a estabilidade a longo prazo do Renminbi. Embora a posição do dólar como moeda de reserva continue difícil de desafiar a curto prazo, a posição internacional do Renminbi está a subir silenciosamente.

Previsões de consenso de bancos de investimento internacionais

Várias instituições de topo mantêm uma visão otimista sobre o futuro do Renminbi:

Deutsche Bank acredita que a recente valorização pode marcar o início de um ciclo de valorização de longo prazo. O banco prevê que o Renminbi atingirá 7.0 até ao final de 2025, e em 2026 chegará a 6.7.

Goldman Sachs, que publicou um relatório de estratégia cambial em meados deste ano, causou impacto no mercado. Eles ajustaram a previsão do câmbio para os próximos 12 meses de 7.35 para 7.0, acreditando que o momento de “quebrar 7” pode ocorrer muito antes do esperado. A lógica do Goldman Sachs baseia-se no fato de que o câmbio real efetivo do Renminbi está subavaliado em 12% em relação à média dos últimos dez anos, com uma subavaliação de 15% face ao dólar. Com o progresso nas negociações sino-americanas, há espaço para valorização do Renminbi. Além disso, o forte desempenho das exportações chinesas e a preferência do governo por usar instrumentos de política, em vez de depreciação cambial, para estimular a economia, reforçam este cenário.

Como devem os investidores reagir?

Previsão de curto prazo: o Renminbi manter-se-á relativamente forte, com movimentos inversos ao dólar, mas com variações limitadas, consolidando-se na faixa de 7.0 a 7.3. A probabilidade de uma quebra rápida abaixo de 7.0 antes do final de 2025 é baixa.

Variáveis principais a monitorizar: tendência do índice do dólar, sinais de ajuste na taxa de câmbio central do Renminbi, força das políticas de estabilização do crescimento na China.

Referência lateral: acompanhar a evolução do dólar face ao dólar de Hong Kong também é útil. Como moeda asiática ligada ao Renminbi, a evolução do dólar de Hong Kong frequentemente reflete fluxos de capital na região. Quando o dólar de Hong Kong se valoriza, geralmente indica uma expectativa de valorização do Renminbi, e vice-versa.

Estrutura central para julgar a tendência do câmbio

1. Oferta monetária

Cortes de taxas ou de reservas pelo Banco Popular da China aumentam a oferta de moeda, exercendo uma pressão de depreciação sobre o Renminbi; por outro lado, aumentos de taxas ou reservas restringem a liquidez, apoiando a valorização. Entre 2014 e 2016, o banco central cortou taxas de juro seis vezes consecutivas e reduziu significativamente as reservas, levando o dólar face ao Renminbi de 6 para quase 7.4, confirmando esta lógica.

2. Dados económicos robustos

Quando a economia chinesa cresce de forma estável e superior às outras emergentes, há entrada contínua de capitais estrangeiros, aumentando a procura pelo Renminbi e valorizando-o. Se a economia desacelerar, os capitais estrangeiros podem diminuir ou migrar para outros países, levando à depreciação do Renminbi.

Indicadores-chave incluem:

• Dados trimestrais do PIB: refletem o panorama macroeconómico
• PMI da manufatura: versão oficial cobre grandes e médias empresas, versão Caixin foca em PME
• PMI do setor de serviços: importante indicador de evolução estrutural
• Índice de preços ao consumidor (CPI): mede a inflação, valores elevados podem levar a ajustes de política
• Investimento em ativos fixos: reflete a dinâmica do consumo interno

3. Tendência do dólar e política do Federal Reserve

A evolução do dólar determina diretamente a subida ou descida do dólar face ao Renminbi. Por exemplo, em 2017, a recuperação económica na zona euro foi mais forte do que nos EUA, o Banco Central Europeu sinalizou uma política de aperto, o que impulsionou o euro, levando o índice do dólar a cair 15% ao longo do ano. Nesse período, o dólar face ao Renminbi também caiu, com forte correlação.

As decisões do Federal Reserve sobre cortes ou aumentos de taxas, as expectativas de inflação e os dados de emprego são variáveis centrais que influenciam o dólar.

4. Intenção por trás das orientações oficiais de câmbio

Ao contrário de moedas de câmbio livre, a taxa de câmbio central do Renminbi inclui componentes de orientação oficial. Em 2017, uma reforma ajustou o modelo para “preço de fecho + variação de uma cesta de moedas + fator contracíclico”, reforçando a influência oficial. A curto prazo, este fator tem impacto evidente, mas a tendência de médio e longo prazo depende principalmente do rumo do mercado.

Revisão de cinco anos: de valorização a depreciação e novo ciclo

2020: início do ano entre 6.9 e 7.0, com tensões comerciais e impacto da pandemia, a depreciação levou a 7.18 em maio. Com o controlo da pandemia na China, cortes de taxas pelo Fed para quase zero, e expansão do diferencial de juros sino-americano, o Renminbi recuperou forte até 6.50 no final do ano, valorizando cerca de 6%.

2021: forte crescimento das exportações, economia em recuperação, política prudente do banco central, e índice do dólar em baixa, fizeram o Renminbi oscilar entre 6.35 e 6.58, sendo a sua cotação mais forte do ano.

2022: aumentos agressivos de taxas pelo Fed, disparo do índice do dólar, e restrições pandémicas na China que prejudicaram a economia, levaram o dólar face ao Renminbi de 6.35 para acima de 7.25, depreciando cerca de 8%, a maior queda recente.

2023: recuperação económica pós-pandemia foi inferior às expectativas, crise imobiliária persistente, o Renminbi sofreu pressão. A cotação do dólar face ao Renminbi variou entre 6.83 e 7.35, chegando a 7.1 no final do ano.

2024: enfraquecimento do dólar aliviou a pressão sobre o Renminbi, estímulos fiscais na China reforçaram a confiança. No primeiro semestre, atingiu 7.3, e em agosto o offshore do Renminbi ultrapassou 7.10, com maior volatilidade, mas tendência geral de melhoria.

Conclusão

À medida que a China entra num ciclo de política monetária mais frouxa, a tendência do dólar face ao Renminbi mudou de forma clara. Ciclos semelhantes, impulsionados por políticas, podem durar até uma década, durante a qual, embora ocorram oscilações de curto prazo devido à volatilidade do dólar e eventos imprevistos, a direção geral está a consolidar-se. Os investidores podem melhorar significativamente as suas decisões ao monitorizar os quatro fatores principais acima mencionados. O mercado cambial é dominado por fatores macroeconómicos, com dados económicos transparentes, volume de negócios elevado e suporte à operação bidirecional, tornando-o relativamente justo para investidores individuais.

Importa ainda salientar que o offshore Renminbi (CNH), negociado em Hong Kong, Singapura e outros mercados internacionais, tem maior liberdade de fluxo de capitais, apresentando maior volatilidade do que o onshore Renminbi (CNY), sujeito a restrições cambiais. Em 2025, apesar de várias oscilações, o CNH face ao dólar mantém uma tendência de valorização, tendo caído abaixo de 7.36 no início do ano e recuperado para acima de 7.05 recentemente, com uma subida superior a 4%. A valorização conjunta do dólar de Hong Kong face ao Renminbi reforça a confirmação do ciclo de valorização do Renminbi.